文章核心观点 - 固生堂作为中医连锁先行者，正从传统经验驱动向科技、数据、市场、全球多维度驱动转型，通过一系列科技与创新举措，旨在解决行业资源不均、循证不足、触达不畅、出海受限等痛点，为中医药现代化与国际化注入强劲动能 [1] 战略合作与科技布局 - 公司与清华大学孙茂松教授团队、北京中医药大学谷晓红教授团队、中国中医科学院刘保延教授团队、北京交通大学周雪忠教授团队达成中医药特色大模型及智能体战略合作，标志着中医AI从技术探索迈向规模化应用新阶段 [2] - 公司自2019年起前瞻性布局数字化，积累了海量高质量中医临床数据，2025年3月聘请孙茂松教授为人工智能高级顾问，5月与华为签署战略合作协议夯实算力基础，8月发布覆盖八大核心专科的十大“国医AI分身” [2] - 公司在大会上发布“国医AI分身”第二阶段产品“中医大脑”，通过接入HIS系统实现诊疗全环节智能辅助，已在脾胃、肿瘤等优势专科启动内部试运营 [2] AI技术应用与成效 - 国医AI分身的专家模拟一致性已经达到86%以上，并获得了专家本人的认可，初步验证了技术路径的可行性 [3] - 通过AI分身辅助专家开展“线上复诊”，理论上可将专家的生产力提升5倍以上 [4] - AI产品基于真实临床场景、沉淀高质量诊疗数据、融合先进AI技术，形成“场景-数据-技术”三位一体模式，构筑了短期内难以复制的行业壁垒 [3] 临床科研与循证医学 - 公司联合中国中医科学院刘保延教授团队、北京交通大学周雪忠教授团队、四川大学华西医院等权威力量，正式启动临床科研一体化平台“循研数智”，聚焦中医药真实世界数据临床评价难题 [6] - 该平台利用人工智能构建从数据治理、疗效验证到应用转化的全链条创新体系，旨在让中医药从“经验医学”走向“循证医学” [6] - 截至2025年上半年，公司的医师及其他医疗专业人员数量超4万名，国内分院数量已达87家，庞大的临床网络与数据积累为平台提供了强大应用潜力 [6] 产品研发与国际认证 - 公司已累计完成16款院内制剂备案，其中“护发益发颗粒”成功通过新加坡卫生科学局认证上市 [7] - 随着临床科研一体化平台推进，未来有望推出更多疗效确切、价格实惠的创新中成药 [7] 流量生态与用户增长 - 公司与高德地图签署战略合作协议，将中医诊疗服务与地图导航、本地生活场景深度融合，构建“出行-消费-体验”闭环 [8] - 此前公司已与美团、抖音、小红书等平台建立深度合作，形成覆盖多维度线上流量矩阵，此次接入高德地图进一步实现无缝触达 [8] - 公司在流量运营上已形成显著优势，获客成本低于行业平均水平，2025年7月全集团流量获客订单数逾4万单，环比2025年6月增长1.3万单（环比提升40%），较2024年同比增加近2万单（同比增长75%） [8] 国际化战略与出海进展 - 公司计划在2026年将业务拓展至中国香港和马来西亚市场，并在此后进军欧美市场 [1] - 公司采取“并购+合作+自建”三轮驱动策略，以新加坡为桥头堡加速全球化，会上宣布拟全资收购新加坡中国中医控股的14家门诊 [9] - 此前公司已与新加坡综合数字医疗平台1doc达成战略合作成立合资公司（固生堂持股70%），并与仁合中医合作开设诊所，多项合作落地后其在新加坡的诊疗机构将增至16家 [9] - 公司计划将国内成熟的数字化运营体系、服务标准和人才培养模式输出海外，同步落地国医AI分身等技术，以破解海外优质中医人才稀缺难题 [10] 行业背景与机遇 - 中医药已传播至196个国家，其中针灸是“排头兵”，全球已有50多个国家赋予针灸合法地位并将其纳入保险体系，在2000多个国际医学指南中已有50余个推荐使用针灸 [9]

