公司董事会会议 - 第五届第十五次董事会会议于2025年8月28日召开 采用现场和通讯方式 [1] - 会议审议《2025年半年度报告及其摘要》议案 [1] 2025年上半年营业收入构成 - 阀门销售占比80.11% 为主要收入来源 [1] - 阀门零件和管件占比11.72% 为第二大业务 [1] - 机械铸件及其他占比4.44% 过滤器占比3.72% [1]

核心观点 - 金属价格上涨及折扣系数部分上升推动锂电回收盈利略有改善 [1][6] - 政策规范PPP项目推动环保板块资产价值重估和现金流改善 [3] - 水务运营和垃圾焚烧行业因资本开支下降、自由现金流改善及分红提升迎来估值修复机会 [5] 行业动态 - 锂电回收：截至2025/8/22，三元电池粉锂系数周环比下降2.8%，锂/钴/镍系数分别为71%/74%/74%；碳酸锂价格8.39万元/吨（周环比+1.4%），金属钴26.1万元/吨（周环比-0.8%），金属镍12.09万元/吨（周环比-0.7%）；单吨废料毛利-0.29万元（周环比+0.006万元） [1][6] - 环卫装备：2025年1-7月新能源渗透率同比增6.75个百分点至16.14%，新能源车销量7095辆（同比+77.55%），盈峰环境/宇通重工/福龙马市占率分别为30%/15%/8% [5] - 生物柴油：2025/8/15-8/21生柴均价8275元/吨（周环比持平），地沟油均价6493元/吨（周环比+0.7%），单吨盈利111元/吨（周环比-42.4%） [6] 政策追踪 - 财政部发布PPP存量项目规范意见，涉及规模约16万亿元，通过纳入预算管理、加速付款周期等措施盘活存量资产并改善现金流 [3] 公司跟踪 - 光大环境：2025H1营收143.04亿港元（同比-8%），归母净利润22.07亿港元（同比-10%），中期派息比例同比增7个百分点至42%，预计2025-2027年归母净利润35.76/38.74/40.36亿港元 [3] - 劲旅环境：环卫无人化市场达千亿级，2025H1中标项目超90个，总金额55.79亿元 [3] - ST中装：法院受理重整，康恒环境作为重整投资人，转增股份每股对价1.552元/股；康恒环境2022-2024年营收85.8/89.4/80.7亿元，净利润14.2/13.5/15.1亿元 [3] - 美埃科技：半导体洁净设备国产替代龙头，拓展锂电领域，私有化捷芯隆实现产品互补与区域协同，激励考核要求2024-2026年营收复合增长率触发值24%/目标值36% [4] 细分行业观点 - 水务运营：资本开支预计2026年大幅下降，自由现金流改善推动分红提升（24年行业分红比例34%，兴蓉环境仅28%），参照美国水业10年业绩复合增长10%，重点推荐兴蓉环境、粤海投资、洪城环境 [5] - 垃圾焚烧：板块自由现金流2023年转正，24年分红比例40%，稳态分红潜力达97%-120%；绿色动力2025Q1归母净利润同比增33%，供热量同比增97%，ROE同比增0.51个百分点至2.27%，重点推荐瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业等 [5] 重点公司推荐 - 重点推荐：瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技等25家公司 [2] - 建议关注：绿色动力环保、大禹节水、联泰环保、旺能环境等11家公司 [2]

