核心财务表现 - 上半年营收248.55亿元 同比增长1.30% 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% 归母净利率11.12% 同比提升1.80个百分点 [1] - 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30.08% 其中第二季度扣非归母10.51亿元 同比大幅增长50% [1] - 经营性现金流净额17.52亿元 同比大幅增长112.46% [1] 全球化战略成果 - 上半年海外收入138.15亿元 同比增长约15% 占比提升至55.58% [1] - 非洲区域同比增幅超179% 全球已建成30余个一级业务航空港 430多个二三级网点 [2] - 海外本土化员工约5000人 产品覆盖170多个国家和地区 [2] 农机业务发展 - 推进"高端 国际 新能源"战略 2025上半年小麦机市占率居前二 拖拉机和水稻机逆势增长 [2] - 将工程机械技术底蕴融入农机产品 在电动化和绿色化方面具有技术优势 混动拖拉机性能领先 [2] 战略转型与市场布局 - 通过"全球化 多元化 数字化"战略实现向"价值成长型"企业转型 [1] - 深化"航空港+地面部队+飞行部队"模式 推进网点布局与市场下沉 [2] - 持续推进海外研发制造基地拓展升级 完善欧洲制造网络 [2]

财务业绩 - 上半年营收248.55亿元，同比增长1.30% [1] - 归母净利润27.65亿元，同比增长20.84% [1] - 归母净利率11.12%，同比提升1.80个百分点 [1] - 扣非归母净利润19.25亿元，同比增长30.08% [1] - 第二季度扣非归母净利润10.51亿元，同比增长50% [1] - 经营性现金流净额17.52亿元，同比增长112.46% [1] 海外业务 - 海外收入138.15亿元，同比增长约15%，占比55.58% [1] - 非洲区域收入同比增长超179% [7] - 新兴区域市场销售占比达39% [7] - 全球覆盖170多个国家和地区 [8] - 海外本土化员工约5000人 [8] - 全球建成30余个一级业务航空港、430多个二三级网点 [8] 战略布局 - 推行"全球化、多元化、数字化"战略转型 [1] - 深化"端对端、数字化、本土化"海外直销体系 [5][6] - 欧洲本土化战略：扩建德国威尔伯特工厂，新建匈牙利高机工厂 [8][9] - 推进55个二级网点拓展与建设 [8] - 布局47个二级网点并开发周边城市节点 [8] - 完成24个专业服务网点选址建设 [8] 农业机械 - 推进"高端、国际、新能源"核心发展战略 [2] - 小麦机稳居国内市占率前两位 [3] - 拖拉机、水稻机产品线实现逆势增长 [3] - 自主研发混动传动架构，油耗和故障率优于传统产品 [4] - 采用油电混合技术路线，适配乡村作业环境 [4] - 通过传感器与智能控制系统提升田间作业效率 [4] 国内市场复苏 - 坚持价值销售策略 [1] - 复苏势头由挖机扩展至混凝土、起重机板块 [1] - 混凝土机械和工程起重机械销售增幅超年初预期 [1]

核心观点 - 工程机械企业跨界农机领域 通过技术协同和管理经验迁移提升农机装备水平 显著增强国产农机国际竞争力并推动农业现代化 [1][2][7] 农机装备技术升级 - 山河智能电动微小挖应用于农田和果园场景 突破行业技术壁垒实现业务增长 [2] - 星邦智能高空作业车用于果实采摘和果树修剪 液压控制和精准定位技术具备通用性 [2] - 中联重科推出电驱无级变速拖拉机 实现田间作业精准高效 农机技术专利累计申请2371件 [4][5] - 徐工机械将压路机宽基轮胎技术应用于采棉机 提升松软棉田通过性 [5] - 柳工移植装载机"四轮驱动+差速锁"技术到甘蔗收割机 解决坡地打滑问题 借鉴挖掘机高频振动切割原理优化刀具设计 [5] 智能化应用 - 无人驾驶收割机通过北斗导航实现厘米级定位 自主完成收割脱粒秸秆还田全流程 [5] - 智能插秧机以每秒3株速度精准插植 中联重科智能辅助驾驶系统将机插秧作业从两人减至一人 [6] - 物联网大数据人工智能技术推动农机智能化升级 显著解放劳动力提高生产效率 [5][6] 市场表现与产品布局 - 中联重科小麦机销量全国前列 拥有686个农机服务网点和2200人服务团队 [3] - 徐工机械实现3大门类12大平台100余款主销机型批量生产销售 [3] - 柳工开发全系列甘蔗收获机覆盖130-350马力 突破糖料蔗机收瓶颈并降低进口依赖 [3] 出口与国际拓展 - 2025年1-6月中国农机出口349.78亿元同比增长37.1% 进口17.83亿元同比下降31.3% [7] - 湖南省农机出口总值4.2亿元同比增长109.5% 其中对德国出口1.1亿元增长130倍 对印尼出口增长64.2% [7] - 山河智能微型挖掘机通过低排放发动机技术达到欧V标准 成功进入欧盟市场 [7] - 中联重科农机产品覆盖全球120余国家 向埃塞俄比亚交付30台联合收割机覆盖5万亩农田 [8][9] - 柳工向泰国交付37台热带作业专用农业机械设备 推动糖业机械化发展 [9] 质量管理体系迁移 - 中联重科将工程机械全生命周期质量管理体系应用于农机生产 包含32道零部件检测工序和整机三高环境测试 [6] - 质量管理经验迁移使农机设备可靠性实现质的飞跃 [6]

