行业趋势与资本投入 - AI行业仍属于重资本赛道 模型性能依赖参数 数据与算力 资本支出成为衡量AI战略强度的硬指标[1][7] - 国际科技巨头加速AI军备竞赛 谷歌 Meta 微软二季度资本支出均超200亿美元 亚马逊突破300亿美元 几乎是阿里同期的四倍[8] - 投资研究机构伯恩斯坦预测 未来五年全球五大科技巨头在AI基础设施上的总投入将超万亿美元 超过标普500中90家通信类公司的总和[8] 头部公司市值变化 - 腾讯市值上涨约90%至5万亿元 阿里重回2万亿元大关 小米市值暴涨439%跃升至第三[2] - 网易市值几乎翻倍挤入前五 快手上涨三成 美团京东跌出前五 百度出现回调但仍守住前十序列[2] - AI估值弹性集中体现于"中厂"阵营 金山办公市值突破1500亿元 科大讯飞迈入千亿俱乐部 浪潮信息市值翻倍逼近千亿 三六零增长超六成突破800亿元 昆仑万维突破500亿元 美图增长近十倍至约500亿元[2] 资本支出与战略差异 - 阿里二季度资本支出达380亿元同比增长220% 腾讯资本支出191亿元同比增长119% 阿里支出是腾讯的两倍[7] - 阿里走"AI三板斧"战略 云转向AI云 钉钉建设智能体平台 夸克定位超级AI App 阿里云收入同比增长26% AI相关收入占比超20%[7] - 腾讯强调在现有业务上提效 广告收入同比增长20% 主要来自AI在推荐 素材生成与分析环节的提效[7] - 百度采用"AI优先"战略 非广告类核心收入突破100亿元同比增长34% 64%的百度移动搜索结果已整合AI生成内容[8] 现金流与盈利压力 - 阿里高强度AI投入叠加零售战线拉长 自由现金流由正转负[7] - 百度AI投入带来现金流压力 本季度转为负47亿元 AI搜索尚未形成规模变现 收入和利润率承压[8] - 美团净利同比下滑89% 京东下滑50.8% 京东新业务营收139亿元亏损达148亿元 相当于每赚1元亏1元[8] 变现最快的应用方向 - 图像和视频生成成为AI当前变现速度最快的应用方向 覆盖三层主要广告主：大品牌创意Demo制作 效果广告主批量生成投放素材 中小企业低成本改造现有素材[11] - 百度 阿里 腾讯 抖音 快手等公司已推出视频生成模型 创业公司如MiniMax 生数科技快速进入赛道[11] - 快手视频生成大模型"可灵"二季度实现营收超2.5亿元 全年收入预期上调至年初的两倍[11] - 可灵推理阶段毛利率已转正 快手AI整体投入对全年利润率的影响在1%-2%左右[11] 教育领域AI应用 - 网易有道连续四个季度盈利 AI相关收入达8000万元同比增长约30% 覆盖AI作文批改 高考志愿填报等功能[12] - AI学习机成为家庭教育新入口 整体渗透率不足10% 面对全国约2亿在校生的潜在用户[12] - 科大讯飞销售额 销量连续四年在高端学习机市场居全国第一 "星火X1"模型在教育 医疗等行业落地[12] - 科大讯飞上半年营收首次突破百亿同比增长17% 净亏损收窄至2.39亿元 研发投入占比21.9%[12] 中型公司商业化路径 - 中型互联网公司研发投入普遍占营收20%以上 同比增幅在5%-20% 侧重于与主营业务契合的落地转化[14] - 金山办公上半年营收26.57亿元 WPS 365业务同比增长62% 研发投入达9.59亿元占营收36%[15] - 昆仑万维AI短剧平台DramaWave单月流水超过2000万美元 年化收入达2.4亿美元 预计年底突破3.6亿美元 上半年营收37.33亿元同比增长近50% 其中九成来自海外[15] - 三七互娱2D素材中AI生成比例已超八成 3D资产生成比例达三成 东方财富通过"妙想"大模型在投顾 行情 客服与内容分发等环节融合AI能力[15] 财务数据表现 - 商汤科技营收24亿元同比增长36% 生成式AI营收占比近八成 业务增长73% "小浣熊"用户300万[16] - 美图全球订阅用户1540万同比增长40% AI功能在东南亚 欧美增长突出[16] - 东方财富营收69亿元同比增长39% 净利润55亿元同比增长37.3%[16] - 三七互娱营收85亿元同比下滑8% 净利润14亿元同比增长10.7%[16]

头部科技公司市值变化 - 腾讯市值上涨约90%至5万亿元 稳居第一 [1][3] - 阿里市值重回2万亿元大关 [1][3] - 小米市值暴涨439% 跻身两万亿俱乐部 跃升至第三 [1][3] - 网易市值几乎翻倍 挤入前五 [3] - 快手市值上涨三成 [3] - 美团、京东跌出前五 百度出现回调但仍守前十 [3] AI资本投入格局 - 阿里二季度资本支出380亿元 同比增长220% [9] - 腾讯二季度资本支出191亿元 同比增长119% [9] - 阿里资本支出约为百度的23倍 [9] - 全球科技巨头军备竞赛加速 谷歌/Meta/微软单季度资本支出超200亿美元 亚马逊突破300亿美元 [10] - 