炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 隆冬时节，中国经济的深层肌理中正积蓄着蓬勃热力。 日前，中央经济工作会议定调"稳中求进、以进促稳"，将"坚持内需主导"视为中国经济破浪前行的压舱 石。与此同时，商务部、央行、金融监管总局三部委联合发文，明确提出要"强化商务和金融协 同"，"大力度提振消费"。 宏大的政策叙事投射到现实，是无数个具体的"微小渴望"。作为科技驱动的持牌消费金融机构，马上消 费金融股份有限公司（以下简称"马上消费"） 读懂了这份渴望，交出了一份扎实的普惠金融成绩单： 累计纳税超120亿元，服务用户突破2.2亿人次，带动商品交易9.58亿笔、销售额过万亿。 消费破题：消费引擎点燃烟火气 莫师傅是一位对粤菜有着执着追求的厨师，也是一位眼中有光的老板。11年前，他从广西远赴广州学 艺，微薄的学徒工资在装修婚房的重压下捉襟见肘。"每个月的工资就摆在那里，向亲戚借钱又张不开 口。" 关键时刻，他通过"安逸花"获得了一笔周转金，不仅挺过了最艰难的学徒岁月，更为后来开店积累了第 一笔资金。从学徒到厨师再到开店，历经11个酷暑三伏，他终于将技艺修炼成客人口中赞不绝口的"真 功 ...

行业背景与公司定位 - 2025年消费金融行业步入深度分化期，核心从“规模竞赛”转向可持续的“价值创造” [1] - 马上消费金融作为头部机构，通过科技、普惠与治理协同构建穿越周期的韧性 [1] 技术战略与能力建设 - 技术从后台支撑跃升为决定商业模式的核心引擎，公司完成从“工具应用”到“认知智能”的关键跃迁 [2] - “天镜”大模型3.0通过混合专家模型等架构，将隐性经验转化为显性智能，构建持续学习的“群体大脑” [2] - 技术形成了“业务产生数据-数据训练模型-模型赋能业务-业务反馈数据”的自我强化飞轮 [2] 商业应用与量化成果 - 在营销端，基于用户行为序列的深度分析使精准营销转化率提升超过40% [4] - 在运营与贷后环节，AI机器人能处理80%的标准化任务，人效显著提升 [4] - “天镜”模型为超千万传统征信“白户”构建信用画像，拓展了市场边界 [4][5] 普惠金融战略聚焦 - 公司将“新市民”与“县域农村居民”作为核心客群，推动普惠从“规模覆盖”走向“精准滴灌” [6] - 服务新市民时摒弃传统财务报表思维，转向基于“数字生存”状态的现金流评估 [7] - 针对网约车司机、外卖骑手等群体，通过分析平台流水、接单稳定性等数据提供“职业贷”等产品，该客群不良率持续低于行业均值 [7] 普惠金融实践成果 - 截至2025年末，公司累计为近1亿新市民提供信贷支持，服务超1000万信用白户建立征信记录 [7] - 旗下平台“安逸花”注册用户达2.2亿，66.37%的贷款单笔金额低于3000元，精准覆盖蓝领工人等群体 [7] - 在县域市场，通过与场景方合作将金融产品嵌入具体交易环节，如“乡村振兴贷”实现“分钟级”审批放款，利率远低于民间借贷 [8] 财务表现与经营韧性 - 2025年上半年公司实现营收与净利润“双增长”，净利润在复杂环境下稳步提升 [9] - 财务结构优化体现为利息净收入占比提升，以及成本收入比降至行业优势水平 [9] - 主要股东提供稳定资金支持，降低了融资成本并彰显长期信心 [9] 战略应对与未来布局 - 面对利率下行挑战，公司通过技术驱动实现“极致降本”，并积极探索数据资产化、轻资本技术服务输出等“价值升维”路径 [9] - 公司的突围之路是“科技-普惠-合规”战略三角共振的结果，昭示行业从规模红利走向能力红利 [10]

