行业政策与战略方向 - 国家政策明确到2027年实现人工智能与重点领域深度融合 智能经济核心产业规模快速增长 [3] - 汽车行业正处于智能化转型关键阶段 AI应用成果显著 [3] - 行业建议跳出参数和价格内卷 追求核心技术突破 从单车智能向产业智能拓展 加强开放合作 守住安全与伦理底线 [3] 技术发展与产业融合 - L3级自动驾驶被定义为简化的L4 而非L2的简单升级 更接近L4水平 [7] - 世界模型推动自动驾驶在多方面取得突破 商汤科技等企业分享技术进展 [7] - 大模型技术重塑智能驾驶 多家企业参与讨论可规模化路径与海外市场拓展策略 [7][8] - 智驾平权全面启动 AI大模型集体上车 新兴配置塑造竞争优势 RoboTaxi商业进程加速 [8] 企业战略与平台建设 - 汽车之家主办全球AI科技大会 搭建产业对话平台 推动AI与汽车产业深度融合 [1][3] - 公司提出ALL IN AI战略 加强一站式O2O服务平台建设 深化C端与B端服务场景协同升级 [8][9] - 利用数据资产优势与自研大模型 解决汽车消费金额大、环节多、周期长等结构性痛点 [8] - 聚合产业界、学术界和用户智慧 为国家人工智能+在汽车领域落地提供思想支撑 [5]

展会概况 - 2025年德国国际汽车及智慧出行博览会于9月9日至14日在慕尼黑举行 参展德国企业超过300家 中国企业超过110家 成为展会两大主力[1] - 2025年世界新能源汽车大会作为车展重要板块 吸引宝马 大众 梅赛德斯-奔驰等德国车企高管与中国企业代表共同探讨产业转型与合作机遇[1] 产业合作态势 - 德国汽车工业协会主席指出德中汽车产业在智能网联 自动驾驶和电动出行等关键技术领域保持密切合作 已形成卓越高效的生态体系[1] - 合作从整车环节延伸至产业链上下游 两国科技企业 电池企业和制造企业在展会携手亮相 显示合作成果在更广领域拓展[2] 德国车企战略布局 - 宝马集团董事长表示与中国企业在动力电池 智能驾驶 "软件定义汽车"等领域合作 帮助推出更具创新力的"新世代"电动车型[2] - 大众集团管理董事会主席强调德中跨行业合作是实现汽车行业向更智能 更安全出行转型的最强大引擎之一[2] - 梅赛德斯-奔驰集团董事会主席宣布加大在华投入 与中国合作伙伴共同投资超过140亿元人民币用于新技术研发[2] 零部件与技术合作 - 德国零部件供应商采埃孚集团与中国科技企业合作研发"软件定义汽车"技术 率先在中国落地后推广至其他市场[3] - 奇昊汽车在中国设有两处工厂生产车身结构件 与中国客户联系日益紧密 中国团队成员积极参与全球业务交流[3] 智能驾驶领域合作 - 卓驭科技与德国大众汽车合作7年 联合研发的多款高级驾驶辅助系统车型已推向市场 国内外业务持续增长[3] - 大众汽车与卓驭科技建立新型双向研发伙伴关系 打破传统单向供需模式 经过多年实验室检验和道路测试逐步成熟[4] 中国企业全球化进展 - 小鹏汽车展示智能电动车 飞行汽车和人形机器人产品矩阵 与大众集团开展四次深度合作 联合研发电子电气架构将用于中国市场多种车型[5] - 小鹏汽车正积极推进在欧洲的本地化布局 强调欧洲与中国车企应加强沟通交流 在竞争中合作共赢[5] - 广汽集团董事长认为中德企业在智能网联和新能源汽车领域合作潜力巨大 特别是在制造环节和绿色发展理念方面可互相学习[5]

