文章核心观点 - 11月外部地缘局势复杂化导致A股出现阶段性回调 建议后续基金配置在维持均衡风格前提下适度偏向成长 并关注基金经理选股和风控能力 重视主投科技领域基金 兼顾周期和金融等资产 同时可从大类资产配置角度关注黄金和美股相关ETF [1] 股混基金 - 11月制造业PMI为49.2% 较上月上升0.2个百分点 中美经贸磋商成果共识带动外贸环境改善 外需修复对PMI形成支撑 [2] - 11月倒数第二周中国股市快速走弱出现单日恐慌式抛售 但最后一周迎来修复行情 股市将逐步企稳并展开跨年攻势 上升空间很大 是增持良机 [2] - 看好科技成长主线 关注大金融和消费的低位投资机会 2024年以来价值和成长风格均具备结构性投资机会的市场格局或将延续 [2] - 价值风格关注南方品质优选 成长风格关注易方达环保主题和宏利睿智稳健 均衡灵活品种关注博道惠泰优选和广发多因子 主题型基金关注国泰消费优选等 港股基金关注嘉实港股优势 [2][5] 债券基金 - 本轮超跌后债市可能进入阶段性回调反弹期 但走强幅度难超10月 宏观环境对年内债市定价有支撑 可参与博弈部分券种的超跌反弹 建议保持快进快出策略博弈结构性机会 [3] - 建议关注久期灵活的利率债和重配高流动性信用债的产品 权益市场回暖使固收+基金具备配置价值 [3] - 品种选择上关注中银纯债 富国天利增长债券和中欧丰利 [3][6] QDII和商品型基金 - 全球主权信用分化与美元信用削弱推动全球央行加速储备多元化 黄金相对美元及美债地位提升 全球央行和黄金ETF支撑金价 可适当配置黄金ETF [4] - 在AI产业发展与科技企业资本开支扩张背景下 预期2026年对美股盈利预期有望上修 美联储货币政策或趋于宽松 建议超配但需警惕阶段性预期博弈加剧带来的短期波动风险 美股阶段性具备较高风险回报比与战术性配置价值 [4] - 品种选择上关注易方达黄金ETF 华安易富黄金ETF 广发纳斯达克100ETF和景顺长城纳斯达克科技ETF [4][6]

公募基金QDII限购潮概况 - 近期公募基金市场掀起新一轮QDII限购潮，11月以来已有几十只QDII基金发布限购公告，多只明星产品选择暂停申购 [2] - 场内QDII基金溢价率持续走高，部分产品溢价率超过10%，甚至有产品超过20% [2] - 外汇额度紧张和策略容量饱和是本轮限购主因 [2] 美股QDII限购情况 - 以美国指数资产为主的QDII产品成为限购重点区域 [3] - 11月20日，4家基金公司暂停旗下5只QDII产品的大额申购，包括富国全球消费精选混合、摩根标普500指数、南方纳斯达克100指数等 [4] - 富国全球消费精选混合A类份额年内收益高达44.31%，摩根标普500指数和南方纳斯达克100指数年内收益均超10% [4] 债券及其他QDII限购情况 - 债券QDII也开始限购，南方亚洲美元收益债券单日上限设置为2万元，融通中国概念债券单日上限10万元 [5] - 上述2只债券QDII产品的年内收益在4%左右 [5] - 11月19日多家公司直接暂停申购，如汇添富纳斯达克生物科技ETF暂停申购，规模14.74亿元，年内收益率27.06% [6] 限购产品特征与市场影响 - 限购产品主要集中在美股指数型领域，具备"高业绩、大规模、高关注度"特征，近一年回报普遍高于20%，平均规模达20亿元以上 [7] - 额度告急主要集中在美股类QDII产品，港股类QDII额度仍相对宽松 [7] - 场外限购导致资金转向场内，景顺长城纳斯达克科技ETF溢价达21.33%，汇添富纳斯达克100ETF溢价12.61% [7] 限购原因分析 - 基金公司限购是为防止规模过快扩张稀释投资收益、避免策略容量超载导致业绩衰减 [10] - 核心原因在于外管局对QDII额度设有上限，2025年以来美股表现突出导致资金持续涌入 [10] - 截至2025年6月末，全市场QDII累计获批额度为1708.69亿美元，较2024年末增长30.8亿美元，但额度分配高度集中于头部机构 [10] 替代投资渠道与策略建议 - 香港互认基金与跨境理财通南向通凭借额度宽松、产品丰富等优势，正成为重要替代路径 [11] - 此轮限购可能延续至2026年上半年，因QDII额度通常不会在短期内大幅增加 [11] - 投资者应分散配置，除美股外也可关注估值合理的港股QDII，通过定投方式参与限购较松的产品 [11]

