核心财务表现 - 2025年上半年营收14.9亿元同比增长9.5% 归母净利润1.5亿元同比增长41.9% [1] - 经营性现金流3亿元同比增长111% 自由现金流2.1亿元同比增长466% [1] - 东方证券上调2025-2027年每股收益预测至1.54/1.88/2.30元（原预测1.53/1.81/2.24元） [1] 业务结构优化 - 医疗健康解决方案收入14.8亿元同比增长10.4% 线下机构收入13.7亿元同比增长11.1% [2] - 同店业绩收入占比达97.3% 显著高于新店及并购收入占比2.7% [2] - 新增7家门店（自建4家+并购3家）并新进入2座城市 [2] 创新业务突破 - 院内制剂等自主定价产品收入同比增长209% 累计完成备案制剂达14款 [3] - 新加坡市场收入214.3万元同比增长121% 护发益发颗粒通过新加坡认证上市 [3] - AI分身处方支付率达76.7% 专家审核处方采纳率超80% [4] 战略布局进展 - 与小红书/美团/抖音等平台合作 新用户占比达线下新增用户7.6%且获客成本低于行业均值 [4] - 拥有超2000万就诊数据及1800万病例数据 计划10月向青年医生开放AI国医分身功能 [4] - 形成"服务+产品"双轮出海商业模式 海外业务成为第二增长曲线 [3]

核心观点 - 东方证券基于25年中报上调固生堂盈利预测 维持买入评级并给予目标价45 54港元 [1] 财务表现 - 25H1营收14 9亿元同比增长9 5% 归母净利润1 5亿元同比增长41 9% [2] - 经营性现金流3亿元同比增长111% 自由现金流2 1亿元同比增长466% [2] - 医疗健康解决方案收入14 8亿元同比增长10 4% 销售医养健康产品收入0 1亿元 [3] 业务结构 - 线下机构收入13 7亿元同比增长11 1% 同店业绩收入占比97 3% [3] - 新增7家门店（自建4家 并购3家） 新进入2座城市 [3] - 院内制剂等自主定价产品收入同比增长209% 累计完成备案院内制剂达14款 [4] 海外拓展 - 新加坡收入214 3万元同比增长121% [4] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证上市 [4] - 服务+产品双轮出海商业模式初步成型 [4] 运营创新 - 与小红书 美团 抖音 高德地图等平台合作 新用户占线下新增用户数7 6% [5] - AI分身处方支付率达76 7% 专家审核处方采纳率超80% [5] - 拥有超2000万就诊数据 1800万病例及10万份专家高质量数据 [5] - 预计10月向青年医生开放AI国医分身产品功能 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收14.95亿元，同比增长9.38% [1] - 净利润1.52亿元，同比增长41.90% [1] - 毛利率提升至30.6%，较去年同期增加1.2个百分点 [1] 客户与运营 - 新增客户45万人次，客户就诊人次达274.7万，同比增长15.7% [1] - 客户回头率69.3%，会员回头率保持在85% [1] - 94%新客户通过专属医疗机构、药店及线上医疗平台获取，6%通过第三方线上平台引流 [1] - 人次均消费544元，较2024年同期的573元下降，主要因中药饮片采购成本下降及主动调价 [1] 会员与忠诚度 - 会员就诊人次108万人，同比增长15.1% [1] - 会员忠诚度及消费意愿较高 [1] AI赋能与创新 - 发布10大"国医AI分身"，覆盖8大中医核心专科领域，基于名中医临床经验 [2] - AI分身布局线上复诊，提升专家诊疗效率及缓解名医资源稀缺 [2] - 患者端上线AI健康助理，提升诊疗体验 [2] - 新增2款院内制剂，累计完成备案的院内制剂达14款 [2] 海外拓展 - 2024年3月收购新加坡宝中堂布局海外业务 [2] - 2025年上半年海外业务实现收入214万元 [2] - 2025年7月新加坡门店收入同比增长119% [2] 盈利预测与估值 - 2025年经调整净利润预测由4.9亿元上调至5.2亿元 [3] - 2026年经调整净利润预测由6.0亿元上调至6.3亿元 [3] - 2027年经调整净利润预测为7.6亿元 [3] - 对应市盈率估值分别为14倍、11倍和10倍 