行业地位与历史 - 淄博是国内最早引进聚氨酯原材料生产技术的地区 产业发展早 技术水平国内领先[3] - 淄博高新区获批建设国家火炬淄博高新区聚氨酯特色产业基地 淄博聚氨酯产业集群入围山东省十强产业雁阵形集群[3] - 产业链条完备 形成从各类聚醚多元醇 聚酯多元醇 聚合物多元醇到聚氨酯组合料 聚氨酯预聚体 热塑性弹性体 再到下游管道保温材料 夹心板材 塑胶跑道工程施工服务等完整产业链[3] 企业实力与规模 - 涌现出以中化东大 一诺威 隆华新材为代表的诸多领军企业[3] - 拥有国家级专精特新小巨人企业2家 国家级制造业单项冠军企业3家[3] - 2025年上半年全市24家聚氨酯规模以上企业实现营业收入176亿元[3] 企业领导作用 - 中化东大作为中国聚氨酯工业协会多元醇专业委员会主任委员单位领导国内同行业发展[3] - 一诺威聚氨酯作为中国聚氨酯工业协会铺装材料专业委员会主任委员单位领导国内同行业发展[3] 未来发展策略 - 以扩大优势 下延 上补为总体思路实施五大工程[4] - 重点实施特色集群布局打造工程 产业链条拓宽延伸工程 重点项目推进引领工程 产业创新能力提升工程 产业链品牌建设工程[4] - 目标发展成为产业集中 优势突出 特色鲜明 产品高端 在全国具有重要影响力的聚氨酯产业基地[4]

公司基本情况 - 公司全称为上海汇得科技股份有限公司，英文名称为Shanghai Huide Science & Technology Co., LTD，股票代码603192，股票简称汇得科技，在上海证券交易所上市 [17] - 公司注册地址和办公地址均为上海市金山区金山卫镇春华路180号，成立日期为2007年6月25日，法定代表人为钱建中，注册资本为14,113.2667万元 [17] - 公司主营业务为聚氨酯树脂产品的研发、生产、销售与技术服务，主要产品包括合成革用聚氨酯（PU浆料）、聚氨酯弹性体及原液、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、聚酯多元醇和新能源电池用聚氨酯制品 [17] - 公司所属行业为化学原料和化学制品制造业，具体为合成材料制造下的初级形态塑料及合成树脂制造 [20] 股权结构与控制关系 - 截至2025年3月31日，公司总股本为14,115.37万股，其中有限售条件股份248.70万股（占比1.76%），无限售条件股份13,866.67万股（占比98.24%） [17][18] - 公司控股股东为上海汇得企业集团有限公司（汇得集团），持有4,940万股，占总股本的35.00% [18] - 公司实际控制人为钱建中、颜群夫妇，两人合计控制9,750万股，占公司总股本的69.07% [18] - 钱建中通过持有汇得集团80%股权间接持有公司35.00%股份，颜群直接持有公司3,120万股（占比22.10%），钱建中还通过控制湛然合伙持有公司11.97%的股份 [18][19] 行业概况与竞争地位 - 公司所处聚氨酯行业属于精细化工和高分子材料行业，产品具有耐磨性好、电绝缘性好、韧性强等特点，广泛应用于建筑、交通运输、农业、电气电子等领域 [20][26] - 2023年全球聚氨酯市场规模约为871.0亿美元，预计2024年达到914.9亿美元，2032年将增长至1,366.2亿美元 [31] - 中国是全球最大的聚氨酯生产国，产量占全球超四成，2023年中国初级形态塑料产量达11,901.8万吨，合成橡胶产量909.7万吨，化学纤维产量6,872万吨，涂料产量3,577.2万吨 [27] - 在革用聚氨酯细分领域，2024年中国产能约为296.3万吨，产量164.2万吨，公司产量约17.9万吨，市场占有率10.9%，位列全国第四 [45] - 行业主要竞争对手包括华峰化学、华峰超纤、一诺威、双象股份、美瑞新材、安利股份、旭川化学、华大化学和禾欣控股等企业 [45][47][48] 技术研发与产品优势 - 公司拥有较强的技术研发团队，具备持续的新产品研发能力，能够根据客户需求调整产品工艺特点，并研发创新产品引领市场需求 [48] - 经过多年生产工艺探索积累，公司已具备持续生产高品质产品的能力和经验 [48] - 聚氨酯产品性能可调范围宽、适应性强，具有优异的耐磨性、机械强度、粘接性能和弹性，可通过改变原料种类及配方组成大幅改变产品性能 [28] 原材料供应与成本结构 - 公司生产所用主要原材料包括MDI、AA和DMF，这三类原材料成本合计占主营业务成本约60%左右 [8] - 原材料定价受国际国内能源市场价格联动机制、全球供应链格局变化及贸易政策调整等多重因素影响 [8] - 聚氨酯上游原料包括异氰酸酯（如MDI、TDI）、聚酯多元醇（由多元醇和多元酸反应生成）、聚醚多元醇等，辅料包括溶剂、扩链剂、催化剂、发泡剂等 [28]

