投资评级 - 维持优于大市评级 [1][5][29] - 合理估值区间为100-120港元，当前收盘价85港元 [5] 核心财务表现 - 2025Q2总收入327亿元（同比-4%），百度核心收入263亿元（同比-2%），爱奇艺收入66亿元（同比-11%）[1][8] - 经调整归母净利润48亿元（同比-35%），净利润率15%；百度核心经调整归母净利润44亿元（同比-37%），利润率17%[1][8] - 下调2025-2027年收入预期至1304/1354/1435亿元（原1357/1436/1525亿元），下调净利润预期至206/238/272亿元（原241/270/312亿元）[29] 广告业务分析 - 百度核心在线营销收入162亿元（同比-15%），托管页收入占比提升至50%[1][15] - 移动端AI生成搜索结果占比从4月35%提升至7月64%，覆盖90%百度App MAU；60%搜索结果以富媒体形式呈现[15] - AI代理驱动广告收入环比+50%，占在线营销收入13%（Q1为9%）；数字人广告收入环比+55%，占比3%[2][15] - 百度App MAU达7.35亿（同比+5%），用户日均使用时长同比+4%[16] 智能云业务 - 智能云收入65亿元（同比+27%），带动非在线营销收入100亿元（同比+34%）[2][22] - 订阅式收入占比超50%，AI基础设施订阅增速超50%；计划降低项目式收入占比以提升稳定性[22] - 个人云围绕百度网盘整合AI功能，短期或牺牲部分收益但长期利于商业化[22] 自动驾驶业务 - Apollo Go Q2提供220万次乘车服务（同比+148%），累计服务超1400万次，覆盖16个城市[2][23] - 与Uber、Lyft达成战略合作，计划在亚洲、中东和欧洲部署数千辆自动驾驶车辆[23] 盈利预测与估值 - 2025E调整后EPS 7.5元，PE 10.6倍；2027E EPS 9.9元，PE 8.0倍[4][30] - EBIT Margin预计从2025E的10.3%提升至2027E的13.0%，ROE从5.0%升至6.7%[4][30] - 市净率（PB）从2025E的0.79倍降至2027E的0.69倍[30]

核心财务表现 - 2025年Q2百度核心收入263亿元（剔除爱奇艺），同比减少2% [1] - 归属百度核心的净利润74亿元，同比增长35% [1] - 在线营销收入162亿元，同比减少15% [1] - 非在线营销收入100亿元，同比增长34% [1] 在线营销业务趋势 - 在线营销收入连续五个季度同比下降：2024年Q2/Q3/Q4分别下降2%/4%/7%，2025年Q1下降6% [2] - 移动端月活跃用户达7.35亿（2025年6月），同比增长5% [2] - 64%移动搜索结果页面包含AI生成内容（截至2025年7月） [2] - 托管页收入占在线营销业务收入50%（2025年Q2） [2] 竞争环境与渠道变革 - 百度App媒介地位指数（QMVI）排名第九，落后于抖音、淘宝、微信等平台（2025年6月） [4] - 取消济南、重庆等六城市独家代理机制，转向服务商运营模式（2025年7月） [4][5] - 总代模式改革因收入下滑被迫调整，新模式下成本升高但可能刺激投放 [5] AI业务发展与战略转型 - 非在线营销收入增长由智能云业务驱动，2025年Q1录得94亿元（同比增40%） [6] - 百度放弃闭源路线，2025年3月免费开放文心大模型4.5及X1，6月开源4.5系列 [6] - 正在开发下一代文心大模型旗舰版本，强调抓住最具潜力市场机遇 [6] 产品与市场竞争 - 文小言（原文心一言）App月活887万（2025年3月），落后于DeepSeek、豆包等5家对手 [7] - 免费模式推出较晚导致入口与场景劣势，缺乏留存抓手 [7] - 基础模型行业呈现多样化格局，中国市场存在多模型共存状态 [7] 公司战略定位 - 搜索业务进行十年来最大改版，以智能框取代传统搜索框（2025年7月） [2] - 人工智能检索功能仍处早期阶段，大规模变现尚未开始 [4] - 公司强调需抓住AI时代机遇，避免重蹈移动互联网时代覆辙 [1]

