**中化国际2025上半年业绩与战略分析** **公司概况** * 公司为中化国际 专注于化工新材料产业[2][3] * 2025上半年整体收入243亿元 同比下降6% 但化工产业收入108亿元 同比增长5%[2][9] * 归母净亏损8.86亿元 碳三业务亏损约6亿元[2][3][10] **2025上半年及第二季度关键财务表现** * **上半年业绩**：营收243亿元（同比-6%）化工产业收入108亿元（同比+5%） 碳三相关业务收入约70亿元（同比+11%） 净亏损8.8亿元[2][9][10] * **第二季度改善**：单季营收136亿元（环比+25%） 毛利率环比提升1个百分点 扣非归母净利润-4.14亿元（同比及环比均减亏）[2][5] * **现金流优化**：上半年经营活动现金流净流入9.33亿元（同比+3.8亿元） 营运资金周转率同比提升1.04次[3][4] **主要业务板块表现** * **聚合物添加剂**：巩固防老剂优势 通过推动行业涨价和原料降本实现毛利增长[2][6] * **环氧树脂**：两个基地维持高开工 通过提价和降本改善盈利 并抓住风电客户增量订单[2][6] * **碳三产业链**：双酚A毛利从去年同期亏损1.8亿元改善至6000万元 环氧丙烷减亏约8000万元 但环氧氯丙烷（ECH）因价格低位增亏1.6亿元[9][10] * **工程塑料**：通过技术营销和组合销售稳定主力产品 并依托西班牙Alex公司拓展海外市场[6] * **芳纶**：产能扩展至8000吨 上半年整体销量同比增长20% 其中高强芳纶销量同比增长60%[2][6] * **连云港瑞恒板块**：二季度营收环比增8% 毛利率环比提升5个百分点 净利润环比减亏28%[2][5] **战略发展与管理举措** * **产能爬坡与效能提升**：继续推进以碳三为代表的装置产能爬坡 提高一体化产业链效能及成本优势[2][7] * **未来并购与产能规划**：预计年底收购南通星辰 环氧树脂总产能将达52-54万吨 国内领先[3][16][17] 工程塑料PPE产能计划从5万吨扩至9-10万吨 并增加电子级PPE产能[18] * **十五五规划方向**：重点推进化工新材料技术升级及解决"卡脖子"产品问题 巩固四大产业链（环氧树脂、功能塑料、橡塑添加剂、特种材料） 成立特种材料事业部 目标将产能出口比例从10%提升至30%以上[3][22][23] * **运营与降本**：优化营运资金管理 提高周转效率 加强生产运营关键环节资源统筹与极致降本[2][7][12] * **新产品开发**：在PDCPD、高温尼龙、MXD6、不含氯新型防老剂等新产品进行产业化布局 聚焦AI、汽车无人驾驶及低空经济等领域所需的低介电、低损耗材料[25] **行业环境与市场展望** * **挑战**：行业环境充满挑战 包括关税及贸易摩擦、地缘政治紧张、原油价格波动等因素[12] * **需求端机会**：基础设施建设和房地产行业复苏有望拉动需求 风电叶片制造到2030年对环氧树脂需求预计突破45万吨 雅鲁藏布江水电站建设未来十年需30-50万吨环氧树脂[21] * **政策影响**：国家整治高耗能、高污染行业 利好公司氯碱化工中间体业务 若相关政策落地 将提升公司在ECH和环氧丙烷领域的成本优势[21] * **价格趋势**：2025年大部分通用化学品价格下跌 但防老剂下半年或有反弹 PPE和PPT近期价格表现良好 氯碱化工产品价格下跌空间有限[28][30] 部分产品价格可能在2026年及之后出现反转上涨[26][27] * **出口表现**：2025年上半年环氧树脂出口显著提升 重点拓展东南亚、中东市场 并在印度液体环氧树脂反倾销仲裁中获得全球最低税率[19] **其他重要信息** * **ECH外售**：公司每年外售环氧氯丙烷约4-5万吨 