公司基本情况 - 公司全称为上海汇得科技股份有限公司 英文名称为Shanghai Huide Science & Technology Co LTD 证券代码603192 在上海证券交易所上市 注册资本14,113.2667万元 成立日期2007年6月25日 注册地址位于上海市金山区金山卫镇春华路180号 [2] - 公司主营业务为聚氨酯树脂产品的研发、生产、销售与技术服务 主要产品包括合成革用聚氨酯（PU浆料）、聚氨酯弹性体原液和热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、聚酯多元醇和新能源电池用聚氨酯制品 [3] - 公司经营范围涵盖危险化学品生产与经营、技术进出口、货物进出口、新化学物质生产以及涂料制造、合成材料制造、塑料制品制造、汽车装饰用品制造、专用化学产品制造、化工产品生产等一般项目 [3] - 截至2025年3月31日 公司总股本为14,115.37万股 其中有限售条件股份248.70万股（占比1.76%） 无限售条件股份13,866.67万股（占比98.24%） [3] - 公司实际控制人为钱建中、颜群夫妇 两人合计控制9,750万股 占公司总股本的69.08% [14] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入为61,069.83万元 2024年全年营业收入为267,092.29万元 2023年为230,448.14万元 2022年为271,189.89万元 [4] - 2025年第一季度归属于母公司所有者的净利润为1,933.76万元 2024年全年为12,455.98万元 2023年为6,387.58万元 2022年为6,191.76万元 [4] - 2025年第一季度销售毛利率为12.83% 2024年全年为13.72% 2023年为10.50% 2022年为9.61% [4] - 2025年第一季度销售净利率为3.17% 2024年全年为4.66% 2023年为2.36% 2022年为2.05% [4] - 2025年3月31日资产总额为225,083.43万元 负债总额为67,514.84万元 资产负债率（合并）为30.00% [4] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-584.69万元 2024年全年为2,791.44万元 2023年为23,911.57万元 2022年为5,732.90万元 [4] 本次发行方案 - 本次证券发行类型为向特定对象发行A股股票 发行数量不超过4,233.98万股 未超过发行前公司总股本的30% [3][16] - 发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定投资者 包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者（QFII）等 [17] - 拟募集资金总额不超过58,000.00万元 扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于江苏汇得新材料有限公司年产30.5万吨聚氨酯新材料项目 [17][18] - 本次发行的定价基准日为发行期首日 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% [12][13] - 发行完成后 发行对象认购的股份自发行结束之日起六个月内不得转让 [14] 行业发展前景 - 中国聚氨酯工业为全球最大的聚氨酯原材料及制品生产中心 行业正迎来绿色变革浪潮 功能更强、性能更高且具备生态环保特性的聚氨酯产品应用占比持续提升 [27] - 聚氨酯产品的市场需求将持续增长 应用领域从传统的建筑、汽车、家电、鞋服等领域 向新能源、航空航天、医疗等高端领域延伸 [28] - 绿色环保型聚氨酯产品的市场需求将不断扩大 生物基、水性、无溶剂等环保型产品在聚氨酯行业中的比重将进一步提高 [28] - 国际市场上对聚氨酯产品的需求将持续增长 中国劳动密集型企业向东南亚的不断转移 将会带动聚氨酯制品的出口需求增长 [28] - 合成革产品在汽车内饰应用领域具有增长潜力 新能源汽车对于汽车减重和空间规划等性能指标的要求日益提升 更偏向选用聚氨酯树脂合成革 [29][30] 公司竞争优势 - 公司采用前瞻性研发和市场应用性研发相结合的模式 作为国家第二批专精特新"小巨人"企业 基于省级技术研发中心和上海市专家工作站 