文章核心观点 - 工程机械企业跨界农机领域 通过技术协同与创新提升农机装备水平 增强国产农机国际竞争力并推动农业现代化 [1][2][3][5][6][7][8][9][10] 工程机械企业跨界农机领域 - 山河智能电动微小挖应用于农田、葡萄庄园和经济果园 技术壁垒被打破并发现新业务增长点 [2] - 星邦智能高空作业车用于果实采摘、果树修剪等环节 成为果农新宠 [2] - 中联重科小麦机销售量全国前列 拥有686个农机服务网点和2200人服务团队 [3] - 徐工机械实现3大门类12大平台100余款主销机型批量生产和销售 [3] - 柳工开发全系列甘蔗收获机覆盖130-350马力 突破糖料蔗机收瓶颈并降低对进口设备依赖 [4] 技术应用与创新 - 中联重科推出电驱无级变速拖拉机 使田间作业更精准高效 农机板块技术专利累计申请2371件 [6] - 徐工机械将压路机宽基轮胎技术应用于采棉机 提升松软棉田通过性 [6] - 柳工将装载机"四轮驱动+差速锁"技术移植到甘蔗收割机 解决坡地打滑问题 并借鉴挖掘机破碎锤原理优化刀具设计 [6] - 无人驾驶收割机凭借北斗导航厘米级定位完成全流程作业 智能驾驶插秧机以每秒3株速度精准插植 [7] - 中联重科智能辅助驾驶系统将机插秧作业从两人减至一人 显著解放劳动力 [7] 质量管理与标准输出 - 中联重科将工程机械"全生命周期质量管理体系"应用于农机生产 包含32道检测工序和"三高"环境测试 [7] - 农机产品出厂前经过与工程机械同样严格的测试流程 产品质量实现质的飞跃 [8] 进出口与海外市场拓展 - 2025年1-6月中国农机进口17.83亿元同比下降31.3% 出口349.78亿元同比增长37.1% [8] - 2025年上半年湖南省农机出口总值4.2亿元同比增长109.5% 对德国出口1.1亿元增长130倍 占比24.9% [8] - 山河智能微型挖掘机通过低排放发动机技术达到欧V标准 进入欧盟市场 [9] - 中联重科农机产品覆盖全球120余国家 建立本地化销售服务网络 向埃塞俄比亚交付30台联合收割机覆盖5万亩农田 [10] - 柳工向泰国交付37台热带作业环境专用农业设备 推动糖业机械化发展 [10]

展会盛况 - 第四届长沙国际工程机械展览会于5月15日盛大开幕，吸引全球关注 [1] - 公司作为全球高端装备制造龙头企业，全面展示高端化、智能化、数字化、绿色化创新成果 [1] - 展会在首日即交付3台全球最大吨位4000吨级全地面起重机，成为展会最亮眼参展商 [1] 产品展示 - 公司展出9大类别100多台/套高端产品，涵盖工程起重机械、混凝土机械、建筑起重机械等 [2] - 重点展品包括全球最大吨位4000吨级全地面起重机、行业首款氢能源泵车、全球首创最大百吨级混动矿卡等 [2] - 展品还包括全球最高直臂云梯消防车、国内最大喂入量小麦机、R代塔机等高端产品 [2] 智能化成果 - 公司展示无人挖掘机、滑移装载机、高空作业平台等智能化设备，支持语音操控、远程遥控等多种操作模式 [6] - 其他智能化成果包括塔机远程操控系统、智慧指挥中心、智慧矿山、智能服务、燃料电池系统等 [6] 重大交付 - 公司在展会首日批量交付3台全球最大吨位4000吨级全地面起重机ZAT40000H [8][15] - 该产品是继2000吨级、2400吨级后再次刷新世界纪录的标杆之作，引领行业进入4000吨级新时代 [15] - 产品具有起重性能强悍、行驶转场灵活、作业便捷高效等优势，精准解决风机安装施工痛点 [15] 行业地位 - 公司凭借领先产品和解决方案成为展会人气之王、门面担当 [15] - 未来将继续秉持"技术是根，产品是本"理念，持续创新突破，引领行业向高端化、智能化、绿色化发展 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司25年一季报营收121.17亿元同比增长2.92%，归母净利润14.10亿元同比增长53.98%，扣非后归母净利润8.74亿元同比增长12.40%，业绩超预期 [5] - 