公司战略与管理层变动 - 原总经理因个人健康原因卸任 由内部培养的营销负责人接任 预计不会对未来战略执行产生重大影响 [1] - 新设立百瑞吉子公司专注高端礼品渠道开拓 [1] 财务表现与并购整合 - 并购公司德赛康谷上半年营收3000多万元 同比增长约10% 二季度开始实现盈利 [1] - 产品结构优化及原材料成本下降推动毛利率提升 [1] 产品结构与新品发展 - 复合燕麦系列为主要增长引擎 牛奶燕麦片和五黑产品为大单品 [1] - 新推药食同源系列粉及七白八珍麦片销售表现良好 新品仍需时间发展 [1] - 纯燕麦产品保持稳定增长 复合燕麦增长快速且盈利性强 [1] 渠道拓展与市场布局 - 积极拥抱新渠道 燕麦粥产品进入山姆会员店并取得良好销售表现 [1] - 未来产品开发延续药食同源理念融入策略 [1] 行业消费特征与趋势 - 燕麦品类消费场景以早餐为主 占比近60% 未来占比可能进一步下降 [1] - 行业正在拓展更多元化消费场景 [1]

管理层与战略 - 总经理变更由原营销负责人孙总接任，原总经理孟总因健康原因卸任但仍担任战投委员会负责人 [1] - 总经理变更不会影响公司未来战略规划，孙总继续主导营销工作且已有20年公司经验 [1][2] 财务与业绩表现 - 德赛康谷上半年营收3000多万元，同比增长约10%，二季度开始盈利 [3] - 毛利率提升原因包括高毛利复合燕麦产品占比增加及原材料成本下降 [3] 产品结构与增长 - 复合燕麦是主要增长引擎，新增药食同源系列粉、七白八珍麦片等中式养生新品 [3] - 大单品为牛奶燕麦片和五黑燕麦，新品仍需时间爬坡 [4] - 纯燕麦保持稳定增长，是公司基础核心产品类别 [6] - 复合燕麦盈利性强于纯燕麦，资源持续向复合品类倾斜 [7] 渠道与市场拓展 - 产品进入山姆会员店，燕麦粥品类销售表现良好 [5] - 积极布局新渠道包括私域、即时零售和山姆等会员制超市 [5] - 新设百瑞吉公司专注高端礼品渠道创新 [8] 行业趋势与消费场景 - 燕麦消费场景中早餐占比近60%，但较前些年已显著下降 [7] - 行业持续拓展非早餐场景，预计早餐占比将进一步下降 [7] - 产品开发延续药食同源思路，添加红枣/人参/银耳等传统食材 [7]

基孔肯雅热康复期营养补充核心策略 - 康复期营养需兼顾功能恢复、体力增强和免疫力提升 同时避免额外身体负担[1] 修复身体机能核心营养素 - 优质蛋白每天每公斤体重1.2-1.5克 60公斤成人每日需72-90克 来源包括鸡胸肉 鲈鱼 鸡蛋 低脂牛奶 酸奶和豆制品[2] - Omega-3脂肪酸每周摄入1-2次深海鱼（每次100-150克）或每日10克核桃 可缓解关节炎症[3] - 维生素B族通过全谷物（燕麦50-100克/天）瘦肉和绿叶菜补充 矿物质需每日300毫升牛奶搭配100克绿叶菜 锌通过每周1-2次牡蛎（每次5-6个）或每日10克南瓜籽摄入[4] 针对性饮食方案 - 主食每日250-300克生重 全谷物占比1/3-1/2 包括糙米饭 燕麦粥和红豆饭[5] - 蔬菜每日300-500克以深色为主 水果每日200-350克选择低GI类型 汤品选择清淡易消化类型[6] - 避免辛辣 油炸 高糖和高嘌呤食物（如动物内脏） 康复期需完全戒酒[6][7] 饮食实施细节 - 从软食（粥 面条）逐步过渡到正常饮食 避免难消化食物[8][9] - 采用少食多餐模式 每日4-5餐且每餐七八分饱[10] - 每日饮水1500-2000毫升 可搭配淡茶促进代谢[11] 综合康复管理 - 营养需遵循均衡适度原则 结合休息和轻度活动（如散步）加速机能修复[11] - 科学饮食需与防蚊措施及医疗指导相结合 实现全程康复保障[11]

