◎记者 伊妹儿 做自媒体、骑行健身、方言调侃……和父亲石聚彬相比，好想你总经理石训身上多了一种青年企业家特 有的"松弛感"。2024年末，35岁的石训从父亲石聚彬手里接棒总经理一职，正式开启"红枣2.0时代"。 面对新的挑战，石训已然心中有数。 从2020年出售百草味，到近期投资零食渠道，好想你虽然在产业布局上动作不断，但石训始终强调"坚 守主业初心"。"我们要围绕'红枣+健康锁鲜食品'的主业做精做强，实现基业长青的奋斗目标。"石训日 前在接受上海证券报记者采访时表示，好想你正以红枣为基石，以创新为引擎，向全球讲述一个属于中 国的健康养生故事。 传承信念：把握与老辈创业者间的变与不变 0 p 石训 面对这一趋势，好想你以"红枣+"为核心策略，不做盲目扩张，聚焦功能升级与人群细分，把一颗红枣 做到了极致。石训表示："我们围绕控糖、养气、暖身等需求推出红枣黄芪水、低GI黑金枣、红枣芝麻 丸等产品，并针对女性、职场人群及中老年人提供定制化解决方案。我们希望通过科技与品类创新，将 红枣深度融入现代健康生活，与消费者建立更稳固、更有温度的情感联结。" 坚守初心：围绕"红枣+"实现基业长青 近年来，好想你在产业投资上的动 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 降本增效推动盈利能力改善 2025Q2毛利率同比提升5个百分点至22.81% 销售费用率同比下降2个百分点至21.62% 管理费用率同比下降2个百分点至7.55% [5] - 健康休食第二曲线持续拓展 核心单品红小派持续放量 黑金枣成为山姆养生滋补品类热门产品 [6] - 参股公司鸣鸣很忙业务发展及上市进程有望进一步增厚利润 [5][7] - 2025年上半年扣非净利润实现扭亏为盈 达0.17亿元（2024H1为-0.36亿元） [4] 财务表现 - 2025H1总营收6.89亿元（同比减少16%） 归母净亏损0.20亿元（2024H1为-0.36亿元） [4] - 2025Q2总营收2.76亿元（同比减少14%） 归母净亏损0.60亿元（2024Q2为-0.49亿元） [4] - 红枣制品毛利率同比提升8个百分点至34.60% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.02/0.17/0.27元 对应PE分别为445/62/39倍 [8][10] 业务发展 - 红枣制品/健康锁鲜类产品2025H1收入分别同比减少16%/26%至5.00/0.26亿元 [6] - 全渠道建设持续推进 线下与山姆、永辉、胖东来、天虹商场等高势能商超合作 进驻零食量贩渠道 [6] - 线上覆盖核心电商平台并布局跨境电商 通过全域流量运营强化市场渗透 [6] - 围绕"红枣专家好想你"核心定位构建多元化药食同源产品矩阵 [6]

业务发展 - 公司第一曲线礼品业务稳健发展 聚焦红枣专家定位 持续迭代产品并提升门店经营质量 [1] - 第二曲线休闲健康食品快速增长 以食药同源理念开发产品 大单品红小派快速放量 黑金枣成为山姆会员超市热门产品 [1] - 即饮系列产品包括红枣黄芪水和红枣姜茶市场反馈良好 [1] 渠道布局 - 线下渠道与高势能商超建立合作 包括山姆会员店 永辉超市 胖东来和天虹商场 [1] - 进驻零食量贩渠道包括鸣鸣很忙（零食很忙 赵一鸣）和好想来 [1] - 线上业务覆盖抖音 淘宝 京东等核心电商平台 并布局跨境电商 [1] 财务表现 - 25年第一季度实现利润0.4亿元 第二季度亏损0.6亿元 主要因零食很忙股权投资会计核算变更导致投资收益减少7730.54万元 [2] - 预计2025年实现扭亏为盈 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为17.03亿元 18.24亿元和19.96亿元 同比增长2.02% 7.07%和9.45% [3] - 预计2025-2027年归母净利润0.16亿元 0.56亿元和1.10亿元 同比增长122.26% 249.10%和96.94% [3] 投资价值 - 公司持有鸣鸣很忙6.2881%股权 投资金额7亿元 [2] - 鸣鸣很忙2024年实现营收393.4亿元 利润8.3亿元 截至2024年底拥有14394家门店 [2] - 参考同类型企业万辰集团2024年收入323.29亿元 净利润6.03亿元 当前市值282亿元 鸣鸣很忙市值预计超过万辰集团 [2] - 