文章核心观点 - eVTOL行业是低空经济的先导产业 飞行汽车商业化渐近[3] - 万丰奥威以汽车轻量化和通航飞机制造为双引擎 积极布局低空经济领域[5][19][21] - 公司2025Q2净利润同比增长32% 通航飞机业务收入增长12%[3][9] 财务表现 - 2025H1实现营收74.94亿元 同比+1.66% 归母净利润5.01亿元 同比+25.74%[3][9] - 2025Q2营收39.27亿元 同比+2.50% 环比+10.11% 净利润2.25亿元 同比+31.62% 环比-18.03%[3][9] - 2025Q2毛利率18.8% 同比+1.5pct 环比+0.4pct 净利率7.0% 同比+1.0pct 环比-3.5pct[4][12] - 2025H1汽车轻量化零部件收入60.56亿元 同比-0.54% 毛利率17.17% 同比+0.10pct[3][9] - 2025H1通航飞机制造收入14.38亿元 同比+12.09% 毛利率24.46% 同比-0.78pct[3][9] - 2025H1四费率10.95% 同比+1.02pct 其中财务费用率1.20% 同比+0.54pct[16] 业务发展策略 - 汽车轻量化业务加强铝合金 镁合金技术研发 优化新能源客户合作 推进镁合金大型压铸件国产化应用[6][22][28] - 通航飞机业务采用"研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务"循环进阶商业模式[6][24][32] - 2025年3月收购Volocopter核心资产 构建城市空中交通解决方案商业闭环[6][25][34] - 持续研发eVTOL eDA40 无人机 DART系列新机型 推进型号合格证取证工作[6][24][34] 产能与技术优势 - 镁合金年产能1800多万套 铝合金年产能4200多万套[28] - 旗下钻石飞机拥有18款机型知识产权 客户遍布全球[32] - 具备发动机 复合材料 适航取证等核心技术自主可控能力[33] - 拥有四大飞机设计研发中心和五大飞机制造基地[32] - 环保达克罗涂覆年产能近7万吨 拓展多领域应用[30] 市场布局 - 汽车轻量化产品服务全球知名主机厂和新能源客户[27][28] - 通航飞机应用于培训 私人出行 特殊用途等领域[32][34] - 开拓私人飞行 短途运输 特种用途等低空经济新场景[6][25][34] - 首款电动固定翼飞机eDA40针对培训市场 正处于适航审定阶段[34]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][3][5][33] 核心观点 - 公司形成汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业"双引擎"驱动发展格局[18] - 汽车轻量化业务为基，通航飞机+eVTOL业务打开低空经济成长空间[2][18][23] - 公司收购Volocopter核心资产，构建以业态+生态为依托的商业闭环模式，针对城市内空中交通解决方案、城际空中交通解决方案、城市空中生命救援通道、商务出行、消遣娱乐、特定环境接驳等场景进行拓展[2][23] - 未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，推进新机型的引进和国内新基地及交付中心的建设与资源整合[2][23] 财务表现 - 2025Q2实现营收39.27亿元，同比+2.50%，环比+10.11%[1][7] - 2025Q2归母净利润2.25亿元，同比+31.62%，环比-18.03%[1][7] - 2025H1实现营收74.94亿元，同比+1.66%，归母净利润5.01亿元，同比+25.74%[1][7] - 2025Q2毛利率18.8%，同比+1.5pct，环比+0.4pct，净利率7.0%，同比+1.0pct，环比-3.5pct[1][9] - 2025H1汽车金属轻量化零部件收入60.56亿元，同比-0.54%，毛利率17.17%，同比+0.10pct[1][7] - 2025H1通航飞机制造收入14.38亿元，同比+12.09%，毛利率24.46%，同比-0.78pct[1][7] - 2025H1四费率10.95%，同比+1.