未来五年全球五大科技巨头AI基础设施投入预计超万亿美元 [10] AI业务战略与变现 - 阿里实施"AI三板斧"战略：云转向AI云/钉钉建设智能体平台/夸克定位超级AI App [9] - 阿里云AI相关收入占比超20% 收入同比增长26% [9] - 腾讯AI主要应用于广告提效/视频号/游戏内容生成 广告收入同比增长20% [9] - 百度非广告类核心收入突破100亿元 同比增长34% [10] - 64%百度移动搜索结果已整合AI生成内容 [10] 垂直领域AI商业化进展 - 图像视频生成成为最快变现方向 覆盖三层广告主群体 [14] - 快手视频生成大模型"可灵"单季度营收超2.5亿元 全年预期调升至年初两倍 [14] - 网易有道AI相关收入达8000万元 同比增长约30% 连续四个季度盈利 [15] - AI学习机渗透率不足10% 对应全国约2亿在校生潜在市场 [15] - 科大讯飞学习机收入翻番 星火X1模型在教育医疗央国企市场落地 [15] 中型企业AI落地特征 - 研发投入普遍占营收20%以上 同比增幅5%-20% [17] - 金山办公WPS 365业务同比增长62% 研发投入占比36% [18] - 昆仑万维AI短剧平台DramaWave单月流水超2000万美元 海外收入占比超九成 [18] - 三七互娱2D素材AI生成比例超八成 3D资产生成比例达三成 [18] - 商汤科技生成式AI营收占比近八成 业务增长73% [19]

核心观点 - AI已从技术口号走向真实业务 渗透进广告 视频 订阅 办公等多个收入与成本环节 [2] - 资本市场正在跳过当前利润 寻找AI驱动的长期叙事 [4] - 生成式AI正在从愿景故事迈入实际业务 真正实现AI来财的公司已在核心场景中跑通模式 [12] 市值变化与估值重估 - 腾讯市值上涨约90%至5万亿元 阿里重回2万亿元大关 小米市值暴涨439%跃升至第三 网易几乎翻倍挤入前五 快手上涨三成 美团京东跌出前五 百度回调但仍守前十 [2] - 金山办公市值突破1500亿元 科大讯飞迈入千亿俱乐部 浪潮信息市值翻倍逼近千亿 三六零增长超六成突破800亿元 昆仑万维突破500亿元 美图增长近十倍至约500亿元 [2] - 国际投行采用分部估值法重估阿里 更关注AI业务带来的新增价值 这一方法正应用于更多科技企业 [3] 资本支出与AI投入 - 阿里二季度资本支出达380亿元 同比增长220% 腾讯资本支出191亿元 同比增长119% [5] - 阿里承诺三年投入3800亿元建AI基建 本季度自由现金流由正转负 [5] - 阿里资本支出是腾讯的两倍 按5%比例估算约为百度的23倍 [5] - 全球军备竞赛加速 谷歌 Meta 微软二季度资本支出均超200亿美元 亚马逊突破300亿美元 [7] - 伯恩斯坦预测未来五年全球五大科技巨头在AI基础设施总投入将超万亿美元 [7] 业务战略与变现路径 - 阿里走AI三板斧战略 云转向AI云 钉钉建设智能体平台 夸克定位超级AI App 阿里云收入同比增长26% AI相关收入占比超20% [6] - 腾讯强调在现有业务上提效 广告收入同比增长20% 主要来自AI在推荐 素材生成与分析环节提效 [6] - 百度定位领先AI公司 非广告类核心收入突破100亿元同比增长34% 64%移动搜索结果已整合AI生成内容 [6] - 美团京东面临利润压力 净利分别同比下滑89%和50.8% AI尚未直接变现仍以内部效率提升为主 [6] 最快变现赛道与应用场景 - 图像和视频生成成为AI当前变现速度最快的应用方向 覆盖三层主要广告主 [8] - 快手视频生成大模型可灵二季度实现营收超2.5亿元 全年收入预期上调至年初两倍 [8] - 可灵推理阶段毛利率已转正 AI整体投入对全年利润率影响在1%-2%左右 [9] - 教育成为另一个AI应用高地 网易有道AI相关收入达8000万元同比增长约30% 连续四个季度盈利 [10] - AI学习机渗透率不足10% 背后是全国约2亿在校生的潜在用户 [10] 垂直场景商业化路径 - 科大讯飞销售额销量连续四年在高端学习机市场居全国第一 星火X1模型在教育医疗等行业落地 上半年营收首次突破百亿同比增长17% [11] - 金山办公WPS 365业务同比增长62% 研发投入达9.59亿元占营收36% [11] - 昆仑万维聚焦生产力工具与社交娱乐 AI短剧平台DramaWave单月流水超2000万美元 年化收入达2.4亿美元 预计年底突破3.6亿美元 上半年营收37.33亿元同比增长近50% 九成来自海外 [12] - 三七互娱2D素材中AI生成比例超八成 3D资产生成比例达三成 [12] - 东方财富通过妙想大模型在投顾 行情 客服与内容分发环节融合AI能力 [12]