核心观点 - 消费贷行业正从粗放式规模扩张转向高质量发展阶段，在监管引导下，行业告别价格战，进入合规、深耕生态与提质增效的新时期 [1] - 银行与持牌消费金融公司基于不同的资源禀赋，在客群、利率和场景上形成错位竞争与互补共生的市场格局 [6] - 行业可持续发展的关键在于平衡规模与风险、深耕客户价值以及履行社会责任，同时机构需根据自身特点明确未来发展方向 [9] 规模与增长 - **宏观规模**：截至2025年三季度末，中国不含个人住房贷款的消费性贷款余额达21.29万亿元，同比增长4.2%，前三季度新增3062亿元 [4] - **银行主力地位**：41家A股上市银行2025年上半年消费贷余额合计约6.80万亿元，较上年末增长5.37%，增加3470.34亿元 [4] - **银行梯队**：建设银行和邮储银行个人消费贷余额分别达6305.54亿元和6295.18亿元，农业银行突破5500亿元，工商银行、平安银行、中国银行、招商银行均超过4000亿元，交通银行、宁波银行、江苏银行达到3000亿元级别 [4] - **消金机构发力**：以招联消费金融为例，截至2025年上半年末，其期末贷款余额为1643.88亿元 [5] - **增长驱动**：短期受财政贴息、额度上限提高等政策刺激，长期则受中等收入群体扩容、消费观念迭代和场景金融渗透率提升支撑 [5] 市场格局与竞争分化 - **银行客群与利率**：凭借低成本资金和成熟风控，银行消费贷年化利率普遍集中在3%—5%，部分优质客群专项产品利率可低至3%左右，客群聚焦征信记录完整、还款能力强的优质群体，场景集中于汽车、装修、教育等大额低频需求 [6][7] - **消金机构客群与利率**：持牌消金机构服务风险系数较高的长尾客群，综合年化利率多在4%—24%，通过差异化定价覆盖风险成本，例如马上消费66.37%的贷款单笔低于3000元，主要服务新市民、蓝领工人等群体 [5][6] - **竞争边界模糊化**：银行开始试水电商分期、医美贷款等小额高频场景，而消金机构也在布局汽车金融、家装等大额领域，但基于资源禀赋的核心客群壁垒短期内难以完全打破 [7] 监管与定价趋势 - **利率回调**：为遏制金融套利行为并保护净息差，银行在2025年3月末将消费贷年化利率回调至不低于3% [8] - **助贷新规**：自2025年10月1日起施行的助贷新规，明确了年化24%的综合融资成本上限，并建立合作平台“白名单”制度，压实商业银行自主风控责任 [8] - **普惠边界**：行业强调普惠应有边界，包括机构的能力边界和消费者的债务边界，机构需借助金融科技精准匹配需求，并主动压降成本向微利经营转变 [8] 未来发展方向 - **核心挑战**：行业需破解资产质量管控、客户价值深耕和社会责任履行三大核心问题，警惕多头借贷和过度授信 [9] - **银行方向**：需聚焦场景生态构建与中台能力建设，打破部门壁垒实现数据资产化，并加速敏捷组织转型 [9] - **消金机构方向**：需强化科技自主可控能力，深化细分场景运营，并探索技术输出、联合运营等轻资产模式的新增长曲线 [9]

行业规模与增长 - 截至2025年三季度末，中国不含个人住房贷款的消费性贷款余额达21.29万亿元，同比增长4.2%，前三季度新增3062亿元 [1][3] - 2025年上半年，41家A股上市银行消费贷余额合计约6.80万亿元，较上年末增加3470.34亿元，整体增幅达5.37% [3] - 消费贷增长受提振消费政策短期刺激和消费需求升级长期趋势的双重推动 [3][4] 主要参与机构与格局 - 银行是消费贷投放主力军，已形成梯次格局：建设银行(6305.54亿元)和邮储银行(6295.18亿元)个人消费贷余额领先，农业银行突破5500亿元，工商银行、平安银行、中国银行、招商银行均超4000亿元，交通银行、宁波银行、江苏银行达3000亿元级 [3][4] - 持牌消费金融机构持续发力，例如招联消金截至2025年上半年末贷款余额1643.88亿元，马上消费注册用户2.2亿，服务近1亿新市民，66.37%的贷款单笔低于3000元 [4] 市场分化与竞争策略 - 银行与持牌消金机构在客群、场景与利率上形成显著分化，呈现错位竞争、互补共生的格局 [5] - 银行凭借低成本资金和成熟风控，消费贷年化利率普遍集中在3%—5%，部分优质客群专项产品利率低至3%左右，客群倾向于征信记录完整、还款能力强的优质群体，场景聚焦汽车购置、住房装修、子女教育等大额低频需求 [5][6] - 持牌消金机构综合年化利率多在4%—24%，通过差异化定价覆盖风险成本，客群锁定新市民、蓝领工人等传统金融难以覆盖的群体，提供小额灵活的信贷服务 [5][6] - 市场竞争加剧使边界逐步模糊，银行开始试水电商分期、医美贷款等小额高频场景，消金机构也在布局汽车金融、家装等大额领域 [6] 监管与行业发展趋势 - 行业告别粗放规模竞赛，迈入高质量发展新阶段，助贷新规落地标志着粗放扩表时代落幕 [1][3] - 监管引导利率回归合理边界，2025年3月末银行将消费贷年化利率回调至不低于3%，助贷新规自2025年10月1日施行，明确年化24%的综合融资成本上限 [7] - 行业可持续发展需破解三大核心问题：资产质量管控、客户价值深耕、社会责任履行 [8] - 银行未来需聚焦场景生态构建与中台能力建设，加速敏捷组织转型；消金机构需强化科技自主可控能力，深化细分场景运营，并探索技术输出、联合运营等轻资产模式 [8]

监管政策变化 - 监管通过窗口指导要求持牌消费金融公司从明年一季度开始将当季新发放贷款的平均综合融资成本压降至20%含以内 [1] - 针对小贷行业利率上限的压降政策也正在征求意见中 [1] - 相较于最初要求在12月中旬将单笔贷款加权平均利率压降至20%以内的指导 新要求给出缓冲期并放宽利率范围 [1] 行业现状与机构应对 - 消费金融行业整体收紧新增获客 有机构推迟融资计划 有机构暂停新发贷款 也有机构开启人员优化 [1][4] - 南银法巴消费金融推迟发行原计划20亿元规模的ABS 其他消金机构的募资计划也"搁浅" [4] - 在增量规模难以突破的背景下 机构自身的融资意愿和需求不会太过突出 [5] 消费金融公司贷款利率现状 - 目前各家消金机构平均贷款利率普遍压降至24%红线以内 但部分机构20%以上产品占比过半 [2] - 马上消金贷款加权平均年利率达23.96% 利率在23%到24%之间的贷款占比达99.8% [3] - 海尔消金表内对客平均贷款利率为22% ABS入池资产加权平均年利率为23.65% [3] - 中原消金平均贷款利率为17.92% ABS入池资产加权平均年利率为22.5% [3] - 苏银凯基消费金融加权平均贷款利率在20%以内 但利率在18%～24%含的贷款占比为72.43% [3] - 中邮消金贷款平均利率在20%以内 但截至2024年末20%以上利率贷款占比达到52.10% [3] - 宁银消费金融平均贷款年利率为11.56% 为披露数据的11家机构中最低 [3] 成本结构与降本压力 - 消金机构展业成本包括资金成本、流量成本、风险成本以及运营成本四部分 [4] - 资金成本显著下行 30家消金机构中有19家加权融资成本率在2.5%到3.0%含 [5] - 但流量成本与风险成本均有所抬高 某机构资金成本约3% 流量成本4%～5% 风险成本约7% 三者叠加约15% [4] - 在20%利率上限下 运营成本空间被压缩至约5% 业务可继续但规模难以做大 [4] 业务模式与转型方向 - 消金公司获客渠道分为线上自营、线下第三方中介合作、线上自营、线上三方平台合作等类别 [6] - 蚂蚁消金的花呗年化利率在0%～24%区间 借呗年化利率在5.475%～24%区间 [7] - 宁银消金线上联营业务占比从2022年末的90.11%降至2024年末的69.7% 下降20.41个百分点 自营业务拓展加速 [7] - 提升自主获客能力以降低流量与风险成本成为消金行业乃至中小银行的必答题 [7] 中小银行与助贷行业影响 - 乌鲁木齐银行宣布停止开展合作类个人互联网消费贷款 被视为中小银行助贷收缩的典型 [8] - 中小银行曾是助贷行业24%及以上贷款产品的重要资金来源 但助贷新规使合规与流量成本攀升 生意变得"不划算" [8] - 业内担忧未来监管可能引导平台侧利率进一步压降 持牌金融机构必须建立自己的渠道与能力 [8]