持续开展差异化、定制化产品开发 [30] - 公司已建立覆盖国内外主要市场的营销服务网络 不仅在国内经济发达地区占据重要市场份额 同时在东南亚、南亚、中东、美洲等海外市场也稳步增长 [31] - 公司持续优化升级组织架构 构建集团管控下"1+N"多工厂矩阵制运行模式 推动以产品为单元的内部独立核算事业部机制 [32] - 公司建设全链条数字化管理体系 利用SAP-ERP、OA、MES、BATCH、HRM和RDM等管理系统 实现了高效管理 [33] - 公司通过了ISO14001环境管理体系、ISO45001职业健康安全管理体系、ISO50001能源管理体系认证、IATF16949质量管理体系认证 作为上海市第一批和国家第五批绿色工厂 [34] 募集资金用途 - 本次募集资金投资项目为江苏汇得新材料有限公司年产30.5万吨聚氨酯新材料项目 产品不仅优化产品整体性能 改进生产工艺流程 形成了特有的技术壁垒 [18] - 项目面向中高端市场群体 垂直领域推广具有更显著的市场拓展潜力及差异化的竞争优势 通过强化资源配置 放大产业链协同效应 [18] - 公司专注于聚氨酯新材料的研发、生产、销售和技术服务 产品矩阵涵盖聚氨酯树脂（含无溶剂聚氨酯和水性聚氨酯）、聚氨酯胶、共聚酯等多元品类 [18]

公司基本情况 - 公司全称为上海汇得科技股份有限公司 英文名称为Shanghai Huide Science & Technology Co LTD 证券代码603192 证券简称汇得科技 [1] - 公司成立于2007年6月25日 注册地址位于上海市金山区金山卫镇春华路180号 注册资本为14113.2667万元 法定代表人为钱建中 [1] - 公司经营范围涵盖危险化学品生产与经营 涂料制造与销售 合成材料制造与销售 化工产品生产与销售 新材料技术研发等业务 [1][2] - 公司主营业务为聚氨酯树脂产品的研发、生产、销售与技术服务 主要产品包括合成革用聚氨酯（PU浆料）、聚氨酯弹性体原液、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、聚酯多元醇和新能源电池用聚氨酯制品 [2][3] - 公司通过自有的销售渠道和技术服务机制 为客户提供产品+技术的综合解决方案 实现产品的差异化和定制化 [3][4] 财务数据表现 - 截至2025年3月31日 公司资产总额为225083.43万元 负债总额为67514.84万元 归属于母公司所有者权益为157568.59万元 [5] - 2025年1-3月营业收入为61069.83万元 营业成本为53232.62万元 营业利润为2051.80万元 净利润为1933.76万元 [5] - 2024年全年营业收入为267092.29万元 营业成本为230448.14万元 营业利润为13741.11万元 净利润为12455.98万元 [5] - 2023年全年营业收入为271189.89万元 营业成本为242716.00万元 营业利润为5861.36万元 净利润为6387.58万元 [5] - 2022年全年营业收入为301725.84万元 营业成本为272727.55万元 营业利润为5562.59万元 净利润为6191.76万元 [5] - 2025年1-3月经营活动产生的现金流量净额为-584.69万元 投资活动产生的现金流量净额为-9594.88万元 筹资活动产生的现金流量净额为166.37万元 [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2791.44万元 投资活动产生的现金流量净额为-4934.12万元 筹资活动产生的现金流量净额为-4135.34万元 [6] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为23911.57万元 投资活动产生的现金流量净额为-3975.07万元 筹资活动产生的现金流量净额为-11144.56万元 [6] - 2025年3月31日流动比率为2.54 速动比率为1.98 资产负债率（合并）为30.00% 销售毛利率为12.83% 销售净利率为3.17% [6] - 2024年12月31日流动比率为2.61 速动比率为2.08 资产负债率（合并）为30.58% 销售毛利率为13.72% 销售净利率为4.66% [6] 本次发行方案 - 本次证券发行类型为向特定对象发行A股股票 发行股票种类为人民币普通股（A股） 每股面值为1.00元 [12] - 发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定投资者 