财务业绩 - 上半年营业收入达109.11亿元 同比增长17.01% 毛利为43.89亿元 同比增长17.12% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-2.39亿元 较去年同期-4.01亿元增长40.37% 扣非净利润为-3.64亿元 同比增长24.62% [1] - 经营活动现金流净额为-7.72亿元 较去年同期-15.36亿元收窄49.73% 销售回款103.61亿元创半年度新高 同比增长14.99% [1] 业务结构 - GBC营收结构持续优化 C端业务占比32%成为增长主要动力 G端占比26% B端占比42% [1] - 研发投入占营收21.92% 同比增长9.2% 主要投向星火大模型核心技术(增加8200万) 行业应用研发推广(增加1.8亿) C端硬件渠道营销(增加3.4亿) [1] - 学习机收入同比增长104% NPS第一 线下门店实现一二线城市高端商场全覆盖 下沉市场快速拓展 [3] 技术突破 - 深度推理模型基于国产算力训练 70B参数的Spark-X1-0420在多项指标上对标甚至超越OpenAI o1和DeepSeek R1 文本生成达87.5% 语言理解86.9% [2] - 多语言能力覆盖130+语种 提供全栈自主可控大模型底座的"第二种选择" [2] - 医疗大模型在全科辅诊等任务中持续领先 超越海内外顶尖大模型及GPT-5 基层辅诊营收同比增长52% [2] 行业应用 - 教育领域星火X1在全国270余个区域落地 20万余教师开展教学实践 活跃率88.4% [2] - 医疗大模型已落地20家头部医院 在心血管内科等科室综合诊疗能力达三甲医院主治医师水平 [2] - 为头部金融机构提供大模型底座服务 与中石油等央国企开展能源行业大模型合作 赋能超20家行业标杆企业及近千家企业 [2] 产品生态 - 翻译机 办公本 录音笔等产品持续迭代 讯飞输入法日活用户1.5亿 讯飞听见年转写时长超4亿小时 [3] - 5G新通话服务用户数可观 海外开发者团队数和海外收入均有大幅增长 [3] - 公司连续三年回款率持续提升 从2022年93.75%提升至2024年97.20% [1]

公司技术路径 - 公司构建"从大模型到终端设备"的技术闭环路径，展示AI学习机、翻译机、录音笔、办公本等面向真实场景的智能终端产品 [1] - 星火X1大模型实现深度推理突破，在数学解题、逻辑推理等任务中表现大幅跃升，全国高考数学题成绩达140分以上 [2] - 星火X1是国内唯一在全国产算力平台上训练并开放的主力大模型，基于与华为联合打造的"飞星一号""飞星二号"万卡级集群 [2] - 软硬件一体化推理体系实现2秒内中英翻译延迟、90分以上翻译准确度，并部署于翻译机、耳机等端侧硬件 [3] 场景落地应用 - 教育场景：AI学习机通过少量题目诊断学生知识薄弱点，自动生成个性化学习路径，新增AI心理陪伴功能 [4] - 翻译场景：作为WAIC唯一翻译合作伙伴，验证语音同传大模型在延迟、准确度、语义合成等维度的系统能力 [5] - 办公场景：智能办公本X5支持离线中英转写、自动会议纪要生成，S6系列录音笔实现20米范围清晰拾音 [5] 全球化战略 - 韩国市场：办公本优化韩语模型交互，在众筹平台Wadiz夺得办公品类单品销售冠军 [6] - 日本市场：智能录音笔以"完全离线、保障隐私"为核心卖点，受到数据敏感用户欢迎 [6] - 行业生态合作：在医疗、法律、教育等领域构建智能体能力，参与中国信通院牵头的医疗AI标准建设 [7] 生态构建逻辑 - 通过终端产品获取结构化数据和用户反馈，反哺模型训练和产品优化 [7] - 不同场景能力叠加增强模型迁移与复用弹性，形成"生态飞轮"效应 [7]

公司战略与研发进展 - 公司坚持自主可控技术路线，基于国产算力的大模型研发进度比使用英伟达等海外算力慢三个月，但强调"不会矮" [1] - 公司具备自主可控实力，选择该路线既因技术能力也为了避免被卡脖子风险 [1] - 星火X1大模型将在7月发布升级版本 [1] - 公司战略为"加强C端、做深B端，选择G端"，半年执行成效良好 [3] 技术产品与行业应用 - 星火X1医疗大模型已发布全球首个1型糖尿病专病大模型，2025年专科诊疗能力将达到三甲医院主治医生水平 [3] - 星火X1法律大模型在案件要素抽取等场景准确率大幅超过DeepSeek R1模型，已应用于安徽省检察院AI辅助办案系统 [3] - 昆仑大模型5月28日升级后行业知识问答采纳率超95%，代码开发效率提升73%，物资招采评审准确率82% [4] - 与国家能源集团合作的智能评标助手实现人工提效与节支率提升，被国资委网站列为典型案例 [4] 业务表现与市场数据 - C端硬件产品（学习机/办公本/翻译机/录音笔）蝉联2025年618京东天猫多品类销售冠军，全渠道收入同比增长25% [6] - 听见SaaS总用户数达9000万（1-5月同比增长54%），5G新通话产品用户706万（同比增长121%） [6] - 