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/5.24%/3.13%/1.20%[15] - 2025Q2四费率11.10%，同比+1.31pct，环比+0.33pct[15] 业务发展 - 汽车金属部件轻量化业务持续优化客户结构，推进生产线数字化管理升级和智能化改造，提高生产效率[2][20] - 公司加大以铝合金、镁合金为主导的轻量化金属应用技术研发力度，加强同核心新能源客户的合作，优化产品结构，增加大尺寸轮毂的配套，持续普及镁合金仪表盘支架等镁合金大型压铸件在国内中高端车和新能源车的应用[2][20] - 轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导者，年产能1800多万套，在产品仿真设计、模具设计以及产品压铸等方面具备较强的竞争优势，能够完成大型一体化镁合金压铸件的设计与制造[25] - 轻量化铝合金产品年产能4200多万套，致力于汽车、摩托车高端铝合金车轮研发、制造、销售及售后服务，实现细分行业全球领跑[25] - 环保达克罗涂覆具备无铬涂覆加工、溶液制造以及涂覆设备生产全产业链的生产和技术应用能力，年产能近7万吨[27] 通航飞机与eVTOL布局 - 通航飞机创新制造业务采用"研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务"循环进阶的商业模式[27] - 旗下钻石飞机是欧洲航空安全局（EASA）批准的DOA（飞机设计组织），拥有18款机型的知识产权[27] - 目前拥有奥地利、加拿大、捷克、德国四大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌、滨州）五大飞机制造基地[27] - 公司持续推进eVTOL、eDA40、无人机、DART系列新机型研发工作[2][21][23] - 公司首款电动固定翼飞机eDA40为针对培训市场打造的核心产品，能够有效降低航校培训的运营成本，目前正处于适航审定阶段[30] - 公司通过收购全球eVTOL先驱企业Volocopter核心资产，实现了城市内空中交通和城际空中交通解决方案的产品布局[23][30] - 公司在发动机、飞机机身机翼等核心零部件的设计生产环节建立了领先的自主可控优势[28] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收178.43/193.28/210.98亿元[3][4][33] - 预计2025-2027年归母净利润10.01/12.01/14.05亿元[3][4][33] - 预计2025-2027年每股收益0.47/0.56/0.66元[4][33] - 预计2025-2027年市盈率39/33/28倍[33] - 预计2025-2027年净资产收益率13.8%/15.8%/17.5%[4]

股价表现 - 最新股价18.87元 较前一交易日上涨0.70元 [1] - 盘中最高触及19.07元 最低下探18.00元 [1] - 全天成交204万手 成交金额达37.98亿元 [1] 资金流向 - 主力资金单日净流入3.37亿元 [1] - 近五个交易日累计净流入5.01亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为铝合金轮毂及镁合金压铸件等汽车零部件 [1] - 业务范围涵盖研发、生产与销售 [1] - 总部位于浙江 属长三角地区重要汽车零部件供应商 [1] 行业属性 - 公司归属于汽车零部件行业 [1]

股价表现 - 最新股价17.47元 较前一交易日上涨0.35元 [1] - 盘中最高价17.58元 最低价17.13元 [1] - 成交量93.7万手 成交金额16.28亿元 [1] 资金流向 - 单日主力资金净流入8622.98万元 占流通市值比例0.23% [1] - 近五个交易日累计主力资金净流出3.01亿元 占流通市值比例0.81% [1] 公司业务 - 属于汽车零部件行业 主营业务为铝合金轮毂与环保涂覆产品 [1] - 业务涵盖研发、生产和销售环节 [1] - 注册地位于浙江省 系长三角地区重要汽车零部件供应商 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 此次关税扩大对铝价影响较小，更多是回调而非反转，中期仍看好铝价，回调视为补库机会，关键支撑位为20500和20300，后续关注现货成交及库存情况 [16] - 美国关税政策反复调整影响有色金属板块，关税力度或不恶化，范围或调整，未来关注全球关税协定及涉及品类 [18] 相关目录总结 美国钢铝关税政策调整情况 - 2025年2月10日特朗普签署文件宣布对进口钢铝征25%关税并取消部分贸易伙伴免税配额和豁免政策 [2] - 