财务表现 - 第二季度总营收达327亿元[1] - 归属百度核心净利润74亿元 同比增长35%[1] - AI新业务收入首次超过100亿元 同比增长34%[1] - 智能云业务营收同比增长27%[1] AI业务发展 - 智能云业务实现健康增长 得益于全栈AI能力和端到端产品解决方案[1] - 百度AI公有云市场份额连续六年居国内第一[1] - 覆盖算力模型数据与应用的全栈AI基础设施是保持领先优势的关键[1] - 移动搜索结果页中AI生成内容占比从4月35%提升至7月64%[3] 自动驾驶进展 - 萝卜快跑第二季度全球出行服务次数超220万次 同比增长148%[2] - 截至8月累计全球出行服务次数超1400万次[2] - 服务覆盖全球16座城市[2] - 与Uber和Lyft达成战略合作 加速全球化出海进程[2] 用户与生态 - 6月份百度App月活用户达7.35亿 同比增长5%[3] - 搜索业务加速AI转型 从搜索框到生态实现全面革新[3] - 传统超链接搜索结果逐渐被结构化智能化多模态AI回答取代[3] 行业认可与评价 - 花旗银行认为与Uber和Lyft合作验证了百度在无人驾驶出租车服务领域的全球认可度[2] - 华泰证券认为DeepSeek带来的AI技术平权使百度智能云继续受益于国内AI训练推理需求增长[3] - 行业分析师认为百度通过全栈布局证明AI时代技术深度决定商业高度[3]

财务表现 - 季度总营收327亿元 百度核心营收263亿元 归属百度核心净利润74亿元 同比增长35% [2] - AI新业务收入超过100亿元 同比增长34% [2] AI业务进展 - 智能云业务实现健康增长 得益于全栈AI能力和端到端AI产品及解决方案 [3] - 移动搜索结果页AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% [2] - 传统超链接搜索结果被结构化、智能化和多模态优先的AI回答取代 [2] 用户与生态数据 - 百度App月活用户达7.35亿 同比增长5% [2] - 搜索生态实现全面革新 涵盖搜索框、搜索结果页到搜索生态 [2] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑Q2全球出行服务次数超220万次 同比增长148% [2] - 截至8月累计全球出行服务次数超1400万次 覆盖全球16座城市 [2] - 与Uber和Lyft达成战略合作 将在亚洲、中东和欧洲部署无人车 [2] 战略方向 - 公司聚焦最具长期价值创造潜力的AI新领域 [3] - 加速推进搜索AI转型与萝卜快跑全球化进程 [3]

财务表现 - 公司二季度总营收327亿元 非公认会计准则下净利润48亿元 [1] - 百度核心营收262.51亿元 同比减少2% 非公认会计准则下净利润74亿元 同比增长35% [1] - 核心在线营销营收162亿元 同比减少15% AI新业务营收首次超100亿元 同比增长34% [1] - 爱奇艺营收66亿元 [1] 业务发展 - 移动搜索结果页中AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% [1] - 百度App月活用户达7.35亿 同比增长5% [1] - 萝卜快跑二季度全球出行服务次数超220万次 同比增长148% [1] - 截至8月累计全球出行服务次数超1400万次 覆盖全球16座城市 [1] 技术突破 - 6月文心大模型4.5系列开源 发布10款不同架构和尺寸新模型 [2] - 企业和开发者可通过百度智能云千帆大模型平台调用文心4.5系列API服务 [2] - 百度智能云连续六年位列中国AI公有云服务市场份额第一 [2] - 百度智能云获大模型平台市场第一 [2] 战略合作 - 萝卜快跑与Uber和Lyft达成战略合作 将在亚洲、中东和欧洲部署无人车 [1] - 萝卜快跑在香港连续三次扩区测试 [1]

