行业与公司 * 行业：A股市场、券商行业[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 2025年市场回顾 * 2025年市场由流动性驱动 万得全A指数上涨25% 其中估值提升贡献20% 盈利支撑仅占5%[1][3] * 流动性驱动因素包括国家队支撑、险资流入、融资余额杠杆资金和居民存款转移等增量资金[1][3] 2026年宏观与盈利展望 * 2026年宏观经济主要趋势是PPI（生产者价格指数）回升 将带动企业盈利改善[2][4] * 中性预期下 2026年底PPI或回升至-0.7左右[1][4] * PPI走势与全A非金融企业盈利增速及ROE水平基本一致[4][5] * 预计2026年全A非金融企业盈利增速有望达10%左右[1][5] 2026年市场空间与关键因素 * 在PPI弱回升情境下 通过ERP（权益风险溢价）展望市场空间 沪深300指数ERP可能从均值位置降至负一倍标准差 对应指数涨幅约10% 即从4,000点涨至4,500点左右[1][6] * 微观流动性依赖外资和居民存款搬家 由于国内经济以弱复苏为主 外资难以大量回流[1][7] * 居民存款搬家是关键 银行理财到期规模扩张及收益率下行使股市具备吸引力 但需要明确赚钱效应或牛市预期[7][8] * 券商板块启动是引导散户资金入市的关键引爆点[1][8] 券商板块的作用与历史规律 * 券商板块对于引导散户资金入市具有重要作用 2025年8月后因国家队压制导致居民资金入市节奏放缓[9] * 历史上 每当券商股在五个交易日内涨幅超过15% 随后市场中小单净流入量占比都会显著提升 即引导散户资金加速流入[10] * 预计2026年第一季度可能出现类似情况 券商股连续拉升可能吸引居民资金加速流入 推动指数达到4,500点[10] 2026年市场节奏展望 * 2026年一季度是全年确定性最强的时间窗口 政策发力明显 经济预期乐观 流动性相对宽松 叠加事件催化（如特朗普访华和“十五规划”全文落地） 是布局净值的最佳时机[1][11][12] * 春季躁动行情预计会提前至2025年底至2026年1月上旬 因险资抢跑迹象明显及宏观流动性拐点将现[1][14] * 进入二季度后 市场进入验证期 需验证经济数据和财报[13] * 下半年市场可能维持震荡 需关注PPI回升斜率、美国中期选举可能带来的不确定性等因素[1][13] 行业配置与投资机会 * **春季躁动风格**：成长风格胜率最高 包括小盘成长、中证1,000、计算机软件、游戏和医疗服务等板块[14] * **重点布局方向**：软件、传媒中的游戏、机器人、创新药和储能等方向赔率高且拥挤度低[1][14] * **成长风格失效条件**：1月份出现重大宏观叙事 或美债利率趋势性上行导致全球流动性预期收紧 目前看2026年初发生概率不大[15] * **2026年行业配置关键词**：美联储降息、外需增长、AI产业周期延续、涨价、资本市场活跃[16] * **外需涨价链**：首推工业金属（受益于美联储降息预期下美国复苏需求及AI产业周期支撑）[16][24] * **美国缺电链条**：电网设备、储能、电池材料等将受益于电力资本开支扩张[16][24] * **AI产业周期**：预计至少延续一年 相关领域仍具投资价值[16] * **国产算力**：更看好国产算力方向（包括应用和端侧） 供应链脱钩趋势下自主可控是大势所趋[17][24] * **机器人**：需关注波段性机会 情绪波动大 应在情绪低谷时买入 高峰时卖出 关注与消费电子重合的技术含量较高部分（如机器人大脑芯片）[18] * **创新药**：与10年期美债利率呈强反向相关性 在降息环境下整体表现不会太差 需关注临床开发和商业化等阿尔法机会[19] * **军工**：典型的主题型板块 情绪在固定区间内波动 需在情绪低谷时抄底 高峰时卖出[20] * **内需涨价链**：相对更看好化工行业 在PPI回升初期的被动去库存阶段 化工跑赢周期风格的概率高达80% 但若地产周期未企稳 行情持续性可能有限[21][22][24] * **券商板块**：作为典型的贝塔型板块 走势与市场整体一致 预计2026年一季度在春节躁动配合下 有望出现一波流行情[23] 其他重要内容 * 2026年整体行情被看好 一季度确定性最强 若PPI回升、居民存款搬家及券商连续拉升配合得当 指数达到4,500点问题不大[24]

