行业与公司 * 涉及的行业为酵母及酵母衍生品行业，涉及的公司为**安琪酵母股份有限公司**[1] 核心观点与论据 1. 收入增长逻辑：海外市场为重要引擎，国内市场稳健增长 * 公司整体收入预计将实现**10%~15%**的低双位数增长[3] * **海外市场**：收入占总收入**35%**左右，增速显著快于国内，预计未来能维持**20%以上**的增速[2][3] * 增长动力：重点拓展中东、北非和东南亚等与中国饮食习惯相似的地区，这些地区对中式面点及烘焙面食需求大，酵母使用渗透率有较大提升空间[3][22] * 布局：自2013年起通过产线和产能本地化（如埃及、俄罗斯、印尼工厂）更好地辐射海外市场[2][22] * **国内市场**：预计整体维持个位数增速[2] * 酵母主业：市场份额达**55%**，C端产品市占率**80%-90%**，渗透空间有限，预计国内酵母业务保持个位数增长[2][3] * 新兴衍生品：YE（酵母抽提物）和酵母蛋白等新兴衍生品将推动国内市场增长[2][3] 2. 利润端展望：原材料成本下降利好毛利率 * 利润端表现受关键原材料**糖蜜**价格波动显著影响[5] * **糖蜜成本地位**：占总生产成本**30%~40%**[2][10][24] * **当前价格趋势**：糖蜜价格下探幅度超出预期，有助于提升明年的毛利率和利润表现[2][5] * 价格从今年10月的**1000元**左右降至12月的**800至900元**区间，有时甚至低至**750元**[24] * 若糖蜜价格同比下滑**10%**左右，将对毛利率产生大约**两个百分点**的正向拉动[25] * **盈利预测**：预计今年利润增速**18%**左右，明年预期可能达**24%**左右，主要归因于糖蜜价格下降[26] * 预计今年收入增速约**10.8%**，明年在**10%到12%**之间，总收入可达**187亿元**左右[26] 3. 行业格局：全球寡头垄断，中国集中度高 * **全球市场**：规模约**254亿元**人民币，CAGR为**6%**，重资产属性明显，格局长期稳定且寡头垄断[16] * 法国乐斯福占**28%**市场份额，安琪酵母占**19%**，英国英联马利占**17%**[16] * **中国市场**：2023年市场规模达**133亿元**人民币，同比增长**8%**，集中度更高[16] * 安琪酵母市占率达**55%**[16] 4. 公司竞争优势：科研、产品、渠道与绿色项目 * **科研与产品创新**：前身是1986年的国家活性干酵母实验基地，开创了国内首条Y.E.生产线[17] * 产品差异化：小包装活性干酵母适配低糖环境，C端市占率**80%至90%**；Y.E.产能约**14万吨**，全球市场份额**37%**，国内份额超**70%**[20] * **渠道优势**：早期占据C端市场并不断下沉渠道；国内拥有**8家**工厂（乐斯福**3家**、玛利**4家**）、**7个**技术中心（乐斯福**4个**、玛利**1个**）、员工近**1.2万**人（乐斯福**1500**人），能有效服务B端客户[21] * **绿色项目**：在建项目多为绿色项目，旨在节水节能，进一步降低成本，构筑竞争壁垒[4][19] 5. 关键原材料（糖蜜）供需分析 * **供应情况**：完全依赖国内产出，甘蔗占糖料供应**90%**左右[10][12] * 预计我国甘蔗种植面积将持续下滑，但单产会继续提升，食糖年产量可稳定在**1058万吨**左右[4][12] * 据此推算，我国糖蜜供应量中枢大约为**353万吨**[4][12] * **需求格局**：酵母已成为糖蜜最大的需求方，占比持续提升[4] * 酒精部分占比从2015年的**60%**左右降至2017年的**20%**左右，而酵母占比到2021年已超过**65%**[13][14] * **价格影响因素**：中长期主要由供给端决定，因甘蔗宿根性导致价格呈周期性波动[15] * 当前价格下跌原因：农业部规划扩张种植面积至**2500万亩**（实际可能**2200万亩**）、单产提高、替代品（如水解糖）技术成熟和玉米价格回落[15] * **成本对冲**：公司可利用**水解糖**作为替代品（国内产能**45万吨**），并利用海外本地低价糖蜜（如俄罗斯采购价**100-200元/吨**、埃及**600-700元/吨**）改善盈利结构[25] 其他重要内容 1. 产品与技术特点 * **酵母发酵方法**：具有操作简单、发酵速度快、风味丰富等优点，在安全性和效果上优于老面发酵和化学蓬松发酵，是综合最优选择[2][6] * **YE（酵母抽提物）**：可替代食盐和味精，用于增鲜、降盐，减少**35%**左右食盐用量，被广泛应用于调味品、方便食品及肉制品等领域，毛利率接近品牌消费品水平[2][9] * **酵母类型**：分为鲜酵母（含水量**65%-70%**）、干酵母（含水量**7%-8%**）和半干型[7][8] 2. 市场潜力 * **中国烘焙面食**：刚性需求超过**50万吨**，目前国内总产量仅**30多万吨**，有较大增长空间[18] * **YE市场**：国内市场空间约**78万吨**，但现阶段主要由安琪生产，总量仅**20万吨**，发展潜力广阔[18] 3. 公司发展历程关键节点 * **1990年代**：开发出适合中式面点的小包装家用酵母[17] * **2003年**：开创Y.E.产品线[17] * **2013年**：建成埃及工厂，实现国际化布局[17]

