战略合作协议签署 - 顺新晖与宁德时代签署战略合作协议，联合推出"X链计划"，旨在打造新能源冷链供应链联动平台，加快冷链运输电动化替代[1] - 双方将联动整车企业、补能服务商、金融服务商、承运商等生态伙伴，共同搭建覆盖车辆定制、保险保障、充电换电、售后服务等全生命周期的管理支持体系[1] - 合作探讨了行业迈向"零碳冷链"愿景的可行路线，为全球万亿级冷链市场提供中国式解决方案[2] X链计划内容 - "X链计划"整合车辆销售+租赁服务+电池管理+充电网络+智慧调度等关键资源，打造服务冷链运输承运商的协作平台[5] - 已在北京开展前期试点，选用搭载宁德时代天行系列电池的新能源货车，在中餐和咖啡冷链运输场景实测，运营成本和碳排放显著降低[5] - 后续将推出金融优惠方案、专业运营培训、充电网络布局优化等配套支持举措[5] 零碳冷链路线图 - "零碳冷链路线图"分为探索验证期、深耕提效期、零碳跃升期三大阶段[5] - 系统梳理电池技术突破、基础设施完善、数智化运营协同、生态机制共建等支撑要素[5] - 推动以智慧仓储为核心枢纽的运营场景各环节逐步实现绿色升级[5] 公司战略与愿景 - 顺新晖致力于发挥数智科技与绿色理念协同优势，与宁德时代优势互补探索可落地的零碳冷链路径[3] - 宁德时代在全球拥有9家零碳电池工厂，将依托电池技术、系统集成、补能方案等专业能力助力冷链可持续升级[3] - 顺新晖品牌焕新一周年，持续优化网络布局、建设智慧物流园区，打造系统性碳足迹管理体系[7] 市场前景 - 合作将加速构建零碳冷链协作体系，推动万亿级冷链市场的绿色变革[7] - 为冷链及供应链行业在"双碳"目标下的长足发展提供系统性指引[2]

汽车商品进出口 - 2025年3月汽车商品进出口总额238.2亿美元 环比增长32.1% 同比下降0.2% [1] - 进口金额36.7亿美元 环比增长3.8% 同比下降30.4% [1] - 出口金额201.5亿美元 环比增长38.9% 同比增长8.4% [1] 乘用车市场零售 - 4月1-30日全国乘用车市场零售179.1万辆 同比增长17% 较上月下降8% [2] - 今年以来累计零售691.8万辆 同比增长9% [2] - 4月1-30日新能源车零售92.2万辆 同比增长37% 较上月下降7% [2] - 新能源市场零售渗透率52.3% 今年以来累计零售334.2万辆 同比增长37% [2] 国际车企动态 - 丰田预计2025财年净利润同比萎缩34.9% 受美国关税政策影响 [3] - 丰田预计4-5月损失销售额1800亿日元（约12.5亿美元） [3] - 宝马集团一季度全球交付量586117辆 同比下降1.4% [6] - 宝马一季度总营收337.58亿欧元 同比下降7.8% 净利润21.73亿欧元 同比下降26.4% [6] - 宝马汽车业务息税前利润率6.9% 上年同期8.8% [6] 电动车企业动态 - Lucid一季度交付3109辆汽车 营收2.35亿美元 维持2025年近2万辆产量预期 [5] - Rivian宣布在美投资1.2亿美元建设供应商园区 [7] - Rivian此前已宣布15亿美元工厂扩建计划 [7] 中国车企动态 - 小鹏汇天回应上市传闻称目前没有具体可公布信息 [8] - 理想汽车澄清李想实际薪酬为266万元 6.39亿元为会计记账费用 [9] - 吉利控股开启轮值总裁制度 戴庆担任首任轮值总裁 [10] - 智己汽车新款L6预售订单达2.4万辆 预售价格21.99万-28.99万元 [11] 电池技术进展 - 宁德时代天行系列电池包通过GB 38031-2025安全要求检测 [12] - 上汽通用五菱预计固态电池2027年上车 [13] 汽车召回事件 - 沃尔沃在美召回413151辆汽车 涉及多款车型后视摄像头问题 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 宁德时代2024年营收3620.13亿元，同比-9.70%，归母净利润507.45亿元，同比+15.01%，扣非归母净利润449.93亿元，同比+12.23%，业绩符合预期 [1] - 2024年动储出货量高增，创新产品助力公司行业市占率稳居第一，动力/储能全球市占率37.9%/36.5% [2] - 稳步推进全球产能建设，有望持续受益海外汽车电动化 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利670.71/827.43/979.45亿元，同比+32.2%/+23.4%/+18.4% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收3620.13亿元，同比-9.70%，归母净利润507.45亿元，同比+15.01%，扣非归母净利润449.93亿元，同比+12.23% [1] - 24Q4营收1029.68亿元，同环比-3.08%/+11.58%，归母净利润147.44亿元，同环比+13.62%/+12.24%，扣非归母净利润128.17亿元，同环比-2.24%/+5.73% [1] - 不考虑质保金影响，24Q4销售毛利率达26.54%，同比+3.43pct，销售净利率14.83%，同环比+1.42/-0.18pct [1] - 预计2025 - 2027年营收4646.43/5731.78/6797.45亿元，同比+28.3%/+23.4%/+18.6%，归母净利润670.71/827.43/979.45亿元，同比+32.2%/+23.4%/+18.4% [3][11] 业务情况 - 2024年动储出货量合计达475GWh，同比+21.79%，动力/储能电池系统销量分别为381/93GWh，同比+18.85%/+34.32% [2] - 推出多款创新产品，在乘用车、商用车、储能领域均有布局，通过技术产品领先增强客户粘性 [2] - 已建产能676GWh，在建产能219GWh，海外德国工厂产能持续爬坡，获大众汽车集团双认证，积极推进匈牙利、西班牙工厂及印尼项目建设 [2] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率|22.0%|-9.7%|28.3%|23.4%|18.6%| |营业利润增长率|45.9%|19.2%|28.1%|24.3%|18.7%| |归母净利润增长率|43.6%|15.0%|32.2%|23.4%|18.4%| |ROE|24.4%|22.8%|24.3%|24.3%|23.5%| |毛利率|22.9%|24.4%|24.7%|24.7%|24.6%| |营业利润率|13.4%|17.7%|17.7%|17.8%|17.8%| |销售净利率|11.7%|14.9%|15.5%|15.4%|15.4%| |资产负债率|69.3%|65.2%|62.0%|60.3%|58.7%| |流动比|1.57|1.61|1.67|1.74|1.77| |速动比|1.41|1.42|1.46|1.54|1.56| |EPS|10.02|11.52|15.23|18.79|22.24| |BVPS|44.90|56.08|69.53|85.32|103.96| |P/E|26.1|22.7|17.2|13.9|11.8| |P/B|5.8|4.7|3.8|3.1|2.5| [11]

报告公司投资评级 - 报告对宁德时代的投资评级为“买进” [3][7][13] 报告的核心观点 - 2025年预计动力电池和储能电池整体市场需求同比增30%，宁德时代作为行业龙头电池出货量将保持较快增长，目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定 预计2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为18/15/13倍，建议逢低买进 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为电气设备，2025年3月14日A股价262元，深证成指10978.30，股价12个月高/低为300.06/166，总发行股数4403.39百万，A股数3902.56百万，A股市值10224.70亿元，主要股东为厦门瑞庭投资有限公司，持股23.27%，每股净值56.08元，股价/账面净值4.67，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-2.9%、-1.5%、45.1% [2] 近期评等 - 2024年12月25日评等为“买进”，产品组合中动力电池占比70%，储能电池占比16%，电池材料占比8% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为17.7%，一般法人占比47.3% [4] 经营情况 业绩表现 - 2024年营业总收入3620亿元，归母净利润507亿元，同比增长15%，综合毛利率24.4%，同比增长5.3个百分点，经营性现金流达970亿元，期末货币资金超3000亿元，2024年质保计提从费用划到成本致毛利率数值有差异，按新口径可比情况下毛利稳中有升 [7] 市场份额 - 动力电池和储能电池份额稳居榜首，连续八年动力电池使用量全球第一，2024年全球市场占率37.9%，较第二名高出20.7个百分点；连续四年储能电池出货量全球第一，2024年全球市场占率36.5%，较第二名高出23.3个百分点 [7] 产品情况 - 乘用车领域，麒麟电池和神行电池系列去年占比约三成到四成，2025年预计上车情况占比达6 - 7成，推出新一代麒麟高功率电池及神行Plus电池等，逍遥产品已有三十多款车型适配；商用车领域，天行系列电池与多家车企合作，2024年国内商用动力电池销量同比增长98%，中重卡动力电池销量同比增长144%；储能领域，推出PU100储能产品，巧克力换电与多家车企合作 [8] 产能利用率 - 2024年下半年产能利用率较上半年提升约20个点，全年76.3%，下半年接近公司历史高峰值，对制造成本和折旧摊销有价值贡献 [8] 库存情况 - 年末电池库存106GWh，较2023年起始计划提升51%以上，主要构成是发出商品，超六成，因海外发货区域增多，物流时间变长，在途商品下季度转化为收入，并非主动增加库存 [8] 产能与资本开支 - 去年年底产能676GWh，在建产能超200GWh，国内有济宁、洛阳、宁德等基地项目推进，海外德国基地产能爬坡，匈牙利一期二期项目建设加速，西班牙合资厂项目前期准备，还有印尼产业链项目，公司将进行产能扩建，规划情况比去年有适当提升 [9] 展望 销量情况 - 今年1、2月市场表现优于往年同期，中国电动化渗透率持续提升，2030年有望达80%、90%甚至更高；欧洲市场今年1、2月增长约20%；全球市场未来仍将保持约25%的增长趋势；储能市场虽中国取消强配政策，但长期利好，3 - 5年增幅可能接近25% - 30%，比动力增速更快 [10] 区域市场增速 - 今年年初在中东、澳洲有良好订单，美国市场预计今年有40 - 50%的增速规模，且单体量较大，澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域，数据中心储能需求在全球各地均有增长 [10] 价格与成本 - 公司不靠低价竞争，面对供应链部分环节涨价，认为上游整体供大于求，通过技术创新和降本手段，目标今年实现产品成本一定幅度下降 [10] 江西矿运营 - 江西矿虽经历停产复产，但通过降本手段有信心将成本降到合理水平，在当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖 [10] 机器人业务布局澄清 - 投资申华主要是加强在锂电材料上的合作，并非在机器人环节有快速重大布局，此次投资与机器人本体生产制造无关 [10] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|44121|50745|64631|74028|84458| |同比增减（％）|43.58%|15.01%|27.37%|14.54%|14.09%| |每股盈余（EPS，元）|10.030|11.524|14.677|16.811|19.180| |同比增减（％）|-20.28%|14.90%|27.37%|14.54%|14.09%| |A股市盈率（P/E，X）|26.12|22.74|17.85|15.58|13.66| |股利（DPS，元）|5.0280|4.5530|4.40|5.04|5.75| |股息率（Yield，％）|1.92%|1.74%|1.68%|1.92%|2.20%|[14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7] 报告的核心观点 - 2025年预计动力电池和储能电池整体市场需求同比增30%，宁德时代作为行业龙头电池出货量将保持较快增长，目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定 预计2025/2026/2027年净利润分别为646/740/844亿元，YOY分别为+27%/+15%/+14%，EPS为14.7/16.8/19.2元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为18/15/13倍，建议逢低买进 [11][13] 公司基本资讯 - 产业别为电气设备，2025年3月14日A股价262元，深证成指10978.30，股价12个月高/低为300.06/166，总发行股数4403.39百万，A股数3902.56百万，A股市值10224.70亿元，主要股东为厦门瑞庭投资有限公司，持股23.27%，每股净值56.08元，股价/账面净值4.67，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-2.9%、-1.5%、45.1% [2] 产品组合 - 动力电池占比70%，储能电池占比16%，电池材料占比8% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例17.7%，一般法人占比47.3% [4] 经营情况 业绩表现 - 2024年营业总收入3620亿元，归母净利润507亿元，同比增长15%，综合毛利率24.4%，同比增长5.3个百分点，经营性现金流达970亿元，期末货币资金超3000亿元，2024年质保计提从费用划到成本致毛利率数值有差异，按新口径可比情况下毛利稳中有升 [7] 市场份额 - 动力电池和储能电池份额稳居榜首，连续八年动力电池使用量全球第一，2024年全球市场占率37.9%，较第二名高出20.7个百分点；连续四年储能电池出货量全球第一，2024年全球市场占率36.5%，较第二名高出23.3个百分点 [7] 产品情况 - 乘用车领域，麒麟电池和神行电池系列去年占比约三成到四成，2025年预计上车情况占比达6 - 7成，推出新一代麒麟高功率电池及神行Plus电池等，逍遥产品已有三十多款车型适配；商用车领域，天行系列电池与多家车企合作，2024年国内商用动力电池销量同比增长98%，中重卡动力电池销量同比增长144%；储能领域，推出PU100储能产品，巧克力换电与多家车企合作 [8] 产能利用率 - 2024年下半年产能利用率较上半年提升约20个点，全年76.3%，下半年接近公司历史高峰值，对制造成本和折旧摊销有价值贡献 [8] 库存情况 - 年末电池库存106GWh，较2023年起始计划提升51%以上，主要构成是发出商品，超六成，因海外发货区域增多，物流时间变长，在途商品下季度转化为收入，并非主动增加库存 [8] 产能与资本开支 - 去年年底产能676GWh，在建产能超200GWh，国内有济宁、洛阳、宁德等基地项目推进，海外德国基地产能爬坡，匈牙利一期二期项目建设加速，西班牙合资厂项目前期准备，还有印尼产业链项目，公司将进行产能扩建，规划情况比去年有适当提升 [9] 展望 销量情况 - 今年1、2月市场表现优于往年同期，中国电动化渗透率持续提升，2030年有望达80%、90%甚至更高；欧洲市场今年1、2月增长约20%；全球市场未来仍将保持约25%的增长趋势 储能市场方面，尽管中国取消强配政策，但长期利好，3 - 5年增幅可能接近25% - 30%，比动力增速更快 [10] 区域市场增速 - 今年年初在中东、澳洲有良好订单，美国市场增速不慢，预计今年有40 - 50%的增速规模，且单体量较大，澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域，数据中心储能需求在全球各地均有增长 [10] 价格与成本 - 公司不靠低价竞争，面对供应链部分环节涨价，认为上游整体供大于求，通过技术创新和降本手段，目标今年实现产品成本一定幅度下降 [10] 江西矿运营 - 江西矿虽经历停产复产，但公司通过降本手段有信心将成本降到合理水平，在当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖 [10] 机器人业务布局澄清 - 投资申华主要是加强在锂电材料上的合作，并非在机器人环节有快速重大布局，此次投资与机器人本体生产制造无关 [10] 财务预测 |年度截止12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利(Net profit)(百万元)|44121|50745|64631|74028|84458| |同比增减(％)|43.58%|15.01%|27.37%|14.54%|14.09%| |每股盈余(EPS)(元)|10.030|11.524|14.677|16.811|19.180| |同比增减(％)| - 20.28%|14.90%|27.37%|14.54%|14.09%| |A股市盈率(P/E)(X)|26.12|22.74|17.85|15.58|13.66| |股利(DPS)(元)|5.0280|4.5530|4.40|5.04|5.75| |股息率(Yield)(％)|1.92%|1.74%|1.68%|1.92%|2.20%|[14] |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |合并损益表|营业收入(百万元)|400917|362013|437852|506376|585308| |合并损益表|经营成本(百万元)|309070|273519|329591|380995|440109| |合并损益表|营业税金及附加(百万元)|1696|2057|1751|2026|2341| |合并损益表|销售费用(百万元)|17954|3563|4379|5064|5853| |合并损益表|管理费用(百万元)|8462|9690|10946|12153|13462| |合并损益表|财务费用(百万元)| - 4928| - 4132| - 3941| - 4051| - 3512| |合并损益表|资产减值损失(百万元)| - 5854| - 8423| - 4000| - 4000| - 4000| |合并损益表|投资收益(百万元)|3189|3988|3500|3500|3500| |合并损益表|营业利润(百万元)|53718|64052|80076|91719|104641| |合并损益表|营业外收入(百万元)|504|135|201|202|203| |合并损益表|营业外支出(百万元)|308|1005|201|202|203| |合并损益表|利润总额(百万元)|53914|63182|80076|91719|104641| |合并损益表|所得税(百万元)|7153|9175|11611|13299|15173| |合并损益表|少数股东损益(百万元)|2640|3262|3834|4391|5010| |合并损益表|归属于母公司所有者的净利润(百万元)|44121|50745|64631|74028|84458| |合并资产负债表|货币资金(百万元)|264307|303512|340047|445418|589066| |合并资产负债表|应收帐款(百万元)|64021|64136|70549|77604|85364| |合并资产负债表|存货(百万元)|45434|59836|77786|101122|131459| |合并资产负债表|流动资产合计(百万元)|449788|510142|520345|530752|541367| |合并资产负债表|长期投资净额(百万元)|50028|54792|57531|60408|63428| |合并资产负债表|固定资产合计(百万元)|115388|112589|123848|136233|149856| |合并资产负债表|在建工程(百万元)|25012|29755|14877|7439|3719| |合并资产负债表|无形资产(百万元)|15676|14420|14131|13849|13572| |合并资产负债表|资产总计(百万元)|717168|786658|785297|786933|791628| |合并资产负债表|流动负