监管政策变动 - 监管窗口指导要求持牌消费金融公司从明年一季度开始将当季整体新发放贷款的平均综合融资成本压降至20%含以内 [1] - 针对小贷行业利率上限的压降政策也正在征求意见中 [1] - 相较于此前要求在12月中旬将单笔贷款加权平均利率压降至20%以内的监管指导 如今要求给出一定缓冲期并放宽利率范围 [1] 行业现状与机构应对 - 消金行业整体收紧新增获客 南银法巴消费金融推迟发行20亿元规模ABS 其他消金机构募资计划也搁浅 [5] - 机构推迟融资计划 暂停新发贷款 开启人员优化 降本成为行业关键词 [1] - 过去依赖助贷拓展下沉客群做大市场规模的模式难以延续 中小银行必须完成自营渠道建设 [1] 消费金融公司贷款利率分析 - 11家消金机构平均贷款利率普遍压降至24%红线以内 但产品定价差异较大 部分机构20%以上产品占比过半 [2] - 马上消金贷款加权平均年利率达23.96% 利率在23%到24%之间的占比达99.8% [3] - 海尔消金表内对客平均贷款利率为22% ABS入池资产加权平均年利率为23.65% [3] - 中原消金平均贷款利率为17.92% ABS入池资产加权平均年利率为22.5% [3] - 苏银凯基消费金融加权平均贷款利率在20%以内 但利率水平在18%-24%含的贷款占比为72.43% [3] - 中邮消金贷款平均利率在20%以内 截至2024年末20%以上利率贷款占比达到52.10% [3] - 宁银消费金融平均贷款年利率为11.56% 单笔贷款利率分布在3.06%到14.9%区间 [3] 消费金融公司成本结构 - 消金机构展业成本包括资金成本 流量成本 风险成本以及运营成本四个部分 [4] - 某西部消金机构资金成本约3% 流量成本在4%-5% 风险成本约7% 三者叠加约15% 在20%利率上限下还有5%空间给运营成本 [4] - 资金成本显著下行 30家开展融资业务的消金机构中有19家加权融资成本率在2.5%到3.0%含 [5] - 流量成本与风险成本均有所抬高 [4] 业务模式与获客渠道 - 消金公司获客分为线上 线下渠道 自营 第三方引流渠道 形成四大类别 各模式对应成本不同 [6] - 蚂蚁消金花呗年化利率在0%-24%区间 借呗年化利率在5.475%-24%区间 借呗利率分布在18%以上的贷款占比呈现上升趋势 [7] - 宁银消金主要业务模式包括线上自营 线上联营与线下自营三种 2024年末线上联营业务占比69.7% 较2022年末的90.11%下降20.41个百分点 [7] - 提升自主获客能力以降低流量与风险成本是消金行业乃至中小银行的必答题 [7] 中小银行与助贷行业影响 - 乌鲁木齐银行宣布停止开展合作类个人互联网消费贷款 被视为中小银行助贷收缩的典型 [8] - 中西部 东北部的中小银行是助贷行业利率24%及以上贷款产品的重要资金来源 [8] - 助贷新规将所有服务费 担保费等计入综合融资成本并划定24%红线后 合规成本与流量成本攀升让生意不划算 [8] - 持牌金融机构不能单纯成为个人网贷产品的资金方 必须建立自己的渠道与能力 [8]

