行业与公司 * 纪要涉及的行业为铬化合物及单质铬（金属铬）行业，具体公司为振华股份[1] 核心观点与论据 项目进展与监管认可 * 公司20万吨重铬酸钠项目获得重庆市环保局环评批复，是2016年环保权限下放以来全国首个六价铬生产装置新增布点批复，标志着公司环保治理能力获得监管认可[2][5] * 环评批复有助于提升行业天花板，并推动优势产能进一步供给，由于技术壁垒和产业基础优势，其他厂商难以模仿，未来行业供给格局将保持克制[6][7] * 重庆基地搬迁补偿分两部分：土地、地上构筑物和厂房由潼南区工业投资股份有限公司评估补偿；设备搬迁和处置由潼南区高新区管委会给予现金补贴，企业自行处理，计划在新基地投产后两年内完成[2][9] * 公司管理层希望在基地建设充分开展前落实约45%的补偿，建设过程中再落实50%，剩余5%作为保证金[9] * 重庆基地土地摘牌预计在2025年内完成第一次，大头部分在本月内完成，工程建设希望2026年组织现场调研[10] 产能与产量规划 * 公司预计2025年产量将从2024年的26万吨增至29万吨，2026年达33万吨，2027年底或2028全年达40万吨设计产能，极限产能可达48万吨[4][21] * 2025年增产的3万吨主要来自金属铬等产品，2026年新疆基地将从2万吨增至3-4万吨[21][22] * 单制个生产线设计总产能为1万吨，其中2000吨为高纯度产品，月极限有效产能可达1,200多吨，年化极限有效产能约为1.4万吨，11月和12月该生产环节将有显著提升[26] 产品价格与市场需求 * 金属铬自今年9月以来销售单价从底部提价，截至本月每吨提价约19,000元（含税），目前价格已进入"八字头"时代，为今年内最高水平[3] * 冶金级别氧化铬绿上月每吨提价8,000元，目前均价上涨了6,000至7,000元不等[3] * 前端产品如重铬酸钠和铬酸酐，上个月每吨提涨2,000元，本月新签订单均价上涨1,500至1,700元不等[3] * 公司预计2025年单质铬出货量将在2024年基础上增长约40%，尽管客户和下游应用分散导致季度波动大，但年化增量相对稳定[2][13] * 2025年四季度预计成为今年金属铬产销量最高的一个季度，并且这一状况将持续到2026年[25] * 化合物订单周期通常为一个月，金属订单变化剧烈，高峰期现价结算订单需排到两个半月以后[28][29] 市场竞争格局 * 国内铬化合物市场集中度高，振华股份占据50%以上市场份额，第二名占20%左右[15] * 单质铬方面，国内主要由振华股份和中信锦州金属主导，合计占比不到一半，国际市场则由欧洲和俄罗斯的三家企业主导[2][15] * 海外最大生产商为土耳其金山集团，设计产能为13-14万吨[15] 国际贸易与公司策略 * 美国对中国金属铬加征48%关税，导致今年1-9月进口量下降，由于美国本土无单质铬产能，未来可能通过与欧洲合作在本土建厂以规避关税影响[2][16] * 公司计划加快单质铬扩产节奏，重建产业链，覆盖全球产能，预计欧美合作建设本土生产设施将成为趋势[4][18] * 公司有机会通过"借船出海"策略拓展海外市场，计划售卖高附加值产品，预计2026年下半年报表中体现海外销售收入的显著提升[4][18][19] * 公司未来销售方向主要依托金属行业和海外市场，海外市场竞争格局相对分散[23] 盈利能力与财务 * 四季度盈利能力预计提升，但提价订单对报表业绩贡献仅限于12月中旬或上旬后体现，对2025年业绩贡献不超过一个月，价格影响更多体现在2026年一季度[27] * 新项目总投资金额将超过公司净资产的10%，基础投资将由政府补偿款和不到一年的自由现金流覆盖，当地开发性金融机构提供7至8年的开发性贷款是主要资金来源[20] 其他重要内容 * 公司参与新疆企业破产重整的工作基本完成，进入法院裁定流程，希望2025年底有明确结论，更谨慎预估是2026年一季度完成交割[11] * 