债合计(百万元)|287001|317172|307656|298427|289474| |合并资产负债表|长期负债合计(百万元)|210284|196030|182308|169547|157678| |合并资产负债表|负债合计(百万元)|497285|513202|489965|467973|447152| |合并资产负债表|少数股东权益(百万元)|22175|26526|28648|30940|33415| |合并资产负债表|股东权益合计(百万元)|219883|273456|295333|318959|344476| |合并资产负债表|负债和股东权益总计(百万元)|717168|786658|785297|786933|791628| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额(百万元)|92826|96990|116388|139666|167599| |合并现金流量表|投资活动产生的现金流量净额(百万元)| - 29188| - 48875| - 53763| - 43010| - 34408| |合并现金流量表|筹资活动产生的现金流量净额(百万元)|14716| - 14524|7262|8715|10457| |合并现金流量表|现金及现金等价物净增加额(百万元)|80536|31994|69888|105370|143649| |合并现金流量表|货币资金的期末余额(百万元)|238165|270160|340047|445418|589066| |合并现金流量表|货币资金的期初余额(百万元)|157629|238165|270160|340047|445418|[16]

文章核心观点 公司2024年业绩稳健增长，各项财务指标表现良好，在动力电池和储能电池市场份额领先，研发创新能力强，产品矩阵丰富，对未来市场增长预期乐观，同时在产能、成本、库存等方面有相应规划和举措[3][10] 财报核心信息回顾 - 2024年各季度营业收入、毛利、毛利率等指标有波动，4Q24营业收入同比下降2%，归母净利润同比下降4% [1] - 存货、合约负债、预计负债等指标环比有变化，如4Q24存货环比增长8% [1] 管理层介绍 财报及经营情况 - 2024年营业总收入3620亿元，归母净利润507亿元，同比增长15%，综合毛利率24.4%，同比增长5.3个百分点，经营性现金流强劲达970亿元，现金储备充裕，期末货币资金超3000亿元 [3] - 动力电池和储能电池份额稳居榜首，2024年全球市场占率分别为37.9%和36.5% [3] 研发与产品 - 形成基于第一性原理的独特研发创新体系，拥有六大研发中心，研发人员超2万名，截至报告期末，拥有专利及专利申请合计达43354项 [3] - 打造全面先进的产品矩阵，乘用车、商用车、储能领域均有新产品推出，2024年国内商用动力电池销量同比增长98%，重卡动力电池销量同比增长144% [3] 创新解决方案 - 推出新一代巧克力换电Chocolate Swap，可100秒内快速换电，适配车型广，已与多家车企合作 [3] - 一体化智能滑板底盘具备上下解耦、高度集成及对外开放三大特征，可支持L4级智能驾驶 [3] 未来市场预期 - 今年1、2月市场表现优于往年同期，中国电动化渗透率2027 - 2030年有望达80%、90%甚至更高，欧洲市场今年1、2月增长约20%，全球市场未来仍将保持约25%的增长趋势 [3] - 储能市场长期利好，3 - 5年增幅可能接近25% - 30%，比动力增速更快 [3] 质保计提与会计政策 - 按照对已售且在质保期电子产品承担维修责任，以履行义务产生售后综合服务费的最佳估值计提预计负债，2024年平均计提水平约三点几个点，全年占收入的3.8% [3] - 2024年质保计提从费用划到成本，导致毛利率数值有差异，按新口径可比情况下，毛利稳中有升 [3] 成本与价格 - 面对供应链部分环节涨价，公司认为上游整体供大于求，通过技术创新和降本手段，目标今年实现产品成本一定幅度下降 [2] - 对于神行电池等产品，公司更注重用产品服务客户提升竞争力，今年神行或麒麟还会升级 [4] 产能与资本开支 - 2024年下半年产能利用率较上半年提升约20个点，全年接近80%，下半年接近公司历史高峰值 [10] - 公司将进行产能扩建，规划经营情况比去年有适当提升，去年年底产能676GWh，在建产能两百多GWh [10] 市场区域情况 - 今年年初在中东、澳洲有良好订单，美国市场增速不慢，预计今年有40 - 50的增速规模，且单体量较大 [10] - 澳洲、中东等市场未来几年增速将远超传统区域，数据中心储能需求在全球各地均有增长 [10] 库存与运营 - 年末电池库存106GWh，较2023年起始计划提升51%以上，主要构成是发出商品，超六成，因海外发货区域增多，物流时间变长 [10] 其他业务相关 - 国内有贵州、济宁等十三大基地项目推进，海外德国基地产能爬坡，匈牙利一期二期项目建设加速，西班牙合资厂项目前期准备，还有印尼产业链项目 [10] - 江西矿虽经历停产复产，但公司通过降本手段有信心将成本降到合理水平，在当前碳酸锂市场价格下成本可覆盖 [10] - 投资申华主要是加强在锂电材料上的合作，并非在机器人环节有快速重大布局 [10]