2025年12月5日，在固生堂2025年度科技与创新发展大会上，固生堂宣布与四大顶尖科研团队——清华 大学孙茂松教授团队、北京中医药大学谷晓红教授团队、中国中医科学院刘保延教授团队、北京交通大 学周雪忠教授团队达成深度合作，共同研发中医AI大模型及智能体。合作聚焦模型联合训练、权威评 测、数据共享、高水平学术成果产出及智能体应用研发五大板块，旨在打造强大的中医AI大模型底座 及智能体应用平台，扩大优质中医服务供给，加速青年医师培养，让优质中医服务普惠更多民众。 本次大会正式发布了"国医AI分身"第二阶段核心产品——"中医大脑"，通过把专家 AI 分身赋能给青年 医生，为青年医生提供实时临床决策指导，实现了赋能医师的重大突破。 中国中医科学院首席研究员刘保延教授表示，固生堂推动的中医AI模型研发与落地应用，是解决中医 经验传承困境、推动中医药循证发展与国际化的一项关键实践，为行业探索了一条极具前瞻性的新路 径。 一、携手四大顶尖科研团队，构筑强大中医AI技术底座 此次合作的四大顶尖科研团队均是各自领域的权威代表，拥有高水平学术成就，涵盖人工智能、中医 学、医工交叉学科等关键领域，形成全方位技术支撑体系，确保了项 ...

固生堂(02273.HK)12月9日耗资959.7万港元回购34万股 中医AI与出海齐头并进！固生堂"科技+全球 化"释放增长新动能 格隆汇12月9日丨固生堂(02273.HK)公告，12月9日耗资959.7万港元回购34万股。 相关事件 ...

公司战略与愿景 - 公司于2025年12月5日在北京召开年度专家年终答谢会暨科技与创新发展大会，汇聚中医药与人工智能领域专家，发布多项重磅合作与成果，展现推动中医药现代化的全面规划 [1] - 公司创始人表示，推动中医药现代化与国际化是响应国家政策的时代使命，持续投入AI研发与海外市场开拓的根本目的在于扩大优质中医资源的供给与服务能力 [3] - 公司描绘了清晰的国际化蓝图，计划在2026年将业务拓展至香港和马来西亚市场，并在此后进军欧美市场 [3] AI大模型研发与合作 - 公司与四大顶尖科研团队达成深度合作，共同研发中医药特色大模型及智能体，合作团队包括清华大学孙茂松教授团队、北京中医药大学谷晓红教授团队、中国中医科学院刘保延教授团队、北京交通大学周雪忠教授团队 [7] - 合作涵盖五个方面：构建贴合中医诊疗特点的AI大模型底座；联合中国信通院等机构建立中医AI评测体系；构建“国医AI分身”辅助诊疗系统与患者健康管理助手；整合中医典籍、医案、方剂等数据资源；每年在国内外权威期刊及会议上发表高水平论文 [8] - 公司发布了“国医AI分身”第二阶段产品——中医大脑，通过AI技术传承名医智慧，为青年医生提供实时临床决策指导，该产品已接入公司HIS系统，并在脾胃、肿瘤、耳鼻喉等优势专科启动内部试运营，数十位青年医师参与试用 [8] - 孙茂松教授评价公司以前瞻性战略眼光在中医药智能化领域进行了系统性长远布局，“国医AI分身”的发布展现了公司在“场景-数据-技术”三位一体模式下构筑的独特行业壁垒 [9] 临床科研与产品转化 - 公司联合中国中医科学院刘保延教授团队、北京交通大学周雪忠教授团队、四川大学华西医院等权威科研力量，正式启动临床科研一体化平台项目 [10] - 该平台将聚焦中医药真实世界数据的临床评价难题，利用人工智能构建从数据治理、疗效验证到应用转化的全链条创新体系，旨在加速临床研究成果转化 [10] - 公司已累计完成16款院内制剂备案，其中“护发益发颗粒”已成功通过新加坡卫生科学局(HSA)认证并上市，随着临床科研一体化平台推进，公司有望推出更多临床疗效确定性强、价格实惠的创新中成药 [10] 流量生态构建与本地服务 - 公司与高德地图签署战略合作协议，将中医诊疗服务与地图导航、本地生活场景深度融合，构建“出行-消费-体验”闭环，提升用户到店便捷性，此合作成为公司全景式流量矩阵的关键布局 [11] - 此前，公司已与美团、抖音、小红书等平台建立深度合作，形成覆盖本地生活服务、社交娱乐分享、垂直兴趣种草等多维度的线上流量矩阵，接入高德地图进一步实现“需求在哪，服务就在哪”的无缝触达 [11] 海外市场扩张 - 公司在中医出海方面采取“并购+合作+自建”三轮驱动策略，以新加坡为桥头堡加速全球化 [12] - 公司与新加坡中国中医达成战略合作，拟全资收购其控股的14家中医门诊，该品牌成立于1996年，拥有成熟的本地化运营能力和稳定客群，门店覆盖核心商圈与居民社区 [12] - 随着合作落地，公司在新加坡的中医诊疗机构将增至16家，形成显著的协同效应 [12] 大会影响与行业展望 - 近千位嘉宾出席大会，公司10余个区域同步设立分会场连线，共同见证中医药与前沿科技的深度融合 [6] - 从AI大模型研发到科研转化，从流量生态构建到海外布局，本次大会发布的多项合作与创新成果，清晰勾勒出公司“AI赋能诊疗、科研驱动产品、流量链接需求、出海拓展市场”的全维度发展体系 [12] - 随着各项合作成果落地，公司有望进一步巩固其在中医药领域的领先地位，为推动中医药产业高质量发展注入新动能 [12]

公司战略与愿景 - 公司于2025年12月5日在北京召开年度专家年终答谢会暨科技与创新发展大会，旨在推动中医药现代化与国际化，并发布了覆盖AI大模型、临床科研、流量矩阵及海外布局四大板块的多项重磅合作与成果 [1] - 公司创始人表示，推动中医药现代化与国际化是响应国家政策与作为行业践行者的必然选择，持续投入AI研发与海外市场开拓的根本目的在于扩大优质中医资源的供给与服务能力 [3] - 公司描绘了清晰的国际化蓝图，计划在2026年将业务拓展至香港和马来西亚市场，并在此后进军欧美市场 [3] AI大模型研发与合作 - 公司与清华大学孙茂松教授团队、北京中医药大学谷晓红教授团队、中国中医科学院刘保延教授团队、北京交通大学周雪忠教授团队四大顶尖科研团队达成深度合作，共同研发中医药特色大模型及智能体 [6] - 合作涵盖五个主要方面：构建贴合中医诊疗特点的AI大模型底座；联合中国信通院等机构建立中医AI评测体系与行业榜单；构建“国医AI分身”辅助诊疗系统与患者健康管理助手应用产品；整合中医典籍、医案、方剂等数据资源；每年在国内外权威期刊及会议发表高水平论文 [6] - 公司发布了“国医AI分身”第二阶段产品——中医大脑，通过AI传承名医智慧，为青年医生提供实时临床决策指导，该产品已接入公司HIS系统，并在脾胃、肿瘤、耳鼻喉等优势专科启动内部试运营，有数十位青年医师参与试用 [7] - 孙茂松教授评价公司以“场景-数据-技术”三位一体模式构筑了独特行业壁垒，为中医药现代化探索出清晰可行的路径 [7] 临床科研与产品转化 - 公司联合中国中医科学院刘保延教授团队、北京交通大学周雪忠教授团队、四川大学华西医院等权威科研力量，正式启动临床科研一体化平台项目，旨在利用人工智能构建从数据治理、疗效验证到应用转化的全链条创新体系，以加速临床研究成果转化 [8] - 公司已累计完成16款院内制剂备案，其中“护发益发颗粒”已成功通过新加坡卫生科学局(HSA)认证并上市 [8] - 随着临床科研一体化平台的推进，公司有望推出更多临床疗效确定性强、价格实惠的创新中成药 [8] 流量生态构建与本地服务 - 公司与高德地图签署战略合作协议，将中医诊疗服务与地图导航、本地生活场景深度融合，构建“出行-消费-体验”闭环，以提升用户到店便捷性 [10] - 此前，公司已与美团、抖音、小红书等平台建立深度合作，形成覆盖本地生活服务、社交娱乐分享、垂直兴趣种草等多维度的线上流量矩阵，接入高德地图旨在实现“需求在哪，服务就在哪”的无缝触达 [10] 海外市场扩张与布局 - 公司在中医出海方面采取“并购+合作+自建”三轮驱动策略，以新加坡为桥头堡加速全球化 [10] - 公司在大会上宣布与新加坡中国中医达成战略合作，拟全资收购其控股的14家中医门诊，该品牌成立于1996年，拥有成熟的本地化运营能力和稳定客群，门店覆盖核心商圈与居民社区 [10] - 随着此次合作落地，公司在新加坡的中医诊疗机构将增至16家，形成显著的协同效应 [10] 大会影响与行业地位 - 大会汇聚了国医大师王庆国、欧洲科学院院士孙茂松、中国中医科学院首席研究员刘保延、公司创始人涂志亮及近千位行业专家代表，公司10余个区域同步设立分会场连线，共同见证中医药与前沿科技的深度融合 [5] - 从AI大模型研发到科研转化，从流量生态构建到海外布局，本次大会发布的成果清晰勾勒出公司“AI赋能诊疗、科研驱动产品、流量链接需求、出海拓展市场”的全维度发展体系 [10] - 随着各项合作成果落地，公司有望进一步巩固其在中医药领域的领先地位，为推动中医药产业高质量发展注入新动能 [10]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入14.95亿元 同比增长9.5% [1] - 归母净利润1.52亿元 同比增长41.6% [1] - 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1] - 毛利率达30.6% 同比增长1.2个百分点 [1] - 经营性现金流3亿元 同比增长111% [1] - 自由现金流2.1亿元 同比增长466% [1] 业务收入结构 - 线下医疗机构收入13.67亿元 同比增长11.1% [1] - 同店同比增长8.3% [1] - 线上医疗健康平台收入1.27亿元 同比下降5.2% [1] 门店网络扩张 - 新增7家门店（自建4家 并购3家） [2] - 新进驻成都 汕头2座城市 [2] - 截至2025年上半年共拥有83家线下门店 覆盖全国及新加坡 [2] 医疗资源建设 - 新增9家医联体合作单位 包括成都中医药大学 湖北省人民医院等 [2] - 累计合作医联体单位达37家 [2] - 医生总数达41,743人 新增1,501人 [2] - 线下医生新增648人 同比增长23.5% [2] - 名中医工作室141个 [2] 客户运营指标 - 新客户人数约45.3万 同比增长7.77% [2] - 客户就诊人次达274.7万 同比增长15.27% [2] - 客户回头率69.3% 同比下降0.2个百分点 [2] - 会员就诊人次108.0万 同比增长15.14% [2] - 会员回头率85.0% 同比下降0.3个百分点 [2] - 会员收入达6.2亿元 同比增长6.3% [2] 产品研发与创新 - 院内制剂等自主定价产品业务收入同比增长209% [3] - 2款院内制剂取得医疗机构传统中药制剂备案凭证 [3] - 累计完成备案的院内制剂达14款 [3] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证并上市 [3] 人工智能布局 - 发布10大国医AI分身 覆盖8大中医核心专科领域 [4] - 中医AI模型底座支持多模态数据解析与模型升级 [4] - 中医医疗服务multi-agent智能体实现诊疗流程闭环 [4] - AI分身专家模拟一致性达86%以上 [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收14.95亿元，同比增长9.52%，归母净利润1.52亿元，同比增长41.9%，经调净利润1.7亿元，同比增长15.2% [1] - 