占整体营收比重较小[13] * **同业竞争**：通过并购南通星辰等手段有效消除同业竞争 预计能按预定时间完成集团承诺[24] * **业绩影响因素**：剔除去年同期资产证券化项目收益及今年华安骏胜出表的不利影响后 经营层面归母净利润与去年同期相差不大[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入243.53亿元，同比下降5.83% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损8.86亿元，同比由盈转亏 [2] - 经营活动产生的现金流量净额9.33亿元，同比大幅增长68.81% [2] - 加权平均净资产收益率为-7.25%，同比下降7.33个百分点 [2] - 二季度营收136亿元，环比增长25%，毛利率环比提升1个百分点 [8][9] 业务板块运营情况 - 基础原料及中间体业务核心产品销量同比增长34%，毛利率提升1个百分点 [9] - 高性能材料业务核心产品销量同比下降15%，但毛利率提升5个百分点 [10] - 聚合物添加剂业务核心产品销量同比下降7%，毛利率提升1个百分点 [10] - 碳三产业链装置维持高负荷运行，PDH、酚酮等核心装置开工率95%以上 [9] - 扬农瑞恒二季度营业收入环比增长8%，毛利率环比提升5个百分点，净利润减亏28% [9] 产品与技术优势 - 环氧氯丙烷产能位居全国第一，拥有全球首套万吨级甘油法装置和15万吨/年双氧水法装置 [3] - 芳纶总产能增至8000吨，工艺水平和性能指标达国际一流 [3][4] - 防老剂6PPD全球市场领先，泰国2.5万吨/年工厂稳定运行 [5] - 开发出高强高模对位芳纶、低密度环氧压裂支撑剂、TCP等多项突破性技术产品 [19] 研发与创新投入 - 研发费用2.98亿元，同比下降13.08%，聚焦主业优势项目 [16] - 拥有高新技术企业12家，国家级专精特新"小巨人"企业5家，制造业单项冠军3家 [14] - 形成以科创中心为牵引的一体化研发组织架构 [14] 资金与融资状况 - 货币资金60.76亿元，较上年末增长92.76% [17] - 银行授信规模848亿元，境内外综合融资成本2.43% [15] - 成功发行两期中期票据共30亿元，发行利率1.86%-2.3% [15] - 获得中诚信AAA、穆迪Baa2、标普BBB+、惠誉A-评级 [15] 成本控制措施 - 销售费用2.26亿元，同比下降6.21% [16] - 管理费用6.55亿元，同比下降4.64% [16] - 维修费用同比降低14%，物流成本同比下降4% [19] - 推行"过紧日子"行动纲领，严控费用支出 [8][16] 产能建设进展 - 圣奥化学Legend项目预转固，导致在建工程减少56.57% [17] - 连云港促进剂项目已实现试生产，在清洁化水平和流程连续化方面具有优势 [5] - 中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体项目运行平稳，正在推进扩建 [3] 市场环境挑战 - 受关税政策及地缘政治事件影响，化工行业整体低迷且不确定性较大 [8] - 主要产品市场价格环比、同比均呈现持续下跌趋势 [8] - 西欧ABS受欧洲市场低迷、汽车需求下滑等不利影响 [10] - 芳纶行业市场竞争持续加剧，主要产品价格降幅明显 [10]

战略布局 - 公司成立可持续发展委员会和低碳发展工作小组，部署73项责任目标与计划，将绿色发展理念植入研发、生产、管理全链条 [2] - 公司加入"金蜜蜂全球企业社会责任2030倡议"和携手可持续发展(TfS)倡议，开展"SCI-MAN 2030"倡议及"拥抱'双碳' 迈向'蔚蓝'"行动计划 [2] - 2024年公司万元产值二氧化碳排放较2020年下降20.8%，万元产值综合能耗下降27.03%，通过16个重点减碳项目实现降碳超20000吨二氧化碳当量 [2] - 公司计划提前10年完成减碳规划，2050年实现碳中和目标，制定"三步走"路径：2021-2030年淘汰落后产能，2030-2040年推动清洁能源替代，2040-2050年探索低碳技术前沿 [3] - 公司推动10家核心供应商升级完成EcoVadis和TfS评审，带动整个产业链协同升级 [4] 技术突破 - 公司深耕生物质原料应用，布局原料替代战略，逐步提升生物质原料在生产中的占比 [6] - 自主研发橡胶防老剂中间体"RT培司低温液相催化加氢"清洁生产工艺技术，获得国家科学技术进步二等奖 [6] - 突破"贵金属催化氢化法合成对苯二胺类防老剂"工艺，能耗、物耗双降，"三废"接近零排放，获得国家技术发明二等奖 [6] - 推出球形6PPD产品，解决传统产品易板结、有粉尘的痛点 [6] - 牵头制定4项橡胶防老剂行业标准 [7] - 实现年产1.5万吨MIBK工业化装置投产，产出工艺稳定、含量高、能耗低的MIBK产品 [7] - 攻克MIAK项目四大技术壁垒，2025年MIAK工业化装置投产 [9] 管理优化 - 创新实施"事前算赢"机制，深度应用精益排产模型，推动生产计划与能源供应实现动态协同 [10] - 2025年公司终端产品综合能耗同比下降8%以上，主要产品能耗降幅达13% [10] - 连云港圣奥使用氮气1680万标方，节省电量超900兆瓦时，减少碳排放约5500吨二氧化碳当量 [11] - 泰安圣奥引入外供氢气后，累计减少约5800吨二氧化碳当量，节能约1200吨标准煤 [11] - 安徽圣奥2025年综合能耗同比降低17%，碳排放减少19%，全年预计节降成本约1500万元 [12] - 山东圣奥蒸汽单耗降低11%，年节约蒸汽超20000吨，减少碳排放约8000吨二氧化碳当量 [12] - 2024年三家工厂共采购和使用绿电近23500兆瓦时，减少碳排放量约13600吨二氧化碳当量 [13] 行业地位 - 2024年获得EcoVadis"铂金"评级，入围"中国精细化工绿色低碳发展企业二十强"并位列第7 [3] - 旗下山东圣奥、泰安圣奥及安徽圣奥获得"绿色工厂"称号 [3] - 2024年入选"国家级制造业单项冠军企业"，2019年获评国家第一批专精特新"小巨人"企业 [7] - 2023年获评国资委"世界一流专精特新示范企业" [7] 文化实践 - 开展义务植树活动，泰安圣奥志愿者栽种120株桃树苗，山东圣奥、连云港圣奥员工栽种100余株黄杨树苗、10余株桂花树苗 [15] - 开展"相约世界地球日，童心守护生命圈"职工亲子家庭日活动，通过互动游戏普及生物多样性知识 [15] - 开展"守护生命密码，共绘多彩自然"主题活动，利用厂区落叶、花瓣开展植物敲拓染非遗手工活动 [16]

纪要涉及的公司 中化国际 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况** - 2024 年实现收入 529.25 亿元，同比下降 2.48%；归母净利润 -28.37 亿元，同比增亏 9.89 亿元；营运资金周转率较上年提升 1.57%，经营性现金流净流入 11.63 亿元[3] - 2025 年一季度实现收入 108.03 亿元，同比下降 7.01%；归母净利润 -3.96 亿元，同比增亏 1.1 亿元，环比减亏 0.86 亿元；经营性现金流净流入 3.79 亿元，同比增长 52.9%[2][3][4] 2. **业务板块表现** - **添加剂业务**：2024 年防老剂总销量同比增长 6.26%，泰国基地销量 2.1 万吨，同比增长 50%；促进剂项目 