（来源：千龙网） 记者12月26日从中国人民银行了解到，《银行间外汇市场管理规定》发布，自2026年2月1日起施行，以 此规范和发展外汇市场，扩大高水平对外开放。 维护外汇市场稳健运行，规范银行间外汇市场基础设施、境内外金融机构、货币经纪公司、金融信息服 务商权利和义务，要求遵循公开、公平、公正和诚实信用原则，保护市场参与者合法权益。 推动银行间外汇市场高质量发展，支持外汇市场基础设施根据市场需求不断丰富交易和清算品种、币 种、方式等，便利金融机构为客户提供外汇服务。 新规主要内容包括： 加强银行间外汇市场监管，从交易场所、资质条件、报价规范、交易清算规则、信息管理、数据服务、 自律管理等领域明确相应要求，实现业务监管全覆盖。 ...

2025年1-11月，中国外汇市场累计成交276.41万亿元人民币(等值38.65万亿美元)。 本文编选自"国家外汇管理局官网"，智通财经编辑：徐文强。 智通财经APP获悉，国家外汇管理局统计数据显示，2025年11月，中国外汇市场(不含外币对市场，下 同)总计成交24.34万亿元人民币(等值3.44万亿美元)。其中，银行对客户市场成交3.62万亿元人民币(等 值0.51万亿美元)，银行间市场成交20.72万亿元人民币(等值2.92万亿美元)；即期市场累计成交8.82万亿 元人民币(等值1.24万亿美元)，衍生品市场累计成交15.52万亿元人民币(等值2.19万亿美元)。 ...

