公司荣誉与市场认可 - 网易有道荣获“最具价值人工智能公司”奖项，该奖项旨在评选在AI研发、算力数据、专利创新、商业化及生态可持续性等方面综合表现卓越的标杆企业 [2] - 此次获奖标志着公司技术领先性与商业价值获得了资本市场与业界的双重认可 [2] 财务业绩表现 - 公司已连续五个季度保持盈利 [2] - 2025年前三季度累计经营利润同比增幅接近150% [2] - 在“AI原生”战略全面深化下，公司业务结构更加聚焦，学习服务、智能硬件及在线营销服务均呈现出强劲活力 [2] 人工智能技术研发与成果 - 公司于2023年7月推出国内首个教育大模型“子曰”，已成为其所有AI应用的核心基座 [3] - “子曰”模型已首批通过中国信通院的可信AI教育大模型评估，并获得最高等级（5级）认证 [3] - 开源的“子曰3”数学模型在多项国际权威评测中性能卓越 [3] - 公司于今年8月在行业内率先提出“教育AI应用能力分级标准”，清晰勾勒出从辅助学习到“虚拟老师”的技术演进路径 [3] AI商业化落地与增长 - 公司AI订阅服务三季度销售额创下历史新高，接近1亿元，同比增长超过40% [3] - 完成AI化升级的网易有道词典整合了AI同传、翻译等功能，其中AI同传功能销售额同比激增近200%，累计服务用户突破2000万 [3] 智能硬件产品创新 - 作为AI落地的重要载体，公司持续对智能硬件进行产品创新 [3] - 今年8月推出的新一代“有道AI答疑笔Space X”，集成了公司自研大模型的深度理解能力，实现了对复杂理科题目的精准扫描、视频讲解与思路可视化 [3] 公司战略与未来展望 - 公司正以清晰的技术战略与扎实的业绩兑现，印证其作为“最具价值人工智能公司”的含金量 [4] - 公司CEO表示未来将持续深化AI在学习和营销场景的创新应用，为用户创造长期价值 [4]

25Q3财务业绩 - 公司25Q3实现收入283.6亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7% [1] - 25Q3实现毛利181.8亿元，同比增长10.3%，毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点 [1] - 25Q3实现调整后净利润95.0亿元，同比增长26.7%，净利润率为33.5%，同比提升4.9个百分点 [1] 游戏及相关服务业务 - 25Q3游戏及相关服务收入为233亿元，同比增长11.8% [1] - 收入增长主要得益于《梦幻西游》PC端、《逆水寒》等重点游戏收入增长 [1] - 经典游戏《梦幻西游》PC端最高在线人数创新高，达358万 [1] - 海外市场方面，《命运：群星》于8月上线并登顶多个地区下载榜，《逆水寒》、《燕云十六声》于11月上线 [1] - 后续产品管线包括《暗黑破坏神IV》国区12月上线，《遗忘之海》预计26年上线 [1] 有道业务 - 25Q3有道业务实现收入16.3亿元，同比增长3.6% [1] - 业务持续加深"AI+教育"布局，赋能软硬件产品及服务升级 [1] - 硬件方面，2025年8月推出新一代有道AI答疑笔SpaceX，人均每日答疑次数超过10次，中学阶段理科题占理科答疑请求60% [1] - 软件方面，推出AI化的网易有道词典，在识别能力、翻译覆盖度及翻译质量上能力大幅提升 [1] 云音乐业务 - 25Q3云音乐实现收入19.6亿元，同比小幅下降1.8% [2] - 公司通过AI推动听感体验，三季度推出基于大模型技术的音效功能"AI调音大师" [2] - AI功能核心包括通过大模型调参实现"千歌千面"、支持可视化调音、支持个性化调节及提供试听功能 [2] - AI功能的推出旨在丰富平台内容生态并提升用户体验 [2] 业绩展望 - 预计25年公司营业收入为1139.1亿元，26年为1246.3亿元，27年为1349.2亿元 [2] - 预计25年归母净利润（Non-GAAP）为396.7亿元，26年为422.6亿元，27年为460.8亿元 [2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为游戏出海持续推进，AI多维度赋能业务[1] - 