核心观点 - A股市场呈现震荡整固态势，上证指数围绕4000点蓄势，市场风格再平衡，周期与科技板块轮番表现[8][9][13][14] - 宏观经济处于温和修复阶段，全年实现5%增长目标可能性较大，重要政策会议预期成为提振行情关键催化剂[8][9][13][14] - 电力行业维持强于大市评级，10月全社会用电量同比增长10.4%，充换电服务业与信息技术服务业用电量增长较快[16][17] - 化工行业景气度边际回暖，供需格局优化推动农化、氟化工等子行业收入利润快速增长[20][21][22] - AI应用加速推动计算机行业景气度提升，国产替代、算力建设、人工智能成为三大核心赛道[24][25] - 食品饮料行业增长放缓但细分领域存在结构性机会，零食、软饮料、保健品等市场规模持续扩大[27][28][29] 财经要闻 - 中法两国加强航空、航天、核能等传统领域合作，挖掘绿色经济、数字经济、生物医药等领域合作潜力[5][8] - 2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个，1-10月实际开工2.51万个，超额完成计划[5][8] - 体育总局推进篮球改革发展，目标到2030年青少年篮球人口大幅增加，职业联赛国际影响力提升[5][8] 宏观策略 市场表现分析 - 12月4日A股冲高遇阻小幅整理，机器人、航天航空、半导体等行业领涨，船舶制造、旅游酒店等行业表现较弱[8] - 12月3日煤炭、有色金属、风电设备等行业领涨，互联网服务、能源金属等行业表现较弱[9] - 12月2日船舶制造、医药商业、消费电子等行业领涨，贵金属、能源金属等行业表现较弱[13] - 12月1日通信设备、半导体、消费电子等行业领涨，电源设备、保险等行业表现较弱[14] - 当前上证综指市盈率15.94倍，创业板指市盈率47.66倍，处于近三年中位数上方[8] 月度策略展望 - 11月经济数据显示投资与消费修复乏力，出口受高基数影响回落，但CPI转正、PPI降幅收窄显示价格端复苏[10] - 货币政策保持社会融资条件相对宽松，多项政策激发内需和民间投资活力[10][11] - 债市受降准预期降温、信用事件影响承压，10年期国债期货下跌0.67%[11] - 11月权益市场消费风格上涨1.02%，科技、医药板块跌幅超3.5%[12] - 12月配置建议均衡策略，关注高股息资产防御价值与TMT板块估值修复机会[12] 行业公司分析 电力及公用事业 - 11月电力及公用事业指数下跌1.80%，跑赢沪深300指数0.66个百分点[16] - 10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，火电发电量占比64.66%[16][17] - 风电、太阳能装机合计占比46.1%，首次超过火电装机占比40.4%[17] - 北方港口动力煤价820元/吨，月内累计增长7.9%[18] - 维持强于大市评级，建议关注大型水电企业和高股息火电企业[19][42] 化工行业 - 行业利润下滑态势放缓，农化、氟化工、新能源子行业收入利润实现较快增长[20][21] - 2023年行业固定资产投资增速回落，2025年进一步下行，产能过剩压力缓解[21] - 反内卷政策加强供给端约束，环保监管推动行业格局优化[22] - 维持同步大市评级，关注万华化学、卫星化学等一体化龙头企业[23] 计算机行业 - 2025年前三季度行业收入、净利润整体回升，毛利率水平下滑[24] - DeepSeek-R1实现技术突破，华为发布芯片发展路线图，HBM实现自主突破[24] - 重点关注国产替代、算力建设、人工智能三大方向[24][25] - 推荐华大九天、概伦电子、金山办公、润泽科技、中科曙光、科大讯飞等个股[24][25] 食品饮料行业 - 2025年前三季度营收增长进一步放缓，存货周转率下降反映动销放缓[27] - 毛利率从2024年高点回落，成本增速跑赢收入增速[27] - 细分市场中零食市场规模突破万亿元，预计2026年达1.4万亿元[28] - 软饮料市场2025年规模预计1.35万亿元，同比增长8%[28] - 保健品市场规模达8000亿元，较2020年增长1.8倍[28] - 维持同步大市评级，关注软饮料、保健品、烘焙等细分领域机会[29] 光伏行业 - 11月光伏产业指数下跌2.34%，治理价格无序竞争政策持续高压[30] - 10月国内新增光伏装机12.60GW，环比增长30.43%，同比下滑38.30%[31] - 多晶硅致密料均价52元/公斤，N型TOPCon组件报价0.693元/瓦[32] - 