公司近期动态与战略调整 - 2025年11月下旬，公司启动大规模裁员，补偿方案普遍在“N+1.5”至“N+3.5”之间，部分包含年终奖折算 [1][12] - 裁员受影响最严重的是移动生态事业群组，而AI与云计算相关岗位基本未受影响，表明公司正进行战略收缩与聚焦，将资源从传统移动生态业务转向AI大模型、智能云和自动驾驶赛道 [1][8][12][19] 公司整体财务表现 - 2025年第三季度，公司实现总收入312亿元人民币，同比下降7% [1][2][12][13] - 同期净亏损112亿元，经调整归母净利润为38亿元，同比下降36% [1][12] - 核心业务收入为247亿元，同比下降7%，爱奇艺收入为67亿元，同比下降7% [2][13] 核心业务分析：在线营销业务 - 在线营销业务是公司收入大头，但持续疲软，2025年第三季度收入仅为153亿元，同比下降18% [1][2][12][13] - 该业务营收已连续6个季度下滑，从2024年第二季度至2025年第三季度，营收分别为192亿、188亿、179亿、160亿、162亿及153亿元，同比变动分别为-2%、-4%、-7%、-6%、-15%及-18% [3][14] - 2025年第三季度，该业务占公司总收入的比例为49% [3] - 同期，互联网广告市场规模达到1875.1亿元，同比增长6.4%，而腾讯、B站、虎牙、快手的营销服务收入分别增长21%、23%、30%、14%，形成鲜明对比 [7][18] 核心业务分析：非在线营销与AI业务 - 非在线营销业务收入在2025年第三季度为93亿元，同比增长21%，主要由智能云业务增长带动 [2][13] - 公司首次完整披露AI业务构成，分为智能云基础设施、AI应用及AI原生营销服务三大板块 [8][19] - 2025年第三季度，智能云基础设施收入42亿元，同比增长33% [8][19] - AI应用收入26亿元，同比增长6% [8][19] - AI原生营销服务收入达28亿元，同比强劲增长262%，占百度核心在线营销收入的18% [11][22] 市场竞争与用户行为变化 - 中国搜索市场格局改变，短视频、社交媒体和电商平台通过内置搜索功能构建生态闭环，降低了用户对传统搜索引擎的依赖 [5][16] - 用户反馈显示百度搜索质量较低，广告过多，例如搜索“肚子不舒服”时前三结果均为广告 [5][16] - 2025年9月，百度App月活跃用户数为7.08亿，同比仅增长1% [6][17] - 在广告主媒介地位指数中，百度已滑落至第九位，排在抖音、淘宝、微信、快手、小红书之后 [6][17] AI业务竞争与投入 - 在AI应用用户竞争方面，字节跳动旗下豆包以1.72亿月活用户位居榜首，DeepSeek以1.44亿月活位列第二，而百度的文小言月活用户为531万，仅排第九 [9][10][20][21] - 自2023年3月发布文心一言以来，公司在AI领域的累计投入已超过1000亿元人民币，且未来将持续加大投入 [11][22] - AI业务仍处于投入期，需要主营业务的持续输血 [11][22]

财务表现 - 2025年第三季度总收入312亿元人民币，同比下降7% [1] - 百度核心收入247亿元人民币，同比下降7%，爱奇艺收入67亿元人民币，同比下降7% [1] - 公司实现经调整归母净利润38亿元人民币，同比下降36%，经调整归母净利润率为12% [1] - 百度核心实现经调整归母净利润38亿元人民币，同比下降31%，经调整归母净利润率为16% [1] - 公司录得净利润亏损112亿元人民币，主要因对旧算力设施计提减值约160亿元人民币 [1] 广告业务 - 2025年第三季度广告收入153亿元人民币，同比下降18%，占百度核心总收入的62% [1] - 广告业务中托管页收入占比达53%，显示业务结构持续优化 [2] - 当前70%的搜索结果页面包含AI生成内容，搜索AI转型加速 [2] - 接触AI搜索结果的用户留存率更高，查询量同比增加6%，用户使用时长更长 [2] AI业务 - AI新业务总收入达到100亿元人民币 [2] - AI业务划分为三大板块：智能云基础设施收入42亿元人民币，同比增长33% [2] - AI高性能计算设施订阅收入同比强劲增长128% [2] - AI应用收入26亿元人民币，同比增长6%，包括百度文库、百度网盘、数字员工等产品 [2][3] - AI原生营销服务收入28亿元人民币，同比大幅增长262%，占百度核心在线营销收入的18% [3] - 此前口径下智能云板块收入62亿元人民币，同比增长21% [3] - AI生成多模态内容快速增长，日均AIGC视频生成量稳定在百万级规模 [2]