在维生素K3领域，公司与兄弟科技共同稳定占据全球有效产能的70%，生产一吨维生素K3需要消耗10吨重铬酸钠，随着公司产能增加，对应的维生素K3扩产也会随之进行[24] * 航空航天材料出口仍以航材为主，民用燃气轮机相关器件出口较少 due to 产能瓶颈，随着瓶颈解决，高温合金等材料需求将得到释放[17] * 国家收储部分价格相关信息不便透露[30]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为铬产业链 包括上游铬矿 中游铬盐（如重铬酸钠 铬酸酐 氧化铬绿）和下游金属铬 高温合金 不锈钢等[1] * 提及的公司包括国内铬产业龙头企业振华和银河[13][14][24] 以及俄罗斯的铬盐和金属铬产能[25][26] 核心观点与论据：价格走势与驱动因素 * 2025年铬产业链产品价格持续上涨 尤其10月底金属铬大幅拉涨1万元/吨 主要受第二次国储收储量远超预期影响 接近第一次收储量的四倍[1][3][5] * 2025年价格波动显著 金属铬从2月上涨2000元/吨开始 至10月底累计大幅上涨 前端产品如重铬酸钠 氧化铬绿等也跟随上涨[3][4] * 三季度（7月至9月）价格回调原因包括夏季高温导致高温合金企业减产（季节性淡季）以及第一次国储收储后因仓储检测标准问题导致货物交付延迟[6] * 涨价顺序通常从后端紧缺的金属铬开始 传导至冶金级氧化铬绿 再到前端原料重铬酸钠[22] * 预计重铬酸钠 铬酸酐及氧化铬绿等产品到2026年3月底前会持续紧张 价格将继续上涨[2][21] 核心观点与论据：供需格局与市场需求 * 金属铬需求增长显著 2024年全球产量约8万吨 预计2025年将增至9-10万吨 增长主要来自国内储备和新能源领域应用（如燃气轮机 光伏支架）[2][17] * 高温合金需求增长约20%-30% 驱动因素包括全球高端制造需求增加以及地缘政治冲突导致军工领域需求上升（如军用发动机 导弹中添加比例达20%-40%）[8][20] * 新兴应用领域如第三代燃料电池（一个GW级发电站需1000多吨金属铬）和机器人关节部件 进一步推高需求[17][18] * 铬盐90%左右用于不锈钢生产 随着不锈钢产量持续增长 对铬盐需求保持稳定[12] * 全球范围内 欧洲计划2026年实施关键原材料法案 要求战略储备达年消费量45% 加剧资源竞争[8][9] 核心观点与论据：供应与成本压力 * 南非计划对未经加工铬矿征收25%出口关税 铬矿价格约每吨50多美元 关税可能使其涨至60多美元 铬矿成本占生产企业成本约30%-40% 成本压力将通过产业链传导[10][11] * 俄罗斯产能（铬盐5万吨 金属铬1.2万吨）因设备腐蚀及严格环保管理 复产难度大 对全球供应影响有限[25][26] * 整个产业链库存水平极低 从生产企业到经销商库存紧张 货物多直接排给客户 无多余存货[28][29] 核心观点与论据：环保与技术发展 * 环保标准提升 国家要求2025年底前六价铬排放浓度降至1毫克/升 龙头企业如振华和银河已能将排放浓度控制在0.03毫克/升以下[14] * 小企业面临高昂环保成本（每吨产品环保运行成本可能从600元增至1000元以上） 可能因无法达标而停产或退出市场[15] * 废渣处理技术显著改善 无钙焙烧工艺使每吨重铬酸钠废渣产量降至0.6-0.7吨 且废渣不含六价铬 含铁量40%-50% 成为钢厂重要原料[13] * 六价铬作为剧毒化学品 全球管理严格 限制新建或扩建相关产能[16] 核心观点与论据：企业竞争力与盈利展望 * 振华公司因财务成本低（无贷款利息） 生产成本低于国内其他企业（如银河公司每吨需承担几百元贷款利息） 竞争优势明显且预计能长期维持[24] * 行业供需平衡时每吨产品净利润约1000元（利润率约10%） 在供给受限和需求增长的新形势下 未来净利润和毛利率有望持续提升[25] * 副产品如维生素K3大幅涨价时 对整体利润贡献显著[25]

