股价与融资融券交易 - 9月25日公司股价下跌0.19% 成交额9609.70万元 [1] - 当日融资买入1292.83万元 融资偿还1387.27万元 融资净流出94.45万元 [1] - 融资融券余额合计2.38亿元 融资余额占流通市值4.55% 处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券方面无交易活动 融券余量与余额均为0 但融券余额水平仍处于近一年90%分位高位 [1] 股东结构与持股变化 - 截至6月30日股东户数7365户 较上期增加5.47% [2] - 人均流通股34271股 较上期大幅增加80.31% [2] - 诺安先锋混合A持股486.20万股 较上期增加182.04万股 位列第六大流通股东 [3] - 华夏稳增混合持股367.37万股 较上期增加82.38万股 位列第八大流通股东 [3] - 国寿安保智慧生活股票A退出十大流通股东行列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入11.40亿元 同比增长28.97% [2] - 同期归母净利润1.01亿元 同比增长2.88% [2] 公司基本信息与业务构成 - 公司位于江苏省苏州工业园区 成立于2005年8月25日 2021年10月27日上市 [1] - 主营业务为硬质合金及工具的研发、生产和销售 [1] - 收入构成：凿岩工具及配套服务46.46% 硬质合金26.79% 切削工具14.12% 油服类产品7.46% 其他收入5.16% [1] 分红政策 - A股上市后累计派现2.18亿元 [3] - 近三年累计派现总额达1.72亿元 [3]

公司股价及交易表现 - 9月15日股价下跌2.52% 成交额达1.59亿元[1] - 当日融资买入3353.17万元 融资偿还2298.55万元 融资净买入1054.61万元[1] - 融资融券余额合计2.31亿元 融资余额占流通市值4.83%[1] 融资融券状况 - 融资余额超过近一年90%分位水平 处于高位[1] - 融券余量0.00股 融券余额0.00元 同样超过近一年90%分位水平[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数7365户 较上期增加5.47%[2] - 人均流通股34271股 较上期大幅增加80.31%[2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入11.40亿元 同比增长28.97%[2] - 同期归母净利润1.01亿元 同比增长2.88%[2] 分红及股东变动 - A股上市后累计派现2.08亿元 近三年累计派现1.62亿元[3] - 诺安先锋混合A持股486.20万股 较上期增加182.04万股[3] - 华夏稳增混合持股367.37万股 较上期增加82.38万股[3] - 国寿安保智慧生活股票A退出十大流通股东[3] 公司基本情况 - 位于江苏省苏州工业园区 成立于2005年8月25日[1] - 2021年10月27日上市 主营硬质合金及工具的研发、生产和销售[1] - 收入构成：凿岩工具及配套服务46.46% 硬质合金26.79% 切削工具14.12%[1]

股价表现 - 9月12日公司股价上涨5.53%至19.09元/股 成交额达6717.25万元 换手率1.43% 总市值48.18亿元 [1] 业务构成 - 主营业务为硬质合金及工具的研发、生产和销售 凿岩工具及配套服务占比46.46% 硬质合金占比26.79% 切削工具占比14.12% 油服类产品占比7.46% [1] 机构持仓 - 华夏稳增混合基金二季度增持82.38万股 总持股367.37万股 占流通股比例1.46% [2] - 该基金持有公司股份占基金净值比例4.7% 位列第二大重仓股 [3] - 基于当日股价涨幅 该基金持仓单日浮盈约367.37万元 [2][3] 基金表现 - 华夏稳增混合基金规模11.46亿元 今年以来收益率29.28% 近一年收益率84.39% 成立以来累计收益451.75% [2] - 基金经理彭海伟任职11年242天 管理规模13.3亿元 任职期间最佳回报76.51% 最差回报-4.6% [2]