展会概况 - 2025年德国国际汽车及智慧出行博览会在慕尼黑举行 德国企业300余家和中国企业110多家参展 成为展会两大主力[1] - 展会重要板块2025年世界新能源汽车大会吸引宝马 大众 梅赛德斯-奔驰等德国车企高管与中国企业代表共同探讨产业转型合作机遇[1] 中德汽车产业合作现状 - 德国汽车工业协会主席指出德中汽车产业在智能网联 自动驾驶和电动出行等关键技术领域保持密切合作并不断取得进展[1] - 两国汽车产业合作已形成卓越高效的生态体系 为消费者带来兼具创新活力 成本效益和绿色低碳的产品与解决方案[1] - 合作从整车环节延伸至产业链上下游 两国科技企业 电池企业和制造企业携手亮相[2] 德国车企合作案例 - 宝马集团与中国企业在动力电池 智能驾驶 "软件定义汽车"等领域合作 帮助推出更具创新力的"新世代"电动车型[2] - 大众集团强调德中跨行业合作是实现汽车行业转型目标的最强大引擎之一[2] - 梅赛德斯-奔驰集团加大在华投入 与中国合作伙伴共同投资超过140亿元人民币用于新技术研发[2] 零部件供应商合作 - 德国零部件生产商奇昊汽车在中国设两处工厂生产车身结构件供应中国品牌 全球业务交流日益紧密[3] - 采埃孚集团与中国科技企业合作研发"软件定义汽车"技术 先在中国落地再推广至其他市场[3] 智能驾驶技术合作 - 卓驭科技与德国大众汽车合作7年 联合研发的多款高级驾驶辅助系统车型已推向市场 国内外业务持续增长[3] - 大众汽车与卓驭科技建立新型合作伙伴关系 打破传统单向供需模式 共同研发[4] 中国企业全球化布局 - 小鹏汽车展示智能电动车 飞行汽车和人形机器人等"科技全家桶" 与大众集团开展四次深度合作[5] - 小鹏汽车积极推进在欧洲的本地化布局 将联合研发的电子电气架构用于中国市场的各类车型[5] - 广汽集团认为中德企业在智能网联和新能源汽车领域合作潜力巨大 包括制造环节和绿色发展理念[5]

2025世界人工智能大会概况 - 2025世界人工智能大会于7月26日至28日在上海举办 主题为"智能时代 同球共济" 聚焦AI技术首发 AI赋能行业及全球治理议题 [3] 自动驾驶政策与区域发展 - 上海发布《高级别自动驾驶引领区"模速智行"行动计划》 目标2027年建成全球领先自动驾驶引领区 开放区域2000平方公里 道路超5000公里 实现600万次载客服务 [5][12] - 上海市发放新一批智能网联汽车示范运营牌照 [5][12] L4级自动驾驶商业化展示 - 上汽智己 小马智行 百度智行（萝卜快跑） 奇瑞汽车在展馆周边及浦东核心区域提供L4级自动驾驶接驳体验服务 [6][12] - 奇瑞 小马智行等企业展示智能驾驶领域技术突破与应用成果 [6] 整车企业AI技术成果 - 吉利展示极氪9X 领克10EM-P 银河A7及M9等新产品矩阵 并推出千里浩瀚智能辅助驾驶系统 未来出行星座及AI可穿戴设备 [7] - 特斯拉展示智能电动车 人形机器人 智能辅助驾驶技术及V4超充桩 人形机器人明年量产 5年内年产目标100万台 智能辅助驾驶计划年内在中国进一步落地 [8] - 特斯拉智能辅助驾驶系统（驾驶员监管版）计划2025年在中国 欧洲进一步落地 正等待监管部门审核 [12] 智能座舱与计算平台创新 - 亿咖通展示基于"龍鹰一号"的"安托拉系列计算平台" 支持单SoC实现"舱行泊一体"功能 并推出ECARX AutoGPT实现多模态感知与免切换多语种交互 [9][12] - 斑马智行联合通义 高通发布全球首个基于高通8397平台的端侧多模态大模型解决方案 实现90%座舱服务闭环在纯车端完成 [11][12] - 吉利发布下一代智能座舱Agent OS 具备多模态融合交互与端云一体融合记忆功能 [12] 行业专用AI大模型发布 - 蘑菇车联发布物理世界AI大模型MogoMind 具备全维度感知 精准识别 分析决策 高仿真及预判能力 [10] - 西井科技发布Hymala多式联运物流枢纽大模型 集成调度 作业与指挥多重能力 [10] - 商汤发布"悟能"具身智能平台 [10] 数据服务与产能支撑 - 如祺数据展示自研标注平台的提质降本效果与规模化产能交付能力 [11]

