投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 降本增效推动盈利能力改善 2025Q2毛利率同比提升5个百分点至22.81% 销售费用率同比下降2个百分点至21.62% 管理费用率同比下降2个百分点至7.55% [5] - 健康休食第二曲线持续拓展 核心单品红小派持续放量 黑金枣成为山姆养生滋补品类热门产品 [6] - 参股公司鸣鸣很忙业务发展及上市进程有望进一步增厚利润 [5][7] - 2025年上半年扣非净利润实现扭亏为盈 达0.17亿元（2024H1为-0.36亿元） [4] 财务表现 - 2025H1总营收6.89亿元（同比减少16%） 归母净亏损0.20亿元（2024H1为-0.36亿元） [4] - 2025Q2总营收2.76亿元（同比减少14%） 归母净亏损0.60亿元（2024Q2为-0.49亿元） [4] - 红枣制品毛利率同比提升8个百分点至34.60% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.02/0.17/0.27元 对应PE分别为445/62/39倍 [8][10] 业务发展 - 红枣制品/健康锁鲜类产品2025H1收入分别同比减少16%/26%至5.00/0.26亿元 [6] - 全渠道建设持续推进 线下与山姆、永辉、胖东来、天虹商场等高势能商超合作 进驻零食量贩渠道 [6] - 线上覆盖核心电商平台并布局跨境电商 通过全域流量运营强化市场渗透 [6] - 围绕"红枣专家好想你"核心定位构建多元化药食同源产品矩阵 [6]

公司业绩表现 - 公司2025年上半年营收同比下降15 64%至6 89亿元 净利润亏损1983 88万元 [6] - 2022至2024年公司归属于上市公司股东的净利润分别亏损1 89亿元 0 52亿元和0 72亿元 [6] - 红枣类产品收入2021年至2024年从9 85亿元增至12 22亿元 但增速由47 9%降至下滑6 83% [6] - 健康锁鲜类业务2024年营收0 69亿元 同比下降20 31% 2025年上半年营收2580 61万元 同比下降26 13% [6][7] 行业与市场分析 - 红枣消费持续疲软 传统目标消费群体消费频次下降 年轻一代对"吃枣补血"观念认同不足 [7] - 红枣消费场景单一 高糖形象与"轻养生"潮流背离 难以在新消费趋势中保持竞争力 [7] - 截至8月1日 36家样本企业红枣库存1万吨 显著高于去年同期的5383吨 国内红枣年消费量50万-55万吨 需求增量空间有限 [8] 战略调整与多元化布局 - 公司提出"红枣+"产品矩阵战略 推出低GI健康食品 包括锁鲜枣 枣仁派 芝麻丸 冻干银耳羹等 [9] - 跨界推出精酿啤酒 与蜜雪冰城合作开发红枣奶茶 战略投资零食量贩品牌"鸣鸣很忙" [9] - 精酿啤酒上市3个多月未引发市场广泛关注 主要在线下商超及线上超市外卖平台未见销售 [10] 机构资金动向 - 2025年中报前十大流通股东中新进五名公募基金 包括兴全基金和招商基金旗下产品 [2] - 兴全商业模式混合（LOF）持有2231 61万股 占总股本比例达4 94% 逼近举牌线 [11] - 招商产业精选股票与招商3年封闭运作瑞利灵活配置基金分别持有500万股和235万股 [12] - 机构布局或源于公司估值优势 截至2025年二季度末市盈率处于近三年低位 [12]

财务表现 - 上半年营收6.89亿元，同比下滑15.64% [1] - 扣非净利润1707万元，同比实现扭亏为盈 [1] - 经营活动现金流净额1.14亿元，同比激增272.82% [1] - 销售费用支出1.47亿元，同比下降20.95% [1] 产品收入结构 - 红枣制品收入5.00亿元，同比下降16.38% [1] - 健康锁鲜类产品收入2581万元，同比下降26.13% [1] - 其他类产品收入1.14亿元，同比下降10.70% [1] 渠道收入分布 - 电商渠道收入1.98亿元，同比收缩23.27%，占营收比重降至28.73% [1] - 河南省内收入2.05亿元，同比下降10.09% [1] - 省外收入2.54亿元，同比下降13.11% [1] 费用与投资变动 - 业务宣传及促销费锐减2203万元，主要因线上推广投入收缩 [1] - 参股公司鸣鸣很忙港交所IPO申请导致持股核算方式变更，产生非现金投资损失4912万元 [1] 新产品动态 - 2025年5月推出红枣啤酒产品 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入为6.887亿元，同比下降15.6%[3] - 净利润亏损1985万元，较2024年同期亏损3714万元有所收窄[3] - 经营活动现金流量净额1.139亿元，同比增长273%[5] - 货币资金期末余额9.095亿元，较期初下降0.8%[1] 资产状况 - 总资产44.28亿元，较期初下降9.5%[1] - 存货2.824亿元，较期初下降23.9%[1] - 交易性金融资产2.781亿元，较期初下降49.6%[1] - 长期股权投资2.741亿元，较期初下降73.7%[1] 负债与权益 - 总负债13.525亿元，较期初下降0.8%[1] - 短期借款1.165亿元，较期初增长20.9%[1] - 归属于母公司所有者权益31.076亿元，较期初下降12.7%[1] - 未分配利润8.668亿元，较期初下降34.5%[1] 业务运营 - 营业成本4.856亿元，同比下降21%[3] - 销售费用1.467亿元，同比下降20.9%[3] - 研发费用1181万元，同比增长13.4%[3] - 投资收益-4912万元，主要因联营企业亏损[3] 现金流量 - 投资活动现金流量净额2.521亿元，同比下降11.7%[5] - 筹资活动现金流量净额-3.867亿元，同比改善8.7%[5] - 现金及现金等价物净减少2069万元[5] - 期末现金及现金等价物余额1.276亿元[5]