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入14.95亿元 同比增长9.5% [1] - 归母净利润1.52亿元 同比增长41.6% [1] - 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1] - 毛利率达30.6% 同比增长1.2个百分点 [1] - 经营性现金流3亿元 同比增长111% [1] - 自由现金流2.1亿元 同比增长466% [1] 业务收入结构 - 线下医疗机构收入13.67亿元 同比增长11.1% [1] - 同店同比增长8.3% [1] - 线上医疗健康平台收入1.27亿元 同比下降5.2% [1] 门店网络扩张 - 新增7家门店（自建4家 并购3家） [2] - 新进驻成都 汕头2座城市 [2] - 截至2025年上半年共拥有83家线下门店 覆盖全国及新加坡 [2] 医疗资源建设 - 新增9家医联体合作单位 包括成都中医药大学 湖北省人民医院等 [2] - 累计合作医联体单位达37家 [2] - 医生总数达41,743人 新增1,501人 [2] - 线下医生新增648人 同比增长23.5% [2] - 名中医工作室141个 [2] 客户运营指标 - 新客户人数约45.3万 同比增长7.77% [2] - 客户就诊人次达274.7万 同比增长15.27% [2] - 客户回头率69.3% 同比下降0.2个百分点 [2] - 会员就诊人次108.0万 同比增长15.14% [2] - 会员回头率85.0% 同比下降0.3个百分点 [2] - 会员收入达6.2亿元 同比增长6.3% [2] 产品研发与创新 - 院内制剂等自主定价产品业务收入同比增长209% [3] - 2款院内制剂取得医疗机构传统中药制剂备案凭证 [3] - 累计完成备案的院内制剂达14款 [3] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市 [3] 人工智能布局 - 发布10大国医AI分身 覆盖8大中医核心专科领域 [4] - 中医AI模型底座支持多模态数据解析与模型升级 [4] - 中医医疗服务multi-agent智能体实现诊疗流程闭环 [4] - AI分身专家模拟一致性达86%以上 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [5][11][19] 核心财务表现 - 2025H1营业收入14.95亿元 同比增长9.5% 归母净利润1.52亿元 同比增长41.6% 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1][2] - 毛利率达30.6% 同比增长1.2个百分点 经营性现金流3亿元 同比增长111% 自由现金流2.1亿元 同比增长466% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.05亿元/40.14亿元/48.26亿元 同比增长12.7%/17.9%/20.2% [1][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.06亿元/5.33亿元/6.77亿元 同比增长32.5%/31.1%/27.1% [1][11] - ROE持续提升 从2023年10.9%升至2027年预计17.0% [1][12] 业务运营进展 - 线下医疗机构收入13.67亿元 同比增长11.1% 同店同比增长8.3% 线上医疗健康平台收入1.27亿元 同比下降5.2% [2] - 新增7家门店（自建4家 并购3家） 新进驻成都 汕头2座城市 截至2025H1共拥有83家线下门店 [3] - 新增9家医联体合作单位 累计达37家 医生总数达41,743人 新增1,501人 其中线下医生新增648人 同比增长23.5% [3] - 名中医工作室141个 客户就诊人次达274.7万 同比增长15.27% 会员回头率达85.0% [3] 创新业务发展 - 院内制剂等自主定价产品收入同比增长209% 2款院内制剂取得备案凭证 累计完成备案达14款 [9] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市 [9] - 发布10大国医AI分身 覆盖8大中医核心专科领域 AI分身在专家模拟一致性上达86%以上 [10] - 自主搭建中医AI模型底座和中医医疗服务"multi-agent"智能体 实现中医AI诊疗流程闭环 [10] 估值指标 - 2025年9月2日收盘价33.04港元 总市值77.98亿港元 [5] - 2025-2027年预计P/E分别为17.8X/13.6X/10.7X P/B分别为2.6X/2.2X/1.8X [1][12]