包括证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者（QFII）等 [12][13] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80% 定价基准日为发行期首日 [13][14] - 发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定 且不超过发行前公司总股本的30% 即不超过4233.98万股 [14] - 发行完成后 发行对象认购的股份自发行结束之日起六个月内不得转让 [14][15] - 本次募集资金总额不超过58000.00万元 扣除发行费用后的净额将全部用于江苏汇得新材料有限公司年产30.5万吨聚氨酯新材料项目 [15] - 本次发行决议有效期为公司股东会作出通过本次发行相关议案之日起十二个月 [16] 公司股权与控制权 - 本次发行前 公司实际控制人钱建中、颜群夫妇合计控制9750万股 占公司总股本的69.08% [25] - 若按发行数量上限4233.98万股计算 本次发行完成后公司总股本增加至18347.25万股 钱建中、颜群夫妇持股比例降至53.14% 仍为公司实际控制人 [25] 行业与业务特点 - 公司属于化学原料和化学制品制造业 专注于聚氨酯系列产品的研发、生产与销售 主要产品包括合成革用聚氨酯（PU浆料）、聚氨酯弹性体原液、聚酯多元醇和新能源制件 [3][4] - 聚氨酯产品下游应用领域广泛 包括服装、鞋类、家具、装饰、汽车、电子精密注塑、运动健康休闲、新能源等多个行业 [7][34] - 公司生产所用主要原材料包括MDI、AA和DMF 三类原材料成本合计占主营业务成本约60% 其价格受国际能源市场、全球供应链格局和贸易政策等因素影响 [7] - 公司已构建涵盖ISO14001环境管理体系和ISO45001职业健康安全管理体系的全方位治理架构 现有生产经营主体均通过环保部门环评核查 [8] 募集资金用途 - 本次募集资金将全部用于江苏汇得新材料有限公司年产30.5万吨聚氨酯新材料项目 项目产品包括聚氨酯树脂（含无溶剂聚氨酯和水性聚氨酯）、聚氨酯胶、共聚酯等多元品类 [15][34] - 募投项目旨在优化产品性能 改进生产工艺 形成技术壁垒 拓展中高端市场 强化产业链协同效应 [34] - 若实际募集资金净额少于项目拟投入总额 不足部分由公司自筹解决 在募集资金到位前 公司可以自筹资金先行投入 [15] 保荐机构与项目团队 - 本次发行保荐机构为东方证券股份有限公司 保荐代表人为胡楠栋和石一鸣 项目协办人为董必成 [17][18] - 保荐机构项目组其他成员包括李鹏、曹积泰、陈飞宇、霍志诚、侯鑫泽和徐万里 [18] - 保荐机构与发行人及其关联方之间不存在利害关系 除担任保荐机构及主承销商外 与发行人不存在其他主要业务往来 [19][20]

股票交易异常波动 - 公司股票价格在2025年05月28日、05月29日及05月30日连续三个交易日内日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形 [1] - 公司自查及问询控股股东、实际控制人后确认不存在应披露而未披露的重大信息 [1][2] 生产经营与重大事项 - 公司目前生产经营活动正常，市场环境、行业政策未发生重大调整 [2] - 截至公告披露日，公司不存在重大资产重组、股份发行、重大交易类事项等应披露而未披露的重大信息 [2] 媒体报道与股价敏感信息 - 公司未发现可能或已经对股票交易价格产生影响的媒体报道、市场传闻或涉及热点概念的事项 [2] - 公司控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员等在异常波动期间未买卖公司股票，且其持股无质押、担保或冻结情形 [2] 主营业务与财务表现 - 公司主营业务为聚氨酯树脂产品的研发、生产、销售与技术服务，产品应用于车辆内饰、家具、纺织等领域 [3] - 2024年度营业收入26.71亿元（同比下降1.51%），扣非净利润1.14亿元（同比上涨84.86%） [3][4] - 2025年第一季度营业收入6.11亿元（同比下降8.92%），扣非净利润1823.67万元（同比上涨29.77%） [4] 董事会声明 - 公司董事会确认无应披露而未披露的事项或相关筹划、商谈等，也未获悉可能对股价产生较大影响的信息 [5]