投资评级 - 重申小米集团"买入"评级 目标价75.0港元 潜在升幅43% [1] - 当前市盈率25.7x 估值具备上升空间 [1] - 目标价对应2026年目标市盈率29.9x [2] 核心观点 - 新能源汽车业务处于供不应求阶段 工厂产能释放及Ultra版本交付将推动销量与毛利率同步增长 [1] - 长期积极投入芯片及AI等技术护城河 为长周期成长奠定基础 [1] - 采用分部加总估值法：智能手机业务给予23.0x目标市盈率 IoT业务27.0x 互联网业务20.0x 智能电动车业务2.5x目标市销率 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业收入3659.06亿元人民币 同比增长35% 2025E预期4802.58亿元 同比增长31% [3][9] - 2024年经调整净利润272.35亿元 同比增长41% 2025E预期415.55亿元 同比增长53% [3] - 2025E毛利率22.7% 较2024年20.9%提升1.8个百分点 2026E进一步升至23.5% [12] - 2025年第二季度智能电动车业务收入212.63亿元 毛利率26.4% 环比提升3.3个百分点 [11] 分业务展望 - 智能手机：2025年出货量预期1.75亿部 高端化新品支撑毛利率 [1] - IoT业务：大家电板块及境外业务拓展推动收入增长接近50% [1] - 互联网业务：用户基数增长及结构改善维持收入稳定增长及高毛利率 [1] - 智能电动车：二期工厂产能释放后交付量将显著高于35万辆目标 规模效应及SU7 Ultra推动毛利率改善 [1] 估值与市场表现 - 当前股价52.55港元 总市值1.37万亿港元 [3] - 历史市盈率波动区间10-50x 当前处于历史均值附近 [15] - 市场预期区间36.0-80.0港元 SPDBI目标价75.0港元位于区间中上部 [5]

产业规模与地位 - 2024年常州新能源产业产值突破8500亿元 占规上工业产值比重近50% [1][2] - 产业集聚度位列全国第三 投资热度连续三年全国第一 [2] - 形成全国领先的"发、储、送、用、网"产业闭环体系 [2] 龙头企业与技术优势 - 天合光能先后30次刷新世界效率纪录 在发电领域具有全球技术领先性 [2] - 江苏时代被评为锂电行业"灯塔工厂" 储能技术冠绝全球 [2] - 西电常变打造"大国重器" 保障新能源安全输送 [2] - 理想汽车和比亚迪等整车企业引领新能源应用发展 [2] 产业融合创新模式 - 创新"能博会+苏超"双IP联动模式 通过嘉年华形式推动产业从工厂走向街巷 [1][3] - 采用"展、会、赛、娱"一体化模式 实现赛事流量向产业能量转化 [3] - 建立线上全景展平台 突破时空限制实现企业直联功能 [4] 产品应用与体验升级 - 展示智能光伏瓦、户用储能系统、智能电动车及光储充一体化站等前沿产品 [3] - 推出"碳护照"打卡系统 将观赛热情延伸至展区体验 [3] - 提供看球、逛展、体验、消费的一站式服务模式 [3] 城市品牌与发展战略 - 通过双IP联动展示产业链硬实力和城市创新思维 [4] - 实现产业实力集中检阅和城市品牌立体输出 [4] - 探索体育脉搏转化为产业律动的新型城市发展模式 [4]

崔东树认为，智能化实际上重构了汽车传统的设计，从市场从消费者角度改变了汽车的概念，汽车从一个简单的出行工具到了移动的低碳空间。在这种情况 下，整个竞争软硬件的集中点集中同步演进，构建了汽车的全新的价值。 本次沙龙不仅是一场技术与资本的对话，更是一次产业生态的深度联动。"独行者速，众行者远"，在智能化与全球化的双轨上，中国汽车产业正在以开放协 同的姿态，迈向更具竞争力的未来。 2025年8月20日，第一财经"科创未来行"产业沙龙在安徽合肥成功举行。本次活动以"智行·聚变"为主题，聚焦AI技术驱动下的汽车产业智能化转型与生态重 构，汇聚了来自整车企业、零部件供应商、自动驾驶公司、投资机构及科研院所的众多嘉宾，共同探讨中国汽车产业在全球竞争中的新机遇与新挑战。 双引擎驱动中国重构全球汽车产业格局 乘联分会秘书长崔东树指出，中国正在以电动化和智能化为双引擎，重构全球汽车产业格局。他根据多年对于中国汽车市场的数据研究，提出了自己对于当 下市场和未来产业发展态势的见解。 智能驾驶走上高质量发展之道 近几年来，在市场竞争加剧的背景下，智驾技术发展迭代飞速，也致使行业涌现更多挑战。第一场圆桌聚焦智驾行业行业发展、生态协同等问 ...