财务表现 - 总营收327亿元人民币 同比下降4% [1] - 在线营销收入162亿元 同比大幅下滑15% [1] - 非在线营销收入100亿元人民币 同比增长34% [1] - 净利润73亿元 同比增长显著 [3] - 非美国通用会计准则下净利润48亿元 [3] - 自由现金流为负47亿元人民币 [3] - 现金及等价物等总额达1242亿元 [3] AI业务发展 - AI云驱动非在线营销收入首次突破百亿 [1] - 连续第六年位列中国AI公有云市场第一 [1] - 超过50%移动搜索结果页面包含AI生成内容 一个月后提升至64% [2] - 百度App月活跃用户数7.35亿 同比增长5% [2] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑提供超过220万次完全无人驾驶服务 同比激增148% [2] - 累计订单量突破1400万 [2] - 与Uber及Lyft达成战略合作 计划部署数千辆全自动驾驶车辆 [2] - 全球业务版图扩展至16个城市 [2] 战略转型 - 收入结构向更加均衡和多元化方向发展 [1] - 以牺牲短期广告收入和现金流为代价押注AI云和自动驾驶业务 [3] - 商业化与全球化进程显著提速 [2]

百度重返电商赛道 - 百度选择此时重返电商赛道，核心在于产业结构变化导致信息流动与商品流通之间的壁垒被打破 [4] - 公司通过"百度优选"平台与罗永浩合作直播带货，首播4小时GMV超5000万元，观看人次超千万 [5] - 罗永浩团队"交个朋友"入驻百度平台，2023年已在百度实现3亿元GMV，形成战略背书 [6][10] AI技术赋能电商 - 百度将AI深度融入电商流程，应用智能脚本生成、实时数据监测等工具，未来计划推出数字人直播 [8] - 公司推出全球首个电商交易MCP平台，开放AI搜索接入能力，构建"模型即服务"基础设施 [11][20] - 数字人主播规模超10万名，数字人直播GMV同比增长11倍，平台整体GMV实现翻倍增长 [9] 电商行业格局演变 - 电商逻辑从"人找货"转向"货找人"，渠道价值超越商品生产，流量成为核心竞争要素 [15][16] - 品牌自播占比超50%，但面临运营能力短板，全平台策略导致成本上升和管理复杂度增加 [16] - 内容电商崛起，短视频和直播成为流量抓手，平台间壁垒松动进入"战国时代" [17][18] 百度电商战略定位 - 公司不计划独立电商App，而是依托百度App月活7.04亿用户，以搜索和信息流为核心场景 [18][22] - 双轮驱动模式：前端"百度优选"直播带货，后端"MCP"提供技术底座，形成交易闭环 [21][20] - 搜索流量具备高转化特性，用户搜索后产生购买行为的比例达86.9%，商业价值突出 [25][30] 历史机遇与挑战 - 2008年淘宝屏蔽百度爬虫事件导致双方协同中断，当前监管倡导互联互通带来新机遇 [31][33] - 百度联盟曾为电商广告主提供高效流量分发，现尝试修复历史遗憾构建新型生态 [31][33] - 阿里等竞争对手加速AI与电商融合，行业对"AI+电商"模式关注度持续提升 [10][20]