行业PB估值2.40倍，处于历史47.77%分位，存在估值修复契机[33] 传媒行业 - 11月传媒指数上涨2.46%，跑赢沪深300指数5.11个百分点[34] - 互联网广告营销板块上涨14.64%，动漫板块上涨5.88%[34] - 板块PE为28.85倍，处于历史81.50%分位[34] - 建议关注游戏、影视、广告等AI应用加速细分领域[35] 光通信行业 - 谷歌Gemini3验证Scaling Law有效性，北美云厂商资本开支同比增长76.9%[36] - 光芯片市场2024年销售额约35亿美元，预计2030年超110亿美元[38] - 1.6T光模块加速导入，EML芯片短缺推动硅光技术转型[39] - 国内厂商与国际龙头存在1-2个技术代际差距，50G以上EML芯片依赖进口[40] - 推荐源杰科技、仕佳光子等光芯片企业[41] 新材料行业 - 11月新材料指数下跌4.03%，跑输沪深300指数1.33个百分点[44] - 9月全球半导体销售额694.7亿美元，同比增长25.1%，连续23个月增长[45] - 10月工业金刚石出口额0.76亿美元，同比上涨106.00%[45] - 维持强于大市评级，看好国产替代推动下行业景气周期[46][47] 农业相关行业 - 生猪养殖产能逐步下降，预计2026年猪价企稳回升[48] - 动保行业受益畜禽产能高位运行，非瘟疫苗上市打开增量空间[48] - 种业板块估值处于历史低位，生物育种商业化政策明朗[48] - 宠物食品行业线上占比提升，国产替代深化推动市场份额增长[48] 重点数据更新 限售股解禁 - 12月8日晶品特装解禁3880.98万股，占总股本51.30%[49] - 12月5日佳驰科技解禁10386.67万股，占总股本25.97%[49] - 紫金矿业、古麒绒材等多家公司存在小幅解禁[49] 沪深港通活跃个股 - 12月4日工业富联成交金额96.26亿元，三花智控成交金额144.82亿元[52] - 紫金矿业、航天电子、洛阳钼业等周期股交易活跃[52] - 中兴通讯、和而泰、立讯精密等科技股资金关注度较高[52]

担保情况概述 - 公司及子公司2025年度为全资子公司提供总额不超过人民币42,000万元的担保额度 其中为资产负债率70%以上的全资子公司提供担保额度不超过39,900万元 为资产负债率低于70%的全资子公司提供担保额度不超过2,100万元 [3] - 全资子公司为公司提供总额不超过人民币14,000万元的担保额度 担保范围包括融资类及履约类担保 担保种类包括保证、抵押、质押等 [3] - 公司及/或子公司2025年度为英飞拓智能、英飞拓仁用、英飞拓软件、英飞拓智园提供的担保额度分别不超过人民币3,500万元、15,120万元、700万元、3,500万元 [3] - 担保额度可在子公司间调剂 但资产负债率70%以上的担保对象仅能从同类对象处获得额度 在额度内办理业务无需另行审议 [4] 担保进展详情 - 2025年11月28日 英飞拓智能、英飞拓仁用、英飞拓软件、英飞拓智园分别与北京银行签订《借款合同》 贷款金额分别为995.35万元、1,000万元、652万元、1,000万元 贷款期限1年 [5] - 同日 公司与北京银行签订《保证合同》 为上述四家全资子公司提供连带责任保证担保 保证期间为债务履行期届满之日起三年 [5][6] - 本次担保属于已审议通过范围 担保金额在各自额度内 无需提交董事会及股东会审议 [6] 担保后余额与可用额度 - 本次担保后 公司及/或子公司对英飞拓智能的担保余额为1,845.35万元 可用担保额度为1,654.65万元 [7] - 对英飞拓仁用的担保余额为13,626.74万元 可用担保额度为1,493.26万元 [7] - 对英飞拓软件的担保余额为700万元 可用担保额度为0万元 [7] - 对英飞拓智园的担保余额为2,906万元 可用担保额度为594万元 [7] 被担保子公司基本情况 - 四家被担保对象英飞拓智能、英飞拓仁用、英飞拓软件、英飞拓智园均为公司全资子公司 [7][10][13][14] - 英飞拓智能、英飞拓仁用和英飞拓智园的资产负债率超过70% [2] - 四家子公司均不属于失信被执行人 [8][11][14][15] 累计对外担保情况 - 截至公告披露日 公司及控股子公司的担保总额为不超过人民币56,000万元 [15] - 公司及控股子公司对外担保余额为31,580.09万元 占公司最近一期经审计净资产的180.04% [15] - 上述担保均为合并报表范围内公司及控股子公司之间的担保 无逾期及涉及诉讼的对外担保 [15]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

