核心观点 - 公司上半年营收207.03亿元，净利润17.54亿元，核心经营利润24.08亿元，核心指标同比下滑 [1] - 公司通过多品牌战略和外卖业务寻求突破，子品牌收入同比增长227%，外卖收入增长59.6% [1][11] - 主业火锅门店面临压力，翻台率及客流量下降，但人均消费从97.4元增至97.9元 [10] 财务表现 - 上半年营收207.03亿元，净利润17.54亿元，核心经营利润24.08亿元 [1] - 自营餐厅收入占比89.8%，外卖业务收入占比4.5%，其他餐厅经营收入占比2.9%，调味品及食材销售占比2.2%，加盟业务收入占比0.4% [13] - 加盟业务收入从去年同期189.9万元增至9084.9万元，增长约47倍 [9] 门店运营 - 上半年关停33家餐厅，新开25家自营门店和3家加盟门店 [1] - 截至2025年6月30日，海底捞品牌共经营1363家餐厅 [1] - 自营餐厅整体翻台率为3.8次/天，同店翻台率3.8次/天，接待顾客总数近1.9亿人次 [10] 多品牌战略 - 旗下有14个餐饮品牌，共计126家餐厅，其他餐厅收入达5.97亿元，同比增长227% [1] - 焰请烤肉铺子门店数量达到70家，占子品牌总门店数一半以上 [2] - 2025年新孵化4个品牌，包括嗨妮牛肉麻辣烫、拾耍SCHWASUA、举高高自助小火锅和捞宝街 [4][5] - 部分子品牌如嗨妮牛肉麻辣烫已关门，苗师兄门店模式几经转变 [6] - 公司计划将加盟模式推广到子品牌发展，并聚焦优化现有品牌单店模型 [7][8] 外卖业务 - 外卖业务收入为9.27亿元，较上年同期5.81亿元增长59.6% [11] - 下饭火锅菜外卖贡献超过55%的外卖收入 [11] - 外卖已成为公司营收占比第二的业务 [12] - 公司测试外卖新品类，如海底捞·拌饭专营店，并探索自制饮料 [13] - 计划打造海底捞外卖超级厨房，探索卫星店新模式，并打通第三方平台与会员体系 [14] 门店体验创新 - 推出不一样的海底捞计划，打造鲜切牛肉工坊、海鲜工坊等主题店，已开出超50家鲜切主题店 [15] - 改造近30家夜宵场景主题店，推出亲子互动、宠物友好等主题店型 [15]

核心观点 - 海底捞因火锅主业增长乏力而积极布局高端和平价新业务 但新业务面临激烈竞争和差异化挑战 [1][2][9][10][15][21][22] 火锅市场现状 - 2024年中国火锅市场规模6175亿元 同比增长仅5.6% 较2023年双位数增速大幅下滑 预计2025年增速进一步放缓至5.3% [2] - 行业进入淘汰赛 2024年11月至2025年2月火锅门店数从超52万家下跌至约47万家 跌幅达10% [2] - 火锅人均消费金额持续下行 从2023年80多元降至2024年末70多元 [5] 海底捞经营表现 - 2024年自营餐厅门店数1355家 同比减少19家 计入13家加盟店后总门店数1368家 仍不及2023年1374家 [2] - 客单价持续下行 2022-2024年分别为104.9元 99.1元和97.5元 [7] - 2024年营收427.5亿元 同比增长3.1% 归母净利润47.08亿元 同比增长4.6% 成长性趋近于无 [9] - 股价表现疲软 2025年8月7日股价约14港元/股 较2021年2月历史高点85.78港元/股缩水约84% [9] 新业务布局 - 2025年7月在北京开设全国首家臻选店 主打粤式火锅和高品质海鲜和牛 客单价达700元 是普通门店七倍 [1] - 同步推出"举高高自助小火锅" 定价59.9元/位 主打一人食旋转自助模式 [1] - 2024年8月推出"红石榴计划" 内部平均每天有200个创新项目提报 已孵化嗨妮牛肉麻辣烫 苗师兄铁锅炖 焰请烤肉铺子等新品牌 [10] - 新业务发展主线明确：一是平价餐饮切入下沉市场 二是超高端餐饮聚焦精致食材和服务 [10] 供应链优势 - 蜀海供应链拥有40余个仓配物流中心 覆盖全国90%城市的超级仓配网络 仓储面积超48万平方米 拥有超4000辆物流车 日吞吐量超千吨 [14] - 供应链比较优势使海底捞可轻松布局与火锅食材相关的餐饮业务 新业务突破可进一步实现供应链规模效应 [14] 竞争环境挑战 - 小火锅赛道竞争激烈 全国小火锅门店数超5万家 约占火锅总门店数10% [15] - 小火锅赛道深陷同质化竞争 60元及以下消费区间门店占比上升 其中20-40元区间占比最高达30.8% [19] - 呷哺呷哺2024年客单价54.8元 同比下跌11.9% 显示高端化发展受阻 [19] - 海底捞在新业务领域难以复制基于服务的差异化护城河 且否定了口味构筑差异化竞争力的可能性 [21]