产品潜力 - 燕麦+复合类产品持续更新迭代，过去几年保持高增长，符合市场趋势和消费者预期 [1] - 大健康类、口服液类产品向药食同源和中式养生方向推新 [1] - 休闲品类赋予燕麦食品更多休闲属性，开拓休闲渠道 [1] 核心竞争优势 - 中国第一燕麦谷物品牌，品牌影响力持续扩大 [1] - 产品矩阵多元化，在燕麦奶等新品类实现突破 [1] - 拥有完善的线下、线上全渠道矩阵，积极尝试出海业务，线下终端销售网络全国性，电商平台线上燕麦排名第一，线下零食渠道同比高速增长 [1][2] - 以消费者需求为导向，研发带动产品升级、品类创新 [2] - 全产业链优势加持，高品质产品助推高质量发展 [2] - 健康的财务状况提升抗风险和盈利能力 [2] - 优秀的公司治理水平及资本平台优势 [2] 经营数据与目标 - 2025 年营收目标同比增长 15%，公司有信心实现经营目标 [2] 成本管控 - 密切关注市场动态，通过优化供应链管理、提高采购效率减轻成本压力，通过产品创新和市场拓展增强竞争力和盈利能力 [2][3][4] 海外业务 - 海外业务处于探索、培育阶段，未来将拓展海外市场，增加销售渠道和规模 [3] 行业地位 - 持续保持中国燕麦谷物市场第一，线下、线上销售排名均为行业第一，领先优势扩大 [5] 行业前景 - 燕麦市场增长动力足，中国早餐食品市场规模约 100 亿且复合增速稳健，燕麦品类增速更快，人均消费量和消费金额有望提升，对标海外消费提升空间大 [5] - 燕麦行业竞争格局有待优化，国内头部市场占有率较高，公司市场占有率持续提升，2024 年日本和美国 CR3 分别为 82%和 66%，我国为 51%左右 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 西麦食品复合与冷食燕麦片等产品快速增长，零食与新零售渠道表现亮眼，成本红利开始显现，销售费用投放走向精细化，利润率有所提升，股权激励落地后销售端与成本端展望积极，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.88/1.21/1.52 元，对应 PE 为 21x/15x/12x [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 18.96 亿，同比 +20.16%；归母/扣非归母净利 1.33/1.11 亿，同比 +15.36%/+16.75%；2024Q4 实现营收 4.63 亿，同比 +4.04%；归母/扣非归母净利 0.25/0.22 亿，同比 +8.22%/+96.59%；2025Q1 实现营收 6.56 亿，同比 +15.93%；归母/扣非归母净利 0.55/0.53 亿，同比 +21.17%/+27.66% [1] 产品与渠道表现 - 分产品看，2024 年纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务分别实现营收 7.06/8.51/1.49/1.36/0.54 亿元，同比 +9.58%/28.81%/24.08%/23.89%/25.31% [1] - 分渠道看，2024 年线上渠道增速超 17%，各主流电商平台销售排名均为燕麦行业第一位；线下增速 14%，零食渠道销售同比增长近 50%，新零售渠道 GMV 销售规模超亿元，同比增长 35% [1] 成本与费用情况 - 2024 年公司毛利率同比下降 3.22pcts 至 41.33%，销售/管理费用率同比 -3.54/+0.19pcts；单看 Q4，毛利率同比降低 8.29pcts 至 37.37%，销售费用率下降 12.33pcts；2024 年公司净利率同比下降 0.30pct 至 7.02% [2] - 2025Q1 公司毛利率同比基本持平，但环比提升 6.28pcts，销售/管理费用率同比下降 0.96/0.16pct，净利率同比提升 0.32pct 至 8.28% [2] 股权激励与展望 - 公司股权激励目标 2025 - 2027 年营收符合增速为 15%，销售端线下积极拥抱零食量贩、山姆等渠道，成本端澳洲燕麦价格于 2024 年底开始下行，利润增速有望大幅快于收入增速 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,578|1,896|2,240|2,623|3,060| |(+/-)%|18.89%|20.16%|18.14%|17.10%|16.66%| |归属母公司净利润（百万元）|115|133|197|271|340| |(+/-)%|6.08%|15.36%|47.82%|37.61%|25.33%| |每股收益（元）|0.52|0.60|0.88|1.21|1.52| |市盈率|27.56|27.78|21.08|15.32|12.22| |市净率|2.19|2.46|2.64|2.51|2.36| |净资产收益率(%)|8.01%|8.94%|12.51%|16.37%|19.33%| |股息收益率(%)|1.67%|2.25%|3.32%|4.57%|5.73%| |总股本 (百万股)|223|223|223|223|223| [4] 股票数据 |项目|数值| |----|----| |6 个月目标价（元）|22.13| |收盘价（元）|18.59| |12 个月股价区间（元）|10.27~19.23| |总市值（百万元）|4,150.16| |总股本（百万股）|223| |A股（百万股）|223| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|5| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|15%|16%|42%| |相对收益|19%|17%|35%| [8]