股价表现 - 固生堂早盘涨超5% 截至发稿涨4.52%至37港元 成交额达5544.99万港元 [1] AI技术突破 - 公司发布全国首个国医AI分身——广东省名中医李浩教授数字化分身 深度学习其40余年耳鼻喉科诊疗逻辑 [1] - AI分身已在在线复诊场景中应用 计划2025年发布20个名医AI分身 [1] - 国医AI分身通过复刻名医辨证逻辑突破号源限制 满号医生产能每提升10%可创收近亿元 [1] - AI健康助理优化全流程服务 患者年均就诊次数每增加0.1次可带来8000万元收入弹性 [1] 业务扩张战略 - 采用并购扩张双轨并进模式 国内通过高效并购实现规模化 [1] - 门店网络覆盖20个城市共78家门店 [1] - 海外以新加坡宝中堂为支点切入东南亚华人高认同度市场 [1] 产品研发进展 - 累计完成13个院内制剂备案 [1] - 互联网医院体系助力院内制剂推广 预计将贡献更多增量 [1] - 政策豁免机制赋予制剂转型中药新药的潜力 有望突破院内使用限制 [1]

股价表现 - 固生堂早盘涨超5% 截至发稿涨4.52%报37港元 成交额达5544.99万港元 [1] AI医疗技术突破 - 公司发布全国首个国医AI分身——广东省名中医李浩教授数字化分身 深度学习其40余年耳鼻喉科诊疗逻辑 [1] - AI分身已在在线复诊场景中应用 计划2025年发布20个名医AI分身 [1] - 国医AI分身通过复刻名医辨证逻辑突破号源限制 据测算满号医生产能每提升10%可创收近亿元 [1] - AI健康助理优化全流程服务 患者年均就诊次数每增加0.1次可带来8000万元收入弹性 [1] 业务扩张战略 - 采用并购扩张双轨模式 国内通过高效并购实现规模化 门店网络覆盖20个城市78家机构 [1] - 以新加坡宝中堂为支点切入东南亚市场 布局华人高认同度市场的增量空间 [1] 产品研发进展 - 累计完成13个院内制剂备案 互联网医院体系助力制剂推广 [1] - 政策豁免机制赋予制剂转型中药新药的潜力 有望突破院内使用限制打开新市场空间 [1]

研发管线布局 - 公司研发管线中布局高原医疗相关的经典名方和院内制剂及大品种二次开发 [2] - 大品种二次开发处于临床前沟通咨询阶段（pre-IND） [2] - 藏医药理论和药学开发处于早期阶段 [2] 战略关注领域 - 公司长期关注西藏地区高原病和地方病发展情况 [2] - 关注在藏工作和进藏人员的健康与用药需求 [2] 产学研合作 - 与西藏农牧大学、西藏大学及西藏高原生物研究所开展合作 [2] - 联合开展西藏自治区科技计划重大专项"濒危、稀缺藏药材生态种植技术集成与示范应用"研究项目 [2]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：固生堂 - 行业：中医连锁医疗服务行业 纪要提到的核心观点和论据 公司优势和发展前景 - 优势：国内中医连锁服务龙头，经营稳健，深度绑定名中医，形成业务闭环，财务表现良好，2024 年经调整净利润 4 亿元，同比增长 31.4%，线下机构营收占比 91%，医疗健康解决方案占比 99%，通过绑定名医、提升供应链管理、异地扩张和品牌建设构筑竞争壁垒，拥有 8 名国医大师等资源，95%新客户来自自有平台，积极推进 AI 技术应用并探索院内制剂转化 [2][3][11] - 发展前景：国内中医市场规模预计到 2031 年达 1.84 万亿元，复合增速 18.2%，民营中医服务市场高度分散，固生堂市占率仅 0.2%，行业整合机会大，政策推动连锁化、高质量中医服务发展 [2][7] AI 名中医分身意义 - 解决名中医生供给问题，固化资源，使运营资产从重转轻，提升运营质量和利润率，推动业务模式和估值空间转变，从赚取供应链收入到赚取技术收入 [5] 市场预期差 - 中药饮片集采政策：市场认为集采使盈利能力下降，公司可通过业务结构转变消化短期影响，优质优价政策利于发挥供应链优势，高质量连锁医疗服务是趋势，公司作为龙头具备优势 [6] - AI 名中医生落地：市场不明朗，AI 