2025年3月12日美国对进口钢铝征25%关税举措生效 [2] - 2025年5月30日特朗普表示将钢铝关税提至50%，6月4日起生效 [2] - 2025年6月3日特朗普签署行政令将钢铝及其衍生品关税提至50%，美从英国进口钢铝关税维持25%，7月9日起可调整税率并制定配额 [2] - 2025年8月15日美国宣布扩大钢铝进口50%关税范围，将407个产品编码加入清单，8月18日生效，未改变税率 [1][3] 8月15日关税范围扩大涉及的衍生品领域 - 汽车制造领域：镀锌钢板、铝合金轮毂、发动机支架等 [4] - 建筑工程领域：钢结构梁、铝合金门窗框架、预应力混凝土用钢绞线 [4] - 消费品领域：拉罐用镀锡板、家用电器外壳、厨房炊具 [5] - 工业设备领域：变压器、压缩机阀片、液压系统管道、矿山机械及工业加工机械结构件 [5] 中国向美国出口铝及铝制品情况 - 直接出口铝材：2018年以来向美出口未锻轧铝及铝材大幅下降，2024年仅出口25.4万吨，较2017年降62%，对美出口占比降至3.8%，美从最大出口目的国退至第六位 [5] - 出口铝制品：直接出口规模总体稳定在35 - 60万吨，约占总出口16%；间接出口规模超300万吨，向美出口约占15% [7] - 转出口铝：2017年贸易战后全球铝贸易流重塑，2024年铝材出口220个国家和地区，前十出口332.1万吨占53%，墨西哥最大占10%；铝制品出口231个国家和地区，美国一直是最大出口目的国占16.3%，前十158.5万吨占48.3%，墨西哥、香港及东南亚是常见转出口国 [9] 中国铝产能及消费情况 - 2024年中国全口径国内消费5023万吨，占总消费88%，2015 - 2024年年复合增长率5.3%；铝及铝材出口量663万吨，占总消费12%，2015 - 2024年年复合增长率4.4%；出口到美国铝产品约230 - 320万吨，占全国铝产品消费约4.6% - 6.4% [13] 关税影响分析 - 申报上企业有操作空间，影响大小取决于税费在厂家与消费者间分配，2025年加征对等关税使PPI升高但CPI变化不大，关税大部分被厂商消化，此次影响需后续零售数据验证 [14] - 从期货盘面看，此次扩大关税范围涉及衍生品铝含量少且未调税率，影响较小，9月铝有向上驱动，回调幅度不深 [16]

公司发展历程 - 创始人陈爱莲1958年生于浙江绍兴新昌，早期从事农业生产并成为拖拉机驾驶员，展现出领导力和创新精神[14][15][17][19] - 1994年借款50万元创立万丰铝轮有限公司，进入摩托车轮毂制造领域，初期面临"三无"困境（无资金、无装备、无厂房）[22][23] - 1998年转型汽车轮毂制造，抓住中国汽车产业井喷机遇，现已成为全球最大铝合金轮毂制造商之一，市场份额约10%[32][36] - 2013年斥资15.3亿元收购加拿大镁瑞丁，切入镁合金轻量化材料领域，后与特斯拉、保时捷等高端品牌建立合作[39][42] - 2016年布局通用航空产业，收购钻石飞机公司，构建航空全产业链，2024年飞机制造业务营收达28.1亿元[48][53] 核心业务与财务表现 - 2024年总营收162.6亿元，同比增长0.35%，其中汽车零部件占比82.7%（134.5亿元），飞机制造占比17.3%（28.1亿元）[36] - 汽车金属轻量化业务覆盖全球市场，海外收入占比48.96%，中国大陆收入同比增长8.75%至83亿元[36] - 通航飞机制造业务增速显著，2020-2024年营收从16.3亿元增至28.1亿元，年均复合增长率达14.6%[53] 战略布局与竞争优势 - 实施"全产业链航空"模式，建成5.5平方公里航空小镇，整合飞机制造、通航运营、航校培训等六大板块[52] - 通过跨国并购获取核心技术，如镁瑞丁的镁合金技术和钻石飞机的通航整机制造能力[39][48] - 提前卡位低空经济赛道，政策出台前两年即切入航空领域，现成为全国通航产业标杆企业[49][52] 管理与企业文化 - 创始人兼具战略眼光与执行力，主导多次成功转型（摩托车→汽车→航空），内部评价其决策"契合时代脉搏"[31][46] - 实施员工激励措施，包括年薪资普涨8%、赠送宝马车等，保持团队稳定性[45] - 制定"百年万丰"规划，分三个阶段发展（前30年/中30年/后40年），2025年进入中期发展阶段[55][56] 行业趋势与定位 - 中国低空经济加速发展，广东、江苏、上海等地提出产业高地建设目标，2027年上海计划实现核心产业规模超500亿元[50][51] - 通用航空机场与民航机场形成差异化竞争，前者聚焦低空（≤1000米）、轻型飞机和非运输任务，市场潜力巨大[47] - 公司作为全球少数具备通航飞机总装能力的民企，在航空制造领域技术壁垒显著[52][53]