海外开发者数从38.6万增至50.9万（同比增长31.9%），AI营销业务1-5月营收同比增长25倍 [6] - 海外C端硬件营收增长3倍，智能办公本累计销量1.3万台，在日本众筹平台创平板类历史销售纪录 [6] 行业趋势与公司愿景 - 中国生成式AI用户已达2.49亿（占人口17.7%），2025年被视为全民AI开启之年 [6] - 公司提出输出主权大模型是提升国家全球影响力的重要标准，致力于为世界提供AI技术"第二选择" [6] - 公司将通过自主可控技术、通专结合模式、软硬一体方案和行业深耕战略抢占AI时代根红利 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入233.43亿元，同比增长18.79% [1] - 2024年归母净利润5.60亿元，同比下降14.78% [1] - 2024年经营活动现金流24.95亿元，同比增长613.40%，创历史新高 [1] - 2025年一季度营业收入46.58亿元，同比增长27.74% [1] - 2025年一季度归母净利润-1.93亿元 [1] 主营业务表现 - 智慧教育收入72.29亿元，同比增长29.94%，大课堂、大学情产品体系加速落地 [2] - 智慧医疗收入6.92亿元，同比增长28.18%，基于大模型、大数据平台打造多元化产品矩阵 [2] - 开放平台收入51.72亿元，同比增长31.33%，累计聚集802万AI开发者团队，单年新增224万 [2] - 智能硬件营收20.23亿元，同比增长25.07%，"618"GMV增长43%，"双十一"GMV增长51% [2] - 智慧城市收入36.17亿元，同比下降8.05%，智慧政法收入微增，信息工程、数字政府收入下降 [2] - 运营商业务收入19.01亿元，同比下降9.31%，新增用户2000万 [2] - 智慧汽车收入9.89亿元，同比增长42.16%，新增前装出货超900万套，月活用户超2500万 [2] - 企业AI解决方案收入6.43亿元，同比增长122.56%，大模型中标数量和中标金额均居第一 [2] 技术进展 - 2025Q1星火X1通用任务效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，推动收入加速增长 [3] - 星火X1成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [3] - 星火X1大幅降低企业AI私有化部署与定制门槛 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为279、338、414亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.29、11.05、14.13亿元 [3] - 2025年4月25日收盘价对应市盈率144X、95X、74X [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 科大讯飞 2024 年营收增长、归母净利润下降、经营活动现金流创新高，2025 年一季度营收增长但归母净利润为负 [1] - 2024 年智慧教育等多项主营业务收入增长，智慧城市和运营商业务收入下降 [2] - 2025Q1 星火 X1 升级推动收入加速增长，有望成为公司 25Q1 收入加速的催化剂 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [3] 各部分总结 财务数据 - 2024 年营业收入 233.43 亿元，同比增长 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比下降 14.78%；经营活动现金流 24.95 亿元，同比增长 613.40% [1] - 2025 年一季度营业收入 46.58 亿元，同比增长 27.74%；归母净利润 -1.93 亿元 [1] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 279、338、414 亿元，归母净利润分别为 7.29、11.05、14.13 亿元 [3] 主营业务 - 2024 年智慧教育收入 72.29 亿元，同比增长 29.94% [2] - 2024 年智慧医疗收入 6.92 亿元，同比增长 28.18% [2] - 2024 年开放平台收入 51.72 亿元，同比增长 31.33%，累计聚集超 802 万 AI 开发者团队，单年度新增超 224 万 [2] - 2024 年智能硬件营收 20.23 亿元，同比增长 25.07%，“618”和“双十一”GMV 分别同比增长 43%和 51% [2] - 2024 年智慧城市收入 36.17 亿元，同比下降 8.05% [2] - 2024 年运营商业务收入 19.01 亿元，同比下降 9.31%，新增用户数 