25Q3公司实现收入283.6亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7%[4] - 25Q3公司实现毛利181.8亿元，同比增长10.3%，毛利率为64.1%，同比增加1.2个百分点[4] - 25Q3实现调整后净利润95.0亿元，同比增长26.7%，净利率为33.5%，同比增加4.9个百分点[4] 游戏业务表现 - 三季度游戏及相关服务收入为233亿元，同比增长11.8%[5] - 增长得益于《梦幻西游》PC端、《逆水寒》等重点游戏收入增长[5] - 经典游戏《梦幻西游》PC端最高在线人数创新高，达358万[5] - 海外市场方面，《命运：群星》于8月上线并登顶多个地区下载榜，《逆水寒》、《燕云十六声》于11月上线[5] - 后续产品管线包括12月上线的《暗黑破坏神 IV》国区及预计26年上线的《遗忘之海》[5] 有道业务表现 - 有道业务三季度实现收入16.3亿元，同比增长3.6%[6] - 业务持续推进“AI+教育”布局，赋能软硬件产品及服务升级[6] - 硬件方面，2025年8月推出新一代有道AI答疑笔SpaceX，人均每日答疑次数超过10次[6] - 软件方面，推出AI化的网易有道词典，在识别能力、翻译覆盖度及翻译质量上能力大幅提升[6] 云音乐业务表现 - 云音乐三季度实现收入19.6亿元，同比小幅下降1.8%[7] - 公司通过AI推动听感体验，三季度推出基于大模型技术的音效功能“AI调音大师”[7] - 该功能支持通过大模型调参实现“千歌千面”、可视化调音、个性化调节及试听功能，旨在丰富平台内容生态并提升用户体验[7] 财务预测与估值 - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1139.1/1246.3/1349.2亿元[8] - 预计25/26/27年归母净利润（Non-GAAP）分别为396.7/422.6/460.8亿元[8] - 重要财务指标预测显示，2025E营业收入同比增长8.2%，Non-GAAP归母净利润同比增长18.4%[11] - 预计毛利率将从2024A的62.5%提升至2027E的64.6%[11] - 当前市盈率（P/E）为14.6倍，2025E预测市盈率为15.8倍[11]

财务业绩 - 2025年第三季度净收入为16.3亿元，同比增长3.6% [1] - 经营利润达2830万元，连续五个季度保持盈利 [1] - 2025年前三季度累计经营利润同比增长近150% [1] - 经营性现金流出同比收窄31.4% [1] - 公司目标为实现全年经营利润快速改善及经营性现金流年度盈亏平衡 [1] 学习服务业务 - 学习服务净收入达6.4亿元 [1] - AI订阅服务销售额近1亿元，创历史新高，同比增长超40% [1] - 网易有道词典完成AI化升级，集成AI同传、AI翻译等功能 [1] - AI同传功能销售额同比增长近200%，累计用户突破2000万 [1] - 有道领世销售额同比增长超40% [2] - 有道小图灵销售额同比增长超30% [2] 智能硬件业务 - 智能硬件业务净收入达2.5亿元 [2] - 8月推出新一代有道AI答疑笔Space X，具备AI视频讲解功能 [2] 在线营销服务 - 在线营销服务营收达7.4亿元，同比增长51.1%，单季度首次成为第一大收入来源 [3] - 该业务在游戏行业收入同比增长超50% [3] - 海外业务收入同比增长超100% [3] - 业务增长得益于三大AI引擎：iMagicBox、KOL平台和小智AI优化师 [3] AI技术与战略 - “子曰”大模型首批通过中国信通院可信AI教育大模型评估，获最高等级5级认证 [4] - 推出“子曰3.0”小语种模型，支持38种语言实时互译 [4] - 公司提出“教育AI应用能力L1-L5分级标准”，行业正从L3加速迈向L4阶段 [4] - 公司未来将继续深化AI原生战略，专注于“子曰”大模型在学习和广告场景的应用 [5] 行业认可 - 公司入选“2026年 GSV150 榜单”，跻身全球数字学习领域最具变革力企业行列 [2] - 与比亚迪合作的WonderLife项目在Google“YouTube营销大赏”中获奖 [3]