投资评级 - 强推（维持） 目标价27.75元 [2] 核心观点 - 上半年营收11.40亿元（同比+28.97%） 归母净利润1.01亿元（同比+2.88%） 扣非归母净利润0.94亿元（同比+13.81%） [2] - Q2营收6.12亿元（同比+24.96%） 归母净利润0.55亿元（同比-0.69%） 扣非归母净利润0.50亿元（同比+13.69%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.29亿元/2.82亿元/3.38亿元 对应EPS为0.91元/1.11元/1.34元 [8] - 基于2026年25倍PE给予目标价27.75元 维持"强推"评级 [8] 财务表现 - 2025E营收23.64亿元（同比+27.0%） 2026E营收28.27亿元（同比+19.6%） 2027E营收33.89亿元（同比+19.9%） [4] - 2025E归母净利润2.29亿元（同比+26.6%） 2026E归母净利润2.82亿元（同比+22.9%） 2027E归母净利润3.38亿元（同比+20.0%） [4] - 毛利率32.06%（同比-0.12pct） 净利率10.39%（同比-2.38pct） 主因原材料涨价及并购因素 [8] - 2025E市盈率19倍 2026E市盈率16倍 2027E市盈率13倍 [4] 业务板块分析 - 凿岩工具及配套服务收入5.30亿元（同比+29.60%） 通过收购智利Drillco完善三大产品线 澳洲市占率前三 [8] - 硬质合金收入3.06亿元（同比+18.19%） 在原材料涨价压力下保持增长 [8] - 切削工具收入1.61亿元（同比+68.23%） 株洲韦凯建设年产5000万片数控刀片产业园 [8] - 油服类产品收入0.85亿元（同比+17.52%） 保持稳健增长 [8] - 海外收入4.89亿元（占比42.87%） 毛利率38.35% [8] 并购整合进展 - 收购澳洲AMS拓展澳洲市场 上半年收入0.40亿澳元（同比+5.28%） [8] - 收购智利Drillco拓展美洲市场 上半年收入0.18亿美元 净利率6.19% [8] - 收购株洲韦凯切入数控刀片 上半年收入0.86亿元（同比+18.43%） 净利率17.62%（同比+0.42pct） [8] - 收购江仪股份布局仪器仪表 上半年收入0.89亿元（同比+18.56%） 净利率19.28% [8] 估值与预测 - 总股本2.52亿股 总市值43.77亿元 每股净资产8.90元 [5] - 预计2025年ROE12.0% 2026年ROE13.3% 2027年ROE14.4% [9] - 当前股价对应2026年16倍PE 低于目标估值25倍PE [4][8]

业绩表现 - 1H25收入23.43亿元同比下降7.3% 归母净利润2.04亿元同比增长6.8% [1] - 高速钢销量0.7万吨同比下降10.4% 模具钢销量6.8万吨同比下降5.2% 切削工具销量0.95亿件同比下降20.4% 钛合金销量0.5万吨同比增长65.2% [1] - 高速钢吨价格54090元同比上升0.9% 毛利率15.6%同比提升1.5个百分点 模具钢吨价格17039元同比上升3.0% 毛利率13.8%同比提升0.5个百分点 [1] 产品盈利结构 - 切削工具毛利率28.5%同比下降4.6个百分点 主因原料成本高企及市场竞争激烈 [1] - 钛合金吨价格76716元同比下降45.1% 毛利率24.2%同比下降14.8个百分点 受3C订单产品结构调整影响 [2] - 1H25汇兑收益1.3亿元 主要来自欧元兑人民币升值产生的贸易应收款项汇兑收益 [2] 战略发展 - 钛合金EB炉投产后已具备TA1/TA10等多牌号生产能力 竞争力持续升级 [2] - 拥有8000-10000吨合金粉末制造能力 产品应用于行星滚柱丝杠高氮合金材料、飞机轴承用粉末钢、核电用RAFM钢等新场景 [2] - 与品德新材合资成立天工钛晶 加速粉末材料领域布局 [2] 盈利展望 - 下调2025年归母净利润预测24.3%至3.66亿元 主因出口业务不确定性 [3] - 引入2026年归母净利润预测5.38亿元 对应25/26年市盈率17.0倍/11.4倍 [3] - 目标价上调20%至3.01元 对应2026年13.8倍市盈率 [3]