公司财务业绩 - 2025年第三季度总收入为人民币312亿元 [1] - 百度核心收入为人民币247亿元 [1] - 在线营销收入为人民币153亿元 [1] - 非在线营销收入为人民币93亿元，同比增长21% [1] - AI新业务收入同比增长超过50%，达到约人民币100亿元 [3] 业务分部表现 - 智能云基础设施收入达到人民币42亿元，同比增长33% [1] - AI高性能计算设施收入的订阅收入同比增长128% [1] - AI应用收入达到人民币26亿元，同比增长6% [2] - AI原生营销服务收入达到人民币28亿元，同比增长262% [2] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑全无人自动驾驶营运订单达到310万单，同比增速从148%加速至212% [1] - 2025年10月每周平均全无人自动驾驶订单超过25万单 [1] - 截至2025年11月累计自动驾驶出行服务订单超过1700万单 [1] - 萝卜快跑持续推进全球扩张，包括进军瑞士 [3] 移动生态与AI转型 - 2025年10月约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [1] - 2025年9月百度App月活跃用户数达到7.08亿，同比增长1% [1] - AI原生营销服务成为传统业务外的第二个增长曲线 [2] - AI应用采用黏性较高的订阅模式，带来高质量收入 [2] 管理层评论 - 公司展现AI在整个业务版图中的变革性价值 [3] - 智能云业务增长得益于企业对公司AI产品与解决方案的采用日益广泛 [3] - 智能云业务增长有效缓解在线营销业务疲软带来的影响 [3] - 公司对AI的战略投资正取得丰硕成果，为长期可持续增长奠定基础 [3] 公司治理与认可 - 2025年第三季度获得MSCI、S&P CSA及Sustainalytics的ESG评级提升 [3]

财务业绩 - 2025年第三季度总收入为人民币312亿元，其中百度核心收入为人民币247亿元 [1] - 在线营销收入为人民币153亿元，非在线营销收入为人民币93亿元，同比增长21% [1] - 2025年第三季度AI新业务收入同比增长超过50%，达到约人民币100亿元 [3] 业务分部表现 - 智能云基础设施收入达到人民币42亿元，同比增长33%，AI高性能计算设施收入的订阅收入同比增长128% [2] - AI应用收入达到人民币26亿元，同比增长6%，大部分采用订阅模式 [2] - AI原生营销服务收入达到人民币28亿元，同比增长262%，正成为传统业务外的第二个增长曲线 [2] 自动驾驶业务 - 2025年第三季度萝卜快跑全无人自动驾驶营运订单达到310万单，同比增速从上一季度的148%加速至212% [1] - 2025年10月，萝卜快跑每周平均全无人自动驾驶营运订单超过25万单 [1] - 截至2025年11月，萝卜快跑累计自动驾驶出行服务订单超过1700万单 [1] AI技术与生态 - 2025年10月，约70%的百度移动搜索结果页面包含AI生成内容 [1] - 2025年9月，百度App的月活跃用户数达到7.08亿，同比增长1% [1] - 公司在移动生态中的AI原生商业化产品（如智能体及数字人）实现收入快速增长 [3] 战略与展望 - 智能云业务增长得益于企业对公司AI产品与解决方案的广泛采用 [3] - 萝卜快跑持续推进全球扩张，包括进军瑞士 [3] - 公司对AI的战略投资正取得丰硕成果，为长期可持续增长奠定基础 [3]

