铋材料业务 - 全资子公司安徽万导成为先导科技集团旗下唯一铋金属深加工及化合物产品平台 [1] - 2025年上半年铋业务实现销售收入5.25亿元 占总营收75% [1] - 二季度铋业务收入环比一季度增长450% 产能与销量逐季爬升 [1] - 湖北荆州与浙江衢州基地计划于今年年底前完成新增产能扩张 全年产能及销量规模在铋材料市场处于领先地位 [1] - 未来有望借助先导集团高端材料-器件-模组-系统的全产业链优势 实现半导体材料业务的横向开拓和纵向延伸 [1] 离子注入机业务 - 上半年已交付8台12英寸离子注入机 其中应用于CIS器件掺杂的低能大束流离子注入机实现首台设备验收 [2] - 国产低能大束流离子注入机的12英寸晶圆产品片安全生产过货量突破500万片 实现从样机研发到规模量产的跨越式发展 [2] - 离子注入作为国产化率不足10%的硬卡替环节 其规模化国产替代进程将加速 [2] - 公司作为掌握关键核心技术的离子注入机国内先行者 有望在新一轮产能扩充进程中提高市场份额 [2] 半导体设备零部件 - 先导集团与凯世通在静电卡盘 流量计等核心子系统零部件方面深化合作 全力赋能凯世通国产化零部件建设 [2] - 通过对外合规经营 对内优化管理及集团协同合作 获得从电子材料 零部件到原位检测等多方面供应链支持 供应链对海外依存度逐步降低 [2] - 关键零部件的国产化供应能力有望成为半导体设备业务板块加速拓展的关键力量 [2] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为0.27元 0.30元 0.37元 原2025-2026年预测为0.12元 0.14元 [3] - 根据可比公司2025年75倍PE估值 给出目标价为20.25元 维持增持评级 [3]

行业政策动向 - 市场监管总局发布《计量技术规范提档升级行动方案》 强化电子计价秤 燃油加油机 流量计 电能表等重点民生领域计量技术规范保障 提升防作弊能力[1][4] - 方案要求建立完善国家计量技术规范为主体 部门地方行业规范为补充的结构优化 技术先进 国际兼容的计量技术规范体系[3] - 到2030年目标制修订1000项以上计量技术规范 关键领域覆盖率超90% 新建全国专业计量技术委员会15家以上 新设专项工作组50个 新吸纳计量专业人才500名[3] 技术发展重点 - 针对智能化数字化发展趋势提升计量设备防作弊能力 推行"计量技术规范研制+计量标准研发"双轨并行模式[4] - 加强关键测试技术 量子技术 "双碳" 区域协同等相关计量技术规范研制 加快制定计量仪器装备测试评价大纲或技术规范[4] - 构建计量技术规范知识图谱系统 加强国际计量规则转化采用 发布中国计量技术规范外文译本拓展适用空间[6][8] 产业支撑体系 - 构建"1+N"计量技术规范支撑体系 以计量技术委员会为主体 产业计量测试中心 专业计量站等为补充[3] - 优化计量技术委员会委员组成结构 支持院士 长江学者等领军人才担任主任委员 鼓励科研院所 高校 企业及外资企业专业人员加入[8] - 加强计量技术委员会秘书处建设 建立承担单位退出和动态调整机制 强化委员履职监测和项目执行评估[9][10]

行业概述 - 进口旋塞阀凭借结构紧凑、密封性能稳定和适用范围广的特点 长期应用于石化、电力、冶金、水处理等行业[1] - 工业需求提升推动旋塞阀向耐用性、安全性和系统兼容性方向发展[1] - 美国KNKE科恩科、美国VTON威盾、德国Lit力特成为用户关注的代表品牌[1] 主要厂商分析 - 美国KNKE科恩科工业总部位于科罗拉多州 产品覆盖阀门、泵、执行器、流量计等完整流体控制系统[3] - KNKE在中国设立科恩科工业（深圳）有限公司 专注于亚太市场销售与服务[3] - KNKE旋塞阀强调系统协调与安全 拥有ATEX防爆认证和SIL安全完整性等级证书[3] - 美国VTON威盾国际集团总部位于犹他州 致力于阀门、泵和执行器的研发与制造[3] - VTON旋塞阀注重生产工艺与质量管控 适应高压、高温及腐蚀性工况[3] - VTON在中国通过深圳名阀进出口贸易有限公司提供技术支持和服务[4] - VTON旋塞阀通过ATEX认证与SIL证书双重保障 适用于能源、冶金及半导体系统[4] - 德国Lit力特自1985年成立 是流体控制行业代表性企业[4] - Lit拥有遍布德国、捷克和意大利的生产基地 坚持全球化标准[4] - Lit旋塞阀强调密封性、可靠性及长周期运行能力[4] 市场竞争格局 - 日本KTM在高精密工况旋塞阀制造方面经验丰富[5] - 英国Crane在流体控制系统整体方案提供上应用广泛[5] - 进口旋塞阀市场呈现多元化格局 用户可根据工况需求选择合适产品[5] 产品价值定位 - KNKE强调系统化解决方案[5] - VTON通过市场和服务拓展实现本地化支持[5] - Lit依靠全球规模和研发优势保持技术领先[5] - 旋塞阀价值体现在整个流体控制系统中的作用[5] 行业发展趋势 - 旋塞阀未来将更加注重耐用性、安全性与智能化发展[5] - 拥有ATEX与SIL认证的产品逐渐成为行业基础配置[5] - 全球用户对可靠性需求日益重视[5]