涉及的行业或公司 * 行业：G10国家外汇市场，主要涉及美元、欧元、日元、英镑、澳元、加元、瑞士法郎、挪威克朗、瑞典克朗、新西兰元等货币对的分析与预测 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][16][20][38][39][40][41][42][43][46][49][55][56][57][58][59][72][73][74][75][76][77][95][102][103][104][106][110][115][121][122][123][124][125][126][129][130][131][132][134][135][139][140][141][142][143][147][148][149][150][155][156][157][158][163][164][165][166][167][172][175][176][180][181][182][187][188][189][190][191][192][196][197][198][199][200][201][205][206][207][209][210] 核心观点和论据 * **美元（USD）观点：短期看涨，中期看跌** * 公司削减了近期对美元的看跌观点，转为战术性看涨，预计美元在2025年底至2026年第一季度走强，主要基于积极的价格走势、技术面以及需要美国数据证明近期降息的合理性 [1][4][12][16][20][73][74][77] * 公司偏好做多美元兑欧元、英镑、澳元和南非兰特 [4][77] * 从2026年第二季度开始，公司寻求机会做空美元，预计欧元兑美元将突破区间高点，原因包括美联储主席鲍威尔任期结束后利率趋同、欧元区/中国刺激政策以及美元对冲需求 [2][16][20][38][122][123] * 公司下调了2026年底欧元兑美元预测至1.22（此前为1.25）[2][16][38][124][134][205] * 美元面临的关键风险是重演2017年第四季度至2018年第一季度的模式（即美元在第四季度反弹后于次年第一季度见顶下跌）[4][73][75][77] * **日元（JPY）观点：看跌** * 公司保持看跌日元，认为做空日元是风险回报最佳的多头美元交易 [1][40][41] * 看跌理由包括：结构性资本外流持续（日本企业对外并购和零售投资者投资外国股市趋势未变），财政风险溢价可能上升，政治压力可能推迟日本央行加息 [1][41][139][140][141] * 尽管存在干预风险，但预计影响有限 [1][41] * 公司预测美元兑日元在2026年第一季度达到峰值160，2026年底目标为155 [16][38][41][42][126][142][146][205] * **欧元（EUR）观点：中期看涨** * 公司对欧元持建设性看法，预计欧元兑美元在2026年第二季度突破区间高点 [2][20][38] * 看涨理由包括：欧美增长预期趋同，德国财政刺激和欧洲国防支出（尽管市场对实施风险定价较高），中国刺激政策，以及欧洲投资者潜在的美元资产对冲需求 [2][20][31][38][123][129][130][131][132] * 欧元兑美元现货与波动率的相关性持续为正，使得欧元成为表达看跌美元观点的首选货币对 [6][121] * 公司预测欧元兑美元2026年底目标为1.22 [2][16][38][124][134][205] * **英镑（GBP）观点：看涨** * 公司看涨英镑，认为财政风险和英国央行降息的影响已被市场充分定价 [2][20][38][147][148] * 预计在英国预算案公布后，财政风险溢价将消退 [38][147][148] * 公司预测英镑兑美元2026年底目标为1.45，欧元兑英镑目标为0.84 [38][153][205] * **澳元（AUD）观点：短期看跌，作为风险对冲工具** * 公司战术性看跌澳元，预测澳元兑美元在2026年第一季度将修正至0.63 [1][16][43][163][171] * 看跌理由包括：澳元对标准普尔500指数的贝塔系数在G10货币中最高，是股市下跌时的最佳对冲工具；技术分析显示可能出现头肩顶形态 [1][43][46][77][90][163] * 公司预测澳元兑美元将在2026年下半年复苏，年底目标为0.68 [39][163][164][165][171] * **其他G10货币观点** * **加元（CAD）**：中性 预测美元兑加元2026年底目标为1.36 [39][155][158][160][205] * **新西兰元（NZD）**：看跌 预测新西兰元兑美元2026年上半年触底0.55，年底目标0.57；预计新西兰联储将降息至1.75% [39][172][174][178] * **瑞士法郎（CHF）**：中性 预测欧元兑瑞郎2026年底目标为0.96 [38][182][185][205] * **挪威克朗（NOK）**：看涨 预测欧元兑挪威克朗2026年底目标为11.30 [39][187][191][194][205] * **瑞典克朗（SEK）**：看涨 预测欧元兑瑞典克朗2026年底目标为10.50 [39][196][200][203][205] * **资金流与持仓分析** * 美元供应（尤其是兑欧元）在2025年表现突出，市场持仓已从年初的显著多头转为略微空头 [3][55] * 企业和官方资金在年内支撑了美元 [3][55][56][64] * 当前外汇持仓情况支持公司看涨英镑的观点，并对澳元和日元持谨慎态度 [3][59] * **量化与波动率分析** * 2025年下半年，美元在美国交易时段外获得更多支撑，欧洲交易时段的美元累计回报年内迄今持平 [5][95][97] * 若美元在2026年走弱，应会损害套利因子，但有利于外汇的价值因子和趋势因子 [5][106] * 尽管已实现外汇波动率持续走低，但隐含波动率将因美国宏观波动、跨资产波动率触底以及2026年追逐美元疲软的新需求而保持坚挺 [6][110] * 欧元兑美元独特的正现货-波动率相关性，使其成为表达看跌美元观点的首选货币对 [6][121] 其他重要内容 * **具体交易建议** * 做空日元：买入3个月期美元兑日元1x2x1看涨蝶式期权（行权价157/161/165），成本0.40% [40][207] * 做空澳元兑美元：买入3个月期澳元兑美元0.61一触即付期权，成本22.5% [42][207] * 做多欧元兑美元：买入6个月期欧元兑美元1.23行权价数字看涨期权，欧元溢价10.6% [46][207] * 卖出欧元兑英镑波动率偏斜：买入1年期0.8670行权价欧元兑英镑看跌期权并卖出1年期0.95行权价看涨期权，零成本 [49][207] * 做空英镑兑美元：持有3个月期英镑兑美元看跌价差期权（行权价1.2950/1.2750），成本0.37%英镑 [76][77] * **宏观经济与政策背景** * **美联储**：大多数官员强调数据依赖性，公司经济学家预计美联储将按兵不动至2026年6月，降息风险偏早但可能不足以使美元指数在2026年第一季度跌破区间低点 [17][122] * **美联储独立性风险**：集中在2026年上半年，包括最高法院对丽莎·库克的裁决、地区联储主席连任，尤其是鲍威尔任期在5月结束 [25][122][123] * **中国刺激政策**：预计2026年第一季度增长疲软将引发更大规模刺激（包括降息和消费者支持），政策滞后效应可能在下半年成为美元阻力 [31][130][165][188][197] * **欧洲刺激政策**：德国财政方案和欧洲国防支出，尽管实施风险被市场高估，但增长与美国的趋同预计将打压美元 [2][31][123][130][131][197] * **人工智能（AI）对美元的影响**：方向性影响尚不明确，短期内可能通过抑制招聘增加美联储降息路径的下行风险，长期内更高的生产率可能推高自然利率（r*），对美元有利 [32] * **风险提示**：讨论的交易理念和投资策略可能产生重大风险，并非适合所有投资者 [7] 公司可能与研究报告所涵盖的发行人开展业务，可能存在利益冲突 [7]