行业概况 - 包头铝业拥有150万吨电解铝和6万吨高纯铝产能，是全球偏析法高纯铝生产龙头 [1] - 2024年包头市计划将铝产业打造为第四个千亿级产业集群，东河区为核心升级区域 [1] - 铝精深加工率从2021年的9%跃升至2024年的42.3%，产业产值达476.4亿元 [2] 技术创新 - 四通稀土新材料2024年产值7.7亿元，同比增长63.8%，自主研发智能系统驱动增长 [2] - 轻合金技术中心汇聚400余名研发人员，拥有300余项专利，设备数字化率77.8% [2] - 盛泰车间机械臂生产铝合金轮毂出口欧美日，服务全球知名车企 [2] 绿色转型 - 包头铝业产业园区获"国家级绿色工业园区"认证，绿电铝占比突破40% [3] - 华云三期项目实现全线绿电生产，新能源占比将超46%，吨铝电耗降低800千瓦时 [3] - 园区已创建5家国家级绿色工厂和5家自治区级绿色工厂 [3] 产能扩张 - 华云三期投产使包头铝业电解铝总产能达150万吨，其中绿铝42万吨 [2] - 2025年推进华北铝业电池箔、包头铝业超高纯铝等12个重点项目 [2] - 2021年以来24个铝产业重点项目落地，支撑千亿级集群建设 [2] 产业链协同 - "铝水不落地"短流程生产线实现铝水直供下游企业，提升产业协同效率 [1] - 工业型材、汽车零部件、铝基新材料、高纯铝四大深加工链深度融合 [2] - 政企每周组织座谈会解决铝水运输等难题，强化园区企业协同 [1]

行业概况 - 包头铝业拥有150万吨电解铝和6万吨高纯铝产能 是全球偏析法高纯铝生产龙头 [3] - 铝精深加工率从2021年的9%跃升至2024年的42.3% 铝产业产值达476.4亿元 [6] - 2024年包头市计划将铝产业打造为第四个千亿级产业集群 东河区为主战场 [3] 产业链发展 - "铝水不落地"短流程生产线实现高效闭环 铝水直接注入下游企业生产线 [1] - 工业型材 汽车零部件 铝基新材料 高纯铝四大深加工链深度融合 [6] - 2021年以来落地24个铝产业重点项目 2025年推进华北铝业电池箔等12个项目 [6] 技术创新 - 四通稀土新材料2024年产值7.7亿元 同比增长63.8% 拥有自主研发智能系统 [6] - 轻合金技术中心培育11家创新型企业 拥有400余名研发人员和300余项专利 [6] - 盛泰汽车零部件实现全流程智能生产 打造"黑灯工厂" [8] 绿色转型 - 园区获评"国家级绿色工业园区" 清洁能源占比突破40% [8] - 华云三期电解铝项目新能源占比超46% 吨铝电耗降低800千瓦时 [8] - 包铝900MW风电消纳及1200MW新能源项目稳步推进 [8] - 2020年至今创建5家国家级绿色工厂和5家自治区级绿色工厂 [8] 产能扩张 - 华云三期投产后包铝电解铝总产能达150万吨 其中绿铝42万吨 [6] - 包铝成为中铝集团最大绿铝生产基地 [6] - 园区设备数字化率达77.8% [6]

百色铝产业全产业链优化升级 - 百色铝产业从资源型向全产业链转型，铝材与电解铝产量比例达1.45∶1，产业结构显著优化[1] - 2025年一季度产值406亿元，同比增长19.6%，生态铝产业集群入选广西先进制造业集群[1] - 近3年累计签约铝产业项目81个，计划总投资614亿元，形成"铝土矿—氧化铝—电解铝—铝精深加工—再生铝"全产业链[3] 高端化与技术创新 - 广西润泰铝业自主研发线型退火装置，生产周期从4-5天缩短至1小时，年加工能力达40万吨铝合金板带[2] - 平果超能电子医疗器材通过铝熔铸添加材料实现产品硬度提升，80%以上出口[2] - 上海榕融氧化铝连续纤维项目突破美日技术垄断，耐高温达1200°C，达产后年产值超百亿元[3] 智能化转型进展 - 广西安德丰新能源通过自动化设备及智能制造生产线实现降本增效，产品销往长三角、珠三角[4] - 近3年百色市投入5亿元扶持资金，推动企业装备换芯、生产换线，累计认定智能工厂12家、数字化车间2家[5] - 中南光电产业园采用全自动焊接和数字化系统，实现生产高效化与智能化[5] 绿色化发展成果 - 彩虹铝业再生铝年产能超10万吨，能耗仅为原铝5%，成本下降15%-20%，再生铝使用比例达70%以上[6] - 百色建成清洁能源装机288万千瓦（集中式187.5万千瓦+分布式100.5万千瓦），铝产业绿电消费占比22.3%[6] - 百矿集团数字化改造电解铝生产线，年节能7.8万吨标煤，减碳18.42万吨[7] - 赤泥综合利用率达15.2%（高于全国3.2个百分点），建成提铁251万吨、提镓240吨产能[7]