国内工程机械触底，海外市场国产替代持续推进，盈利能力和现金流均改善，产品市占率保持领先，海外业务大跨越发展，维持25 - 27年盈利预测及“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价7.70元，一年内最高/最低9.05/5.72元，市净率1.1，息率4.16，流通A股市值544.42亿元，上证指数3369.24，深证成指10301.16 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.72元，资产负债率53.08%，总股本86.78亿股，流通A股70.70亿股，流通B股无，H股15.82亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|45478|12117|53264|61667|70777| |同比增长率（%）|-3.4|2.9|17.1|15.8|14.8| |归母净利润（百万元）|3520|1410|4849|6300|7841| |同比增长率（%）|0.4|54.0|37.7|29.9|24.5| |每股收益（元/股）|0.41|0.16|0.56|0.73|0.90| |毛利率（%）|28.2|28.7|27.9|27.7|27.7| |ROE（%）|6.2|2.4|8.2|10.2|12.2| |市盈率|19|/|14|11|9| [7] 行业情况 - 国内土方产品率先周期反转，25年1 - 3月挖掘机销售61372台同比增长22.8%，国内销量36562台同比增长38.3%；装载机销售13917台同比增长12.9%，国内销量8168台同比增长23.2%；起重、混凝土机械销量处历史底部，未来1年有望重回增长 [8] - 海外预计2025年工程机械销售额降2%，2026年开始恢复增长 [8] 公司情况 - 一季度国内市场收入55.49亿同比下滑8.59%，降幅大幅收窄；海外收入65.68亿同比增长15.17%，出口收入同比增长19.68%，海外市占率持续提升 [8] - 一季度毛利率28.67%同比提升0.21pct，归母净利率11.64%同比提升3.86pct；经营活动现金净流量7.40亿同比增长140.96% [8] - 传统产品履带吊、建筑起重机械、混凝土搅拌站、长臂架泵车市占率行业第一，汽车吊、泵车、搅拌车市占率行业第二；新兴业务农业机械加速突破，200马力段中高端产品市占率进入国内行业前三，小麦机行业第二，烘干机保持行业第一，海外出口连续三年保持中国农机增速第一 [8] - 产品和服务覆盖海外国家170余个，海外网点超430个，一季度新增超30个；海外员工超7300名，当地籍本地化员工约4600名；服务备件仓库约222个，一季度新增12个；海外本地化制造工厂13个，产能约150亿，一季度新开工匈牙利、德国2个工厂，新增规划产能约45亿；一季度约258款产品通过国际认证、约41款产品于海外上市 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|47075|45478|53264|61667|70777| |营业成本|34303|32668|38412|44579|51160| |税金及附加|330|324|379|439|504| |主营业务利润|12442|12486|14473|16649|19113| |销售费用|3364|3721|3728|4193|4671| |管理费用|1904|2242|1758|2035|2194| |研发费用|3441|2769|2716|2775|2831| |财务费用|-260|56|108|99|88| |经营性利润|3993|3698|6163|7547|9329| |信用减值损失|-794|-570|-911|-589|-553| |资产减值损失|-90|-13|0|0|0| |投资收益及其他|847|586|784|884|984| |营业利润|4152|4326|6036|7842|9761| |营业外净收入|75|58|0|0|0| |利润总额|4228|4383|6036|7842|9761| |所得税|457|374|515|669|832| |净利润|3771|4009|5522|7174|8929| |少数股东损益|265|488|673|874|1088| |归属于母公司所有者的净利润|3506|3520|4849|6300|7841| [10]