百度搜索AI产品升级 - 公司于7月完成最大改版，主要瞄准基于AIGC的玩法和创意实现两个产品形态进行改造 [2] - 10月15日，百度搜索宣布全面升级文心助手AIGC创作能力，并强调其“万能搭子”的定位 [2] - 百度App应用插件百度AI的月活跃用户规模达3.29亿，环比增长3.4%，在AI搜索赛道排名第一 [5] 文心助手AIGC功能 - 输入一段话即可全流程AI自动生成3分钟故事大片，涵盖情节设计、角色塑造、场景搭建等 [3] - 集成“一句话写歌”、“MV制作”、“名场面模仿秀”等创作功能，以及超30种特效玩法模板 [3] - 后续将上线音乐数字人分身功能，覆盖从图片处理到视频制作的多元创作需求 [3] - 在旅行中可通过拍摄景点物体并发问，文心助手会详细介绍该物体的名称、寓意、历史等信息 [2] 数字人智能体 - 公司发布行业首个开放式实时互动的数字人智能体，具备高逼真度、低延时、情感识别能力 [3] - 支持用户与持证真人专家的数字分身进行1v1对话，应用于法律、情感、旅游等咨询场景 [3] - 该功能基于百度数字人技术、多模态模型、多智能体协作等技术 [3] 百度蒸汽机视频模型 - 升级版百度蒸汽机模型实现AI长视频实时交互生成，突破传统AI视频生成10秒左右的时长限制 [3] - 依托流式视频技术实现“无限时长”生成，用户可上传单张图片与提示词启动视频生成 [4] - 用户可随时暂停或在任意节点修改提示词，实现对视频剧情、画面、转场的实时控制 [4] - 具备随时打断、任意改写功能，并可实时预览模型推理全部内容 [4] 行业竞争格局 - 根据Omdia及QuestMobile数据，百度搜索在AI用户规模、综合技术能力等多个核心指标位列AI搜索行业第一 [2] - 在PC网页端应用维度，2025年8月月活跃用户规模前三名为DeepSeek、百度AI助手、豆包，其中DeepSeek和百度AI助手被归为AI搜索引擎赛道 [5] - 抖音App的AI搜和微信App的AI搜索分别位列AI搜索赛道第二、三名，环比增速分别为3.3%和1.9% [5]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][5][29] - 合理估值区间为100-120港元，当前收盘价85港元 [5] 核心财务表现 - 2025Q2总收入327亿元（同比-4%），百度核心收入263亿元（同比-2%），爱奇艺收入66亿元（同比-11%）[1][8] - 经调整归母净利润48亿元（同比-35%），净利润率15%；百度核心经调整归母净利润44亿元（同比-37%），利润率17%[1][8] - 下调2025-2027年收入预期至1304/1354/1435亿元（原1357/1436/1525亿元），下调净利润预期至206/238/272亿元（原241/270/312亿元）[29] 广告业务分析 - 百度核心在线营销收入162亿元（同比-15%），托管页收入占比提升至50%[1][15] - 移动端AI生成搜索结果占比从4月35%提升至7月64%，覆盖90%百度App MAU；60%搜索结果以富媒体形式呈现[15] - AI代理驱动广告收入环比+50%，占在线营销收入13%（Q1为9%）；数字人广告收入环比+55%，占比3%[2][15] - 百度App MAU达7.35亿（同比+5%），用户日均使用时长同比+4%[16] 智能云业务 - 智能云收入65亿元（同比+27%），带动非在线营销收入100亿元（同比+34%）[2][22] - 订阅式收入占比超50%，AI基础设施订阅增速超50%；计划降低项目式收入占比以提升稳定性[22] - 个人云围绕百度网盘整合AI功能，短期或牺牲部分收益但长期利于商业化[22] 自动驾驶业务 - Apollo Go Q2提供220万次乘车服务（同比+148%），累计服务超1400万次，覆盖16个城市[2][23] - 与Uber、Lyft达成战略合作，计划在亚洲、中东和欧洲部署数千辆自动驾驶车辆[23] 盈利预测与估值 - 2025E调整后EPS 7.5元，PE 10.6倍；2027E EPS 9.9元，PE 8.0倍[4][30] - EBIT Margin预计从2025E的10.3%提升至2027E的13.0%，ROE从5.0%升至6.7%[4][30] - 市净率（PB）从2025E的0.79倍降至2027E的0.69倍[30]

核心财务表现 - 2025年Q2百度核心收入263亿元（剔除爱奇艺），同比减少2% [1] - 归属百度核心的净利润74亿元，同比增长35% [1] - 在线营销收入162亿元，同比减少15% [1] - 非在线营销收入100亿元，同比增长34% [1] 在线营销业务趋势 - 在线营销收入连续五个季度同比下降：2024年Q2/Q3/Q4分别下降2%/4%/7%，2025年Q1下降6% [2] - 移动端月活跃用户达7.35亿（2025年6月），同比增长5% [2] - 64%移动搜索结果页面包含AI生成内容（截至2025年7月） [2] - 托管页收入占在线营销业务收入50%（2025年Q2） [2] 竞争环境与渠道变革 - 百度App媒介地位指数（QMVI）排名第九，落后于抖音、淘宝、微信等平台（2025年6月） [4] - 取消济南、重庆等六城市独家代理机制，转向服务商运营模式（2025年7月） [4][5] - 总代模式改革因收入下滑被迫调整，新模式下成本升高但可能刺激投放 [5] AI业务发展与战略转型 - 非在线营销收入增长由智能云业务驱动，2025年Q1录得94亿元（同比增40%） [6] - 百度放弃闭源路线，2025年3月免费开放文心大模型4.5及X1，6月开源4.5系列 [6] - 正在开发下一代文心大模型旗舰版本，强调抓住最具潜力市场机遇 [6] 产品与市场竞争 - 文小言（原文心一言）App月活887万（2025年3月），落后于DeepSeek、豆包等5家对手 [7] - 免费模式推出较晚导致入口与场景劣势，缺乏留存抓手 [7] - 基础模型行业呈现多样化格局，中国市场存在多模型共存状态 [7] 公司战略定位 - 搜索业务进行十年来最大改版，以智能框取代传统搜索框（2025年7月） [2] - 人工智能检索功能仍处早期阶段，大规模变现尚未开始 [4] - 公司强调需抓住AI时代机遇，避免重蹈移动互联网时代覆辙 [1]