将在中医领域率先落地，基于安全性可控、疗效起点低、商业模式转变，相关收入上升将提升估值空间 [6] 国内中医市场现状和驱动因素 - 现状：2019 年市场规模 2920 亿元，预计 2031 年达 1.84 万亿元，复合增速 18.2%，是增速最快的大健康市场之一，民营中医服务市场规模 2023 年达 3787 亿元，同比增长 15.5%，预计 2023 - 2028 年复合增长率 13%，行业前五大服务商市占率 1.5%，固生堂市占率 0.2% [7] - 驱动因素：需求端有人口老龄化、亚健康人群增加、传统文化认同度提高、低成本高安全性利于基层普及；政策面支持社会办高质量连锁医疗服务，疫情后基层类门诊部增长提速 [7] 政策对中医服务市场影响 - 推动向连锁、高质量连锁中医服务转变，关键政策是中药集采，集采压价趋势明显，传统中医馆经营承压，连锁机构具备资本优势，将成中医馆发展主旋律 [8][9] 连锁中医机构发展壁垒 - 名中医生带客户流量是核心资源，供应链管理能力尤其是优质地道药材，异地扩张能力需熟悉不同地区政策规定，长期耕耘形成的品牌优势 [10] 公司各方面成就和进展 - 名中医生资源：通过多方式绑定，有 8 名国医大师等资源，副高级及以上资深医生占比 47%，引流效应显著 [11] - 门店扩张：截止 2024 年底扩张 60 家线下医疗机构，以并购为主，并购后老店内生增长稳定，成立 5.3 亿元并购基金 [12] - 业务覆盖：门店主要覆盖发达地区，24 年进军新加坡，病种以常见病等为主，用户以中青年为主，医保收入占比不到 30% [13] - 会员体系：建立会员体系提高客户粘性，24 年会员收入 12.7 亿元，同比增长 32%，会员年均就诊次数 4.6 次高于全体客户 [14] - AI 技术应用：从名老医生经验汲取知识提供决策支持，应用包括专病 AI 分身、中药临床评价一体化大模型、智能四诊仪、运营数据分析等，推进院内制剂转化，已完成 13 个院内制剂备案 [16][17] - 院内制剂：拥有超 500 个名医协定方，完成 13 个备案，打通全链条，2024 年广州区域销售额达数百万元，预计 2025 年增长 [18][19] 海外市场情况和公司策略 - 海外市场：发展迅速且高度分散，北美和欧洲监管严格，东南亚市场潜力大 [20] - 公司策略：“先医后药”，通过 AI 辅助诊疗系统输出服务打开市场，互联网医院远程看诊解决疑难杂症，布局多中心临床试验验证创新中成药出海 [20] 公司盈利预测 - 收入增长来自线下门店，预计 2025 - 2027 年毛利率分别为 28%、28.2%和 28.3%，费用率逐渐下降，选取可比公司给予 2025 年对应 PE 估值 26 倍，对应目标价 43.37 港元 [21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司风险提示：中药集采与供应链风险、合规经营风险、优质中医师资源不足风险、行业竞争加剧风险 [23]

投资者关系活动信息 - 活动类别为现场参观，时间是2025年6月18日9:00 - 17:00，地点在陕西盘龙药业集团股份有限公司 [2] - 参与单位及人员包括中泰证券栾芸、李志强，深圳滨利投资冯忠煜，时代伯乐陈骅、胡琦伟，海南墨竹基金熊奇 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书吴杰、战略投资部总监赵庆波等 [2] 公司研发战略与产品布局 - 聚焦骨科慢病创新管理领域，构建“自主创新 + 产业协同”双轮驱动研发体系 [2] - 自主创新方面推进中药创新药、院内制剂、中药配方颗粒研发，开展化药仿制药研发，探索小分子化药和生物药研发路径 [2] - 通过产业基金双向布局，以先参后控模式强化产业协同，开展院企合作加速院内制剂向新药转化 [2] 公司成本优势与中药配方颗粒业务 - 在中药配方颗粒业务领域建立产业链协同优势和成本竞争力 [3] - 依托子公司实现核心原料稳定供应与成本优化，推进原料供应体系深度整合 [3] - 构建从原料种植到终端销售的完整产业链闭环，保障产品质量并实现各环节效益最大化 [3] 公司大健康产业营销计划 - 重视大健康产业创新发展，布局场景化营销策略提升品牌和产品竞争力 [3] - 保健品板块自主研发多款新产品，部分进入生产准备阶段即将上市 [3] - 结合线上线下双渠道，探索多元化营销模式触达目标消费群体 [3]