股票交易异常波动 - 公司股票价格于05月23日及05月26日连续二个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动情形 [1] - 2025年5月20日至5月26日区间累计涨幅达48.06%，5个交易日内有4天以涨停价收盘，成交量及换手率显著提高 [2] - 同期上证指数同比下跌0.62%，聚氨酯（申万）行业7家成份公司（剔除汇得科技后）同比平均上涨1.84%，公司股票走势与市场及行业明显偏离 [2] 公司估值水平 - 截止2025年5月26日，公司动态市盈率为47.28倍（滚动市盈率为28.31倍），聚氨酯（申万）行业滚动市盈率平均值约为16.73倍，公司估值高于行业水平 [2] 主营业务表现 - 公司主营业务为聚氨酯树脂产品的研发、生产、销售，主要产品包括合成革用聚氨酯、聚氨酯弹性体原液、热塑性聚氨酯弹性体、聚酯多元醇及新能源电池用聚氨酯材料制品 [5] - 2024年度公司实现营业收入26.71亿元（其中主营业务收入占比95.58%），同比下降1.51% [2][5] - 2025年第一季度公司实现营业收入6.11亿元，同比下降8.92%，主营业务未发生变化 [2] 新增产能项目 - 全资子公司江苏汇得新材料有限公司投资建设"年产60万吨聚氨酯新材料项目"，已获得项目建设用地，目前尚在行政审批阶段，尚未开展实质建设 [3] - 该项目短期内不会对公司产能和日常经营产生重大影响，但未来可能面临市场需求环境变化、竞争加剧等因素影响，效益存在不能如期实现的风险 [3][5] 公司自查情况 - 公司生产经营活动正常，市场环境、行业政策未发生重大调整 [3] - 除已公开披露信息外，不存在影响股票交易价格异常波动的重大事宜，包括重大资产重组、股份发行、重大交易类事项等 [4] - 未发现可能或已经对公司股票交易价格产生影响的媒体报道、市场传闻或涉及热点概念的事项 [4] - 控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员在异常波动期间不存在买卖公司股票的情况，其持有股份均未质押、担保或冻结 [4][5]

公司股价表现 - 公司股票在5月20日至5月26日的区间累计涨幅达48.06%，短期波动幅度较大 [1] - 公司估值高于行业水平 [1] 主营业务与产品 - 公司主营业务是聚氨酯树脂产品的研发、生产、销售与技术服务 [1] - 主要产品包括合成革用聚氨酯（PU浆料）、聚氨酯弹性体原液和热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、聚酯多元醇以及新能源电池用聚氨酯材料制品 [1] - 产品主要应用于车辆内饰、家具、纺织、鞋帽、包装及电子材料领域 [1] 新项目进展 - 全资子公司江苏汇得新材料有限公司为项目主体投资建设"年产60万吨聚氨酯新材料项目" [1] - 项目已获得项目建设用地，目前尚在行政审批阶段 [1] - 项目尚未开展实质建设，短期内不会对公司产能和日常经营产生重大影响 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内专业的聚氨酯原材料及 EO、PO 其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，2024 年业绩逆势增长，2025 - 2027 年营收和归母净利润预计增长，首次覆盖给予“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格 15.70 元，52 周价格区间 6.43 - 15.95 元，总市值 4570.78 百万，流通市值 2683.05 百万，总股本 29113.27 万股，流通股 17089.47 万股 [1] 涨跌幅比较 - 一诺威 1 个月、3 个月、12 个月涨跌幅分别为 37.24%、52.13%、129.53%，化学制品对应涨跌幅分别为 6.60%、2.04%、 - 5.47% [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 75.51、83.67、92.74 亿元，归母净利润分别为 1.83、2.14、2.38 亿元 [4][5] 投资要点 - 公司产品分聚氨酯弹性体类、聚酯多元醇等、EO、PO 其他下游衍生物三大类 [5] - 2024 年营收 68.57 亿元，同比 + 8.92%；归母净利润 1.77 亿元，同比 + 38.72%；扣非归母净利润 1.63 亿元，同比 + 44.06%；全年费用率 3.18%，较去年减少 0.65pcts；毛利率 6.34%，同比 - 0.47pcts；净利率 2.57%，同比 + 0.55pcts [5] - 2025 年一季度，营业收入 17.51 亿元，同比增长 9.00%；归属净利润 0.52 