股东增持与股份回购 - 中国建筑控股股东中建集团累计增持1.10亿股A股，占比0.27%，金额约6.11亿元 [1] - 中国广核控股股东拟12个月内增持不超已发行H股5% [1] - 中国石油控股股东累计增持28 - 56亿元 [1] - 三峡能源控股股东计划12个月内增持15 - 30亿元 [1] - 中国石化控股股东增持1784.35万股A股，占比0.01% [1] - 中国能建控股股东4月1 - 8日增持6549.56万股，金额1.43亿元 [2] - 中海油服控股股东拟增持3 - 5亿元 [2] - 海油工程控股股东增持3 - 5亿元 [2] - 五粮液股东拟增持5 - 10亿元 [2] - 光大银行控股股东增持不超2% [2] - 邮储银行控股股东4月8日增持1991.02万股，占比0.02% [2] - 川投能源控股股东计划增持5 - 10亿元 [2] - 立讯精密董事长提议回购10 - 20亿元，副董事长拟增持2 - 3亿元 [3] - 中远海控拟回购5000万股 - 1亿股，金额7.415 - 14.83亿元 [3] - 紫光国微董事长提议回购1 - 2亿元 [3] - 紫金矿业拟回购6 - 10亿元，价格不超17元/股 [3] - 大华股份计划回购3 - 5亿元 [3] - 徐工机械拟回购18 - 36亿元 [3] - 中国太保董事长提议回购部分普通股 [3] - 贵州茅台着手起草新一轮回购方案 [4] 子公司分拆上市 - 潍柴动力拟分拆子公司潍柴雷沃至港交所上市，2022 - 2024年营收分别为171.64亿、146.92亿、173.94亿元，净利润为7.73亿、8.5亿、9.7亿元 [5] 关税影响 - 歌尔股份称美加征关税直接影响有限，2024年营收1009.54亿元，净利润26.65亿元，境外销售占比90.71% [7] 业绩变动 - 牧原股份一季度预计净利润45 - 50亿元，上年同期亏损24.59亿元 [8] - 银河磁体称稀土出口管制对今年出口美国业务有影响，2024年出口美收入占比4.4% [9][10] - 海螺水泥一季度预计净利润约18.08亿元，同比增20% [11] - 比亚迪一季度预计盈利85 - 100亿元，同比增86.04% - 118.88% [12] - 工业富联一季度预计营收1590 - 1610亿元，净利润52 - 53亿元，同比分别增34.0% - 35.6%、24.4% - 26.8% [13] - 中国重工一季度预计净利润5 - 6亿元，同比增269.66% - 343.59% [14] 再融资动态 - 华能水电定增获受理，拟募资不超60亿元 [15] - 龙元建设定增审核通过，募资18.49亿元 [16] - 锦浪科技可转债获受理，募资不超16.94亿元 [17] 并购重组动态 - 呈和科技拟收购映日科技不低于51%股权，估值18亿元 [19] 上市公司动态 - 国信证券2024年营收201.67亿元，净利润82.17亿元，同比分别增16.46%、27.84% [20] - 东吴证券一季度预计净利润9.12 - 10.03亿元，同比增100% - 120% [21] - 沪电股份一季度预计净利润7.2 - 8.2亿元，同比增39.86% - 59.28% [22] - 海大集团一季度预计净利润12 - 13亿元，同比增39.42% - 51.04% [23] - 兖矿能源拟140.66亿元收购西北矿业51%股权 [24] - 中炬高新2024年营收55.19亿元，净利润8.93亿元，同比分别增7.39%、降47.37% [25] - 广州发展2024年营收482.71亿元，净利润17.32亿元，同比分别增3.24%、5.73% [26] - 恺英网络子公司胜诉获2.245亿元赔偿及相关费用 [27][28] - 长电科技2024年营收359.6亿元，净利润16.1亿元，同比分别增21.2%、9.5%；一季度预计净利润2亿元，同比增50% [29] - 国货航2024年营收205.84亿元，净利润19.53亿元，同比分别增37.97%、69.34% [30] - 张江高科一季度预计净利润2.7 - 3.3亿元，同比增127% - 177% [31] - 小熊电器2024年营收47.58亿元，净利润2.88亿元，同比分别增0.98%、降35.37% [32] - 广州港2024年营收140.73亿元，净利润9.64亿元，同比分别增6.66%、降10.63% [33] - 沙钢股份2024年营收144.16亿元，净利润1.63亿元，同比分别降7.69%、27.75% [34] - 世运电路一季度预计净利润1.7 - 1.9亿元，同比增56.55% - 74.96% [35] - 玉龙股份拟终止上市，设异议股东保护机制 [36] - 古井贡酒2024年营收235.78亿元，净利润55.14亿元，同比分别增16.41%、20.15% [37][38] - 中船防务一季度预计净利润1.7 - 2亿元，同比增1005.77% - 1200.91% [39]