鸣鸣很忙上市后将为公司贡献较大投资收益 带来价值重估机会 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收同比下降15 64%至6 89亿元 净利润亏损0 2亿元 亏损幅度较上年同期收窄 [2] - 2020-2022年营收分别为30 01亿 12 81亿 14亿 归母净利润分别为21 55亿 0 62亿 -1 89亿 呈现持续恶化趋势 [10] - 2024年红枣类业务营收12 22亿元 占总营收73 17% 但2025年上半年红枣制品 健康锁鲜类营收分别同比下降16 38% 26 13% [10][11] 资本运作与投资布局 - 兴全基金三只产品二季度合计持股9 56% 由明星基金经理乔迁 谢治宇操盘 主要基于对鸣鸣很忙6 29%股权(估值25-35亿元)的套利预期 [4][5] - 2020年出售百草味获40亿元收益 但未能阻止后续四年股价阴跌 [4] - 近年投资动作包括：2021年3000万元间接投资蜜雪冰城 2024年7亿元入股鸣鸣很忙 近期推出精酿啤酒"报喜酒"系列 [15][16] 主营业务困境 - 河南省内外经销商数量分别净下滑9 1% 17 9% 对鸣鸣很忙销售额同比下滑40%以上至1917万元 [4] - 健康锁鲜类业务2024年营收0 69亿元 同比下滑20 31% 虽有"红小派"单品首年营收近2亿元 但整体成效有限 [15] - 红枣制品板块2022-2024年营收增速分别为-2 98% 48 62% -6 83% 波动剧烈 [15] 转型战略实施 - 成立增长委员会重点扶持"红小派"枣仁派和"豆菲菲" 计划推向海外市场 [14] - 推行"红枣+"战略 推出清菲菲 燕菲菲等健康锁鲜系列 探索红枣与益生菌结合 [15] - 跨界布局紧跟热点 精酿啤酒产品定价23元/罐(1L装) 与三只松鼠等品牌形成竞争 [16]

核心观点 - 公司战略收缩电商渠道并转向线下商超 导致电商收入大幅下滑且整体业绩持续亏损 反映其渠道战略存在结构性矛盾与执行失效 [1][4][9] 财务表现 - 2025年上半年营收6.89亿元 同比下降15.64% 净利润亏损1983.88万元 [1] - 电商渠道收入1.98亿元 同比减少23.27% 占营收比重28.73% [4][5] - 销售费用中业务宣传及促销费4559.49万元 同比减少32.57% 主因线上推广投入收缩 [7] - 食品行业整体毛利率30.06% 同比提升5.81个百分点 红枣制品毛利率34.60% 同比提升7.90个百分点 [13] - 经营活动现金流净额1.14亿元 同比大幅增长272.82% 应收账款与存货分别减少26.00%和23.88% [13] 电商渠道表现 - 电商渠道收入萎缩主因线上推广费用大幅削减 导致平台曝光度与流量转化率下降 [7][8] - 在货架电商面临产品同质化与流量竞争劣势 在兴趣电商因内容创新不足导致直播带货效果乏力 [6] - MISS YOU品牌曾独立运营并实现年销售额1.35亿元 后纳入集团直播电商体系但未获战略重视 [4] 线下渠道战略 - 线下商超渠道收入占比超70% 成为营收主要支撑 重点合作山姆、永辉等高端商超 [9] - 黑金枣等高端单品在商超渠道成为热销产品 推动高毛利产品占比提升 [9][13] - 线下渠道存在进场费用高、利润空间压缩、地域覆盖有限等结构性限制 [9][10] 历史业绩背景 - 2020年出售百草味后连续五年扣非净利润亏损 累计亏损额约5亿元 [11] - 2022-2024年归母净利润分别亏损1.89亿元、5189.19万元、7195.77万元 三年合计亏损3.13亿元 [11] - 历史亏损主因原材料成本上升、促销活动压缩利润、疫情冲击及渠道整合效率不足 [11][12] 行业竞争态势 - 快消品行业高度依赖电商渠道驱动增长 公司逆向收缩线上被视为战略失误 [1][8] - 红枣制品在电商渠道面临同质化竞争 缺乏差异化导致搜索排名与流量分配劣势 [6]