亿元，同比增长 27.95% [5] - 2024 年国内聚醚多元醇产能 907.2 万吨，同比增长 12.2%，未来五年新增产能 CAGR 达 12.5%；目前国内聚醚生产企业 47 家，销售规模 10 万吨以上 17 家占比 36%，20 万吨以上 10 家占比 22%；中国聚醚多元醇生产企业 CR4 为 40%，属低集中寡占型 [5] - 下游热塑 TPU 需求结构分化，中低端市场价格下滑，高端医疗级、电子级 TPU 领域增速较高 [5] - 公司 CPU 产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，在细分领域有领先优势 [5] 报表预测 - 详细列示 2023A - 2027E 利润表、资产负债表、现金流量表主要指标及相关财务比率 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：聚氨酯行业、石化行业、新材料行业 - 公司：万华化学、卫星石化 纪要提到的核心观点和论据 万华化学业务发展与市场份额 - 聚氨酯业务提供稳定现金流，未来市占率有望提升，MDI 市占率预计从 28%提升到 35%，四五年内达 45%；TDI 市占率预计三年内从 40%多提升到 50%左右；聚醚多元醇和聚酯多元醇伴随 MDI 和 TDI 扩张，预计每年保持两位数增长[1][2] - 石化业务为公司提供原材料配套，周期性强，建议按 PB 估值，可参考卫星石化相关项目数据[1][2][15] - 新材料布局广泛，包括 Adi、PC、PMMA、SAP 等产品，目前逐步放量[1][2] 万华化学在 MDI 领域优势 - 生产成本比同行业低 1500 - 2000 元/吨，源于完善的产业链配套，包括副产物处理和热电供应[1][3] - 在建筑、地产传统需求及新能源汽车内饰等新兴需求方面增长显著[1][3][4] 2025 年一季度经营情况 - 纯 MDI 最新价格 17450 元/吨，二季度均价 17200 元/吨，较一季度 18700 元下滑；陆海 MDI 价格 16000 元/吨，环比下跌 15%，同比下跌 10%；TDI 价格 11800 元/吨，同环比分别下跌 16%；硬泡聚醚价格 7400 元/吨，环比下跌 13%；软泡聚醚价格 7100 元/吨，环比下跌 10%；煤炭价格 550 元/吨，环比下跌 8.2%；丙烷价格 571 美元/吨，环比下跌 5.3%[1][5] - 一季度营收 430 亿元，同比减少 6.7%；归母净利润 31 亿元，同比减少 25%，二季度或面临一定压力[3][11] 未来产能规划 - MDI 现有产能 380 万吨，福建基地 70 万吨技改项目预计 2026 年二季度完成，届时产能达 450 万吨/年[1][6] - TDI 现有产能 111 万吨，2024 年底福建基地 33 万吨装置投产后总产能达 144 万吨，占全球市场份额约 50%[1][6] TDI 市场格局变化 - 全球 TDI 市场格局重塑，海外企业逐渐退出，国内企业扩张产能，从 23 年的 120 多万吨增长到 160 多万吨，出口量维持在 35 万吨左右，国内开工率从最低 60%提升至 80%，导致供给增加并压低价格[1][7][8] 产品价格与下游需求 - HDI 价格大幅下滑，目前在 25000 - 29000 元/吨左右，聚合 MDI、纯 MDI、TDI、IPDI 等产品价格均下降，反映下游需求疲软态势[3][10] - 硬泡和软泡产品价格持续下降，与宏观经济密切相关，无明显改善趋势[9] 聚氨酯业务未来需求增长点 - 需求增长主要来自无醛板、光伏边框和新能源汽车内饰，无醛板对 MDI 需求从 2020 年不到 5 万吨增加到 2023 年的 23 万吨，万华每年新增约 20 万吨销量，东南亚市场销售量增长提供支持[14] 宏观经济环境影响 - 当前宏观经济不佳，对短期盈利能力有一定影响，但长远来看格局未变差，后续宏观环境改善，聚氨酯业务仍具增长潜力[17] 万华化学长期市净率及 ROE 变化 - 目前市净率为 1.8 倍，处于历史低位，若长期能恢复，现在是相对便宜位置，但中国地产不再大幅刺激，中美脱钩可能限制出口增长，若 ROE 下降，PB 应更便宜[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 硬泡聚氨酯主要用于冰箱制造，软泡聚氨酯广泛应用于软体家居和汽车座椅等领域[9] - 出口方面，HDI 之前因海外停产出口有所提升，2023 年出口下降，ITOKI 最低价格跌至 39000 元，最近有修复迹象[10] - 万华正在改造 C2 原材料建设成本较高，但其石化业务具有明显优势[15][16]