核心观点 - 中金维持天工国际跑赢行业评级 上调目标价20%至3.01港元 对应2026年13.8倍市盈率 隐含20.8%上行空间 [1] - 公司合金材料业务预计2026年放量 引入2026年归母净利润预测5.38亿元 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为17.0倍和11.4倍 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入23.43亿元 归母净利润2.04亿元 同比增长6.8% 业绩符合预期 [2] - 汇兑损益上升至1.3亿元 主要因欧元兑人民币大幅升值导致以欧元计值的贸易应收款项产生汇兑收益 [2] 产品销量 - 高速钢销量0.7万吨 模具钢销量6.8万吨 切削工具销量0.95亿件 钛合金销量0.5万吨 [2] 产品盈利能力 - 高速钢吨价格54090元 同比上升0.9% 毛利率15.6% 同比提升1.5个百分点 [2] - 模具钢吨价格17039元 同比上升3.0% 毛利率13.8% 同比提升0.5个百分点 [2] - 切削工具毛利率28.5% 受原料成本高位影响 [2] - 钛合金吨价格76716元 毛利率24.2% 因3C订单产品结构调整 [2] 业务发展前景 - 钛合金业务利润贡献预计2026年显著增长 EB炉投产后已具备生产TA1/TA10等多种钛合金牌号能力 [3] - 粉末冶金产品持续放量 具备8000-10000吨合金粉末制造能力 正开拓行星滚柱丝杠高氮合金材料、飞机轴承用粉末钢、核电用RAFM钢等新应用场景 [3] - 与品德新材合资成立天工钛晶 标志粉末材料领域发展进入新阶段 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年收入23.42亿元，股东净利润2.04亿元，同比增长10.87% [1] - 国内收入13.32亿元，占比56.87%，同比增长小幅上升；除中国外亚洲地区收入3.61亿元，同比增长26.22% [2] - 模具钢内销收入增长4.7%至5.66亿元，高速钢内销收入增长14.1%至2.6亿元 [3] 区域市场表现 - 中国市场收入占比56.87%，北美市场收入2.58亿元，欧洲市场收入3.80亿元 [2][3] - 亚洲（除中国）市场收入3.61亿元，同比增长26.22%，成为地区新增长点 [2] - 其他地区收入0.11亿元 [3] 产品线业务分析 - 工模具钢内销增长受益于汽车、家电、电子设备更新政策及高端制造业需求复苏 [3] - 切削工具内销小幅下滑，因销售体系优化调整，预计下半年企稳向好 [3] - 钛合金业务因消费电子领域销售减少导致下滑，已通过新订单提高产能利用率 [4] 粉末冶金技术突破 - 2021-2025年上半年研发项目144项，新品开发583项，申请发明专利111项 [7] - 粉末冶金工模具钢销量从2020年83吨预计增至2025年1500吨，年复合增速79.2% [8] - 粉末冶金产品平均售价约15万元/吨，平均毛利率超40% [8] 商业化应用进展 - 与恒而达签署五年600吨锯切工具材料采购协议，实现国内大客户突破 [8] - 通过粉末冶金技术实现切削工具纵向一体化发展，成本优势显著 [8] - 近净成型工艺材料成材率达80%以上，突破3D打印极限满足大型压铸模具需求 [9] 增材制造布局 - 布局高合金钢、钛合金、铜合金、高温合金四类金属粉末材料 [9] - 高合金钢粉末年产能8000-10000吨，为核心优势领域 [9] - 合资设立天工钛晶，收购品德新材产线，目标钛合金粉末年产能3000吨 [10] 高端材料市场前景 - 全球3D打印市场规模2024年275亿美元，预计2032年达1502亿美元，年复合增速23% [11] - 高氮合金材料全球年需求2-3万吨，均价超30万元/吨，市场规模超百亿元 [11] - 高氮钢产品已交付江苏润孚动力并联合恒而达开发丝杠应用，实现国产突破 [12] 核能材料突破 - 突破核电用低活化钢（RAFM钢）及高硼钢（304B7），需求量分别为4000-7000吨/聚变堆和400-4000吨/聚变堆 [12] 市场预期与估值 - 下半年海外市场预计复苏，因贸易谈判推进及美联储降息预期概率升至87% [5] - 粉末冶金技术推动估值逻辑从特钢企业向高端材料企业切换 [12] - 7个交易日股价累涨近40%，8月成交额创上市以来月度新高 [13]

核心业绩表现 - 2025年上半年收入23.42亿元，股东净利润2.04亿元，同比增长10.87% [1] - 工模具钢内销收入显著增长，其中模具钢内销收入增长4.7%至5.66亿元，高速钢内销收入增长14.1%至2.6亿元 [3] - 粉末冶金工模具钢销量自2020年83吨预计增长至2025年1500吨，年复合增速79.2%，平均售价约15万元/吨，平均毛利率高于40% [9] 区域市场表现 - 国内市场收入13.32亿元，占总收入比例56.87%，同比小幅增长 [2] - 亚洲地区（中国除外）收入增长26.22%至3.61亿元 [2] - 北美收入2.58亿元，欧洲收入3.80亿元，其他地区收入0.11亿元 [3] 产品线动态 - 切削工具内销收入小幅下滑，因销售网络优化调整，预计下半年企稳向好 [3] - 钛合金业务收入下滑因消费电子领域销售减少，但已拓展新订单提高产能利用率 [4] - 粉末冶金技术推动产品升级，模具钢2020年以来平均售价复合增速7.3%，高速钢同期超10% [8] 技术突破与商业化 - 粉末冶金研发项目总数144项，新品开发583项，申请发明专利111项 [8] - 与恒而达签署合作协议，2026年起五年内每年采购不少于100吨锯切工具专用材料 [9] - 设立江苏天工钛晶新材料有限公司，布局钛合金3D粉末冶金产能，当前产能200吨/年，预计2028年扩至3000吨/年 [11] 新兴应用领域 - 高氮合金材料全球需求约2-3万吨/年，平均售价超30万元/吨，市场规模超百亿元/年 [12] - 高氮钢产品已交付江苏润孚动力用于行星滚柱丝杠量产，并与恒而达联合开发丝杠制造应用 [13] - 突破核聚变材料技术，低活化钢需求4000-7000吨/聚变堆，高硼钢需求400-4000吨/聚变堆 [13] 市场前景与战略布局 - 全球3D打印市场规模2024年275亿美元，预计2032年达1502亿美元，年复合增速23% [12] - 美联储降息预期升温（9月降息25基点概率87%），有望提振海外需求及原材料价格 [5] - 国内GDP增长率5.3%，高技术制造业增加值同比增长9.7%，特钢需求回暖 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入191.78亿元，同比增长11.75% [3] - 归属于上市公司股东的净利润9.72亿元，同比下降4.37% [3] - 经营活动产生的现金流量净额8.04亿元，同比下降56.16% [3] - 基本每股收益0.6124元/股，同比下降14.78% [3] - 加权平均净资产收益率5.96%，同比下降2.79个百分点 [3] - 拟每10股派发现金股利292,115,791.98元，占半年度净利润的30.05% [1] 钨业务 - 钨精矿（65%WO3）上半年均价15万元/吨，同比上涨12.11% [3] - APT均价22.29万元/吨，同比上涨12.23% [3] - 国家第一批钨精矿开采总量控制指标58,000吨，同比下降6.45% [3] - 中国钨消费合计3.59万金属吨，同比增长2.1% [3] - 