限购潮概况 - 11月以来已有几十只QDII基金发布限购公告，多只明星产品暂停申购 [1] - 截至11月20日，11月以来已有逾80个涉及QDII产品调整申购额度的公告密集发布，大部分涉及暂停或限制大额申购 [5] - 本轮限购产品普遍具备高业绩、大规模、高关注度特征，近一年回报普遍高于20%，平均规模达20亿元以上 [5] 限购产品类型与案例 - 以美国指数资产为主的QDII产品成为限购重点区域 [2][3] - 11月20日，4家基金公司暂停旗下5只QDII产品大额申购，包括富国全球消费精选混合、摩根标普500指数、南方纳斯达克100指数等 [3] - 不仅股票基金，债券QDII也开始限购，如南方亚洲美元收益债券和融通中国概念债券，年内收益约4% [4] - 部分基金直接暂停申购，如汇添富纳斯达克生物科技ETF（规模14.74亿元，年内收益率27.06%）和建信纳斯达克100指数（规模15.61亿元，年内收益率13.81%） [4] 限购具体措施 - 富国全球消费精选混合人民币份额单日申购上限100万元，美元份额上限15万美元 [3] - 摩根标普500指数人民币份额单日限额10元，美元份额限额1美元；南方纳斯达克100指数A/C类份额单日上限100元 [3] - 长信标普100等权重指数人民币份额单日上限100元，美元份额上限100美元；华安日经225ETF联接基金限额10元 [4] 场内溢价现象 - 场外限购导致资金转向场内，部分QDII基金出现高溢价，如景顺长城纳斯达克科技ETF溢价达21.33%，汇添富纳斯达克100ETF溢价12.61% [7] - 多只QDII ETF产品密集公告出现显著溢价交易情况，有产品溢价率已达15% [7] 限购原因分析 - 外汇额度紧张是核心原因之一，截至2025年6月末全市场QDII累计获批额度为1708.69亿美元，较2024年末增长30.8亿美元，但额度分配高度集中于头部机构 [9] - 策略容量饱和是关键因素，防止规模过快扩张稀释投资收益、避免策略容量超载导致业绩衰减 [9][10] - 基金公司表示限购是为保护持有人利益，避免短期交易型资金集中申购赎回导致的“高买低卖”操作摊薄长期投资者收益 [9] 替代投资渠道 - 香港互认基金与跨境理财通南向通凭借额度宽松、产品丰富、无申购限制等优势，成为日益重要的替代路径 [10] - 香港互认基金不受国家外汇管理局QDII额度约束，是当前容量最充足的海外配置工具 [10] 行业影响与展望 - 本轮限购可能延续至2026年上半年，因QDII额度通常不会在短期内大幅增加 [11] - 额度告急主要集中在美股类QDII产品，港股类QDII额度仍相对宽松 [5] - 专家建议投资者分散配置，除美股外也可关注估值合理的港股QDII，通过定投方式参与限购较松的产品 [12]

核心观点 - A股市场持续演绎慢牛行情，后续A/H股指有望走出新高，市场调整被视为机会[1][13] - 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长风格[1][66] - 从大类资产配置角度，可对黄金和美股相关ETF进行一定配置[1][68] 资本市场分析与展望 投资环境分析 - 2025年9月A股延续慢牛行情，反内卷政策效果在8月PPI数据中有所显现，各主要宽基指数全月继续上涨[8] - 9月制造业PMI为49.8%，比上月上升0.4个百分点，与过去三年同期均值大体相当，涨幅基本符合季节性[10][66] - 9月31个申万一级行业中共有13个行业上涨，表现前五的行业为电力设备、有色金属、电子、房地产和传媒[8] - 受益于锂电池板块利好及AI板块热度不减，电力设备、有色金属、电子和传媒行业表现亮眼[8] - 过去一周央行公开市场操作净投放9406亿元，DR001利率下行14.62bp至1.32%，DR007利率上行2.17bp至1.53%[9] 股票市场展望 - 中国股市不会止步于此，市场调整是机会，后续A/H股指还有望走出新高[13][66] - 风格不切换，新兴科技依然是主线，新兴产业进入新一轮资本开支扩张周期[15][66] - 建议增配周期金融，金融板块在经历调整后已基本回吐年中以来涨幅，股息回报潜在提高[15][66] - 看好供需格局改善的周期品，如有色、化工、地产、新能源[15] - 港股科技医药有望延续修复[15][66] 债券市场展望 - 10月债市大概率进入平台期，整体或是震荡企稳[17][67] - 四季度债市可能"前不弱，后不强"，未必再现"10月先弱"的行情规律[17][20] - 部分债种如政金债、二永可能有阶段性修复机会，超长债适合参与部分结构性策略[20][67] 基金月度动态 基金测算仓位变化 - 主动股混基金和偏债基金权益仓位近5个月以来持续小幅回落[21] - 