财务表现 - 第二季度总营收达327亿元[1] - 归属百度核心净利润74亿元 同比增长35%[1] - AI新业务收入首次超过100亿元 同比增长34%[1] - 智能云业务营收同比增长27%[1] AI业务发展 - 智能云业务实现健康增长 得益于全栈AI能力和端到端产品解决方案[1] - 百度AI公有云市场份额连续六年居国内第一[1] - 覆盖算力模型数据与应用的全栈AI基础设施是保持领先优势的关键[1] - 移动搜索结果页中AI生成内容占比从4月35%提升至7月64%[3] 自动驾驶进展 - 萝卜快跑第二季度全球出行服务次数超220万次 同比增长148%[2] - 截至8月累计全球出行服务次数超1400万次[2] - 服务覆盖全球16座城市[2] - 与Uber和Lyft达成战略合作 加速全球化出海进程[2] 用户与生态 - 6月份百度App月活用户达7.35亿 同比增长5%[3] - 搜索业务加速AI转型 从搜索框到生态实现全面革新[3] - 传统超链接搜索结果逐渐被结构化智能化多模态AI回答取代[3] 行业认可与评价 - 花旗银行认为与Uber和Lyft合作验证了百度在无人驾驶出租车服务领域的全球认可度[2] - 华泰证券认为DeepSeek带来的AI技术平权使百度智能云继续受益于国内AI训练推理需求增长[3] - 行业分析师认为百度通过全栈布局证明AI时代技术深度决定商业高度[3]

财务表现 - 季度总营收327亿元 百度核心营收263亿元 归属百度核心净利润74亿元 同比增长35% [2] - AI新业务收入超过100亿元 同比增长34% [2] AI业务进展 - 智能云业务实现健康增长 得益于全栈AI能力和端到端AI产品及解决方案 [3] - 移动搜索结果页AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% [2] - 传统超链接搜索结果被结构化、智能化和多模态优先的AI回答取代 [2] 用户与生态数据 - 百度App月活用户达7.35亿 同比增长5% [2] - 搜索生态实现全面革新 涵盖搜索框、搜索结果页到搜索生态 [2] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑Q2全球出行服务次数超220万次 同比增长148% [2] - 截至8月累计全球出行服务次数超1400万次 覆盖全球16座城市 [2] - 与Uber和Lyft达成战略合作 将在亚洲、中东和欧洲部署无人车 [2] 战略方向 - 公司聚焦最具长期价值创造潜力的AI新领域 [3] - 加速推进搜索AI转型与萝卜快跑全球化进程 [3]

财务表现 - 公司二季度总营收327亿元 非公认会计准则下净利润48亿元 [1] - 百度核心营收262.51亿元 同比减少2% 非公认会计准则下净利润74亿元 同比增长35% [1] - 核心在线营销营收162亿元 同比减少15% AI新业务营收首次超100亿元 同比增长34% [1] - 爱奇艺营收66亿元 [1] 业务发展 - 移动搜索结果页中AI生成内容占比从4月35%提升至7月64% [1] - 百度App月活用户达7.35亿 同比增长5% [1] - 萝卜快跑二季度全球出行服务次数超220万次 同比增长148% [1] - 截至8月累计全球出行服务次数超1400万次 覆盖全球16座城市 [1] 技术突破 - 6月文心大模型4.5系列开源 发布10款不同架构和尺寸新模型 [2] - 企业和开发者可通过百度智能云千帆大模型平台调用文心4.5系列API服务 [2] - 百度智能云连续六年位列中国AI公有云服务市场份额第一 [2] - 百度智能云获大模型平台市场第一 [2] 战略合作 - 萝卜快跑与Uber和Lyft达成战略合作 将在亚洲、中东和欧洲部署无人车 [1] - 萝卜快跑在香港连续三次扩区测试 [1]