钨产品出口量6,063金属吨，同比下降32.44% [3] - 公司现有在产钨矿山年产量约12,000吨，博白巨典项目达产后将增至15,000吨以上 [29] - 光伏用钨丝市场份额超80%，全球领先 [3] - 硬质合金销量同比增长13%，切削工具营收同比增长13% [24] 钼业务 - 钼精矿均价3,543元/吨度，同比上涨1.1% [9] - 全国钼精矿累计产量163,580吨，同比增长5.5% [9] - 公司钼酸铵国内市场份额超40%，行业第一 [10] - 钼粉市场份额位居国内第一、全球前列 [10] 稀土业务 - 镨钕氧化物均价40.27万元/吨，同比增长11.82% [13] - 氧化镨钕产量48,870吨，同比增长2.64% [13] - 氧化镝产量1,504吨，同比下降16.49% [13] - 磁性材料销量5,193吨，同比增长31% [26] - 公司参股中稀厦钨开发福建稀土资源，与赤峰黄金合作开发老挝稀土资源 [29] 能源新材料业务 - 钴酸锂销量2.88万吨，同比增长57% [26] - 三元材料销量同比下滑，磷酸铁锂销量大幅增长 [26] - 钴酸锂全球市场份额近50% [22] - 法国基地正推进年产40,000吨三元正极材料生产线 [29] 产能建设进展 - 厦门金鹭硬质合金工业园项目预计2026年底完成 [28] - 泰国硬质合金生产基地二期项目预计2026年投产 [28] - 包头2万吨高性能钕铁硼磁性材料项目一期已逐步投产 [29] - 厦钨新能宁德基地年产70,000吨正极材料项目正在调试 [29] - 福泉鼎盛氧化钼生产线已试生产 [29] 研发与创新 - 全面推行集成产品开发（IPD）2.0管理模式 [32] - 推进无重稀土产品开发，部分牌号已完成客户送样 [16] - 钴酸锂产品受益于国家换机补贴政策和3C设备AI功能创新 [22] - 磷酸铁锂产品采用水热法工艺，形成差异化竞争优势 [22]

经营情况 - 2024年公司境内收入10.31亿元同比上升34.56%，境外收入7.82亿元同比上升6.02% [2] - 凿岩工具及配套服务收入84,678.68万元同比增长8.57%，硬质合金收入52,774.30万元同比增长14.74%，切削工具收入24,454.90万元同比增长138.12% [3] - 牙轮钻头收入35,533.91万元同比基本持平，销量增长4.03%但单价下降3.96% [5] - 顶锤式钻具收入11,093.59万元同比增长16.86%，钎杆销量增长28.35%但单价下降8.89% [6] - 钎头销量增长124.76%但单价下降42.86%，主要因产品结构变化导致 [7] - 潜孔钻具收入10,394.22万元同比增长30.07%，其中潜孔锤销量增长36.93% [11] - 境外业务毛利率高于境内主要因境外收入中高毛利率的凿岩工具占比达87.9% [13] 销售模式 - 公司采用直销为主经销为辅模式，2021-2024年经销收入占比从25.12%升至38.42% [2] - 经销模式分为签约经销和一般经销，签约经销有区域独家授权 [15] - 境内收入确认以客户验收为准，境外收入以报关出口时点确认 [16] - 经销占比上升主要因并购的切削工具企业以经销为主，如华锐精密经销占比达89.11% [19] - 对境外经销商分为普通代理和独家代理管理，独家代理需达成年度销售目标 [17] 对外投资 - 2022年以来公司并购株洲韦凯、新锐惠沣等企业形成商誉1.4亿元未计提减值 [27] - 株洲韦凯2024年收入14,520.19万元超预测25.12%，净利润2,198.04万元超预测118.27% [33] - 新锐惠沣2024年收入11,408.66万元超预测8.09%，但净利润865.14万元低于预测 [39] - 江仪股份2024年净利润2,879.68万元超预测93.63% [44] - 2024年5月追加收购锑玛工具股权至66.72%，2025年4月增持株洲韦凯股权至85.52% [27]