金属铬价格走势 - 四季度以来金属铬市场月涨幅约24% [2] - 11月11日金属铬价格为8.3万元/吨，日涨幅3500元/吨，较年初上涨约38% [4] - 与金属铬联动密切的氧化铬绿市场价涨至3.45万元/吨，较前期低点上涨0.45万元/吨 [4] 龙头企业提价行动 - 行业龙头振华股份10月两次上调金属铬价格，累计涨幅达14000元/吨，新签订单价格环比继续攀升，产品满产满销，订单已排至年底 [2][4] - 国内第二大铬盐厂商四川银河化学股份有限公司自11月10日起金属铬价格上调5000元/吨 [2][4] - 全球铬铁矿资源高度集中于南非、哈萨克斯坦、津巴布韦，中国贡献世界铬盐产量的45%左右 [3] 市场供需状况 - 价格上涨核心逻辑是供需错配，上游矿端资源收紧，环保严格限制，下游需求快速增长 [2][5] - 南非政府计划对铬矿实施出口管制并拟征收25%出口关税 [5] - 近10年国内铬盐行业基本无新进入企业与新投产项目，行业供给增量主要来源于振华股份的技改，其2024年铬盐产量达到26万吨 [5] 下游需求前景 - 铬盐具有高强度、耐高温等特性，更多应用于航空航天、高端装备制造等领域 [2] - 2025至2027年固体氧化物燃料电池快速扩产将带来0.38万吨、1.13万吨和2.62万吨铬需求，1GW的SOFC将拉动0.75万吨至1万吨金属铬需求 [5] - 叠加燃气轮机叶片、商用航空等领域带动，预计到2028年铬和铬盐供需缺口将分别超过7万吨、30万吨，缺口比例达到30%以上 [5] 行业整合动态 - 振华股份拟出资2亿元参与新疆沈宏集团等7家公司合并破产重整，重整完成后将取得标的公司100%股权，标的公司拥有铬盐产能2万吨 [6] - 振华股份是目前全球最大的铬化学品和维生素K3生产商，此次参与重整旨在拓展业务渠道，推动铬盐行业整合升级 [6]

公司业务与产品 - 公司对外出售的铬相关产品主要包括铬鞣剂、重铬酸钠、铬酸酐等 [1] - 近期各化工平台均出现铬大幅涨价的信息 [1] 市场影响与公司前景 - 相关铬化工产品的涨价有利于推动公司铬盐板块景气度的提升 [1] - 投资者关注铬产品涨价对公司是否存在利好 [1] 生产与运营 - 投资者询问公司铬产品总产量情况及生产线扩容能力 [1] - 公司建议关注定期报告以了解具体产量情况 [1]

振华转债市场表现 - 8月29日盘中上涨2.04%至273.485元/张 成交额达1.90亿元 转股溢价率20.58% [1] - 信用级别为AA 债券期限6年 票面利率逐年递增（第一年0.20%至第六年2.00%） [1] - 转股开始日为2025年1月20日 转股价设定为8.2元 [1] 公司业务概况 - 为全球规模最大的铬盐上市企业 维生素K3产能位居全球前列 [2] - 拥有湖北黄石与重庆潼南两大生产基地 运营"民众"、"楚高"两大知名品牌 [2] - 产品线涵盖重铬酸钠/钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、维生素K3等十余种化工产品 [2] - 正深度布局液流储能产业链 投资关键原材料领域 [2] 财务与股权结构 - 2025年1-6月营业收入21.896亿元 同比增长10.17% [2] - 归属净利润2.979亿元 同比增长23.62% 扣非净利润2.981亿元 同比增长21.29% [2] - 十大股东与十大流通股东持股合计占比均为48.79% [2] - 股东总数1.813万户 人均持股3.919万股 人均持股市值59.73万元 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期，实现营业收入21.9亿元（YoY +10.17%），归母净利润2.98亿元（YoY +23.62%）[6] - 25Q2业绩显著提升，营业收入11.7亿元（YoY+12.52%，QoQ+14.71%），归母净利润1.81亿元（YoY+16.12%，QoQ +53.82%）[6] - 产品量价齐升趋势明显，Q2氧化铬绿、金属铬均价环比分别提升17.3%、6.1%，支撑毛利率环比提升4.5pct至30.91% [6] 