公司发展历程 - 1985年创办星火轻工机械厂，初期生产阀门、食品机械零件，后转型为冰淇淋生产线制造商 [4] - 1998年抓住瓯海区政府建设垃圾焚烧厂机遇，转向垃圾焚烧设备研发生产 [4] - 2000年建成东庄垃圾发电厂，日处理垃圾385吨，发电装机4500千瓦，实现国产炉排炉稳定燃烧 [6] - 2015年5月28日登陆A股，当时运营、在建及筹建15个垃圾焚烧发电项目 [6] - 截至2024年底，控股投运55个垃圾焚烧发电项目，日处理规模达3.73万吨 [6] 业务板块布局 - 形成环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块 [2] - 环境治理板块涵盖垃圾清运、焚烧发电、餐厨垃圾、污泥、农林废弃物和工业固废处理等领域 [7] - 装备制造领域开发烟气净化系统、自动控制系统、渗滤液处理装置等配套设备，覆盖固废处理全流程 [7] - 2022年9月布局印尼首个高冰镍项目，年产4万金吨高冰镍，切入新能源材料领域 [7] - 2023年成立装备集团，开发富氧侧吹炉、浓密机、过滤器等新设备，支持镍冶炼和新材料业务 [8] 技术优势与协同 - 国产化垃圾焚烧设备针对国内垃圾低热值、高水分、高灰分特点进行优化 [4] - 高冰镍火法冶炼工艺与垃圾焚烧发电工艺相似，技术创新使工艺更短、更节能、更高效 [10] - 自研装备包括软件、自动控制系统、高低压电器等核心部件，2024年主营业务毛利率达51.56% [8] 管理与发展策略 - 不追逐热点，专注有经验积累的领域，三大产业相辅相成 [9] - 环保业务为新材料提供资金和运营人才，新材料利润反哺环保项目和装备研发 [10] - 项目超额利润的30%至40%分配给运营管理团队，股权分配给核心管理人员和技术骨干 [10] - 高管团队稳定，在职二十余年的老员工众多 [10] 未来规划 - 保持装备优势，在低碳环保领域寻找增量，关注行业整合和海外市场拓展 [11] - 上市十年营收和净利润增长10倍，目标下一个十年继续保持快速增长 [11]

行业概况 - 水族产品市场在中国被视为小众赛道但隐藏巨大商业潜力[1] - 西部地区家庭养鱼需求旺盛，鱼缸及配套设备成为家庭标配[3][11] - 水族器材市场规模庞大但产品创新不足，90%加热棒缺乏基础温度显示功能[7] 公司发展历程 - 创始人经历两次创业失败（汽配店月营业额从80万跌至20万[4]，加湿器电商亏损几十万[4]）后转型水族用品 - 2017年系统性考察市场后发现产品创新机会，2018年推出带温度显示的加热棒成为销冠产品[5][7] - 2019年入驻拼多多后业务几何级增长，从日均几十单增至过万单[7][8] - 2021年升级为拼多多黑标店铺，目前运营11家旗舰店形成品类矩阵[7][8] 产品与研发 - 核心产品加热棒采用竖屏温度显示设计，差异化外观已申请专利[5][13] - 针对西部地下水碱性问题开发防结垢加热棒[11] - 产品线从水族扩展到宠物周边（如仓鼠降温屋爆款），规划水族+宠物复合产品线[13] - 渐进式拓展策略：从小型玻璃鱼缸切入，筹备大型鱼缸市场，拒绝低价同质化[13] 市场拓展 - 西部订单从零星增长至日均400单以上，高峰期达600单[3][9] - 拼多多"电商西进"政策全额补贴中转费（原40-50元/单），打破地域限制[8][12] - 计划下半年针对性考察西部细分市场并研发对应产品[12] 产能布局 - 中山新建4万平米厂房整合产业链，日订单处理能力将从1万单提升至2万单[13] - 阳江基地30亩土地人工成本比中山低30%，土地价格仅一半，专注大型鱼缸生产（2025年投产，年产能10万套）[14] 电商平台合作 - 拼多多提供费率优惠、一对一运营指导、大促政策提前通知等支持[8] - 平台2024年8月"部分场景自动返还推广软件服务费"政策持续降低推广成本[8] - 拼多多一季度销售和市场费用达334亿元（同比增43%），加码"千亿扶持"计划助力商家[12]