2000 万 [2] - 2024 年智慧汽车收入 9.89 亿元，同比增长 42.16%，新增前装智能化产品出货超 900 万套，年度在线交互次数达 136 亿次，月均活跃用户超 2500 万 [2] - 2024 年企业 AI 解决方案收入 6.43 亿元，同比增长 122.56%，大模型中标数量和金额居第一 [2] 产品升级 - 2025 年第一季度，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，通用任务效果对标 OpenAI o1 和 DeepSeek R1，降低企业 AI 私有化部署与定制门槛 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,343|27,935|33,821|41,382| |增长率（%）|18.8|19.7|21.1|22.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|560|729|1,105|1,413| |增长率（%）|-14.8|30.1|51.5|27.9| |每股收益（元）|0.24|0.32|0.48|0.61| |PE|188|144|95|74| |PB|5.9|5.8|5.5|5.3|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年科大讯飞扣非归母净利润同比+59%，星火X1持续升级，AI行业应用加速推进，开放平台和消费者业务稳步增长，各项费用率稳定且持续投入研发，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][5][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，科大讯飞近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-5.6%、-8.7%、6.1%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [3] - 2025年4月25日，科大讯飞当前价格45.49元，52周价格区间32.66 - 59.37元，总市值105,158.90百万，流通市值99,584.15百万，总股本231,169.26万股，流通股本218,914.38万股，日均成交额901.03百万，近一月换手1.23% [3] 财务数据 - 2024年公司营收233.43亿元，同比+18.79%；归母净利润5.6亿元，同比-14.78%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比+59.36%。2025Q1，公司营收46.58亿元，同比+27.74%；归母净利润-1.93亿元，去年同期-3亿元；扣非后归母净利润-2.28亿元，去年同期-4.41亿元 [4] - 2024年公司毛利率42.63%，较2023年近乎持平，毛利同比增长15.68亿元。2024年销售/管理/研发费用率分别为17.49%/6.23%/16.67%，同比-0.75/-0.74/-1.04pct；2024年公司研发费用38.92亿元，同比+11.79%，新增研发投入7.4亿元 [9] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为281.59/343.78/422.83亿元，归母净利润分别为7.13/9.23/12.55亿元，EPS分别为0.31/0.40/0.54元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别147/113/83x [10] 业务板块 - 2024年，智慧教育/智慧医疗/智慧汽车/开放平台/消费者业务/智慧城市/运营商业务收入72.29/6.92/9.89/51.72/27.14/36.17/19.01亿元，同比+29.94%/+28.18%/+42.16%/+31.33%/+20.8%/-8.1%/-9.31% [5] - 智慧教育构建面向G/B/C三类客户业务体系，G端教师助手产品多省份推广，“因材施教”方案多地落地；B端“大数据精准教学系统”应用学校4万余所、服务师生7200余万人，“星火智能批阅机”日均批改作业7万余份，降低教师无效重复批改负担超80%；C端AI学习机市场份额和品牌知名度提升，连续三年蝉联全国高端学习机销售额第一 [5] - 智慧医疗打造面向基层医疗/医院/C端的AI助手，基层医疗服务智医助理覆盖全国30多个省市的670多个区县；医院服务讯飞医疗多地试点落地，支撑百亿级数据容量存储；C端AI健康助手AI诊后患者管理多家医院上线应用，讯飞晓医APP下载量突破2千万次 [6] - 