**行业与公司** - **行业**：宏观经济、金融、汽车、互联网电商 - **公司**：未明确提及具体上市公司，但涉及中国股市（A股、港股）、保险、银行等金融行业 --- **核心观点与论据** **1 宏观经济与市场流动性** - **全球流动性驱动市场**：近期全球股市（A股、美股）无视经济数据疲软和政策不确定性，呈现流动性驱动的上涨趋势[1][2] - **中国经济基本面**： - 下半年GDP增速预计放缓至4.5%以下，名义GDP增速约3.5%，通缩压力持续（GDP平减指数：上半年-1%，下半年-0.9%，2025年预期-0.7%）[6][7] - 反内卷政策深化，但通缩打破需时间（PPI、核心CPI改善待观察）[6][9] - **流动性改善**： - 国内长期利率低位（资产荒），居民存款可能转向权益类资产（如混合基金、理财产品）[5][29] - 6月中国自由流动性指数首次转正，支撑A股短期上涨[29] **2 反内卷政策与行业影响** - **政策目标**： - 减少产能过剩（如汽车、钢铁）、优化资源配置，推动需求侧改革（如消费补贴、社保投入）[8][9] - 四中全会（10月底）或明确改革方向（财税、地方考核机制调整）[9] - **汽车行业**： - 短期价格战缓解（部分车企减少折扣），但旺季（8-12月）可能通过配置升级变相降价[35][37] - 长期需技术差异化（软件、AI算法）和生态协同（如智能电动车与能源、科技融合）[41][42] - 产能优化：新能源车生产资质收紧，淘汰低效产能（2017年起备案制，2020年清理“僵尸资质”）[38][39] - **金融行业**： - 金融反内卷通过市场化手段（如60天应付账款新规）约束企业负债扩张（工业负债增速或降至2%）[61][62] - 保险资金持续流入股市（2023年增速20%，2024年16%），配置高息股和长期资产[67][68] **3 国际投资者关注点** - **A股 vs 港股表现**： - 2024年港股跑赢A股超20个百分点，因港股结构优化（金融、互联网、科技占MSCI中国指数80%）[16][17] - 但6月起建议超配A股（估值修复、反内卷政策敏感度更高）[19][20] - **外资流入**： - 7月外资净流入中国（被动资金为主），但主动资金仍低配，未来或随美元走弱进一步加仓[25][26] - 全球新兴市场中，中国仍处“极度低配”状态[26] **4 风险与挑战** - **国内风险**： - 社保新规（9月1日生效）或增加小微企业成本（1.26亿个体户需补缴社保1.3-1.6万亿）[52][53] - 需求端政策力度不足（如消费补贴仅千亿级，远低于2015年棚改规模）[48][50] - **国际风险**： - 美国关税或小幅升级（当前假设加征30%，但未来可能增10-20%）[55] - 全球经济“轻度滞胀”风险（美国通胀上升+经济放缓）[2][7] --- **其他重要但易忽略的内容** - **居民资产配置**：存款搬家至权益类资产“小荷才露尖尖角”，尚未大规模发生（2023年存款增速11%，2024年略降）[66] - **企业盈利改善**：MSCI中国指数盈利预警向上多于向下，A股滞后于港股[30][31] - **历史对比**：2015-2018年供给侧改革使上游行业ROE从5%提升至10%，但当前反内卷涉及更多民企，见效更慢[22][23] --- **数据引用** - **GDP平减指数**：2024H1 -1%，2024H2 -0.9%，2025E -0.7%[6] - **社保新规成本**：1.3-1.6万亿人民币（覆盖1.26亿个体户）[53] - **外资流入**：南下资金年初至今超1,100亿美元[19] - **保险资金增速**：2023年 +20%，2024年 +16%[67][68]