财务表现 - 2025年上半年公司营收6.99亿元，同比增长248%，其中第二季度营收5.07亿元，同比增长397% [2] - 归母净利润0.41亿元，扣非归母净利润-0.01亿元，实现扭亏为盈，第二季度归母净利润0.61亿元 [3] - 上半年净利率-2.61%，扣非净利率-0.17%，第二季度净利率4.72%，同比提升87.38个百分点 [3] - 毛利率27.52%，同比下降32.25个百分点，期间费用率35.73%，同比下降54.55个百分点 [3] 业务构成 - 铋材料业务收入5.25亿元，占总营收75%，第二季度环比增长450% [2] - 凯世通离子注入机业务收入约0.7亿元，上半年新增8台设备交付 [2] - 设备与材料业务合计收入占比达80% [4] - 铋业务贡献净利润0.93亿元，净利率约17.7%，凯世通业务亏损1.1亿元 [3] 运营数据 - 期末存货34.27亿元，同比增长191.78%，合同负债1.75亿元，同比下降3.74% [2] - 投资收益显著增厚利润，包括出售镨芯及理财收入 [3] 战略发展 - 离子注入机业务覆盖12家客户实现批量出货，高能机型拓展3家客户 [4] - 先导集团赋能静电卡盘、流量计等核心部件国产化 [4] - 铋金属产销量全球领先，受益于价格上涨趋势 [4] - 公司调整2025-2027年营收预测至19.46/24.78/31.30亿元，归母净利润预测至2.57/3.14/4.00亿元 [5] 市场预期 - 当前股价15.59元对应2025年市盈率56.42倍 [5] - 维持增持评级，看好离子注入机突破与铋材料扩产带来的收入增长 [2][5]