2025年10月中国外汇市场成交数据 - 2025年10月中国外汇市场总计成交21.97万亿元人民币 折合3.10万亿美元 [1] - 银行对客户市场成交3.57万亿元人民币 折合0.50万亿美元 [1] - 银行间市场成交18.40万亿元人民币 折合2.59万亿美元 [1] 按交易类型划分的市场成交情况 - 即期市场累计成交8.26万亿元人民币 折合1.16万亿美元 [1] - 衍生品市场累计成交13.71万亿元人民币 折合1.93万亿美元 [1] 2025年1至10月累计成交数据 - 2025年1至10月中国外汇市场累计成交252.07万亿元人民币 折合35.21万亿美元 [1]

外汇市场成交规模 - 10月中国外汇市场总计成交21.97万亿元人民币 [1] - 1至10月中国外汇市场累计成交252.07万亿元人民币 [1] 国际收支货物与服务贸易 - 10月国际收支货物和服务贸易进出口规模42858亿元 [3] - 10月货物贸易实现顺差6413亿元 [3] - 10月服务贸易呈现逆差797亿元 [3]

2025年10月中国外汇市场成交数据 - 2025年10月，中国外汇市场总计成交21.97万亿元人民币，等值3.10万亿美元 [1] - 其中，银行对客户市场成交3.57万亿元人民币，等值0.50万亿美元 [1] - 银行间市场成交18.40万亿元人民币，等值2.59万亿美元 [1] 按交易类型划分的市场结构 - 即期市场累计成交8.26万亿元人民币，等值1.16万亿美元 [1] - 衍生品市场累计成交13.71万亿元人民币，等值1.93万亿美元 [1] 2025年1-10月累计成交概况 - 2025年1月至10月，中国外汇市场累计成交252.07万亿元人民币，等值35.21万亿美元 [1]