主动股混基金目前权益仓位变化趋势仍保持向上，但近期降温态势明显[21] - 偏债基金的权益仓位已回到近1年较低水平[21] - 主动股混基金维持对TMT和中游制造板块的配置偏好，9月份这两个板块占比继续提升[37] - 偏债基金维持对上游周期板块的偏好，9月份TMT和中游制造板块占比有明显提升[37] 风格基金业绩 - 2025年9月全部风格基金平均业绩表现为正，成长风格基金业绩领先，月度平均收益为8.03%[48] - 均衡和价值风格基金的平均收益分别为3.27%和2.79%[48] - TMT板块基金月度平均收益达7.86%，中游制造板块基金平均收益为8.30%[48] - 港股基金9月获得6.27%的平均收益，表现优于均衡和价值风格基金[48] 新发基金概况 - 2025年9月共有201只新基金成立，数量创2022年以来最高水平，新发基金总募集规模为1673.39亿元[56] - 平均募集规模为8.33亿元，低于2022年以来平均水平[56] - 权益型基金发行规模为961.36亿元，发行规模占比为57.4%，是新发基金市场主要对象[57] - 债券型基金发行规模为613.82亿元，发行规模占比为36.7%[60] 基金投资策略 股混基金配置 - 建议在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，并关注基金经理选股和风控能力[66] - 价值风格关注南方品质优选；成长风格关注易方达环保主题、华安成长创新[66] - 均衡灵活品种关注博道惠泰优选、广发多因子[66] - 主题型基金关注国泰消费优选、华泰保兴成长优选、景顺长城品质长青、富国新兴产业[66] - 港股基金可关注嘉实港股优势[66] 债券基金配置 - 建议关注久期灵活的利率债和重配高等级高流动性信用债的产品[67] - 随着权益市场回暖，固收+基金具备一定配置价值[67] - 品种选择上关注华安安浦、富国天利增长债券、中欧丰利[67] QDII和商品型基金配置 - 美联储降息后，宏观流动性改善与实际利率下降有利于降低黄金持有成本，支持金价表现，可适当配置黄金ETF[68] - 美股阶段性具备较高风险回报比与战术性配置价值[68] - 品种选择上关注易方达黄金ETF、华安易富黄金ETF、广发纳斯达克100ETF、景顺长城纳斯达克科技ETF[68] 大类资产配置建议 - 积极型投资者配置70%权益类基金、20%债券基金和10%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占55%[71] - 稳健型投资者配置45%权益类基金、25%债券基金和30%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占30%[71] - 保守型投资者配置20%权益类基金、40%债券基金、40%货币市场基金，其中国内主动型股混基金占10%[72]

QDII基金整体表现 - 5月份全市场670只有可比业绩的QDII基金中，558只净值上涨，占比83.28%，110只下跌，2只持平 [1] - 涨幅超过10%的基金达30只，其中建信新兴市场混合C/A分别以14.43%和14.38%领涨 [2] - 仅2只跟踪富时沙特阿拉伯指数的ETF跌幅超5%，分别下跌5.91%和5.90% [4] 领涨基金分析 - 建信新兴市场混合A/C重仓全球科技龙头，前十大持仓包括台积电、英伟达、博通等，一季度末规模分别为2.15亿元和3.27亿元 [2] - 景顺长城纳斯达克科技ETF单月涨11.12%，规模94.25亿元，跟踪纳斯达克科技市值加权指数，成立以来收益率达48.44% [2][3] - 广发中证香港创新药ETF涨10.30%，规模98.55亿元，跟踪中证香港创新药港币指数，今年来收益率43.03% [2][3] 重点基金规模与配置 - 华宝纳斯达克精选股票发起式A/C规模分别为21.07亿元和40.18亿元，5月涨幅12.53%和12.49% [3] - 华夏全球科技先锋混合系列基金规模超20亿元，美元现钞/现汇份额单月涨幅均为10.40% [3] - 广发纳指100ETF规模达252.27亿元，5月涨幅8.67%，华安纳斯达克100ETF规模93.74亿元，涨幅8.78% [6][7] 行业配置特征 - 领涨基金普遍配置纳斯达克科技板块和创新药领域，前30名中科技主题基金占比超60% [2][3] - 生物科技类ETF表现分化，汇添富纳斯达克生物科技ETF下跌4.52%，规模12.16亿元 [5] - 黄金主题基金表现平稳，诺安全球黄金微跌0.58%，嘉实黄金LOF跌0.55% [6]