公司基本情况 * 公司为真兰仪表 国内领先的燃气表和流量计制造商 于2023年2月在深交所创业板上市 是国家级专精特新小巨人企业 高新技术企业和5G智能工厂[2][3] * 公司成立于2011年 由董事长李仕华等四人共同创立 并与德资方合作至今 母公司真蓝集团成立于1903年[3] * 公司拥有上海青浦（占地20-30亩）和芜湖湾沚区（占地近400亩）两大生产基地 年产能超1,000万台 总员工超2,000人[2][3] * 公司2018年至2024年营收从4.48亿元增长至15.01亿元 复合增长率22% 同期利润从0.93亿元增长至3.21亿元 复合增长率20%[2][12][13] 核心竞争能力 * 公司采取全产业链布局 覆盖模具开发 零部件制造 软件开发及整机自动化装配 大部分生产环节内部完成 显著降低成本并提升毛利率[2][7] * 截至2025上半年公司毛利率超40% 远超行业平均水平 为未来投资提供重要支持[2][7][13] * 公司设立上海 北京 西安和杭州四大研发中心 专注不同技术领域 如北京侧重超声波计量技术 西安侧重物联网研发[8][19][20] * 公司拥有700余项知识产权 包括宽量程 法式容积及超声波核心技术 其中国家级专利近500项 计算机软件著作权近250项[2][8] 产品与认证 * 主力产品包括燃气表（基表 智能燃气表 超声波燃气表及工商业燃气表）和流量计（腰轮 涡轮 旋进旋涡 超声波及电磁流量计）[6] * 自2024年正式进入水表业务领域 包括小口径 大口径及超声波系列水表 上半年营收近7,000万元[4][31] * 燃气表产品获得澳大利亚NMI认证和秘鲁认证 覆盖民用 工商业及智能燃气表 认证实验周期长达8,000小时 凸显产品耐久性[2][9] * 公司还提供智慧水务整体解决方案和智慧燃气云平台 通过云计算 大数据及物联网技术帮助客户实现数据管理[6][23] 市场与客户 * 国内客户超2,000家 包括五大燃气集团（中国石油 中国燃气 港华燃气 华润燃气 新奥燃气）每两年招标均成功中标[2][10] * 通过合资公司模式深度绑定下游客户 如与奥德集团成立山东奥诺智能 与济南能源集团成立山东和诺等 稳定销售渠道[2][10] * 依托德国米诺真兰集团的Cinder品牌拓展海外市场 产品出口至60个国家和地区 2024年海外营收同比增长近62%[4][11] * 2024年海外营收规模约2.24亿元人民币 占整个海外市场比例极低（可能连0.1%都不到） 潜力巨大[18] 发展战略与未来规划 * 研发方面把握物联网和数字化趋势 生产方面持续拓展全产业链降本增效 市场重心放在海外 发挥Cinder品牌影响力 加速国际化精细布局[14] * 计划在三到五年内将海外营收翻倍 通过让利或投资与当地厂商 燃气运营商及政府建立深度稳定的合作关系[18] * 积极拓展水表和汽车零部件业务寻求多元化增长 株洲汽车零部件项目预计2025年底投产 明年预计年产值约1.55亿元[4][26][34] * 2025年全年营收预计增长25%到30% 利润增长约20%[33] 行业与需求 * 燃气仪表行业下游需求相对稳定 国家规定10年必须更换一次以确保安全 同时技术迭代也要求更换[15] * 目前大中型城市智能表渗透率接近80% 未来技术方向是超声波表 但全面普及可能需要3到5年[15] * 下游行业每年在管道更新方面的投资稳定且持续 在管道安全需求推动下 燃气表更新换代能保持稳定收入[28] * 国内市场每年燃气表需求量约8,000万台 公司2024年销量约800万台 市场份额约10% 主要竞争对手包括金卡智能 先锋电子 威星智能[29] 财务与运营 * 2025年上半年营收同比增长超过26% 利润增长约13%[33] * 截至2025年6月末公司应收账款余额达到11亿元 但下游客户信用管理良好 尤其是五大燃气集团及国资或央企背景的小型运营商 应收账款风险可控[31] * 2025年上半年在建工程从期初的5,000万元增加到1.1亿元 主要用于株洲汽车零部件新厂房和新设备建设以及水表业务产线扩展[31] * 销售费用同比增加58.94% 主要是由于2024年开展燃气表 水表以及汽车零部件新业务需要开拓渠道[25] 其他重要信息 * 公司正考虑股权激励和员工持股计划 目前正在进行内部制度设置和建设[27] * 汽车零部件业务毛利率较低 公司尝试将全产业链模式和经验复制到该业务以提高毛利率 目前该项业务规模尚小 未能形成规模效应[26] * 公司关注机器人领域 因为机械底层逻辑相通 希望未来能够涉足[35] * 公司计划参与雅砻水电站项目 正关注招投标信息及公告[31]

核心观点 - 我国在大流量输水泵领域实现核心装备国产化替代的重大跨越，关键技术性能指标达到国际先进水平 [1] - 国产双进口多级输水泵在输送效率、振动、噪声控制及轴承温升等关键指标上优于国际同类产品 [2] - 国产设备显著降低采购与维护成本，采购维护成本节约30%，密封核心部件一组能省4万元 [2] 技术突破 - 工程应用的国产化双进口多级输水泵历经6个灌溉期11个灌溉轮次运行检验，设备设施运行平稳，性能指标优于设计要求 [1] - 水泵输送效率达85%，与全球领先同类型产品持平，在振动、噪声控制及轴承温升等关键指标上更胜一筹 [2] - 针对高扬程、远距离、多泥沙梯级泵站特点，优化流道耐磨工艺，设备寿命提升30%以上 [2] 项目成果 - 中部干旱带海原西安供水水源工程春灌任务圆满完成，累计供水1192万立方米 [1] - 今年春灌输水计划为80万立方米，实际供水能力更足 [2] - 项目中毫米波雷达水位计与流量计实现核心芯片国产化及算法自主可控 [2] 行业影响 - 长期以来我国水利工程关键水泵设备高度依赖进口及合资产品，面临高成本与供应链安全风险 [1] - 国产设备验证了技术可靠性与先进性，为水利工程关键设备创新制造注入强劲动力 [2] - 降低对外依赖，保障民生工程核心设备自主可控 [2] 研发背景 - 2022年重庆水泵厂已研发出水利工程双进口多级输水泵技术产品，但缺乏规模化应用 [1] - 宁夏联合重庆水泵厂、清华大学等围绕高效全流道水力模型开发、含沙介质耐磨性研究、智能化远程运维等核心技术展开联合攻关 [1] - 2023年9月8台具有完全自主知识产权的双进口多级输水泵正式投入运行 [1]