投资扩建 - 公司投资30亿元人民币扩建无锡园区，累计在华投资近80亿元 [1] - 无锡园区是公司压缩机技术业务领域二十余年来最大的一次投资 [1] - 新园区包含物流中心、培训中心、客户服务中心，并整合了服务培训学院和欧瑞进工业服务有限公司 [3] 中国市场战略 - 中国是公司及其压缩机技术业务领域最重要的市场之一 [1] - 公司从“满足需求”转向“预测需求”，注重帮助客户实现节能等衍生需求 [2] - 新园区将成为公司洞察中国本土市场的重要窗口，甚至可以进行需求预测 [1] 竞争与创新 - 公司在压缩机领域面临来自中国本地和其他国家竞争对手的激烈竞争 [2] - 竞争推动公司持续研发进步，保持更有竞争力的地位 [2] - 无锡园区采用多项创新技术，如新的机加工设备组合、自动化解决方案、喷漆工艺和油雾处理 [2] 本土化发展 - 公司1994年在无锡成立中国大陆首家压缩机生产基地，从组装起步 [3] - 随着对中国市场需求的观察，公司在无锡引入研发部门，具备产品研发和需求定制能力 [3] - 无锡逐渐成为公司的区域中心，拥有四家工厂设施及一个高科技研发中心，服务本地客户并出口至其他市场 [4] 供应链与政策支持 - 公司在无锡建立起了完备的供应链，促使持续在中国投资的决定 [5] - 江苏省出台《江苏省2025年稳外资若干措施》，鼓励外资企业通过利润再投资等方式扩大投资 [5] - 无锡计划提高对外商利润再投资的奖励比例，奖励比例或为2% [5]

纪要涉及的公司 美埃科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年实现收入 17.23 亿元，同比增长 14.45%；归母净利润 1.92 亿元，同比增长 10.83%；扣非归母净利润 11.78 亿元，同比增长 17.48% [3] - 2025 年一季度实现收入 3.17 亿元，同比增长 16.02%；归母净利润 4192 万元，同比增长 8.45% [2][3] - 2025 年一季度业绩增速未达预期，受股权激励、咨询费、节假日验收单返回慢、土地摊销费用增加等因素影响 [2][4] 2. **业务结构** - 75%营收来自半导体和泛半导体领域，其中 55%为纯 IC 相关业务，45%为面板相关业务 [2][10] - 末端排放治理业务约占营收 10%，服务于锂电池、新能源汽车等企业 [12] - 商用领域约占营收 15% - 20%，包括大型商超、写字楼等 [13] - 2024 年耗材占营收比例约 31%，毛利率高于设备；海外收入占比约 13%，有助于提高整体毛利率 [14] - 2025 年新能源相关订单占比约 20%，其余 70%是半导体和泛半导体，商用部分占比约 10% [2][19] 3. **市场策略与布局** - 通过马来西亚工厂应对中美关税影响，厂房具备约 2 亿元产能，可生产多种过滤器产品；已成立北美子公司，未来计划资本开支扩大北美市场份额 [2][6] - 针对海外市场，专攻美光等大型海外企业总部，配合国内企业出海布局提供配套产品 [17] - 关注上下游及横向并购，今年可能有产业方向观察动作，不排除收购重要原材料、电控或 PCB 面板等标的公司 [5][34] 4. **订单与收入预期** - 2025 年一季度订单增幅预计约 15%，海外收入占比预计能达到 20%左右 [2][15] - 行业增长来自半导体及面板资本开支增加、替换耗材需求增加 [15] 5. **竞争格局** - 市占率约 35%，主要竞争对手包括 AAF、康费尔和优远，今年市占率增幅预计为 1% [5][22] - 通过产品竞争力，如低耗电量和运维成本，赢得客户 [5][23] 6. **其他业务情况** - 化学过滤器应用于半导体厂、包装厂等，吸附气态分子污染物；物理介质过滤器去除微米级颗粒物 [11] - 锂电业务毛利率可能略低于半导体业务，计划通过替换耗材、压缩供应商价格等提高利润空间 [20] - 扣除股权激励，公司全年净利润预计仍将增长 