报告核心观点 - 全球货币政策分化加剧，日本央行加息25个基点至0.75%，创1995年以来30年新高，而英国央行降息，美联储释放鹰派信号，欧央行维持利率不变 [1][4][7] - 建议采取中久期偏防御的配置策略，配置5-7年期债券以平衡久期与再投资风险，锁定接近4%的全息收益率，并优先考虑新兴市场本币债券及适度下沉至BBB级信用债 [1][4][41] 上周市场综述：日央行加息转向，全球债市分化加剧 - 日本央行于12月19日加息25个基点至0.75%，推动10年期日本国债收益率跳升约5个基点至2.019%，20年期JGB收益率上涨3个基点至1.975%，均创1999年以来新高 [7] - 欧央行维持利率不变，英国央行降息25个基点，美联储虽已降息但释放鹰派前瞻指引，暗示2026年仅有一次额外降息 [4][8] - 新兴市场债券表现强劲，过去一周回报率达0.32%，跑赢同久期美债2个基点，2025年全年回报率达10.9%，领先美债454个基点 [4][8] - 美国公司债日均交易量在2025年有望首次突破500亿美元，创历史新高 [4][8] 收益率与价差走势：美债回落欧日上行，分化显著 - 美债曲线整体下行且平坦化，10年期美债收益率周跌1.7个基点至4.13%，1年期大跌2.4个基点至3.49% [4][10] - 英债收益率暴涨，20年期飙升14.24个基点至5.15%，10年期上行4.66个基点至4.51% [4][10] - 日债受央行加息刺激全线跳升，10年期JGB上行7个基点至2.04%，5年期上行9个基点至1.54% [4][10] - 美国高收益债信用利差大幅收窄14个基点至6.53%，投资级整体利差收窄2个基点至4.81%，显示风险偏好回升 [4][10] - CBOE波动率指数下降8.7%至13.6，TED利差收窄至0.053%，市场情绪趋稳 [4][10] 上周境外债一二级市场动态 - 点心债市场：10年期离岸人民币中国主权债收益率上行1.34个基点至1.9692%，境内外利差扩大至13.16个基点 [4][14] - 过去一周点心债共计发行30只，总计691.75亿元，其中中国人民银行发行400亿元央票，占比55.8% [4][17] - 中资美元/港币债市场：共计发行17只、298.0亿元，其中融创中国发行6只可换股债券，总规模高达289.77亿元（约40亿美元）主导市场 [4][21][22] - 离岸人民币债券收益率曲线整体上行且陡峭化，1年期离岸主权债收益率上行1.74个基点至1.4647%，境内外利差全线扩大 [25][28] - 中资美元债信用利差走阔，A+级1年期利差扩大6个基点至47.97个基点，BBB级1年期利差扩大3个基点至88.17个基点，但信用级差收窄反映市场对中低评级企业基本面改善的边际认可 [30][31] 信用动态与信用事件：周内信用事件平稳，主权风险仍存 - 过去一周全球债券市场未出现重大违约或评级调整事件，信用环境保持稳定 [4][34] - 年内主要信用事件包括穆迪于5月将美国长期主权信用评级从Aaa下调至Aa1，成为第三家下调美国最高评级的机构，主要基于美国政府债务规模持续攀升至36万亿美元 [34] - 新兴市场方面，加纳主权债务重组案例延续，莫桑比克处于主权违约高风险状态 [4][35] 流动性与资金面：年末流动性稳中收紧，政策保护平稳跨年 - 美元有担保隔夜融资利率整体下行，1月期SOFR收于3.72%，12月23日隔夜SOFR降至3.66%创月内新低 [4][36][37] - 美联储停止缩表并启动准备金管理购债计划，每月购买约150亿美元国债以补充流动性 [4][37] - 香港银行间同业拆借利率分化明显，1月期HIBOR大幅上升12.11个基点至3.29%，反映年末资金紧张 [4][37] - 日元TIBOR全线上行，与日本央行加息方向一致 [4][37] 海外债配置策略：中久期防御配置，票息优先 - 久期配置：建议配置5-7年期中久期债券，以平衡久期风险与再投资风险，锁定接近4%的全息收益率 [4][41] - 区域配置：优先考虑新兴市场本币债券，其当前实际收益率平均达6.4%，且受益于美元走弱预期和新兴经济体降息周期 [4][41] - 信用配置：建议在投资级债券中适度下沉至BBB级，以获取60-85个基点的溢价空间，同时关注欧元区和英镑计价的企业债估值优势 [4][41] - 整体策略强调票息收益而非利差压缩，通过精选中久期、优质信用和新兴市场高息资产构建组合 [4][41]