业绩预告 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损1500万元至2500万元，较上年同期亏损幅度收窄 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利1400万元至2100万元，上年同期为亏损3630.8万元，实现同比扭亏 [1] - 业绩变动主要源于成本控制与费用管理方面的努力，包括原料定向采购、集中招投标以及生产精细化管理等措施 [1] - 销售费用和管理费用同比减少，费用率下降，运营效率提升 [1] - 理财收益同比增长，但受参股公司投资收益核算方法变更影响，投资收益同比减少，非经常性损益同比减少约3700万元 [1] 业务表现 - 公司已连续三年出现归母净利润亏损，2022年、2023年、2024年亏损金额分别为1.90亿元、0.52亿元和0.72亿元 [2] - 扣非后归母净利润已连续5年亏损 [2] - 2024年度营业收入16.70亿元，其中红枣类业务营收12.22亿元，占比73.17%，但营收同比下滑6.83%，毛利率呈下降态势 [2] - 健康锁鲜类产品收入6888.5万元，占比4.13%，同比下降20.31% [2] - 其他类业务收入3.2亿元，占比19.19%，同比增长16.16% [2] 转型举措 - 2023年12月拟出资7亿元对湖南零食很忙商业连锁有限公司增资，完成后公司及全资子公司合计持有零食很忙6.64%股权 [3] - 零食很忙与赵一鸣零食完成战略合并，投资变为对鸣鸣很忙集团的投资 [3] - 已借助零食很忙、赵一鸣等渠道拓展业务，并计划探索更多合作可能 [3] - 着力开拓大单品作为第二增长曲线，成立增长委员会，将红小派和豆菲菲作为重点增量业务产品 [3] - 计划将红小派为主的战略大单品推向海外市场 [3] 转型挑战 - 零食很忙等渠道的合作带来业务拓展机会，但在竞争激烈的量贩零食市场中面临众多品牌竞争 [3] - 新打造的大单品要在市场中站稳脚跟、形成规模效应，面临消费者认知培育、市场推广等挑战 [3] - 核心业务的创新、市场渠道的深度拓展以及投资收益的有效转化等方面需持续发力 [4]

公司地位与市场情况 - 公司在高端红枣领域占据龙头地位，是红枣行业第一家上市公司，以“红枣专家”品牌形象引领健康食品创新 [2][8] - 2024 年公司产品市场占有率未提及是否达预期，未来将进行品类创新和全渠道拓展 [2] 科技创新举措 - 2024 年重点推进三大方向，包括深化产学研融合、搭建全链路数字化平台、布局和升级智能化生产线，强化产品差异化壁垒、优化成本结构并抢占先发优势 [3] 降本增效与精细化管理 - 2024 年围绕“降本增效、精准运营”深化精细化管理，供应链端优化库存周转效率，营销端实现精准营销及产品迭代，渠道端提升核心终端动销能力，各环节形成良性循环 [3][4] 订单与分红情况 - 截至 2025 年第一季度末，公司主要面向 C 端消费者，具体经营数据以定期报告公告信息为准 [4] - 未来公司会根据经营和战略规划，在符合原则前提下给予股东合理稳定回报 [4] 核心竞争力与战略目标 - 核心竞争力源于行业深耕能力、全产业链协同优势和持续创新力，近年来围绕多方向发力巩固提升 [4] - 公司以“百亿市值、百亿收入、百年品牌”为长期战略指引，一方面夯实红枣主业，另一方面建设健康食品生态圈，分解落实阶段性目标 [5][6] 合作与行业机遇挑战 - 与鸣鸣很忙有良好业务协同基础，未来将关注其发展并探索更多合作可能 [7] - 行业机遇包括大健康消费趋势、新零售渠道拓展和政策红利；挑战来自跨界竞争者、原料价格波动和产品创新压力，公司将深化“红枣 +”战略巩固优势 [8] 业绩增长分析 - 2025 年第一季度扣非净利润增长显著，因开发新产品、开拓全渠道、加大信息化转型力度，后续将从多方面入手提升竞争力 [9] 股份回购与产品情况 - 关于股份回购，公司将结合多方面因素审慎评估，有计划会及时披露 [10] - 公司专注于红枣 + 健康锁鲜食品，产品覆盖多种消费场景，热销核心产品包括红枣制品和健康锁鲜食品 [11][12] 建议与规划回应 - 对于加入枸杞赛道、资产重组收购、开发药食同源饮料等建议，公司会考量多方面因素完善业务矩阵，现阶段坚持“红枣专家”定位 [12][13][14] - 公司对行业前景有信心，将以“药食同源”理念为核心，通过多方面升级巩固优势 [14] - 公司坚守“红枣 + 健康锁鲜食品”主业，运用资本工具反哺主业，未来双轮驱动创造价值 [15] 技术研发成果 - 公司在红枣深加工技术和功能性食品研发取得多项成果，如首创红枣套管去核装置、开发明星产品等，并构建标准化生产体系转化成果 [15]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 行业内公司维持原有运营优势同时积极求变探索新增长曲线 [1] - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线；大众品建议寻找高成长与强复苏两条主线 [1] 各公司情况总结 白酒公司 - 优势龙头关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒 [1] - 红利延续关注迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等 [1] - 弹性标的关注泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等 [1] 大众品公司 高景气或高成长逻辑 - 关注盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等 [1] 政策受益或复苏改善 - 关注青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等 [1] 其他公司 - 统一企业中国新品持续布局追求稳健经营，饮料推新口味，食品布局多口味拉面，旺季有望延续高增 [2] - 海天味业出海明确，短期内需刺激、餐饮复苏有望打开行业空间，中长期子赛道集中度有望提升，海外市场或贡献新营收增量 [2] - 好想你品类边界持续拓展，拓展红枣零食第二曲线，产品端实力印证，主业改善有望持续兑现 [2] - 周黑鸭2024年创始人回归开启内部变革，聚焦门店质量提升单店店效，拓展流通渠道、探索海外市场打造新增长曲线 [3] - 恒顺醋业加强品牌营销与渠道扩张下沉，深化内功叠加产能释放主业有望稳健增长 [3] - 洽洽食品聚焦品类发展同时持续品类创新，25Q1瓜子成本上涨对利润率有压力，食葵价格下行或改善盈利能力 [3][6] - 古越龙山4月初部分重点产品提价2% - 12%，有望完成价格传导，2025年加强跨界合作推年轻化产品，目标酒类销售增长6%以上、利润增长3%以上 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 食品饮料行业上市公司在维持原有运营优势的同时积极求变探索新增长曲线 [1] - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线；大众品建议寻找高成长与强复苏两条主线 [1] 各公司情况总结 白酒公司 - 优势龙头关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒 [1] - 红利延续关注迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等 [1] - 弹性标的关注泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等 [1] 大众品公司 高景气或高成长逻辑 - 关注盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等 [1] 政策受益或复苏改善 - 关注青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等 [1] 其他公司 - 统一企业中国新品持续布局追求稳健经营，饮料推新口味，食品布局多种拉面，旺季有望延续高增 [2] - 海天味业出海明确，短期内需刺激、餐饮复苏有望打开行业空间，中长期调味品赛道集中度有望提升，海外市场或贡献新增量 [2] - 好想你品类边界持续拓展，拓展红枣零食第二曲线，结合成本红利主业改善有望持续兑现 [2] - 周黑鸭2024年创始人回归开启内部变革，聚焦门店质量提升单店店效，拓展流通渠道、探索海外市场打造新增长曲线 [3] - 恒顺醋业加强品牌营销与渠道扩张下沉，深化内功叠加产能释放主业有望稳健增长 [3] - 洽洽食品聚焦瓜子和坚果品类发展，持续进行品类创新，25Q1瓜子成本上涨对利润率有压力，食葵价格下行或改善盈利能力 [3][6] - 古越龙山4月初部分重点产品提价2% - 12%，有望完成价格传导，2025年加强跨界合作推年轻化产品，目标酒类销售增长6%以上、利润增长3%以上 [6]

文章核心观点 好想你众多健康食品已出口多国并开展跨境电商业务 [1] 分组1 - 好想你4月29日在互动平台表示红小派、免洗红枣等健康食品已出口至东南亚、北美及欧洲等多个国家 [1] - 公司在亚马逊平台开展跨境电商业务 [1]