归母净利率达10.1%，同比提升2.3个百分点，毛利率30.6%，同比提升1.2个百分点 [1] - 销售费用率11.8%(+0.1pct)、管理费用率6.3%(-1.8pct)、财务费用率0.8%(+0.2pct) [1] 业务运营情况 - 线下医疗机构收入13.7亿元，同比增长11.1%，线上机构收入1.27亿元，同比下降5.2% [1] - 总就诊人次274.7万人次，同比增长15.3%，客单价544元，同比下降5.1%，客户回头率69.3%(-0.2pct) [1] - 截至2025年6月30日，公司拥有83家国内医疗机构(较2024年底增加5家)，覆盖20座城市，另在新加坡运营1家机构 [2] 技术创新进展 - 2025年6月发布首个"国医AI分身"，至8月已发布10个AI分身，覆盖8大中医核心专科 [2] - 通过AI技术赋能中医，增加优质医疗资源供给，提升诊疗效率与患者体验 [2] - 上线AI健康助理，进一步完善患者端服务体验 [2] 行业前景与公司定位 - 中医医疗服务行业需求旺盛，在政策持续支持下将迎来高速发展期 [2] - 公司作为国内连锁中医医疗服务龙头企业，具备优秀的跨区域经营能力和业务模式复制性 [2] - 在品牌、人才、资源等方面具有显著优势，长期增长潜力充足 [2] 盈利预测调整 - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.98亿元、4.92亿元、5.88亿元(前值预测为4.28亿元、5.69亿元、7.42亿元) [2] - 下调盈利预测主要考虑短期内客单价扰动因素 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合预期 营收14.95亿元(同比增长9.52%) 归母净利润1.52亿元(同比增长41.9%) 经调净利润1.7亿元(同比增长15.2%) [3] - 中医医疗服务行业需求旺盛 政策持续支持下将迎来高速发展期 [9] - 作为国内连锁中医医疗服务龙头企业 跨区域经营能力优秀 业务模式复制性突出 在品牌、人才、资源等方面具备显著优势 长期增长潜力十足 [9] 财务表现 - 线下医疗机构实现收入13.7亿元(同比增长11.1%) 线上机构实现收入1.27亿元(同比下降5.2%) [5] - 就诊人次274.7万人次(同比增长15.3%) 客单价544元(同比下降5.1%) 客户回头率69.3%(同比下降0.2个百分点) [5] - 销售费用率11.8%(同比+0.1个百分点) 管理费用率6.3%(同比-1.8个百分点) 财务费用率0.8%(同比+0.2个百分点) [6] - 毛利率30.6%(同比+1.2个百分点) 归母净利率10.1%(同比+2.3个百分点) 经调整净利率11.4%(同比+0.6个百分点) [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.98亿元、4.92亿元、5.88亿元 [9] 业务发展 - 截至2025年6月30日 在国内共拥有并经营83家医疗机构(较2024年底增加5家) 覆盖20座城市 在新加坡拥有及运营1家医疗机构 [7] - 2025年6月发布首个"国医AI分身" 至8月已发布共10个"国医AI分身" 覆盖8大中医核心专科 [8] - 通过AI技术赋能中医 增加优质中医服务供给 解决优质医疗资源供给不足问题 [8] - 上线AI健康助理 提升患者端诊疗体验 [8] 行业前景 - 预测2025-2027年营业收入分别为34.52亿元、41.15亿元、48.15亿元 增长率分别为14%、19%、17% [10] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.62元、2.01元、2.40元 [10]