资讯客户端的AI技术应用差异 - 百度App的AI技术主要与搜索、网盘、文库等应用结合，尚未与资讯内容深度整合，用户可通过AI搜索热点事件获得内容梗概 [4] - 今日头条的"头条AI"提供对话式总结功能，并推出独家的AI订阅服务，可AIGC生成海量热点话题内容供用户追踪 [4][6] - 新浪新闻的"智慧小浪"与内容场景深度结合，在搜索、频道、专题、热榜、文末等环节自然嵌入AI问答与智能总结 [11][14][16] - 腾讯新闻的"新闻妹"交互逻辑类似新浪但入口较深，未与核心阅读场景结合，其独有功能为评论区AI风向总结 [22][25] AI生成内容的质量对比 - 新浪新闻AI生成内容参考信源数量显著领先，例如比亚迪价格战事件参考74条资料，华为折叠屏笔记本参考133条，输出结果包含市场分析、产品展望等深度内容 [26][29][33] - 腾讯新闻、今日头条、百度AI的同类事件参考资料仅5-11条，生成内容较简略且缺乏关键数据（如新品发布日期） [26][33] - 新浪新闻通过微博+权威媒体双数据源构建信护城河，AI生成时优先引用认证账号内容并进行多信源交叉验证，显著降低幻觉风险 [35][38][41] AI对资讯行业的变革方向 - 提升用户效率：AI摘要、问答、专题等功能帮助用户快速获取事件脉络，尤其适合严肃新闻平台的效率阅读需求 [42][43] - 重构分发模式：从单向推送转向双向互动（如AI对话），并通过延伸阅读突破信息茧房 [48][49] - 优化运营效率：AI可自动生成专业级专题内容，缩短热点响应时间，传统需高水平团队完成的工作现由AI高效替代 [42] - 多媒体化升级：AIGC技术推动文字内容向语音、视频等形态扩展，如新浪热榜支持AI语音播报，未来或实现数字人直播 [49] 行业竞争格局演变 - 严肃新闻平台因权威信源和准确性优势更受益于AI技术，新浪新闻坚守专业新闻赛道形成差异化竞争力 [44][45] - 兴趣内容平台因用户"杀时间"需求强烈，对AI提效功能依赖度较低 [43] - 全球媒体探索AIGC新闻面临准确性挑战，行业共识认为AI更适合辅助分发与运营而非替代专业内容生产 [46][48]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [2][25] 报告的核心观点 - 看好AI技术对搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，但公司广告收入受宏观经济影响承压，Gen - AI研发投入持续增长 [2][25] 各部分总结 整体业绩 - 2025Q1百度集团总收入325亿元，同比+3%；经调整归母净利润65亿元，同比 - 7%，经调整归母净利润率20%；百度核心收入255亿元，同比+7%，爱奇艺收入72亿元，同比 - 9% [1] - 百度核心经调整归母净利润63亿元，同比 - 4%，经调整归母净利润率25% [1] 广告业务 - 百度核心广告收入下滑6%，在线营销收入160亿元，同比下滑6%，托管页收入占比47%，代理为广告主创造的收入同比增长30倍，占核心在线营销收入9% [1] - 搜索结果中35%由生成式AI实现，环比+13pcts，AI转型加速提升用户体验，25年3月百度App MAU达7.24亿，同比+7% [1][12] 智能云业务 - 智能云收入67亿元，同比增长42%，非GAAP运营利润保持正值，GenAI和基础模型相关收入三位数同比增长 [2][20] - 千帆平台升级，无代码工具MIAODA上线，一季度与多家领先企业合作，拓展具身智能等新兴领域 [2][20] 自动驾驶业务 - Apollo Go一季度提供超140万次乘车服务，同比增长75%，累计服务超1100万次，覆盖15个城市，5月与CAR公司战略合作 [2][21] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年实现经调整归母净利润241/270/312亿元（前值为272/301/331） [2][25] - 给出2023 - 2027年盈利预测和财务指标，包括营业收入、调整后归母净利润等多项数据 [4] - 给出2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测及关键财务与估值指标 [27]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][25] 报告的核心观点 - 看好AI技术对搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，但考虑宏观经济下公司广告收入承压与Gen - AI研发投入持续增长，对2025 - 2027年经调整归母净利润预测进行调整 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 2025Q1百度集团总收入325亿元，同比+3%；经调整归母净利润65亿元，同比 - 7%，经调整归母净利润率20%；百度核心收入255亿元，同比+7%；爱奇艺收入72亿元，同比 - 9% [1] 广告业务 - 百度核心广告收入下滑6%，在线营销收入160亿元，同比下滑6%，托管页收入占比47%，代理为广告主创造的收入同比增长30倍，占核心在线营销收入9% [1] - 广告疲软受宏观经济影响，竞争环境有挑战，长期AI转型有助于提升用户体验和创造新机会 [12] - 当前35%搜索结果页含AI生成内容，搜索AI转型加速，AI依托多模态内容战略优化展示形式，推动内容生态扩容，转型提升用户体验和留存率 [12] - 2025年3月百度App MAU达7.24亿，同比+7% [12] 智能云业务 - 智能云收入67亿元，同比增长42%，非GAAP运营利润率持续为正，GenAI和基础模型相关收入实现三位数同比增长，AI云服务需求显著增加 [2][20] - 千帆平台升级促进原生AI应用开发，无代码工具MIAODA上线降低开发门槛，一季度与多家领先企业合作并拓展新兴领域，客户结构持续优化 [2][20] 自动驾驶业务 - Apollo Go一季度向公众提供超140万次乘车服务，同比增长75%，2025年5月累计服务超1100万次，全球足迹覆盖15个城市，5月与CAR公司达成战略合作 [2][21] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现经调整归母净利润241/270/312亿元（前值为272/301/331） [2][25] 财务预测与估值 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [27]