报告公司投资评级 - 评级为“增持（下调）”，现价15.9元（截至5月27日），目标价18.17元，较现价上涨14.3% [6] 报告的核心观点 - 预计公司汽车金属部件轻量化业务借助新能源车行业红利稳步增长，通用航空&eVTOL业务逢低空经济风口前景可期，预测25 - 27年EPS为0.46/0.45/0.54元，调整目标价至18.17元，对应2025/2026/2027年39.4/40/33.8倍P/E，5.2/4.7/4.3倍P/B估值，评级“增持” [12] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 万丰奥威经20多年内生发展与外延收购，形成汽车金属部件轻量化和通航飞机制造“双引擎”驱动格局，业务涵盖铝合金轮毂、镁合金汽车压铸件、达克罗环保涂覆、通用航空飞机四大板块，在细分行业领先 [2] 投资概要 - 2024年受剥离无锡雄伟影响，营收162.64亿元，同比仅增0.35%；受资产和商誉减值影响，归母净利润同比下滑10.14%至6.53亿元，每股盈利0.32元，同比降8.6%，拟每股派现0.1元，派息率31.25% [3] - 分业务看，汽车金属部件轻量化业务收入134.50亿元，同比增0.09%，占比82.7%，新能源汽车配套收入32.8亿元；通航飞机业务营收28.14亿元，同比增1.62% [3] - 分地区看，国内销售83.0亿元，同比增8.75%，占比51.04%，占比提升3.94个百分点；海外销售79.6亿元，同比降7.12%，占比48.96% [3] 盈利能力 - 2024年因市场竞争和国际环境，整体毛利率同比降3.8个百分点至16.53%，汽车金属部件轻量化业务毛利率降3.5个百分点至14.82%，通航飞机业务毛利率降5.34个百分点至24.71% [4] - 通航飞机业务因供应链问题影响交付，计提减值准备，盈利同比降54.29%；镁合金金属压铸件业务受原材料及燃料动力价格上涨影响，净利润同比降47.91%；铝合金轮毂业务表现较好，2024年销量2234.01万套，同比增17.27% [4] - 2024年公司费用管控良好，期间费用率同比节省1.84个百分点至8.92% [4] 2025年一季度情况 - 实现营业收入35.67亿元，同比增0.75%；归母净利润2.75亿元，同比增21.3%，扣非净1.9亿，同比下滑12.8%，主要因子公司收购产生1.25亿收益，营业外收入同比增加1.4亿元 [5] - 毛利率同比下滑1.5个百分点至18.3% [5] 公司资料 - 普通股股东2123百万股，市值33760百万元，52周最高价/最低价为25.19/11.08元 [6] - 主要股东中陈爱莲家族持股38.4% [7] 财务资料 |指标|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净销售（CNY 100mn）|163|178|193|206| |净利润（CNY 100mn）|7|10|10|11| |EPS（CNY）|0.31|0.46|0.45|0.54| |P/E（x）|51.7|34.4|35.0|29.6| |BVPS（CNY）|3.27|3.53|3.84|4.22| |P/BV（x）|4.9|4.5|4.1|3.8| |DPS（CNY）|0.10|0.10|0.16|0.19| |Div. Yield（%）|0.6%|0.6%|1.0%|1.2%|[9] 业务发展 - 2024年低空经济写入政府工作报告，公司通航飞机订单充足，MPP系列特种用途高附加值机型订单交付和销售业务优化 [10] - 2025年3月公司收购德国eVTOL企业Volocopter核心资产，将整合技术与自身制造积淀，构建“固定翼+垂直起降飞行器+无人机”产品矩阵 [10] - 2025年推进特种用途DART机型、纯电动通用飞机eDA40、eVTOL部分机型在EASA的TC取证进程，争取产品尽快入市 [10] - Volocity和VoloCity机型主打城市内空中交通，复合翼机型VoloRegion和VoloConnect用于城际，无人机载物依托VoloDrone机型，可40公里内携带最高200公斤货物 [10] 行业前景 - 当前低空经济产业从“概念孵化”向“规模化应用”进阶，预计2026年中国低空经济规模有望突破万亿元，2040年全球低空经济规模将突破万亿美元，eVTOL有望成公司新业务增长引擎 [11]