财务业绩概览 - 第三季度净收入为284亿元人民币，非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元人民币 [1] - 第三季度研发投入为45亿元人民币，研发投入强度达到16% [1] - 游戏及相关增值服务净收入为233亿元人民币 [1] 游戏业务表现 - 运营22年的经典IP《梦幻西游》电脑版同时在线人数创新高，手游月活跃用户创两年以来新高 [1] - 热门原创IP《蛋仔派对》《逆水寒》和《燕云十六声》等游戏热度保持强劲增长 [1] - 新游《命运：群星》上线首日登顶美国等19个地区iOS游戏下载榜 [1] AI技术驱动与业务赋能 - AI技术已成为公司业务增长和提升用户体验的重要引擎 [1] - 网易有道在"AI原生"战略推动下，前三季度累计经营利润同比增长近150% [1] - 网易有道AI订阅服务销售额逼近亿元大关创历史新高，AI同传功能销售额同比增长近200%，累计用户突破2000万 [2] 各业务板块进展 - 网易有道第三季度净收入16亿元，在线营销服务营收达7.4亿元，同比增长51.1%，首次成为第一大营收来源 [1][2] - 网易云音乐第三季度净收入20亿元，推出大模型音效产品"AI调音大师" [1][3] - 网易创新及其他业务净收入14亿元，网易严选通过品牌年轻化建设受到年轻消费者欢迎 [2] 产品与技术成果 - 网易云音乐生成式推荐大模型"Climber"荣获全球学术会议CIKM2025应用类最佳论文奖，已在核心场景全面应用 [3] - 网易知数数据分析智能体通过中国信通院评估，成为业界首批获得当前最高4+评级的数据分析智能体 [2] - 网易有道词典完成全面AI化升级，整合AI同传、AI拍照翻译、AI文档翻译等多项实用功能 [2]

文章核心观点 - AI产品竞争格局呈现多元化发展，互联网巨头凭借全产品矩阵形成生态优势，而初创公司则深耕细分人群以优化体验[2] - AI产品用户规模和活跃度的增长引擎正从通用头部产品转向长尾高细分产品，新兴赛道和Agent产品表现突出[6] - AI产品形态正从工具向集成化工作台和具备执行能力的桌面端Agent演进，Web端与桌面端定位逐步分化[28][31] APP端AI产品现状 - Web端AI产品总访问量和MAU增长停滞，数据持平在6亿和1.3亿人次，头部产品数据出现轻微下滑[6] - 用户增长引擎转变，长尾高细分产品成为增长主力，AI健康等新兴赛道表现瞩目[6] - 综合化办公Agent和垂直赛道Agent用户增长亮眼，显示Agent产品价值得到验证[6] - 头部集中化态势减弱，中腰部产品下载量和日活提升明显，TOP 5产品市场占有率从超60%降至50%以内[14][15] - 智能助手类产品累计下载超5亿，日活超8100万，在APP端占比约33%和32%，但比重较第二季度下降[16] - AI效率办公类产品累计下载量接近5亿，领先于AI创作（近2.7亿）和AI文娱生活（近2.6亿）赛道[17] - AI健康细分赛道增长迅速，蚂蚁AQ和字节小荷AI医生发布两个月累计下载分别达近1400万和近200万[17] APP端用户规模TOP 10 - 夸克以约2.51亿累计下载量位居第一，豆包以约2.33亿紧随其后[7] - 用户规模数据量级在1000万以上的产品共有23款[7] APP端用户新增TOP 10 - 2025年9月APP端AI产品总新增下载超1.66亿，相比6月的1.3亿上涨超27%[9] - 豆包和夸克是9月唯二新增下载量超两千万的产品，分别达约2700万和约2300万[9][10] - 新增千万级产品共4款，百万级产品共24个，相比6月（16款）增长明显[9][10] APP端用户活跃TOP 10 - 2025年9月平均每天有近3亿人次使用AI APP，数据相比6月增长近50%[12] - WPS以约6100万DAU位居第一，共8款产品DAU超千万[12] - DAU在百万级以上的产品从6月的15个增加至20个，腰部以上产品是活跃用户增长主要贡献者[12][13] Web端AI产品现状 - 9月Web端总访问量超6亿，较6月的5.7亿有所增长；总活跃用户数约1.24亿，与6月基本持平[27] - 头部产品访问量和活跃用户有所下滑，TOP 10访问量门槛从1900万降至1700万，月活TOP 10门槛从370万降至340万[27] - 流量被AI Agent类产品分走，该品类有7款产品入围榜单，对多个效率类细分赛道形成挤压[32][33] Web端使用规模TOP 10 - 访问量千万级的Web端AI产品维持在10款，DeepSeek、豆包和夸克访问量位列前三，在整体中占比达47%[18] - DeepSeek以约1.15亿总访问量位居第一，豆包约8500万，夸克约8200万[18] - 豆包9月访问量比6月增长约2500万，百度AI搜索9月访问量相比6月增长超1800万，涨幅达74%[19][20] Web端用户活跃TOP 10 - MAU百万级产品共有19个，百度AI搜索月活数据连续两月显著增长，稳定在千万级梯队[22] - 夸克以约1900万独立访客数位居第一，豆包Web端月活用户从6月约820万增长至9月突破1000万[22][23] Web端用户粘性TOP 10 - 用户粘性TOP 10被AI办公效率应用和AI智能助手应用垄断，莫高设计以9.5次人均访问次数领先[25] - 人均访问次数在5次以上的产品共有23款[26] AI产品形态演进趋势 - 头部产品从"工具"向沉浸式"工作台"转变，进行系统深度集成[28] - 随着Agent能力植入，桌面端形态更符合国内用户习惯，代表有Kimi的OK Computer模式和阶跃星辰的桌面伙伴小跃[29][30] - 未来桌面端基于Agent侧重执行，Web端则侧重相对简单的信息再处理[31] - Agent产品能够端到端交付成果，不仅挤占Web端头部产品空间，也对多个效率类细分赛道形成挤压[33]

产品发布 - 网易有道推出基于子曰教育大模型的全新硬件AI答疑笔Space X 具备提笔即扫和96%准确率答疑能力 覆盖语数英物化生政史地全9科题型 [1] - 公司同步推出一站式音视频翻译平台 整合听录识别翻译配音全流程 支持多语言音视频处理 [3] - 网易有道词典完成AI化升级 新增AI同传AI拍照翻译AI文档翻译等功能 首页设计更简洁 [7] 技术特性 - 音视频翻译平台首创多模态一体化原声翻译系统 自动识别翻译场景人物特征和情绪标签 配合自研Adaptive Voice Cloning引擎实现情感化配音 [5] - 音视频翻译处理效率显著提升 10分钟视频平均3分钟处理完成 价格仅为行业1/10 [5] - AI答疑笔Space X采用智能拼图技术和3.6cm宽笔头 支持快速录入长题和多图题 新增板书式视频答疑功能实现图文声结合的教学演示 [8][9] - 设备配备4.4英寸OLED高清屏 机身厚度13毫米 重量105克 内置2350mAh电池 [10] 模型能力 - 子曰教育大模型通过中国信通院可信AI教育大模型评估 获最高评级5级 [13] - 子曰3.0小语种模型支持38种语言实时互译 具备多模态深度理解能力 翻译质量以小参数超越大规模通用模型 [13] - 子曰3数学模型已开源 覆盖全学科高频需求 实现备课出题批改答疑全流程赋能 [13] 战略框架 - 公司提出教育AI应用能力L1-L5分级标准 当前AI答疑笔处于从L3主动学习辅导向L4虚拟老师演进阶段 L4阶段已具备接近人类教师的思考能力 [3][13] - AI答疑笔将大模型理解推理和交互能力与硬件形态结合 解决复杂题型随时随地答疑的行业难题 [11]