智能汽车方面，车内语音多家头部车企海外项目定点，出货量创新高；智能座舱2024年10月首发汽车端侧星火大模型，与多款车型合作进入交付量产阶段，自研座舱域控产品新增多个车型项目定点；智能驾驶依托国产芯片平台完成多个高阶辅助驾驶功能产品开发，新增前装智能化产品出货超900万套，累计出货超6300万套 [7] - AI开放平台API开发者服务累计聚集超802万AI开发者团队，开发超294万款生产级AI应用，大模型API日调用量同比约763%+；开放平台企业服务讯飞智慧办公SaaS平台生态用户2亿，覆盖用户8200万，服务B端企业超3000家 [7] - AI消费者业务中，“讯飞星火”APP安卓市场下载量突破2亿；智能办公本保持墨水屏品类市场领先，2024年线上及线下渠道出货量均居第一，线下渠道销量市占率80%+；讯飞翻译机2024年销量同比+30%，海外市场销量同比+200%；AI录音笔连续七年在618、双11斩获京东、天猫双平台录音笔品类销售额第一，2024年海外市场销量同比+100% [8] 产品升级 - 2025年3月，讯飞星火X1重大升级，通用任务效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [10] - 2025年4月，X1再升级，通用任务效果显著提升，在教育、医疗、司法等重点行业扩大领先优势，首发快思考、慢思考统一模型，全新升级模型定制优化工具链，支持SFT、强化学习两种模型定制优化方案 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 因公司加码研发，下调 2025 - 2026 并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 7.09、9.20、11.84 亿元，EPS 为 0.31、0.40、0.51 元，当前股价对应 PE 为 147.3、113.6、88.3 倍，公司为中国人工智能“国家队”，维持“买入”评级 [4] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 233.43 亿元，同比增长 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比减少 14.78%；扣非归母净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%；经营活动产生的现金流量净额同比增长 613.4% [5] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 46.58 亿元，同比增长 27.74%；归母净利润 -1.93 亿元，同比增长 35.68%；扣非归母净利润 -2.28 亿元，同比增长 48.29% [5] 业绩波动原因 - 2024 利润短期波动主要系公司加码 AI 领域研发投入 7.4 亿元，研发费用增加 4.1 亿元；计提坏账减值损失 10.14 亿元，计提坏账准备增加 2.77 亿元；公司持股的三人行、寒武纪等金融资产 2023 年取得投资收益较大，2024 年投资收益较减少 1.12 亿元；公允价值变动损益减少 1.02 亿元；其他收益减少 0.54 亿元 [6] 产品升级与商业化进展 - 4 月 20 日，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标 OpenAIo1 和 DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [7] - 星火大模型商业化落地进一步加快，2024 年讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业，企业 AI 解决方案实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 122.56% [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,650|23,343|28,868|36,334|45,388| |YOY(%)|4.4|18.8|23.7|25.9|24.9| |归母净利润(百万元)|657|560|709|920|1,184| |YOY(%)|17.1|-14.8|26.6|29.7|28.7| |毛利率(%)|42.7|42.6|42.6|42.7|42.7| |净利率(%)|3.3|2.4|2.5|2.5|2.6| |ROE(%)|3.5|2.7|3.3|4.2|5.1| |EPS(摊薄/元)|0.28|0.24|0.31|0.40|0.51| |P/E(倍)|158.9|186.5|147.3|113.6|88.3| |P/B(倍)|6.1|5.9|5.6|5.4|5.1|[8] 财务报表预测 