公司业务拓展 - 海底捞旗下首个烘焙品牌拾耍·SCHWASU全国首店于5月1日在杭州西湖银泰开业，主打"安心吃、放开耍"理念 [1] - 店内提供近20种面包类型，包括可颂、麻薯、海盐卷等常规款，价格多在20元以下，部分低于10元，如6.8元豆沙面包和5.8元黑麦蔓越莓 [2] - 推出特色mini系列，18元可任选5个迷你可颂或麻薯等，吸引顾客驻足选购 [2] - 主推莱茵核桃、德式海盐卷和咖啡包三款产品，部分热门款上午即售罄 [2] 门店运营情况 - 门店位于杭州西湖银泰1楼黄金区域，采用黑金设计，设有圆形选购区和室外休息区 [1] - 工作日中午客流约5-6人，店员除收银外还提供选购服务 [1] - 开展会员活动，包括立减3元券、充值赠额和会员价优惠 [2] 多品牌战略 - 公司通过"红石榴计划"加速孵化副牌，已创立11个餐饮品牌覆盖正餐、简餐、快餐等场景 [3] - 副牌包括焰请烤肉铺子、火焰官、小嗨火锅和嗨妮牛肉麻辣烫等，去年其他餐厅经营收入达4.83亿元，同比增长39.6% [3] - 新品牌嗨妮牛肉麻辣烫依托蜀海供应链，提供5种汤底包括海底捞招牌番茄锅底，计划今年开设25家门店 [4] 行业竞争环境 - 烘焙行业在杭州竞争激烈，存在红跑车等促销品牌，拾耍目前产品竞争力一般 [3] - 公司通过副牌补充早餐、下午茶等非正餐场景，挖掘火锅店之外的消费潜力 [3] - 2023年公司总收入427.55亿元，同比增长3.1%，显示多品牌战略初见成效 [3]

海底捞触电事件处理 - 3月30日陈女士在海底捞苏州相城天虹店小料台取料时疑似触电受伤，公司立即陪同就医检查并安排返回用餐[1] - 门店安全员使用专业设备检测小料台未发现漏电异常，3月1日、4月1日检查记录显示漏电保护装置正常[1] - 公司已启动全国范围小料台、冰柜等设备用电安全专项排查，结果显示均正常运行[2] - 双方就3000多元医药费和误工费存在分歧，公司认为不排除顾客衣物静电导致[3] 海底捞2024年财务表现 - 2024年营收427.5亿元同比增长3.1%，归母净利润47.08亿元同比增长4.7%[5] - 下半年营收212.64亿元同比下滑5.8%，但归母净利润26.7亿元同比增长19.3%[8] - 核心经营利润62.3亿元，较2023年52.46亿元增长18.7%[8] - 截至2024年末门店总数1368家（自营1355家+加盟3家），较2023年1374家略有减少[8] 海底捞经营策略调整 - 2024年新开自营门店59家同时关闭低效门店70家，2025年将延续质量优先的开店策略[9] - 加盟模式新增13家门店，70%申请来自三线及以下城市，公司保持审慎扩张态度[11] - 推出"红石榴计划"孵化新品牌，截至2024年末在营创业项目11个包括烤肉、炸鸡等品类[11] - 2025年初推出重庆砂锅菜品牌并探索烘焙领域，SHUA Bakery首店亮相杭州[11] 市场表现 - 截至4月17日港股股价17.4港元/股，总市值970亿港元[12]

海底捞副牌扩张策略 - 海底捞以"月更"速度推出新副牌，近期推出"嗨妮牛肉麻辣烫"（杭州首店20㎡，人均30元，计划2024年开出25家）和"从前印象砂锅菜"（重庆首店600㎡，人均50元）[1][2] - 副牌布局集中在二三线城市，瞄准年轻人和下沉市场，品类覆盖麻辣烫、砂锅菜、小火锅、烧烤等，客单价30-100元不等[2][3] - "焰请烤肉铺子"扩张最快，自2023年9月落地杭州后已开30家门店，人均100-110元，提供免费增值服务（洗头、编发等）[4] 餐饮行业副牌失败案例 - 库迪旗下奶茶品牌"茶猫"运营5个月闭店率22.32%，关闭至少25家门店[7] - 海底捞高端副牌"囿吉山"（人均300元）存活9个月后关闭，小众品类难规模化[7] - 西贝"贾国龙中国堡"一年内50家门店全关，经历三次品牌更迭（空气馍→小锅牛肉→焖饭拌面）后彻底退出[9] - 九毛九旗下"怂火锅"武汉3家门店一年内歇业，单店月营业额曾破200万；高端粤菜品牌"那未大叔"2024年4月被剥离[10][11] 行业趋势变化 - 头部餐饮从"狂开副牌"转向"微创新"，如瑞幸新增轻乳茶系列、西贝在现有门店上线烤鸭（158元/套）[13] - 海底捞副牌策略从"广撒网"（面馆、米线等）转为聚焦供应链协同，如"嗨妮麻辣烫"利用现有牛肉资源[16] - 乡村基与"大米先生"案例显示，副牌成功关键在于共享供应链、定位互补及低试错成本[17] 战略反思与回归主业 - 行业共识从"创新=增长"转向精细化运营，贾国龙承认快餐试错为"沉没成本"，但强调能力建设价值[19] - 九毛九2024年Q4同店业绩大幅下滑：太二酸菜鱼月销售额从80万/店降至60万/店（-24.6%），怂火锅从130万/店降至不足100万（-26.9%）[11] - 未来竞争核心在于守住主品牌护城河，而非盲目扩张副牌[19]