股价与资金流向 - 11月19日盘中股价下跌2.01%，报21.00元/股，成交金额8384.08万元，换手率0.48%，总市值174.52亿元 [1] - 当日主力资金净流出1136.00万元，其中特大单净卖出332.47万元，大单净卖出803.54万元 [1] - 今年以来股价下跌1.45%，近5个交易日下跌1.87%，但近20日和近60日分别上涨1.06%和2.24% [1] 公司基本面 - 公司主营业务为计算机软件开发及产品的销售与服务，收入构成主要为软件开发及服务收入（71.83%）和系统集成及其服务收入（26.63%） [1] - 2025年1-9月实现营业收入44.15亿元，同比增长7.04%，但归母净利润为1.73亿元，同比大幅减少40.18% [2] - A股上市后累计派现17.28亿元，近三年累计派现9.77亿元 [3] 股东与机构持仓 - 截至10月31日，股东户数为6.54万户，较上期增加0.47%，人均流通股为12697股，较上期减少0.47% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股962.35万股，较上期增加315.76万股 [3] - 华宝中证金融科技主题ETF新进为第六大流通股东，持股942.31万股，南方中证500ETF为第七大股东，持股844.02万股，较上期减少18.17万股 [3] 行业与板块 - 公司所属申万行业为计算机-软件开发-垂直应用软件 [1] - 所属概念板块包括MSCI中国、融资融券、云计算、互联医疗、区块链等 [1]

公司工商变更完成 - 公司完成工商变更登记手续，注册资本正式变更为20505.2707万元（约2.05亿元）[1] - 此次变更基于2025年9月28日董事会及10月17日临时股东大会审议通过的议案[1] - 公司类型为股份有限公司（上市、自然人投资或控股），法定代表人及经营范围等核心信息保持不变[2] 公司基本情况 - 公司成立于2002年6月3日，注册住所位于郑州高新技术产业开发区[2] - 核心业务为计算机软件、机电一体化设备研发销售及相关技术服务[2] - 经营范围包括技术开发、咨询、服务、转让，设备销售与集成，以及进出口业务等[2] 变更目的与影响 - 此次注册资本调整旨在优化公司资本结构，支持业务持续发展[2] - 公司将严格按照新修订的《公司章程》规范运作[2]

股价与交易表现 - 11月6日盘中股价上涨2.24%，报22.35元/股，总市值185.74亿元 [1] - 当日成交金额2.60亿元，换手率1.42% [1] - 今年以来股价累计上涨4.88%，近5个交易日、近20日和近60日分别上涨3.33%、5.23%和10.26% [1] 资金流向 - 主力资金净流出308.29万元 [1] - 特大单买入1005.72万元（占比3.87%），卖出1557.49万元（占比5.99%） [1] - 大单买入5297.32万元（占比20.38%），卖出5053.83万元（占比19.44%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1996年5月30日，于2019年9月9日上市 [1] - 主营业务为计算机软件开发及产品的销售及服务 [1] - 主营业务收入构成：软件开发及服务收入占71.83%，系统集成及其服务收入占26.63%，软件产品收入占1.29%，其他收入占0.26% [1] 行业与板块分类 - 所属申万行业为计算机-软件开发-垂直应用软件 [1] - 所属概念板块包括证金汇金、MSCI中国、融资融券、云计算、中盘等 [1] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为6.51万，较上期减少2.19% [2] - 人均流通股12756股，较上期增加2.24% [2] - A股上市后累计派现17.28亿元，近三年累计派现9.77亿元 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入44.15亿元，同比增长7.04% [2] - 2025年1-9月归母净利润1.73亿元，同比减少40.18% [2] 机构持仓动态 - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股962.35万股，较上期增加315.76万股 [3] - 华宝中证金融科技主题ETF（159851）为新进第六大流通股东，持股942.31万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股844.02万股，较上期减少18.17万股 [3]