财务数据 - 2025H1营业总收入2,190百万元（YoY +10.2%），归母净利润298百万元（YoY +23.6%）[5] - 2025E-2027E盈利预测：归母净利润分别为7.03/8.57/10.1亿元，对应PE 17X/14X/12X [5][6] - 毛利率持续改善，从2024年的25.2%提升至2025E的31.0%，2026E-2027E稳定在31.3%-31.5% [5] 业务进展 - 2025H1折纯重铬酸钠销量14.7万吨（YoY +12%），Q2销量7.8万吨（YoY +16%，QoQ +13%）[6] - 铬氧化物销量5.49万吨（YoY +3%），金属铬销量5,400吨（YoY +62%）[6] - 参与新疆沈宏破产重整，有望优化行业格局；重庆民丰搬迁项目预计2027年投产，新增10万吨铬盐产能 [6] 行业格局 - 国内铬盐行业呈双寡头格局，振华股份与银河化学产能占比超90% [6] - 新疆沈宏为国内四家具备源头铬盐生产能力的厂商之一，重整后行业集中度或进一步提升 [6]

振华转债市场表现 - 8月13日振华转债盘中上涨2.16%报235.678元/张，成交额1.05亿元，转股溢价率16.8% [1] - 振华转债信用级别为"AA"，债券期限6年，票面利率逐年递增从0.20%至2.00% [1] - 转股开始日为2025年1月20日，转股价8.2元，对应正股为振华股份 [1] 公司基本面 - 湖北振华化学股份有限公司是全球最具规模的铬盐上市企业，股票代码SH.603067 [2] - 公司维生素K3生产能力位居全球前列，拥有"民众"、"楚高"两大知名品牌 [2] - 在湖北黄石、重庆潼南设有生产基地，主要产品包括重铬酸钠、铬酸酐等十余种化工产品 [2] - 正深度融入液流储能产业链，布局关键原材料领域 [2] 财务数据 - 2025年1-3月营业收入10.198亿元，同比增加7.59% [2] - 归属净利润1.174亿元，同比增加37.27%，扣非净利润1.149亿元，同比增加29.93% [2] - 十大股东持股合计占比47.57%，股东人数1.859万户，人均持股金额34.07万元 [2]

金属铬行业关键要点总结 1. **行业与公司概述** - 金属铬行业主要企业包括中信、银河和振华，国内产能占全球一半以上[17] - 国外主要生产商有美国海明斯、土耳其金山、印度威士露和德国朗盛等[17] - 国内仅2家企业能生产99.99%纯度金属铬，工艺保密且产量仅占10%[26][28] 2. **价格动态与驱动因素** - 上半年价格从5万涨至7.3-7.4万/吨，涨幅超2万元/吨[1][5] - 近期价格回落约5%，铬矿价格降幅10%，中间产品价格稳定[7][8][10] - 涨价主因：铬矿成本上涨、需求增20-30%、出口增长、国家收储和中间商囤货[1][3][4] - 预计8-9月因收储可能导致缺货，明年上半年价格或突破10万元/吨[2][42] 3. **供需与产能现状** - 主要企业生产负荷达110-120%，产能提升受限[1][11] - 前端原料三氧化锗供应紧张制约扩产[1][11] - 高端铬矿（含Cr₂O₃ 45-55%）依赖进口，占比仅10%[43][44] 4. **国家收储影响** - 2025年首次收储5000吨（国企中标），8-9月交付[1][6] - 收储背景：中国钴矿90%依赖进口，列为战略物资[6] - 预计2026年1月启动下一轮收储，地缘政治加剧储备需求[6] 5. **下游应用结构** - 高温合金用铬占比60-70%（军工需求驱动），不锈钢占30-40%[13][18] - 纯度分级：<99%占10%（民用），99-99.9%占85%，>99.99%占5%[16][28] - 重铬酸钠下游：30%香精/饲料、20-30%皮革柔剂、20%金属铬、20%三氧化二铬[32][34] 6. **技术与环保** - 技术转化率80-82%，提升至90%将成重大突破[40] - 