业绩预告 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损1500万元至2500万元，较上年同期亏损幅度收窄 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计盈利1400万元至2100万元，上年同期为亏损3630.8万元，实现同比扭亏 [1] - 业绩变动主要源于成本控制与费用管理方面的努力，包括原料定向采购、集中招投标以及生产精细化管理等措施 [1] - 销售费用和管理费用同比减少，费用率下降，运营效率提升 [1] - 理财收益同比增长，但受参股公司投资收益核算方法变更影响，投资收益同比减少，非经常性损益同比减少约3700万元 [1] 业务表现 - 公司已连续三年出现归母净利润亏损，2022年、2023年、2024年亏损金额分别为1.90亿元、0.52亿元和0.72亿元 [2] - 扣非后归母净利润已连续5年亏损 [2] - 2024年度营业收入16.70亿元，其中红枣类业务营收12.22亿元，占比73.17%，但营收同比下滑6.83%，毛利率呈下降态势 [2] - 健康锁鲜类产品收入6888.5万元，占比4.13%，同比下降20.31% [2] - 其他类业务收入3.2亿元，占比19.19%，同比增长16.16% [2] 转型举措 - 2023年12月拟出资7亿元对湖南零食很忙商业连锁有限公司增资，完成后公司及全资子公司合计持有零食很忙6.64%股权 [3] - 零食很忙与赵一鸣零食完成战略合并，投资变为对鸣鸣很忙集团的投资 [3] - 已借助零食很忙、赵一鸣等渠道拓展业务，并计划探索更多合作可能 [3] - 着力开拓大单品作为第二增长曲线，成立增长委员会，将红小派和豆菲菲作为重点增量业务产品 [3] - 计划将红小派为主的战略大单品推向海外市场 [3] 转型挑战 - 零食很忙等渠道的合作带来业务拓展机会，但在竞争激烈的量贩零食市场中面临众多品牌竞争 [3] - 新打造的大单品要在市场中站稳脚跟、形成规模效应，面临消费者认知培育、市场推广等挑战 [3] - 核心业务的创新、市场渠道的深度拓展以及投资收益的有效转化等方面需持续发力 [4]

财务表现 - 2024年总营收16.70亿元（同比减少3%），归母净利润亏损0.72亿元（2023年亏损0.52亿元），扣非净利润亏损0.81亿元（2023年亏损0.59亿元）[1] - 2024Q4总营收4.92亿元（同比减少23%），归母净利润亏损0.11亿元（2023Q4亏损0.11亿元），扣非净利润亏损0.17亿元（2023Q4亏损0.04亿元）[1] - 2025Q1总营收4.13亿元（同比减少16%），归母净利润0.40亿元（同比增加216%），扣非净利润0.29亿元（同比增加101%）[1] - 截至2024年12月31日，公司现金红利派发总额6.11亿元，分红额度创历史新高[1] 盈利能力 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-3pct/+5pct至22.62%/33.97%，高价原料基本消耗完毕，新一季采购成本处于历史低位[2] - 2024年/2025Q1销售费用率分别同减0.1pct/1pct至20.93%/21.10%，管理费用率分别同减1pct/0.1pct至6.74%/6.42%，费用管控效果明显[2] - 2024年/2025Q1净利率分别同比-1pct/+7pct至-4.53%/9.62%，2025年利润大幅改善主要系公司基数较小叠加高投资收益所致[2] 产品结构 - 2024年红枣制品/健康锁鲜类/其他类产品营收分别为12.22/0.69/3.20亿元，分别同比-7%/-20%/+16%，锁鲜类产品下降幅度较大主要系旧品维护力度下降[3] - 其他类产品大幅增长，主要系滋补类产品如红枣山药、红枣八宝茶等新品开发所致[3] - 公司持续优化产品结构，重点发展有差异化、科技含量的红枣产品[3] 渠道表现 - 2024年线下渠道营收11.36亿元（同比增加3%），主要系山姆、零食量贩等新零售渠道放量带动[3] - 2024年电商渠道营收4.75亿元（同比减少16%），主要受电商渠道搬迁影响，目前磨合过程基本完成[3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.02/0.17/0.27元，当前股价对应PE分别为502/70/44倍[4] - 看好公司产品和渠道双轮驱动，低价原材料投入使用，预计成本同比大幅优化[4]