核心观点 - 东方证券基于25年中报上调固生堂盈利预测 维持买入评级并给予目标价45 54港元 [1] 财务表现 - 25H1营收14 9亿元同比增长9 5% 归母净利润1 5亿元同比增长41 9% [2] - 经营性现金流3亿元同比增长111% 自由现金流2 1亿元同比增长466% [2] - 医疗健康解决方案收入14 8亿元同比增长10 4% 销售医养健康产品收入0 1亿元 [3] 业务结构 - 线下机构收入13 7亿元同比增长11 1% 同店业绩收入占比97 3% [3] - 新增7家门店（自建4家 并购3家） 新进入2座城市 [3] - 院内制剂等自主定价产品收入同比增长209% 累计完成备案院内制剂达14款 [4] 海外拓展 - 新加坡收入214 3万元同比增长121% [4] - 护发益发颗粒通过新加坡卫生科学局认证上市 [4] - 服务+产品双轮出海商业模式初步成型 [4] 运营创新 - 与小红书 美团 抖音 高德地图等平台合作 新用户占线下新增用户数7 6% [5] - AI分身处方支付率达76 7% 专家审核处方采纳率超80% [5] - 拥有超2000万就诊数据 1800万病例及10万份专家高质量数据 [5] - 预计10月向青年医生开放AI国医分身产品功能 [5]

业绩总结 - 2025年上半年医疗保健解决方案板块占整体收入约19.7%[4] 市场扩张和并购 - 2025年9月12日决定推行业务扩展方案及品牌重塑工作[3] - 在香港成立全资附属公司并推出新品牌系列产品及服务[3] 新产品和新技术研发 - 计划基于智能控制技术专长，自主研发并集成居家健康场景产品与服务[6] 其他新策略 - 探索整合行业资源，搭建家庭与诊所数据桥梁[6] - 旨在链接多方参与者，构建全球化健康服务生态体系[6]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营收14.95亿元 同比增长9.5% 毛利4.58亿元 同比增长14.1% 净利润1.52亿元 同比增长41.6% [1] - 毛利率达30.63% 同比提升1.24个百分点 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.11亿元/5.02亿元/6.40亿元 对应PE为17.43倍/14.26倍/11.19倍 [1] 业务结构 - 医疗健康解决方案收入14.85亿元 同比增长10.4% 主要受线下医疗机构业务增长驱动 [2] - 销售医疗健康产品收入0.1亿元 同比下降50.9% 因策略性聚焦医疗健康解决方案 [2] - 线下医疗机构收入14.67亿元 同比增长11.1% 线上医疗健康平台收入1.27亿元 同比下降5.2% [2] 客户指标 - 新客户达45.26万人次 同比增长7.77% 累计客户就诊人次0.25亿人次 同比增长29.53% [2] - 客户回头率69.3% 会员就诊人次108万人次 同比增长15.14% 会员回头率达85% [2] 战略布局 - 2025年6-8月发布10大国医AI分身 覆盖肿瘤科/皮肤科/消化内科等8大中医核心专科领域 [3] - 上半年新增5家线下医疗机构 收购武汉未来/无锡同康/北京博华等机构 [3] - 截至2025上半年末在中国运营83家医疗机构 在新加坡运营1家医疗机构 [3] 产品研发 - 围经祛郁膏及乌梅桂花合剂取得医疗机构传统中药制剂备案凭证 [3] - 院内制剂中心完成工程建设/设备验收/试生产 并取得医疗机构制剂许可证 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标股价对应2025-2027年PE分别为17.43/14.26/11.19倍 [1][5] 财务表现 - 2025年上半年营收14.95亿元(同比增长9.5%) 毛利4.58亿元(增长14.1%) 净利润1.52亿元(大幅增长41.6%) [5] - 毛利率提升至30.63%(同比增加1.24个百分点) 净利率显著改善 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.11/5.02/6.40亿元 年均复合增长率约24.9% [5] - 2025年预计营收37.73亿元(增长24.82%) 2026年预计营收46.73亿元(增长23.87%) [8] 业务结构 - 医疗健康解决方案收入14.85亿元(增长10.4%) 主要来自线下医疗机构业务增长 [6] - 线下医疗机构收入14.67亿元(增长11.1%) 线上平台收入1.27亿元(下降5.2%) [6] - 销售医疗健康产品收入0.1亿元(下降50.9%) 因策略性专注于解决方案业务 [6] 客户指标 - 新客户达45.26万人次(增长7.77%) 累计就诊人次0.25亿人次(大幅增长29.53%) [6] - 客户回头率69.3% 会员就诊人次108万人次(增长15.14%) 会员回头率达85% [6] 战略布局 - 发布10大国医AI分身 覆盖肿瘤科、皮肤科等8大中医核心专科领域 [7] - 新增5家线下医疗机构 收购武汉未来、无锡同康等6家机构 [7] - 截至2025上半年末共拥有84家医疗机构(中国83家 新加坡1家) [7] - 围经祛郁膏及乌梅桂花合剂取得医疗机构传统中药制剂备案凭证 [7] - 院内制剂中心已完成工程建设并取得医疗机构制剂许可证 [7] 市场表现 - 当前股价33.56港元 总市值79.21亿港元 [1] - 近3个月换手率49.96% 一年股价区间25.5-48.95港元 [1]