团队概况 - 客服团队隶属于广西新发展交通集团有限公司昭平运营管理中心，现有13名成员，平均年龄25岁 [1] - 团队主要负责客服业务、监控管理、收费稽查等工作 [1] 服务理念与运营 - 团队以“新发展先锋+畅路先锋”为目标，秉持“始于需求 终于满意”的服务理念，提供7×24小时服务 [3] - 客服电话服务时间为周一至周日09:00-22:00 [6] 技术创新与智慧平台 - 公司规划建设了集道路监控、事件管理等八大功能为一体的智慧高速平台，实现了现代化管理模式 [8] - 平台人工智能视频检测技术具备自动检测示警功能，自上线以来共检测识别各类异常事件3.1万起 [12] - 开辟微信公众号线上服务渠道，提供“一键救援”功能，通过手机定位实现精准救援 [10][11] 客户服务与运营成效 - 公司制定了《客服文明服务用语规范》等制度以推动服务标准化，2019年以来共受理客服电话业务3000余件，处理应急救援事件500余件，司乘满意度达99% [15] - 团队依托实时监控功能构建监控、稽查联动机制，2019年以来累计完成内控稽查300余次，督促整改问题400余项 [15][16] 应急管理与多方联动 - 团队致力于打造“一键救援”应急队伍，坚持快速接听、报送、出动、处置的标准 [19] - 深入推进“警路企”三方联动应急机制，细化应急预案，形成资源共享、信息互通的高效处置模式 [19] 未来发展 - 客服团队将以更饱满的热情和更卓越的服务，全力打造高速公路最美服务窗口 [21]

公司运营与关联交易 - 马上消费2024年度实现营收151.49亿元，是国内持牌头部消费金融企业 [2] - 公司与135家催收机构合作，其中包括其第二大股东的全资子公司重庆信盟，存在关联交易 [3][9] - 2024年公司“代理催收费”高达31.28亿元，2020年至2024年总额超百亿元 [9] - 重庆信盟是公司最早的合作催收机构，目前每年合作金额好几个亿 [4] 催收业务合规问题 - 合作催收机构重庆信盟曾被曝光存在“催收乱象”，包括恐吓、侮辱、曝通讯录、骚扰家属单位、获取隐私信息等行为 [3] - 重庆信盟一些员工在2024年8月因泄露个人信息被警方带走调查，其中3人情节严重 [4] - 公司在黑猫投诉平台共有77000多条投诉，内容涉及威胁恐吓、泄露隐私、乱收费、高利贷等 [5][6][7] - 2023年3月24日，公司因“贷前审查不审慎；对委外催收合作机构管理不审慎”被罚款100万元 [8] 产品与服务投诉 - 投诉显示，公司旗下“安逸花”平台存在擅自开通会员扣费现象，有用户被扣费长达4年 [7] - 申请贷款时被强制捆绑担保费、保险费，给部分在校学生发放的实际年化利息超过36%的贷款 [7] - “安逸花”APP因未提供有效的用户账号注销功能，于2025年2月19日被网信办责令限期整改 [8] 行业背景与公司应对 - “催收乱象”是消费金融行业痼疾，催收不规范被公司相关负责人称为行业普遍现象 [2][4] - 公司服务用户超2亿，贷后催收的合规问题备受社会瞩目 [5] - 公司投入巨资自主研发了GCOLO智能催收平台以提高合规性 [9] - 公司催收业务从自营转为外包，目的是隔离风险，重庆信盟承接业务占比从100%下降至不足20% [10]

监管新政核心内容 - 被称为“助贷新规”的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（金规〔2025〕9号）将于10月1日正式落地实施 [1] - 新规为商业银行互联网助贷业务划定明确合规红线，并将对助贷行业产生深远影响 [1] - 新规核心要求之一是商业银行对助贷合作机构实行“名单制管理”，银行不得与名单外机构合作 [1][4] 银行合作白名单披露现状 - 截至新规落地前夜，六大国有大行及多家股份行仍未公开合作机构名单 [1] - 多家股份制银行、城商行、农商行及外资行已披露合作机构白名单，包括平安银行（40家）、招商银行（15家）、恒丰银行（13家）、兴业银行（10家）、华夏银行（10家）、广发银行（5家）等 [4] - 城商行中徽商银行（39家）、广州银行（17家）等，农商行中江苏江南农商行（15家），外资行中富邦华一银行（52家）、开泰银行（14家）等，以及直销银行百信银行（56家）均已公布名单 [5] - 从已公布名单看，“巨头霸榜”趋势显现，互联网巨头关联机构如蚂蚁、京东、腾讯等成为银行偏好合作对象 [5] 