知识产权与技术创新 - 公司在2025年第三季度共取得境内专利证书4项，其中发明专利2项、外观设计专利2项 [1] - 公司在同期取得境外专利2项 [1] - 上述专利的获得是公司重要核心技术的体现和延伸，有利于完善知识产权保护体系并发挥自主知识产权优势 [1] 软件研发能力 - 公司在同期取得计算机软件著作权登记证书3项 [2] - 软件著作权的取得和应用有利于提升公司核心竞争力并形成持续创新机制 [2] 产品线拓展 - 公司在同期取得第一类医疗器械备案凭证1项 [3] - 新备案凭证的取得有利于丰富公司产品种类，满足市场需求，增强核心竞争力 [3]

公司动态 - 海川智能控股子公司佛山市海川智能仪表有限公司取得国家版权局颁发的2项计算机软件著作权登记证书 [2]

根据提供的策略研报内容，以下是关于2025年A股四季度策略的关键要点总结，已按要求进行分组并剔除不相关内容。 核心观点 - 报告对市场保持积极乐观，认为“系统性慢牛”行情将延续，上证指数日线5浪有望在四季度挑战2015年以来最大跌幅（5178-2440）的0.618分位，看涨空间充裕但短期波动难免 [4][69][73] - 风格配置建议市值偏中大盘、估值看成长、行业风格选择消费+周期+成长 [5][81] - 行业配置需把握三大“预期差”：大金融决定市场高度、投资与消费发力完成GDP目标、科技板块“高切低硬切软” [6][98] 大势研判 - 国内政策持续积极发力，聚焦科技、地产和消费，与经济特征相匹配 [12] - 7月主要经济数据多数回落，下半年经济面临挑战，去年四季度GDP增速为全年高点（5.4%），今年四季度可能在高基数压力下自然放缓 [14][15] - 8月CPI同比续降至-0.4%，PPI同比降幅收窄至-2.9%，企业利润降幅从6月的4.3%收窄至7月的1.5% [23][24] - 对美出口降幅走阔（-33.1%），但对非美国家出口维持韧性，出口下行风险相对可控 [27][29] - 美联储降息预期更为积极，8月美国非农新增就业2.2万人远低于预期，失业率升至4.3% [31][32] - 资金面显示两融余额周度环比变动10MA为2.3%，融资买入占比MA10为12.4%，被动权益基金和保证金是主要增量资金 [33][36][39][43] - 市场情绪方面，两市成交额MA10为2.5万亿元，万得全A换手率MA10为2.2%，均处于历史高位 [48] - 估值方面，创业板指数估值相对较低，而上证50和沪深300的市盈率超过均值+2倍标准差 [52][57][63] 风格轮动 - 市值风格偏中大盘，成长类风格指数明显优于价值类，行业风格排序为消费＞周期＞成长＞稳定＞金融 [5][81] - 四季度成长、消费、周期风格宏观友好度总体向上，金融、稳定风格友好度回落 [82][84] - 红利风格宏观友好度预计延续回落，但中证红利股息率4.4%仍有吸引力，四季度是布局窗口期 [85][87] - 人民币汇率趋势性升值预期利好大盘成长风格 [89] 行业配置 - 四季度行业打分靠前的包括消费者服务、电子、基础化工、汽车、医药、农林牧渔、通信、纺织服装、传媒和电力设备及新能源 [98] - 预期差一：历史数据显示指数冲关阶段大金融表现占优，重点关注券商和银行 [6][100][104] - 预期差二：完成全年GDP增速目标需投资和消费发力，建议关注政策预期提升且滞涨的房地产（申万房地产指数自2024年高点以来跌幅12.4%）、雅下水电站开工催化的基建工程（装机规模约6000万千瓦，总投资约1.2万亿元），以及国庆日历效应显著的社会服务（前20交易日超额收益胜率60%，中位数3.4%） [6][108][110][112][113][114][118][120] - 预期差三：科技板块或“高切低，硬切软”，资金可能从高位硬件（如电子、通信）流向相对低位且景气度提升的新能源细分领域（电池和光伏），以及受政策催化的软件应用（传媒、计算机） [6][98][121] 注：以上总结已严格规避风险提示、免责声明、评级规则及其他非核心相关内容。