行业价格竞争现状 - HPV疫苗价格最低降至每支27.5元，流感疫苗价格最低降至每支5.5元 [4] - 价格战导致二价HPV疫苗、流感疫苗、破伤风疫苗、水痘减毒疫苗等多种疫苗价格均出现下降 [4] - A股14家疫苗企业中，有10家企业前三季度归属净利润同比下滑，占比71.43% [1][6] 行业协会倡议内容 - 中国疫苗行业协会发布倡议，坚决抵制无序低价竞争，严禁以低于成本的报价参与竞标 [1][2] - 倡议要求会员遵循《疫苗管理法》和《价格法》，坚持公平合法定价，以成本和市场供求为定价依据 [2] - 对违反倡议的会员，协会将采取警告、通报批评、暂停会员权利直至除名等措施 [3] 价格下降原因分析 - 价格走低原因包括同质化竞争激烈、政府采购以低价为重要中标依据、企业为减少报废率和维持份额主动压价 [4] - 供给过剩、市场竞争加剧、需求增长放缓以及技术普及和规模化生产降低成本也是主要原因 [4][5] 企业业绩影响 - 万泰生物前三季度归属净利润为-1.73亿元，同比下降165.04%，由盈转亏 [6] - 百克生物和智飞生物同样由盈转亏，前三季度归属净利润分别为-1.58亿元和-12.06亿元 [6] - 百克生物业绩下降系疫苗退货冲减收入、单价降低、销量减少及费用占比提高、资产减值增加所致 [6] 行业长期发展展望 - 倡议旨在推动行业从数量扩张转向质量提升，从“价格战”转向“价值战” [2][3] - 长期看，行业有望通过创新能力与公众健康意识提升释放潜力，迎来新的发展机遇 [7] - 企业应加大研发投入开发差异化产品、优化成本、拓展国际市场以提升竞争力 [7]

行业竞争态势 - 疫苗行业出现严重“内卷”和价格战，部分疫苗价格大幅下降，例如二价HPV疫苗最低降至27.5元/支，流感疫苗价格甚至跌至个位数，如三价流感疫苗中标价低至5.5元/支 [1][7] - 价格战主要源于供需反转、同质化竞争激烈、政府采购低价导向以及企业为维持份额主动降价等因素 [7] - A股疫苗企业业绩普遍承压，今年前三季度14家企业中有10家归属净利润同比下滑，占比达71.43%，其中万泰生物、百克生物、智飞生物等公司出现由盈转亏 [1][8][9] 行业协会倡议 - 中国疫苗行业协会发布倡议，旨在反对“内卷式”竞争，促进行业高质量发展，其334家会员单位主要疫苗厂商均涵盖在内 [1][4] - 倡议核心内容包括坚决抵制无序低价竞争，严禁以低于成本的报价参与竞标，要求会员坚持公平合法定价，自觉维护市场价格稳定 [1][4] - 倡议附带约束措施，对违反规定的会员将采取警告、通报批评、暂停会员权利直至除名等处理 [5][6] 企业影响与应对 - 企业业绩下滑直接与行业价格战相关，例如百克生物营收下降源于疫苗退货、单价降低及销量减少 [9] - 面对行业压力，企业需通过加大研发投入开发差异化产品、优化生产流程控制成本、拓展国际市场等策略维持盈利能力并推动转型升级 [10] - 长期来看，行业对公众健康至关重要，市场渗透率与发达国家相比仍有差距，随着创新能力和健康意识提升，行业有望迎来新的发展机遇 [9][10]