2024 年底投料试车[5] - **环氧树脂业务**：总体销量同比增长 23%，出口量达 3.6 万吨，同比增幅 51%；宜兴基地特种环氧产量达 4.63 万吨，同比增长 1.73 万吨[5] - **基础原料及中间体业务**：碳三产业链 2024 年产量 184 万吨，同比增长 89%；2025 年一季度产量 60 万吨，同比增长 13%，生产成本明显下降[5] - **工程塑料业务**：尼龙 66 装置满产满销，计划扩产至 8.8 万吨/年；推出特种尼龙等新产品[5] - **芳纶业务**：2024 年芳纶扩建项目建成，总产量达 8000 吨，未来推进低成本制造和出口开拓[5] 3. **应对措施** - 加强过程管控，降低能源消耗，一季度钛酸盐产业链亏损环比大幅收窄[2][6] - 完善营运资金及工程项目费控管理，优化营销平台，调整业务结构[6] - 加大研发投入，推动水性环氧环保产品和电子封装配方料产业化[2][6] - 拓展丙烷全球货源，改造连云港园区管线；提前布局欧洲 EDX 工厂及泰国防老剂工厂应对关税冲突[3][10][11] 4. **战略布局** - 上游建立配套核心原料对苯二胺的产能，下游开发浆粕、短纤、芳纶纸等产品，实现废弃芳纶制品回收利用[7] - 未来构建 2+2+2 产业化格局，打造两大全球领先、两大国内领先产业链，培育功能性化学品产品群[8] 5. **2025 年经营举措** - 聚焦材料科学和金属业，力争产销量和出口量增长，改善经营情况[9] - 深化卓越运营，统筹增量和存量；增强经营韧性，聚焦产量和成本；聚焦科技创新，增加研发投入[9] 6. **面临问题及解决办法** - 面临弱周期投入资产、产品价格下滑、非主业资产减值等问题[14] - 针对亏损产品采取卓越运营、提质增效等措施，降低成本，提高产能[3][15] - 计划尽快剥离锂电池新能源业务，回归主营战略线[3][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 欧洲化工行业面临市场竞争加剧和政策变化挑战，公司提前布局欧洲 EDX 工厂和泰国防老剂工厂应对[12] 2. 2024 年欧洲产业链调整，下游客户承担产能成本上涨，欧盟采取保护措施，远东化工产能未来或覆盖欧洲基础化工产业[13] 3. 环氧氯丙烷落后工艺退出政策若执行，将对环氧氯丙烷及环氧树脂价格体系产生积极影响，公司希望政策落地[17] 4. 中化国际对位芳纶产能达 8000 吨，2025 年销量计划约 7000 吨，市场开拓重点在东南亚、中亚和欧洲[18] 5. 杜邦公司在国内芳纶市场份额逐渐减少，预计退出市场，帝人是主要竞争对手[19] 6. 环氧丙烷因价格下跌暂停生产，解决方案为开发下游配套产能或等待市场回归[20] 7. 双酚 A 处于边际供应临界点，公司准备开启另一套装置满足下游需求[21] 8. 除环氧氯丙烷、环氧树脂和双氧水外，公司其他产品基本处于边际贡献为零或亏损状态[21] 9. 2025 年一季度尼龙销量同比增长 60%，年度销售目标 66.5 万吨，计划扩产至 8 万吨尼龙和 5 万吨己内酰胺[22][23] 10. 南通新城一部分业务计划注入上市公司解决同业竞争问题，预计 2025 年底达成[24] 11. 新开发产品如 MXD6、PCD 等预计今年年底建成，每个产品预计每年带来几千万利润[24] 12. 2025 年资本开支预计 30 - 35 亿元，扣除工程总结款项约 20 亿元，未来重点消化现有项目[24][25] 13. 公司力争今年实现单月盈亏平衡，回归主业，苦练内功，确保现金流[27]