环保成本占总投资1/3，运行成本10%[46] - 新工艺（如振华的密封技术）减少固废至0.6-0.8吨/吨产品[38] 7. **出口与国际市场** - 中国对金属钴实行出口许可制，银河为主要出口商[22] - 高温合金主要出口荷兰（中转至军工客户），2024年出口量翻倍[20][23] - 美国曾收储2万吨，2025年对美出口减少[24] 8. **地缘政治与风险** - 战争推高温合金需求（如伊朗-以色列冲突消耗大量库存）[20] - 南非限制锆矿出口（占全球80-90%产量），加剧原料紧张[6] - 未来或加强出口限制，供应链风险上升[22] 9. **其他关键细节** - 高纯铬（99.99%）价格比99.9%产品高30-40%[2][28] - 环保新标将六价铬限值从0.06mg/L提至1mg/L，扩产周期需1年以上[34][35] - 头部企业收储备货进度仅20-30%，正调整产能三班制赶工[48][49]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位有申万宏源、浙江国信投资等 [1] - 活动时间为2025年7月11日，地点在公司总部会议室 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书钱柳华和证券事务代表虞高燕 [1] 生产基地与产品 - 浙江海宁基地主要生产维生素K3、铬鞣剂和皮革助剂 [1] - 江苏盐城基地主要生产维生素B1 [1] - 江西九江基地主要生产维生素B3、B5、对苯二酚等 [1] - 南非基地主要生产铬鞣剂、重铬酸钠、铬酸酐等 [1] 产品应用与推广 - 对苯二酚下游应用于食品、日化等众多产业，可用于生产香精香料等 [1] - 公司生产的对苯二酚已销往PEEK领域，完成国内主流PEEK厂家送样，处于验证阶段 [1][2] 产品批件获取 - 碘海醇原料药取得中国注册批件、印度注册证书、日本登录证和CEP证书 [2] - 碘帕醇原料药取得中国注册批件、印度注册证书、CEP证书 [2] - 其他碘造影剂产品注册工作按计划推进 [2] - 公司拥有富马酸比索洛尔片、拉考沙胺注射液两个产品注册证书，富马酸比索洛尔片2024年开展市场推广及产业化 [2] 业绩增长原因 - 2025年上半年业绩增长因部分维生素产品价格同比上涨和部分产品成本下降 [2] 铬矿采购与计划 - 南非所需铬矿在当地按需采购，暂无收购铬矿计划 [2] 存货情况 - 存货期末余额较大因业务板块多，产品系列多，为满足客户需求备货规模大，公司将精细化管理存货 [2] 活动信息说明 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息，无附件清单 [2]

XD振华转债市场表现 - 7月14日盘中上涨2%报201 008元/张 [1] - 成交额达9559 18万元 [1] - 转股溢价率为11 75% [1] - 信用评级为"AA"级 [1] - 债券期限6年 票面利率逐年递增 第六年达2% [1] - 转股开始日为2025年1月20日 转股价8 2元 [1] 振华股份公司概况 - 全球最具规模的铬盐上市企业 股票代码SH 603067 [2] - 维生素K3产能位居全球前列 [2] - 拥有湖北黄石和重庆潼南两大生产基地 [2] - 旗下"民众"、"楚高"为业内知名品牌 [2] - 产品线涵盖重铬酸钠 铬酸酐 氧化铬绿等铬盐产品 [2] - 正布局液流储能关键原材料领域 [2] 振华股份财务数据 - 2025年Q1营业收入10 198亿元 同比增长7 59% [2] - 归属净利润1 174亿元 同比大增37 27% [2] - 扣非净利润1 149亿元 同比增长29 93% [2] 股东结构 - 十大股东合计持股47 57% [2] - 十大流通股东合计持股47 57% [2] - 股东总户数1 859万户 [2] - 人均流通股2 739万股 [2] - 人均持股金额34 07万元 [2]