公司概况与市场地位 - 问止中医是一家专注于人工智能辅助中医诊疗的企业 成立于2018年 通过微信公众号和小程序以及线下诊所提供服务[2] - 公司是2023年和2024年中国内地最大的人工智能辅助中医医疗服务提供商 市场份额分别为1.5%和1.3%[2] - 公司运营十一家线下实体诊所和四家煎药中心 覆盖深圳、广州、厦门、成都、郑州、长沙、济南、西安、咸阳及杭州等城市[2] 财务表现 - 2022年营收6216.9万元 2023年1.89亿元 2024年2.36亿元 2025年前五个月1亿元[3] - 线上中医医疗服务贡献近九成收益 2022年线上收入占比93.8% 2023年92.5% 2024年89.2% 2025年前五个月88.9%[4] - 2022年亏损1.54亿元 2023年亏损1.94亿元 2024年亏损4536.7万元 2025年前五个月亏损4384.1万元 累计亏损超过4亿元[3] 业务模式与运营数据 - 线上渠道是营收绝对主力 患者就诊次数线上占比94.1%（2022年）、93.0%（2023年）、89.1%（2024年）、89.2%（2025年前五个月）[4] - 公司仅聘有93名全职医师 所有医师均借助中医大脑系统提供咨询及处方服务[4] - 中医大脑是中国内地首个及唯一通过三甲医院临床一致性研究并通过中国中医科学院专家评审的中医人工智能辅助诊疗系统[4] 技术平台与产品 - 中医大脑分为临证管理模块、方剂模块、学习模块和针灸大脑模块 支持方证解析、药证解析、单味药解析、专病专药、中西汇通等功能[5] - 系统配备中国内地中医医疗服务行业最大的临床知识图谱[4] 人力资源与团队结构 - 医师团队平均年龄30岁 以应届中医学硕士毕业生为主 女性占比58%[8] - 年龄30岁以上占38% 硕士博士学历占56% 公司强调唯才论而非唯学历论[9] - 医疗部主任陈志耿32岁 2021年7月加入 入职9个月后获委任为医疗部主任[9] 争议与投诉 - 黑猫投诉平台有36条投诉 理由包括延误治疗、服药无效、副作用大、过度医疗、服药后身体不适等[10] - 有患者投诉称服药后病情未好转且出现新症状 差评被屏蔽 质疑公司夸大疗效和医术良莠不齐[12] - 行业人士建议对根治攻克等宣传语保持警惕 AI辅助诊疗长期效果需更多实践验证[12]

财务表现 - 营业收入从2022年0.62亿元增长至2024年2.36亿元，三年复合增长率32% [1] - 2024年毛利为1.40亿元，2025年前五个月毛利为0.62亿元 [2] - 累计亏损近4亿元，2025年前五个月亏损4.37亿元，同比激增17倍 [1][3] - 流动负债净额近5亿元，现金储备仅1.15亿元 [1][3] 成本结构 - 2024年销售开支2887万元，研发投入1048万元，营销费用为研发投入的两倍有余 [4] - 研发投入占营业收入比重仅为4.9% [4] - 可转换可赎回优先股公允价值变动导致重大账面亏损，2024年该项亏损达9569万元 [2] 业务运营 - 拥有93名全职医师，包括癌重症专科24名、疑难症专科27名、全科42名 [6] - 医师团队平均年龄32岁，依赖中医大脑AI辅助系统进行标准化诊疗 [6] - 多次因虚假宣传、夸大疗效等问题被投诉 [5] 资本压力 - 若2027年1月前未成功上市，需赎回优先股并支付8%利息 [5] - 现金流紧张且造血能力不足，偿债压力持续增大 [5] 技术定位 - 标榜"中医AI第一股"，AI技术主要用于解决中医资源稀缺和诊疗标准化问题 [5] - 实际技术贡献与市场宣传存在脱节，医疗本质仍依赖疗效 [5]