涉及的行业与公司 * 行业：医药行业，涵盖医疗服务、眼科、口腔医疗、血制品、疫苗、流感相关制药、中药、医药商业/零售药店等多个细分领域 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] * 公司：提及的具体公司包括沃伍生物、方盛制药、佐力药业、爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、固生堂、海吉亚医疗、国邦医药、普洛药业、联邦制药、康华生物、成大生物、沃森生物、华兰疫苗、欧宁生物、康希诺、康泰生物、以岭药业、天士力、康缘药业、济川药业、华润三九、东阿阿胶、江中药业、灵瑞制药、康美集团、太极集团、益丰药房、大森林药房、老百姓大药房等 [1][2][3][5][6][7][9][10][12][13][14] 核心观点与论据 医疗服务行业 * 行业业绩受DRG政策和消费环境影响相对较弱，目前处于低基数状态，预计2026年将改善 [1][4] * 供给端收缩，民营医院倒闭或床位扩张未达预期，并购或新增大医院可能改善表观数据 [1][4] * 眼科领域关注爱尔、华夏和普瑞，预计2026年一季度屈光业务将因征兵需求释放业绩，白内障筛查明年有望好转，当前股价底部具备投资价值 [1][5] * 口腔医疗领域通策医疗新院开业，亏损减少，预计2026年收入和利润增速提升，公司处于拐点位置 [1][6] * 港股固生堂快速扩张，今年新增10-20家分院并进入天津市场，收购深圳天元医院，三季度利润增速高于收入增速，全年业绩预期超30%，估值约15倍可能降至10倍出头，明显低估 [1][7] * 港股海吉亚受医保影响大，目前处于绝对底部，公司持续增持，明年新医院开设及现有医院增长有望修复表观数据 [1][7] 流感相关制药 * 国邦、普洛药业和联邦制药产能利用率大幅提升，满产满销，若流感持续爆发可能出现短缺和涨价 [2][12] * 今年四季度及明年一季度业绩有望显著增长 [2][12] 中药板块 * 尽管今年前三季度整体营收同比小幅下滑，但盈利能力保持稳健 [13] * 从2024年三季度开始，中药材价格回落平稳，大部分企业毛利率呈现改善态势 [13] * 展望2026年，高基数及去库存等宏观扰动平缓，行业有望持续健康发展 [13] * 建议关注政策支持及新品种驱动业绩向上的中药创新药企业（如方盛制药、以岭药业、天士力、康缘）和品牌OTC企业（如济川药业、华润三九、东阿阿胶、江中药业），这些企业估值处于底部且需求向好 [3][13] * 中长期可跟踪佐力药业、灵瑞制药以及可能触底反弹的康美集团和太极集团 [3][13] 疫苗行业 * 核心关注点包括并购、新技术、新产品布局 [9] * 康华生物完成股权交割，与MRNA疫苗子公司合作，可能注入上市公司 [9] * 关注成大生物、沃森生物、华兰疫苗的股权变更 [9] * 2026年欧宁的脊灰疫苗大概率年初出数据，康希诺凭借十三价疫苗业绩有望增长，并布局CPV肺炎疫苗、In vivo CAR-T及肿瘤疫苗 [10] * 康泰生物今年业绩差，明年有望改善，原因包括三期临床费用资本化及四联苗减值影响基本消除，狂犬病疫苗、流感疫苗和破伤风疫苗明后年放量，五联苗预计2027年前报产，明年三期数据出炉，预期销售额可达20亿 [10][11] 血制品行业 * 行业集中在并购整合，全国生产牌照约28-30家，上市公司占22-23家 [8] * 国药收购派林后头部企业集中度提高，有助于产品价格稳定 [8] * 流感背景下对竞品需求有望显著修复，对行业形成拉动 [8] 医药商业/零售药店 * 短期经营压力利好龙头企业以较低价格收购或促进加盟业务发展，加速行业出清 [14] * 电子处方流转平台投入使用后，拥有更多门诊统筹资质的龙头门店更具虹吸效应，提升连锁化率和集中度 [14] * 需求端今年三季度老店同店增速显著改善，供给端全国药店总数从高点73万家回落至69万家左右，显示出明显出清趋势 [14] * 看好具有强经营管理能力的龙头企业，如益丰、大森林及老百姓，这些公司正穿越调整周期并逐步企稳，有望受益于消费环境改善及政策优化 [14] 其他重要内容 * 坚定看好医药创新，包括创新药及其产业链，经历回调后许多公司性价比明显 [3] * 在医药消费方向，沃伍生物股价表现良好，方盛制药和佐力药业股价接近历史新高，拥有收入、利润和现金流，是优质投资标的 [1][3]

破伤风感染途径误区 - 破伤风感染不仅由生锈物品引起 穿刺伤 烧烫伤 挤压伤 动物致伤等均为常见感染途径[1] - 破伤风梭状芽孢杆菌在自然界广泛分布 任何皮肤或黏膜破口均可能使其进入体内并在缺氧环境下繁殖引发疾病[1] - 感染存在潜伏期 芽孢可潜伏数月 一旦发病极为凶险 重症患者可出现喉痉挛 窒息 肺部感染及器官功能衰竭[1] - 部分病例无明确损伤或明显伤口 但被其他细菌感染造成厌氧环境也可能形成隐源性破伤风[1] 破伤风预防接种时效性 - 受伤后注射破伤风针或疫苗并非必须在24小时内 只要未发病均有预防效果[2] - 破伤风潜伏期通常为3至21天 在潜伏阶段注射疫苗可激活免疫记忆 生成抗体中和毒素以预防疾病发生[2] - 尽早注射可为免疫系统留出更充分反应时间 但后期注射仍可增强免疫应答 有效降低发病风险[2] 破伤风疫苗免疫有效期 - 破伤风疫苗无法保证终身免疫 其抗体水平会随年龄增长而衰减[3] - 全程接种破伤风疫苗后的最佳保护期保守估计可持续5至10年[3] - 若距最后一次全程免疫超过10年 无论伤口类型均需加强接种[4] - 若未满10年但超过5年 且伤口属于严重污染或较深伤口 建议及时加强接种1剂以维持有效抗体水平[4] 高风险人群主动免疫建议 - 潜在外伤高危人群如军人 警察 消防员 建筑工人 农林牧渔从业者等应尽早完成暴露前破伤风疫苗免疫[5] - 对于持续暴露风险人群 建议每10年加强接种1剂破伤风疫苗[5]