财务表现 - 2024年营业收入529.25亿元，剔除天然橡胶业务出表影响后同比基本持平，归母净利润-28.37亿元，同比减少9.89亿元 [1] - 2025年一季度营业收入108.03亿元，归母净亏损逐月收窄至-3.96亿元，剔除特殊事项后环比减亏0.86亿元 [1] 行业环境与经营策略 - 2024年化工行业供需承压，产品价格低位徘徊，公司聚焦材料科学主业，优化现金流管控并推进战略项目 [1] - 连云港碳三项目全线贯通，2025年一季度PDH装置开工率100%，原料及能源消耗环比下降 [2] 战略项目进展 - 圣奥泰国2.5万吨/年橡胶防老剂工厂投产，促进剂项目完成投料试车，形成防老剂与促进剂"双核心"布局 [2] - 环氧树脂、聚合物添加剂、工程塑料、芳纶等特色材料产业具备自主技术优势 [2] 新产品与应用拓展 - 芳纶产品应用于通信光缆、低空经济、新能源领域，推出系泊缆绳、橡胶骨架等解决方案 [2] - 水性环氧树脂地坪系统获地下车库等场景应用，两款高压储氢气瓶用环氧树脂配方料获客户认可 [3] 产品价格与成本动态 - 2025年一季度环氧树脂(E51)价格14000元/吨（月涨6.1%），防老剂4020价格22250元/吨（季涨20.3%） [3] - 纯苯现货价5940元/吨（较年初跌18.4%），丙酮5900元/吨（较季末跌4.1%），动力煤654元/吨（较年初跌14.7%） [4] 未来规划 - 聚焦产量提升与成本下降，提升装置产能利用率，优化能耗、物耗及检修费用 [4] - 加大碳三、环氧树脂等核心主业研发投入，推动差异化产品开发 [5]

报告行业投资评级 - 天然橡胶（RU及NR）投资评级为中性 [3] - 顺丁橡胶（BR）投资评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 天然橡胶供需驱动偏弱但估值偏低限制下行空间，顺丁橡胶价格延续偏弱运行但估值低下行空间受限 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与数据 - 期货方面，RU主力合约14735元/吨较前一日变动+40元/吨，NR主力合约12400元/吨较前一日变动 - 130元/吨 [1] - 现货方面，云南产全乳胶上海市场价格14550元/吨较前一日变动+50元/吨等多种橡胶价格有变动 [1] - 近期丁苯橡胶等原料价格下调，部分半钢胎企业追加促销政策但效果一般 [1] 市场分析 天然橡胶 - 现货及价差：2025 - 04 - 25，RU基差 - 185元/吨（+10）等多项价差数据 [2] - 原料：泰国烟片66.29泰铢/公斤（+0.30）等原料价格及价差 [2] - 开工率：全钢胎开工率为65.79%（ - 1.65%），半钢胎开工率为72.36%（ - 1.84%） [2] - 库存：天然橡胶社会库存为1368873吨（ - 14040.00）等库存数据 [2] 顺丁橡胶 - 现货及价差：2025 - 04 - 25，BR基差65元/吨（+160）等数据 [2] - 开工率：高顺顺丁橡胶开工率为67.17%（+4.41%） [2] - 库存：顺丁橡胶贸易商库存为3610吨（ - 760），企业库存为28640吨（+930） [2] 策略 天然橡胶（RU及NR） - 供应端后期原料将逐步上量，总体供应持续回升，关注产区天气扰动 [3] - 需求端受美国加征关税干扰预期偏差，国内轮胎需求转差，开工率下降 [3] - 基差走强反映现货端压力小，但市场情绪不改善现货有下行空间，估值偏低限制下行空间 [3] 顺丁橡胶（BR） - 供应端上游部分装置下周后重启，供应有回升预期，生产利润亏损供应压力有限 [3] - 需求端受美国加征关税干扰预期偏差，国内轮胎需求转差，开工率下降 [3] - 天然橡胶价格高于合成橡胶，轮胎替代需求支撑顺丁橡胶，丁二烯原料价格有走弱担忧，供应压力难缓解，价格延续偏弱运行但估值低下行空间受限 [3]