股价表现与交易情况 - 固生堂股价上涨3.73%至32.22港元 成交额达4301.89万港元 [1] 2025年中期财务业绩 - 收入同比增长9.52%至14.95亿元人民币 主要因医疗健康解决方案收入增长 [1] - EBITDA同比增长37.3%至2.7亿元人民币 [1] - 股东应占溢利同比大幅增长41.9%至1.52亿元人民币 [1] - 拟派发中期股息每股0.35港元 较上年同期0.13港元显著提升 [1] 股份回购计划 - 董事会决议行使购回授权 计划最多回购3亿港元股份 [1] - 可回购股份数量最多为2369.65万股 占已发行股份总数10% [1] - 回购资金将来自内部资源 回购股份将注销或作为库存持有 [1]

财务业绩 - 收入14.95亿元人民币 同比增长9.52% [1] - EBITDA约2.7亿元人民币 同比增长37.3% [1] - 股东应占溢利1.52亿元人民币 同比增长41.9% [1] - 中期股息每股0.35港元 上年同期为0.13港元 [1] 资本运作 - 董事会决议行使购回授权 最多购回3亿港元股份 [1] - 可购回最多2369.65万股股份 占已发行股份总数10% [1] - 购回资金来自内部资源 股份将注销或以库存方式持有 [1] 业务表现 - 收入增长主要由于医疗健康解决方案业务收入增加 [1]

业绩表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入达14.95亿元人民币 同比增长9.52% [1] - 股东应占溢利1.52亿元人民币 同比大幅增长41.9% [1] - 基本每股盈利0.63元 拟派发中期股息每股0.35港元 [1] 收入构成 - 医疗健康解决方案收入14.85亿元人民币 较2024年同期13.45亿元增长10.4% [1] - 收入增长主要源于医疗健康解决方案业务收入增加 [1] - 线下医疗机构业务增长是医疗健康解决方案收入增加的主要驱动因素 [1]

财务表现 - 收入达14.95亿元人民币，同比增长9.52% [1] - 股东应占溢利为1.52亿元人民币，同比大幅增长41.9% [1] - 每股基本盈利0.63元，拟派发中期股息每股0.35港元 [1] 收入构成 - 医疗健康解决方案收入达14.85亿元人民币，同比增长10.4% [1] - 收入增长主要源于线下医疗机构业务扩张 [1]

公司基本面 - 6月10日收盘价73 9元 下跌2 38% 市净率3 17 总市值66 78亿元 [1] - 2025年一季报显示13家机构持仓 包括6家基金 5家其他机构 2家券商 合计持股1523 27万股 持股市值11 42亿元 [1] - 主营业务为光子行业上游的高功率半导体激光元器件和原材料("产生光子") 激光光学元器件("调控光子")的研发生产销售 [1] - 主要产品包括半导体激光元器件 激光光学元器件 汽车应用解决方案 泛半导体制程解决方案 医疗健康解决方案 全球光子工艺和制造服务业务 [1] - 全球研发资源布局覆盖中国 德国 北美 欧洲和新加坡 拥有博士后科研工作站及多项国家级荣誉资质 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入1 70亿元 同比增长23 75% [1] - 2025年一季度净利润-3195 46万元 同比下滑97 38% [1] - 销售毛利率33 39% [1] 行业对比 - 行业平均PE(TTM)107 29 静态PE107 39 市净率8 70 总市值270 73亿元 [2] - 行业中值PE(TTM)63 74 静态PE66 30 市净率4 05 总市值110 56亿元 [2] - 公司PE(TTM)-35 02 静态PE-38 18 市净率3 17 总市值66 78亿元 显著低于行业平均水平 [2] - 可比公司源杰科技市净率5 85 江波龙4 69 晶丰明源6 05 中科飞测9 62 盛科通信10 86 [2]

公司概况 - 公司名称为西安炬光科技股份有限公司，主营业务为光子行业上游的高功率半导体激光元器件和原材料（"产生光子"）以及激光光学元器件（"调控光子"）的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括半导体激光元器件和原材料、激光光学元器件、汽车应用解决方案、泛半导体制程解决方案、医疗健康解决方案、全球光子工艺和制造服务业务 [1] - 公司在中国、德国、北美、欧洲和新加坡等地配置核心技术团队，拥有博士后科研工作站，并获得多项国家级荣誉 [1] 财务表现 - 2025年一季报显示，公司实现营业收入1.70亿元，同比增长23.75% [1] - 2025年一季报净利润为-31954633.0元，同比下降97.38%，销售毛利率为33.39% [1] - 截至2025年一季报，共有13家机构持仓炬光科技，其中基金6家、其他5家、券商2家，合计持股1523.27万股，持股市值11.42亿元 [1] 市场表现 - 6月4日收盘价为70.67元，上涨3.85%，最新市净率为3.03，总市值为63.86亿元 [1] - 公司PE(TTM)为-33.49，PE(静)为-36.51，市净率为3.03，总市值为63.86亿元 [2] 行业对比 - 行业平均PE(TTM)为106.94，PE(静)为107.05，市净率为8.67，总市值为271.22亿元 [2] - 行业中值PE(TTM)为78.21，PE(静)为81.67，市净率为3.98，总市值为59.37亿元 [2] - 同行业公司中，源杰科技PE(TTM)为-4867.74，江波龙PE(TTM)为-799.27，晶丰明源PE(TTM)为-764.58 [2]