核心财务表现 - 归属于上市公司股东的净利润同比大幅上升83.92%，主要驱动因素为财务费用大幅减少以及转回坏账准备 [5] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降133.86%，主要原因是机制糖销量减少且含税售价下降8.83%，导致销售回款减少 [5] - 财务费用同比下降38.33%，得益于有息负债规模减少及借款利率下降 [7] - 信用减值损失同比下降133.15%，主要由于应收账款坏账准备转回 [8] 资产负债表关键变动 - 货币资金较年初显著下降69.61%，主要原因是用于归还银行贷款 [5] - 预付款项较年初大幅上升95.50%，主要是预付农资款增加所致 [5] - 存货较年初下降33.31%，反映出机制糖销售增加导致库存量下降 [6] - 应付账款较年初下降61.48%，因2024/2025制糖榨季结束，应付甘蔗款已全部支付 [6] - 长期借款较年初下降49.72%，主要由于银行贷款减少 [6] 融资与资本运作进展 - 公司向特定对象发行股票申请已获得深圳证券交易所审核通过和中国证监会同意注册批复 [12] - 公司及控股子公司计划向农信社等银行申请总计42.40亿元的综合用信额度 [98] - 公司确定给予白糖采购客户的赊销额度为5.0亿元，有效期至2026年6月28日 [100] 公司治理与关联交易 - 公司计划续聘致同会计师事务所为2025年度审计服务机构，审计费用不超过108万元 [27][102] - 公司拟增加与控股股东广农集团及其控制企业的日常关联交易预计额度15,580万元，涉及采购原料、销售商品及接受劳务等 [60][106] - 公司控股股东广农集团上层股权结构发生变动，广西国资委将其持有的广农集团33%股权无偿划转，但公司实际控制人未发生变化 [14] 股东会与近期安排 - 公司定于2025年11月14日召开2025年第四次临时股东会，审议续聘会计师事务所及增加日常关联交易预计等议案 [35][109]

项目概况 - 北安塞北糖业投资建设年加工60万吨甜菜及精炼糖项目 总投资5.96亿元 占地面积15.9万平方米[2] - 项目建成后形成日处理甜菜4000吨 年加工甜菜60万吨 精炼糖20万吨产能[2] - 达产后预计年产绵白糖及白砂糖8.5万吨 甜菜湿粕10.5万吨 糖蜜2.5万吨 年产值突破6.26亿元[2] 产业定位 - 项目作为农糖牧肥循环经济全产业链核心引擎 深度融入北安市"2+1"主导产业五大产业链[2] - 通过产业链布局和集群化发展理念 串联甜菜种植 青储玉米与牧草配套 肉牛规模化养殖及食糖饲料精深加工销售环节[2] - 构建"种养加结合 农牧糖协同"闭合式循环经济模式 推动一二三产协同发展[2] 经济影响 - 项目为北安市种植业结构优化与产业升级提供关键支撑[2] - 显著拉动地方经济高质量发展 注入澎湃可持续新动能[3] - 依托资源禀赋和创新驱动 加速崛起现代农业产业集群[3]

收购交易概述 - 安琪酵母拟以5 06亿元收购晟通糖业55%股权 转让价格为2 30元/股 资金来源为自有资金及银行贷款 [1] - 晟通糖业股东全部权益评估价值达9 19亿元 增值率63 8% [1] - 交易完成后晟通糖业将作为控股子公司纳入合并报表范围 [2] 标的公司情况 - 晟通糖业是国家级农业产业化龙头企业 主营甜菜制糖 年产能包括12 5万吨食用糖和3 5万吨糖蜜副产品 [1] - 2025年已完成技改 未来产能将提升 [1] - 当前股权结构为郑建臣持股90% 绿佳源投资(额尔古纳市国资委二级子公司)持股10% [1] 战略协同效应 - 糖蜜占安琪酵母原料成本的39%-45% 此次收购有助于优化产业链结构 [2] - 将推动公司制糖板块及下游业务发展 增强持续盈利能力和综合竞争力 [2] 业绩承诺条款 - 业绩承诺方需确保2025-2027年加权业绩(70%净利润+30%无杠杆自由现金流)不低于1 73亿元 [2] - 未达标需现金补偿 超额完成将获得奖励 [2] 交易细节 - 郑建臣同时向郑笑冉转让15%股权 对价6000万元 [1] - 安琪酵母实际受让单价为2 2985元/股 [1]

收购交易概述 - 安琪酵母拟以5.06亿元收购呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司55%股权 [1] - 标的公司2024年净利润8266万元，但2025年业绩承诺仅2896.3万元，同比下降65% [1][5] - 业绩下滑主因是晟通糖业2025年将加大生产线扩建及产能提升投入，短期影响利润表现 [1][5] 战略意义 - 收购有助于公司纵向整合产业链，优化糖蜜原材料供应（糖蜜为酵母生产关键原料） [2][3] - 标的公司为现代化国家级农业产业化龙头企业，获得当地政府政策支持 [2][3] - 晟通糖业糖蜜年产能3.5万吨，未来技改后将提升产能，推动安琪酵母当地产能扩建 [3][6] 标的公司财务与估值 - 晟通糖业2024年营收6.02亿元，净利润8266万元，2025年Q1净利润176.22万元 [4] - 采用收益法评估标的公司股东全部股权价值9.19亿元，较账面净资产5.61亿元增值63.8% [6] - 55%股权交易对价5.06亿元对应每股2.2985元，而15%内部转让价仅1元/股（父子间交易） [4] 业绩对赌条款 - 2025-2027年净利润承诺值分别为2896.3万元、7585.66万元、9889.38万元 [4] - 业绩承诺方为郑建臣和郑笑冉，未达标需补偿，超额完成可获奖励 [4] 产能与行业数据 - 安琪酵母2024年总产量41.54万吨（同比+10.21%），抽提物产量14.64万吨（同比+5.63%） [2] - 晟通糖业主营食用绵白糖和白砂糖，年产能12.5万吨，糖蜜为副产品 [3]