行业与公司 * 纪要为JP摩根发布的《全球外汇展望2026》研究报告，涉及全球外汇市场及主要货币对[1][5] * 核心关注公司为JP摩根及其外汇策略团队，主要分析师为Meera Chandan和Arindam Sandilya[3] 核心观点与论据 **2026年主要宏观主题与美元观点** * 对美元在2026年上半年持看跌倾向，但下跌幅度和广度将小于2025年，偏好高贝塔/高收益货币[6][17] * 看跌美元的论据包括美联储政策的不对称性、美国双赤字问题以及全球复苏，但美国经济的韧性将限制美元跌幅[6][17][26] * 预计欧元兑美元EUR/USD目标为1.20，美元兑日元USD/JPY目标为164，美元兑人民币USD/CNY目标为7.05[6] * 风险在于若美国经济增长引发美联储加息或全球其他地区增长动能转为负值，美元可能走强[6] * 2026年外汇宏观格局包括亲周期性、各国央行同步按兵不动、持续关注财政政策和人工智能应用影响[6] **2026年关键交易主题与偏好** * 偏好高贝塔/高收益货币，主要交易主题包括全球亲周期性、央行在高利率水平同步暂停、低波动率、发达市场财政和法定货币贬值担忧、人工智能投资/应用影响、发达市场融资的新兴市场套利交易及套利效率高的风险对冲[6][36][43][49][52][58][61] * 全球套利交易将在低波动率和央行不作为的环境中表现良好，但对风险情绪高度敏感，发达市场高收益货币（如挪威克朗NOK、澳元AUD）和早期降息且增长回升的货币（如瑞典克朗SEK）将受益，低收益货币将落后[6] * 外汇为风险市场提供了套利效率高的对冲工具（做多美元/G10高贝塔货币）或贝塔对冲的套利机会[6] * 发达市场财政相对价值交易在2026年可能不如2025年强劲，但由于市场持续关注仍有余地[6] * 在良性的风险环境和央行不作为下，外汇波动率受抑制，期权建议侧重于套利收割，但鉴于美联储独立性事件的关键性，建议在2026年第一季度持有远期波动率[6] **主要货币对具体观点** * **欧元EUR**：因增长/德国财政温和看涨（近期1.16-1.18；第二季度1.20），除非美国数据显著疲软，否则涨幅相对2025年受限[95][103] 欧元对美联储定价呈不对称性，对鸽派美联储的反应比鹰派更敏感，下行空间有限至1.13-1.14，除非美联储加息或地区增长下滑[103][105] 若美联储在2027年上半年加息，可能阻碍2026年下半年的欧元兑美元走强趋势[107] * **日元JPY**：看跌（美元兑日元USD/JPY：第一季度157，第四季度164），全球其他地区宽松周期结束使日本政策行动在阻止日元贬值方面效果降低[109] 若美元兑日元接近160且无政策回应，对日元的卖压可能加剧[110] 仓位仅适度做空日元，套利交易仍有空间[111] * **英镑GBP**：战术性看涨（欧元兑英镑EUR/GBP第二季度0.85，第四季度0.88；英镑兑美元GBP/USD第二季度1.41，第四季度1.36），假设英国预算案避免重大失望[114][122] 英镑在强劲全球增长中仍提供套利和周期性，但若财政焦点恢复或英国央行加速宽松，表现不佳可能回归[122] * **瑞郎CHF**：战术性看跌（欧元兑瑞郎EUR/CHF第一季度0.95，第四季度0.96），欧洲增长升级支持欧元兑瑞郎上行，尽管仍存在利好瑞郎的因素[129] 增长是关键，低套利仅在增长强劲时对瑞郎构成压力，瑞士国民银行政策对瑞郎中性，除非通胀低于目标[135][136] * **挪威克朗NOK**：看涨（欧元兑挪威克朗EUR/NOK第二季度11.20，第四季度11.30），基于有韧性的国内增长、高收益地位、粘性通胀、改善的挪威克朗资金流、廉价估值、更强的区域/全球增长背景及相对财政空间[146][155] 挪威央行明年购买挪威克朗将加速至每日7.5亿挪威克朗，应能支撑挪威克朗[152] * **瑞典克朗SEK**：看涨（欧元兑瑞典克朗EUR/SEK第二季度10.40，第四季度10.60），基于有韧性的区域和全球增长、国内相对同行表现出色、外汇关注财政分化[162] 粘性的美国收益率可能对瑞典克朗相对于高收益货币构成压力，但预计相对于低收益货币（欧元、瑞郎）有绝缘性[169] * **澳元AUD**：看涨（澳元兑美元AUD/USD第二季度0.68，第四季度0.68），复苏的国内需求对住房和信贷增长产生反馈循环，持续改善的利率差使澳元成为相对G10高收益货币[175][179] * **新西兰元NZD**：温和看涨倾向（新西兰元兑美元NZD/USD第二季度0.59，第四季度0.59），国内活动预计在2026年复苏，但负套利维持其脆弱性[186] * **加元CAD**：温和看跌（美元兑加元USD/CAD第二季度1.38，第四季度1.42），较低潜在增长、低波动率和套利逆风继续支持加元作为融资货币，特别是对新兴市场，下行风险来自关税和即将到来的美墨加协定重新谈判[198][207] * **人民币CNY**：中国股市的潜在上行和进一步的美元汇回继续对人民币构成看涨风险，人民币贸易加权指数在2025年下半年反弹，其看涨动能可能在2026年持续[215][222] **外汇波动率与期权观点** * 外汇波动率在良性风险条件和央行不作为下受抑制[6][251] 历史表明，从当前类似低位开始，波动率进一步下行空间有限，但可能保持横盘1-2个季度，然后呈现U型复苏[44][252] * 期权建议侧重于利用被压抑的波动率和偏斜，通过数字期权和价差等低成本、凸性结构高效表达方向性主题、套利和尾部风险[254][255] 其他重要内容 **2025年经验教训** * 警惕收益率低于美元的高贝塔外汇，财政分化即使对发达市场也重要，股市与外汇的关系比简单描述更复杂，可见的资产配置流动作为外汇驱动因素被高估，美元微笑曲线在演变，狭窄的收益率差距不一定是外汇套利篮子正回报的障碍，关税作为资产价格驱动因素的影响力减弱，在严格的中国央行管理下人民币的系统性影响减弱[16] **美国政策与关税影响** * 美国政策在2026年仍是外汇风险来源，但焦点在财政政策和美联储框架而非关税[6][64] 关税直接影响难以分解，但增长下调集中在与美国直接接触较高的经济体[67] IEEPA裁决可能增加战术性关税波动，但不应 disrupt 贸易政策不确定性减少的长期趋势[69] **跨资产关联与资金流动** * 欧元兑美元与美国股市的相关性再次转为正相关，可能促使资产管理者暂停对冲比率增加[86] 全球其他地区继续购买美国股票，但这不一定导致美元走强[89] 购买规模与汇率变动在当季未呈现正相关[91]