大盘表现 - 上周A股市场维持强势，中证500领涨3.28%，中证1000上涨2.36%，中小盘表现优于大盘 [1] - 建材、钢铁、有色、工程机械、煤炭等反内卷相关行业涨幅均超6%，银行、多元金融等少数板块下跌 [3] - 北向资金全周净卖出698.17亿元，其中7月23日净卖出414.45亿元，7月25日净卖出406.96亿元 [3] - 两市成交量维持在1.8万亿附近，若放大至2万亿有望突破前高3674点 [3] 光伏行业 - 7月21日-24日硅片价格继续上行：N型G10L单晶硅片均价1.1元/片（环比+4.76%），N型G12R单晶硅片均价1.25元/片（环比+870%），N型G12单晶硅片均价1.44元/片（环比+6.67%） [4] - 硅料报价回升至成本线，有望推动产业链中下游高成本企业出清，优化供需结构 [4] - 光伏行业反内卷围绕治理低价无序竞争和推动落后产能退出两条主线推进 [4] 科技行业 - 半导体及AI产业链资金全天流入超100亿，带动科创50指数突破5月高点 [5][6] - 特斯拉在2025世界人工智能大会展示Robotaxi无人驾驶出租车服务，基于视觉架构和全球数据训练的神经网络 [7] - 阿里巴巴发布首款自研AI眼镜"夸克AI眼镜"，融合通义千问大模型和夸克AI能力，支持导航、支付、比价等场景 [8] 宏观经济与政策 - 1-6月全国规模以上工业企业利润总额34365亿元（同比-1.8%），6月单月利润同比-4.3% [6] - 证监会会议强调巩固市场回稳向好，推动中长期资金入市、公募基金改革、科创板"1+6"政策等措施 [6] - 农业农村部等十部门印发《促进农产品消费实施方案》，提出优化供给端、创新流通端、激活市场端等九方面举措 [7] 保险行业 - 保险业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99% [7] - 中国人寿、平安人寿等公司公告传统型人身险产品预定利率从2.5%下调至2.0%，分红型从2%下调至1.75%，万能型从1.5%下调至1.0% [7] 后市展望 - 市场风格以高低切换为主，科技细分方向（机器人、半导体、AI应用）配置性价比上升 [6][8] - 反内卷相关方向（光伏、锂电、汽车、钢铁、建材、煤炭、猪肉）及有色金属（困境反转、利润改善）值得关注 [8] - 8月A股慢牛走势不变，重点关注政策聚焦领域和业绩确定性较强的方向 [8]

人工智能发展与合作 - 国务院总理李强提出三点人工智能发展建议：普及普惠、创新合作、共同治理 [2] - 中国政府倡议成立世界人工智能合作组织 总部拟设上海 [2] - 《人工智能全球治理行动计划》提出加快数字基础设施建设 推动统一算力标准体系建设 [3] - 2025世界人工智能大会发布《上海高级别自动驾驶引领区"模速智行"行动计划》 目标2027年实现L4级自动驾驶载客突破600万人次 [6] - 国家网信办数据显示474款大模型完成备案 247款应用完成登记 注册用户超30亿 [6] 资本市场动态 - 中国资本市场学会成立 证监会主席吴清出任会长 [5] - 港股和A股稳定币概念股表现突出 合规发展助推人民币国际化 [5] - 淡水泉投资看好三类结构性机会：中国资产价值重估、优势产业全球化、科技自主可控 [5] - 公募基金规模达34.39万亿元创历史新高 债基单月增5000亿元 QDII基金涨幅超4% [14] 科技企业动态 - 小马易行、百度智行获上海智能网联汽车示范运营牌照 [6] - 阿里巴巴发布夸克AI眼镜研发进展 预计年内上市 [6] - 荣耀发布MagicGUI自研多模态感知大模型 [6] - 阶跃星辰联合芯片厂商成立模型生态创芯联盟 [6] - 特斯拉展示Robotaxi无人驾驶服务 计划2025年在华落地智能辅助驾驶系统 [13] - Meta任命前OpenAI核心研发人员赵晟佳为超级智能实验室首席科学家 [10] 房地产与基建 - 施罗德资本与西子国际发起30亿元私募基金 聚焦长三角写字楼和消费基础设施 [3] - 西安开展房地产领域自媒体乱象专项整治 规范AI技术使用 [7] - 工业品期货价格大涨 期货交易所出台风控措施 [15] 医药健康 - 皮尔法伯集团抗癌联合疗法获中国药监局批准 [10] - 京东健康升级"AI京医"大模型 计划年底完成"AI千医计划" [9] 宏观经济 - 摩根士丹利、大华银行、野村、高盛等上调中国经济增长预期 最高调升0.6个百分点 [4] - 汇丰报告称港元稳定币增长不会影响联汇制度 [8]