教育AI新品发布 - 公司发布基于"子曰"教育大模型的多款AI新品 包括全新硬件有道AI答疑笔Space X、一站式处理平台有道音视频翻译及全新升级的网易有道词典 [1] - 公司CEO提出教育AI应用能力L1-L5分级标准 指出教育AI正加速升级 将实现千人千面个性化课堂和教师"超级智脑助手"功能 [1] AI答疑笔产品迭代 - 初代AI答疑笔人均每日答疑次数超过10次 其中中学阶段理科题占理科答疑请求的60% [3] - Space X在扫描交互、答疑讲解及硬件配置全面升级 采用3.6cm宽笔头和智能拼图技术实现"提笔即扫" 新增板书式视频答疑和AI错题本功能 [5] - 硬件配备4.4英寸OLED高清屏 机身厚度13毫米 重量105克 内置2350mAh电池 WiFi版售价1199元 4G流量版1399元 [7] 软件功能升级 - 网易有道词典实现全面AI化 新增AI同传、AI拍照翻译、AI文档翻译功能 优化底层模型抗噪性并新增71种语言及125种口音支持 [7] - AI同传功能增强金融、医学、化学等专业领域理解能力 [7] 音视频翻译平台 - 音视频翻译平台支持任意语言音视频处理 一站式完成"听录-识别-翻译-配音"全流程 首创多模态一体化原声翻译系统 [9][11] - 采用自研Adaptive Voice Cloning引擎实现情感化配音 处理效率为3分钟完成10分钟视频 处理价格仅为行业1/10 [11] 大模型技术进展 - "子曰"教育大模型首批通过中国信通院可信AI教育大模型评估 获最高评级5级 [11] - 子曰3.0小语种模型支持38种语言实时互译 子曰3数学模型已开源 覆盖全学科高频需求并实现全流程多角色赋能 [13] - 教育AI从L3主动学习辅导加速迈向L4虚拟老师阶段 已具备接近人类教师的思考能力 [13]

核心观点 - 网易有道推出基于子曰教育大模型的新硬件AI答疑笔Space X及软件产品 实现教育AI从L3向L4阶段迈进[3][6][34] 硬件产品升级 - 推出AI答疑笔Space X 支持语数英物化生政史地全9科题型扫描答疑 准确率达96%[2][3][18] - 升级扫题交互能力 采用智能拼图技术和3.6cm宽笔头 快速录入长题和多图题[20] - 新增板书式视频答疑功能 结合图文声还原课堂讲解[24] - 配备4.4英寸OLED高清屏 机身厚度13毫米 重量105克 内置2350mAh电池[27] - 标准WiFi版售价1199元 4G流量版1399元[27] 软件平台创新 - 推出音视频翻译平台 整合听录识别翻译配音全流程 支持多语言音视频处理[5][7] - 首创多模态一体化原声翻译系统 自动识别翻译场景人物特征和情绪标签[9] - 采用自研Adaptive Voice Cloning引擎 实现情感化配音[10] - 处理效率提升 10分钟视频平均3分钟完成 价格为行业1/10[14] - 网易有道词典升级AI功能 新增AI同传AI拍照翻译AI文档翻译[13] - 优化底层模型抗噪性 新增71种语言和125种口音支持 增强6个专业领域理解能力[16] 教育大模型进展 - 子曰教育大模型通过中国信通院可信AI评估 获最高5级评级[31] - 子曰3.0小语种模型支持38种语言实时互译 以小参数超越更大规模通用模型[32] - 子曰3数学模型已开源 覆盖全学科高频需求 实现备课出题批改答疑全流程赋能[33] 行业标准与定位 - 提出教育AI应用能力L1-L5分级标准 目前行业从L3主动学习辅导加速迈向L4虚拟老师阶段[6][34] - AI答疑笔结合大模型理解推理能力与硬件形态 解决复杂题型随时随地答疑的行业难题[28]

行业趋势 - 直播电商出海和短剧出海浪潮带来大量音视频翻译需求 市场预计从百亿级别快速增至千亿级别 [1] - AI技术拓宽在线教育公司业务场景 教育AI从L3主动辅助学习加速迈向L4虚拟老师阶段 [1] - 教育硬件市场规模预计2025年达340亿元 多家教育公司上半年推出大模型搭载硬件产品 [4] 产品创新 - 公司发布基于教育大模型的多款AI新品 包括AI答疑笔Space X、音视频翻译平台及升级版词典 [1] - 音视频翻译平台实现听录-识别-翻译-配音全流程一站式解决方案 满足海外监管与文化诉求 [1] - 硬件产品需完整场景解决方案支撑 大模型增强自然语言交互与多模态处理能力 [4] 财务表现 - 在线营销服务板块二季度收入创6.3亿元新高 同比增长23.8% [3] - 游戏广告收入同比上涨50%以上 海外业务营收贡献显著 [3] - 与谷歌合作带动相关收入实现三倍增长 [3]