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|21200|24062|31290|29171|34750| |非流动资产|16631|17417|16993|16768|16732| |资产总计|37831|41479|48283|45939|51482| |流动负债|12908|15359|22582|20517|26033| |非流动负债|7192|7405|6338|5297|4296| |负债合计|20099|22764|28920|25814|30329| |少数股东权益|700|921|861|779|675| |归属母公司股东权益|17032|17793|18503|19346|20478| |负债和股东权益|37831|41479|48283|45939|51482|[11] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|19650|23343|28868|36334|45388| |营业成本|11267|13391|16556|20827|26003| |营业税金及附加|126|144|181|226|283| |营业费用|3584|4083|4936|6140|7625| |管理费用|1370|1455|1790|2235|2769| |研发费用|3481|3892|4893|6140|7639| |财务费用|15|135|52|-151|-354| |资产减值损失|-85|-107|-130|-165|-205| |其他收益|1087|1033|1051|1045|1047| |公允价值变动收益|80|-22|12|1|5| |投资净收益|205|93|94|93|94| |资产处置收益|13|8|10|9|9| |营业利润|429|282|369|453|577| |营业外收入|34|39|38|38|38| |营业外支出|43|93|76|82|80| |利润总额|420|229|330|410|535| |所得税|-193|-278|-318|-429|-545| |净利润|613|507|649|838|1080| |少数股东损益|-44|-53|-61|-82|-104| |归属母公司净利润|657|560|709|920|1184|[11] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|350|2495|375|13075|43| |投资活动现金流|-3979|-3305|-1690|-2169|-2621| |筹资活动现金流|2830|539|-1741|-967|-698| |现金净增加额|-790|-272|-3056|9939|-3276|[11] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|4.4|18.8|23.7|25.9|24.9| |营业利润(%)|45.2|-34.2|30.7|22.8|27.3| |归属于母公司净利润(%)|17.1|-14.8|26.6|29.7|28.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|42.7|42.6|42.6|42.7|42.7| |净利率(%)|3.3|2.4|2.5|2.5|2.6| |ROE(%)|3.5|2.7|3.3|4.2|5.1| |ROIC(%)|3.9|3.9|3.8|4.1|3.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|53.1|54.9|59.9|56.2|58.9| |净负债比率(%)|16.8|25.1|31.3|-24.4|-12.5| |流动比率|1.6|1.6|1.4|1.4|1.3| |速动比率|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.8|0.9| |应收账款周转率|1.8|1.7|1.7|2.5|3.5| |应付账款周转率|2.2|2.4|2.3|2.3|2.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.28|0.24|0.31|0.40|0.51| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.15|1.08|0.16|5.66|0.02| |每股净资产(最新摊薄)|7.37|7.70|8.00|8.37|8.86| |估值比率| | | | | | |P/E|158.9|186.5|147.3|113.6|88.3| |P/B|6.1|5.9|5.6|5.4|5.1| |EV/EBITDA|44.6|42.0|40.0|33.5|32.1|[11]