疫苗行业分类与适用人群 - 成人可用疫苗涵盖呼吸道传染病预防（流感疫苗 肺炎球菌疫苗 新冠疫苗 麻疹-风疹-腮腺炎三联疫苗）、肠道传染病预防（甲肝疫苗 戊肝疫苗 霍乱疫苗）及动物源性传染病预防（狂犬病疫苗 出血热疫苗 乙脑疫苗）三大领域 [1] - 第一类疫苗建议全民接种（除禁忌人群） 包括本流行季流感疫苗（无论既往免疫史均需1剂次）及60岁以上老年人专属的带状疱疹疫苗 肺炎球菌疫苗与新冠疫苗 [1] - 第二类疫苗针对重点人群差异化推荐：戊肝疫苗适用于慢性肝病患者 育龄期妇女 老年人 学生 部队官兵 餐饮业人员 畜牧养殖者及疫区旅行者 出血热疫苗则专用于高流行区人员 [1] 特殊场景接种需求 - 第三类疫苗用于特定情形：狂犬疫苗适用于被犬猫等宿主动物抓咬伤后 破伤风疫苗需根据伤口情况及既往接种史判定 [2] - 国际旅行需按入境国要求接种疫苗 潜在选项包括黄热病疫苗 霍乱疫苗或流感疫苗 [2] - 疫苗选择需综合年龄 健康状况 职业 旅行计划及既往接种史等多维度因素 具体实施需咨询当地疾控中心或接种单位 [2]

疫苗概念股市场表现 - 广东省佛山市顺德区报告基孔肯雅热确诊病例2934例，均为轻症病例，主要集中在乐从镇、北滘镇、陈村镇 [1] - 疫苗概念龙头股因疫情消息刺激出现涨停潮 [1] - 投资者可通过疫苗ETF（159643）布局疫苗概念股 [1] 疫苗行业研发动态 - 2025H1疫苗临床试验申请及上市申请数量合计57项，同比增长58.3% [1] - 上市申请12项，同比增长100% [1] - 临床试验申请45项，同比增长50% [1] - 流感疫苗及带状疱疹疫苗申报数量最多，各有11项 [1] - RSV疫苗、人用狂犬病疫苗、破伤风疫苗各有5项申报 [1] - 肺炎球菌疫苗有4项申报 [1] - 脑膜炎球菌疫苗、百白破各有3项申报 [1] - 疫苗研发技术路线中重组和mRNA疫苗占比增加，部分品种聚焦多价苗 [1] 疫苗ETF产品信息 - 疫苗ETF（159643）跟踪疫苗生科指数（980015） [2] - 疫苗生科指数由中证指数有限公司编制，聚焦A股疫苗研发、生产及相关生物科技业务上市公司 [2]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1][8][24] 报告的核心观点 - 2025H1疫苗临床试验申请及上市申请数量保持快速增长，合计57项获受理，同比增长58.3%，申报疫苗在数量、领域和技术路线上体现企业研发迭代升级 [3] - 疫苗行业2024及2025Q1业绩承压，供需不平衡影响整体业绩，企业正调整管线布局，短期库存和回款待改善，长期创新+出海值得关注 [7][8][24] - 政策、需求、技术是行业发展三大驱动因素，维持“增持”评级，推荐康希诺和康华生物 [8][24][26] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周医药板块延续上涨态势，疫苗上涨3.61%，涨幅位居第二，2025年以来疫苗累计跌幅收窄至6.18% [4] - 公司表现：上周疫苗行业表现居前的公司有康华生物、康泰生物等，靠后的有万泰生物、华兰生物等 [5] - 估值：上周疫苗板块PE（ttm）为75.17X，PB（lf）为1.83X，PE处于2013年以来44.33%分位数，PB处于1.68%分位数 [6] 投资建议 - 供需不平衡阶段性影响行业业绩，企业正调整管线布局，短期库存和回款待改善，长期关注创新+出海 [7][8][24] - 维持行业“增持”评级，政策、需求、技术驱动行业发展，推荐康希诺和康华生物 [8][24][26]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入5 9亿元 同比增长18 7% 归属于母公司股东净利润0 2亿元 同比增长18 2% 扣非后归母净利润0 1亿元 同比增长230% [1] - 分季度看 2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0 7/1 6/1 6/2 0亿元 同比变化+5 9%/-6 5%/+34 7%/+40 6% [1] - 2024年毛利率为94 5% 同比提升0 9个百分点 净利率为2 7% 同比提升0 4个百分点 [1] - 销售费用率为51 4% 同比下降0 5个百分点 管理费用率为14 7% 同比下降1 2个百分点 研发费用率为22 8% 同比下降0 3个百分点 [1] 产品表现 - 吸附破伤风疫苗销售收入突破5亿元 销量达336 4万支 同比增长6 9% 在外伤门诊 犬伤门诊及血制品企业渠道稳定放量 [2] - 破伤风疫苗收入占比仍然较高 外伤渠道比例持续提升 [2] 研发管线 - 重组金葡菌疫苗已完成临床III期5000余例入组 预计2025年上市 2030年闭合性骨折手术人数约134万 预计80%感染者将接种该疫苗 [2] - 三价 四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）已获得临床试验批准 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为7/8/10亿元 [3] - 2025年破伤风疫苗在销售团队推广及疫苗接种意识提升下有望继续增长 [2]