报告行业投资评级 - 新材料行业投资评级为领先大市 - B（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年一季度风电光伏累计装机首超火电，未来新增装机持续快速增长将成常态，风电产业维持高景气，风电机组投标均价回暖，建议关注风电行业产业链，相关标的有【时代新材】、【麦加芯彩】[6][56] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 - 本周（20250505 - 20250509）基础化工、新材料均上涨，沪深300涨2%，上证指数涨1.92%，创业板指涨3.27%，涨幅前三行业为国防军工（6.33%）、通信（4.96%）、电力设备（4.02%）[13] - 近五个交易日，合成生物指数涨1.91%，半导体材料涨3.67%，电子化学品涨3.22%，可降解塑料涨2.48%，工业气体涨5.09%，电池化学品涨4.85%[3][17] - 展示了化工新材料各板块及个股的5日、30日、近一年涨跌幅，市值，市盈率，毛利率，净利率等表现、估值及盈利能力情况[18][19][23] - 上周新材料板块正收益个股占比74.16%，表现占优个股有侨源股份、飞凯材料等，表现较弱个股有恒神股份、亚香股份等；机构净流入个股占比31.53%，净流入较多个股有江丰电子、金达威等，净流出较多个股有南大光电、鼎龙股份等[26] - 当前市盈率分位数处于近两年较高位的前十个股有中巨芯 - U、争光股份等[27] 产业链数据跟踪 氨基酸 - 截止5月9日，缬氨酸13450元/吨、赖氨酸（98.5%）8350元/吨等价格不变，蛋氨酸22200元/吨环比涨0.45%，色氨酸45500元/吨环比降2.15%[4][29] 可降解塑料 - 截至5月9日，聚乳酸不同级别价格不变，玉米均价2363.53元/吨较上周涨2.16%；3月聚乳酸进口均价2437.53美元/吨环比升5.63%，出口均价2389美元/吨升4.72%，进口5274吨降5.23%，出口2605吨升59.69% - PBS均价17800元/吨较上周不变，较4月8日降1.11%；PBAT价格9850元/吨较上周降0.51%，较上月同期降200元，若原材料外采，当前PBAT成本价8818元[33] 工业气体 - 5月9日，氧气406元/吨较上月不变，氮气437元/吨较上月涨7.11%等；4月国内氮气开工率55%，氩气开工率56%，二氧化碳开工率44%[38] 电子化学品 - 5月9日，国内UPSSS级氢氟酸11000元/吨较上月不变，EL级氢氟酸5900元/吨较上月降4.84%等；3月中国电子级氢氟酸出口均价1251.48美元/吨环比升13.79%，进口均价3145.76美元/吨环比升4.92%，出口量1785.25吨环比降16.06%，进口量742.3吨环比升1.00%[40] 维生素 - 5月9日，维生素A（50万IU/g，国产）73000元/吨等多种维生素价格周环比不变，部分有月环比和同比变化[45] 高性能纤维 - 3月芳纶进口单价13.15美元/千克环比升6.79%，出口单价12.73美元/千克环比降4.86%，进口369吨环比升153.40%，出口421吨环比升27.14% - 5月9日，江苏地区T700/12K碳纤维等价格较上月不变，碳纤维毛利 - 8419元/吨，成本106495.85元/吨较上月降1.26%，市场总库存15200吨较上月减3.49%；4月国内产量6963吨环比升18.04%，产能利用率55.89%环比升3.65% - 5月9日，聚酰胺66（注塑，平顶山神马，EPR27）价格1.63万元/吨较上周降4.12%；3月涤纶工业丝出口46036吨累计同比降7.73%，涤纶帘子布等有价格环比变化，中国涤纶帘子布出口量1.59万吨累计同比增速7.46%[46][49] 重要基础化学品 - 展示了布伦特原油、动力末煤等多种基础化学品的价格、周环比、月环比、同比等情况[52] 行业要闻 - 5月8日欧盟下调对华环氧树脂反倾销税率，减轻企业出口成本压力，利于提升国际市场份额[53] - 5月5日西格里碳素关闭葡萄牙Lavradio碳纤维基地，因纤维产品需求下降、产能过剩、价格下跌、成本高，预计2026年底全面完成关闭[54] - 5月8日宏昌电子14万吨液态环氧树项目正式投产，提高生产能力，优化产品结构，巩固行业优势地位[54] - 近日兴邦新材料年产8万吨聚酯多元醇 + 10万吨TPU项目公示，总投资39999.93万元[55] 投资建议 - 建议关注风电行业产业链，相关标的【时代新材】、【麦加芯彩】[6][56]