行业格局与商业模式变化 - 助贷市场资金与流量资源加速向头部集中 [1] - 新规对“综合融资成本”严格管控，直指年化综合成本超24%的产品类别 [1][9] - 年化利率24%以下的资产成为机构争抢的“红海”，而年化综合成本高达36%的资产类别正被银行与消费金融公司集体拒之门外 [9] - 无法进入银行白名单或仍以高息模式运营的助贷平台开始寻求信托资金等替代渠道，但信托资金成本普遍高于银行且同样受成本上限约束，进一步挤压中小平台利润空间，加速行业洗牌 [9][10] 银行差异化策略与业务模式 - 不同类型银行在名单规模、合作偏好上呈现差异，与其风险偏好及自身业务模式和发展策略相关 [6] - 以平安银行为例，其“智贷平台”业务模式面向暂无适配产品的客户，在用户授权前提下推荐第三方持牌金融机构产品，平台明确不对第三方产品的额度、利率及风险提供担保，主要通过撮合服务获取收入 [7] - 部分银行因助贷领域不良率偏高、获客流量成本持续攀升导致利润空间压缩，正考虑收缩甚至退出助贷相关业务 [7] - 国有大行尚未公开任何助贷合作名单，可能与其庞大的客户基数、自主获客能力较强及对助贷业务风险的审慎态度有关 [7] 未来监管关注重点 - 新规落地后，监管部门首要关注点将是定价穿透与综合成本控制，明确将“增信服务费计入借款人综合融资成本”，以融资担保费、商城费等名义出现的变相收费现象将成为监管重点 [11] - 监管部门将着重评估银行总行在系统建设、制度流程、人员配置等方面是否具备独立风控能力，是否对规模、增速、集中度、不良贷款率等指标实施严格管理 [11] - 金融消费者权益保护将是另一监管重点，对于因利率不透明、强制搭售、暴力催收等不当行为引发的客户投诉，将引发监管部门高度关注与严肃处理 [11]

文章核心观点 - 助贷新规将于10月1日落地实施，为商业银行互联网助贷业务划定明确合规红线，并对行业产生深远影响 [1] - 新规通过“白名单”管理和综合融资成本管控，推动助贷市场资金与流量资源加速向头部集中，行业格局面临重塑 [2] - 监管重点将转向定价穿透与综合成本控制，银行总行履职尽责情况及金融消费者权益保护 [11][12] 商业银行合作机构白名单披露现状 - 截至新规落地前夜，六大国有大行仍未公开任何助贷合作机构名单 [2][8] - 多家股份制银行、城商行、农商行及外资行已披露合作机构名单，例如平安银行（40家）、招商银行（15家）、恒丰银行（13家）等 [4] - 已披露名单显示“巨头霸榜”趋势，蚂蚁、京东、腾讯等互联网巨头关联机构频繁出现在各银行白名单中 [5] - 不同类型银行在名单规模和合作偏好上存在差异，例如平安银行的40家合作机构数量位居前列，与其“智贷平台”业务模式相关 [7] - 部分银行因不良率偏高、获客成本攀升导致利润空间压缩，正考虑收缩甚至退出助贷业务 [7] 新规对综合融资成本的管控 - 新规明确规定将增信服务费计入借款人综合融资成本，并明确平台运营机构不得以任何形式向借款人收取息费 [10] - 新规直指年化综合成本超24%的产品类别，年化综合成本高达36%的资产类别正被银行与消费金融公司集体拒之门外 [2][11] - 资金结构出现显著分层，年化利率24%以下的资产成为机构争抢的“红海”，高息资产逐渐失去银行资金支持 [11] - 部分无法进入白名单或仍以高息模式运营的助贷平台开始寻求信托资金等替代渠道，但信托资金成本普遍高于银行且同样受成本上限约束 [11] 新规落地后的监管重点 - 首要监管关注点是定价穿透与综合成本控制，以融资担保费、商城费等形式出现的变相收费现象将成为重点关注对象 [11] - 监管部门将着重评估银行总行在系统建设、制度流程、人员配置等方面是否具备独立风控能力，并管理相关风险指标 [12] - 金融消费者权益保护是另一监管重点，对于因利率不透明、强制搭售、暴力催收等行为引发的客户投诉将受到高度关注与严肃处理 [12]