银行间外汇市场交投情况 - 银行间外汇市场交投总量平稳，外汇市场日均成交量环比持续上升，10月日均交易量2051.82亿美元，环比上涨6.72% [2] - 人民币外汇市场日均交易量为1525.39亿美元，环比上升6.3%，其中即期与掉期环比均增长7%以上 [2] - 外币对市场和外币拆借市场交投活跃，环比涨幅均超6% [2] 美元指数与人民币汇率走势 - 美元指数延续走强态势，月末收于99.804，较上月末升值2.08% [3] - 美联储10月继续降息25BP，但鲍威尔表态偏鹰，美元指数在逼近100关口后回升 [3] - 人民币汇率升至年内新高后震荡回落，在岸人民币月末收于7.1135，较上月升值0.07% [4] - CFETS人民币对一篮子货币汇率月末报97.61，较上月升值0.87% [4] 境内外汇差与即期市场交易 - 境内外汇差逐步收敛并由负转正，全月日均境内外汇差为-29BP，较上月走阔25BP [5] - 即期市场机构发起方延续净买汇方向，全月日均净买汇11.80亿美元，月末转向净卖汇 [5] - 市场羊群效应指数为61.89，较9月下降1.01点，低于近一年历史平均值 [5] 期权市场波动率与汇率预期 - 人民币外汇期权日均成交52.33亿美元，环比下降9.07% [6] - 人民币对美元平价期权隐含波动率维持低位，1M ATM隐含波动率创2017年6月以来新低至2.19% [6] - 市场对短期人民币汇率走势预期整体持稳，波动率保持在历史较低水平 [6] 长期限掉期点与市场供需 - 1Y期限掉期点月末收于-1287BP，较上月末走升35BP，续创2023年以来新高 [7] - 本月1Y掉期点走升的主要驱动力为市场供需因素，贡献上涨45BP [8] - 在岸与离岸1Y掉期点差持续走升至170BP左右，续创2022年3月以来新高 [8] 外币利率市场与美元流动性 - 境内外美元隔夜利差全月维持负方向并创下年内新高，月末走阔至-40BP [10] - 境内美元流动性延续宽松，美元拆借资金面情绪指数月末收至45点，较上月末下降3点 [10] - 美联储降息后SOFR下降23BP至4.04%，但受月末因素影响再度收紧至4.22% [9]

黄金交易的核心逻辑 - 黄金交易的核心是全球信心的较量，而非简单的价格博弈，当市场对美元信用或全球经济增长产生疑虑时，黄金成为资金的安全港湾[1] - 黄金价格波动交易的是对未来趋势的预判，而非当下经济数据[1] - 黄金交易的底层逻辑基于美元与黄金的负相关性，以及真实利率的影响，当美元指数走强或美国十年期国债收益率反映的真实利率上升时，黄金价格往往承压[6] 交易策略与风险管理 - 交易的关键在于应对市场而非预测市场，应避免情绪化操作，在心态浮躁时暂停交易[3] - 真正的交易门槛在于对耐心的坚守，应避免重仓追逐看似千载难逢的机会，因为本金一旦亏光将失去翻身可能[4] - 稳健的交易策略包括：在非农数据公布、美联储利率决议等重磅事件期间不盲目赌方向；每笔交易风险敞口控制在账户资金的2%以内；连续三单判断失误后暂停交易以调整状态[5] 交易心态与长期盈利 - 长期盈利的交易者共同点是从不着急，赚钱的本质是靠少犯错误，而非抓住多少次机会[7] - 实现稳健盈利需要保持专注但不焦虑的心态，像钓鱼一样观察市场，行情符合预期则顺势进场，趋势背离则果断离场，不恋战[7] - 过去交易者可能陷入技术指标迷信，试图寻找完美交易系统，但改变思路后，通过控制仓位和心态，首次实现了年度盈利[3]

外汇市场总体成交规模 - 2025年9月中国外汇市场总计成交26.87万亿元人民币（等值3.78万亿美元）[1] - 2025年1至9月中国外汇市场累计成交230.10万亿元人民币（等值32.11万亿美元）[1] 按市场类型划分的成交结构 - 2025年9月银行对客户市场成交4.43万亿元人民币（等值0.62万亿美元）[1] - 2025年9月银行间市场成交22.44万亿元人民币（等值3.16万亿美元）[1] 按产品类型划分的成交结构 - 2025年9月即期市场累计成交9.87万亿元人民币（等值1.39万亿美元）[1] - 2025年9月衍生品市场累计成交17.00万亿元人民币（等值2.39万亿美元）[1]