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **额外支出**：2024 年管理费用增长，股权激励约 400 - 500 万，咨询费约七八百万，导致报表金额增加约 1000 - 1200 万元 [4] 2. **政策影响**：特朗普政府政策不明朗，马来西亚基本关税加征情况待明确，若关税增高公司将加快北美布局，但需等政策落地 [7] 3. **资本开支策略**：公司采取谨慎态度，不贸然进行大规模资本开支，等待明确政策后再决定投入 [8] 4. **捷兴龙并表**：2 月份完成并表，处于前期协同阶段，销售团队已互通项目，后续将细化订单数据分享给投资者 [18] 5. **产能情况**：马来西亚产能爬坡今年预计较去年有四倍增幅，今年应能达到 1.2 倍；目前产值口径为 1.2 亿元，国内提供原材料或半成品，海外完成最终加工组装 [24][25] 6. **捷芯隆问题**：订单饱满但自动化水平低影响交付，计划扩展南京工厂产能；未来可能继续并购剩余股权，需观察营收增长和管理层绩效 [26][27] 7. **现金流问题**：去年底经营现金流转负加大，因大项目采购量加大、预付款延迟、回款节奏延后、投资款延迟到账；今年安排专人催收款，通过商务洽谈改善付款条件 [35] 8. **半导体行业资本开支**：2025 年国内半导体行业资本开支进度乐观，先进制程有所加速 [36] 9. **海外市场情况**：东南亚市场因特朗普关税政策不确定性处于观望状态，需等政策明朗制定策略 [37] 10. **客户账期**：2024 年半导体类客户账期一般延长至 3 - 6 个月，耗材类约 60 天，设备类项目账期长，未出现显著坏账 [38] 11. **股价与回购增持**：公司目前未收到大股东回购和增持消息，会根据市场情况决定并披露 [40] 12. **业绩展望**：公司对完成股权激励目标持乐观态度，今年营收规模预计偏向上限，但不确定能否达上限要求 [41]

核心财务表现 - 2024年营业收入71.71亿元同比增长19% 归母净利润27.04亿元同比增长32% [1][2] - 扣非归母净利润26.19亿元实现双位数增长 经营性现金流24.30亿元同比增长5% [2] - 项目运营业务收入33.70亿元同比增长10% 毛利率59.48%提升0.14个百分点 [2] 业务板块表现 - 设备、EPC及服务业务收入37.59亿元同比增长29% 毛利率44.46%大幅提升9.74个百分点 [2] - 垃圾焚烧发电项目年处理生活垃圾1254.38万吨 上网电量36.18亿度 [3] - 餐厨垃圾处理项目年处理量49.46万吨 粗油脂销量1.59万吨 [3] 项目拓展进展 - 新增昌黎、永康二期等4个垃圾焚烧项目正式运营 富锦等3个项目进入试运行 [3] - 期末控股垃圾焚烧项目55个（含3个试运行） 总投运规模3.73万吨/日 在建项目2个 [3] - 新增东阳、浦城等6个餐厨项目正式运营 期末控股餐厨项目19个 在建4个 [3] 新能源与绿色业务 - 累计获得核发绿证492万个 完成首单绿证交易2.35万个实现销售收入 [3] - 印尼高冰镍项目首条1万金吨产线试生产 温州锂电池新材料项目取得81.2亩用地 [4] - 电解镍项目一期2.5万金吨产线投入试生产 装备制造新增订单总额31.7亿元 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入116.69亿元同比增长62.72% 2026年165.05亿元同比增长41.45% [4] - 预计2025年归母净利润32.20亿元同比增长19.08% 2026年37.77亿元同比增长17.31% [4] - 2027年预计营业收入182.82亿元同比增长10.76% 归母净利润41.03亿元同比增长8.63% [4]