行业背景与整体表现 - 2025年上半年A股市场活跃 政策利好与流动性改善推动资本市场复苏 证券公司整体业绩普遍回暖 [2] - 大型综合类券商在投行业务和财富管理双轮驱动下实现稳健增长 中信证券营收330.39亿元同比增长20.44% 归母净利润137.19亿元同比增长29.8% 中信建投营收107.4亿元同比增长19.93% 归母净利润45.09亿元同比增长57.77% 华泰证券营收162.19亿元同比增长31% 归母净利润75.49亿元同比增长42% [2] 中金公司核心财务表现 - 中金公司营收128.3亿元同比增长44% 归母净利润43.3亿元同比增长94% 加权平均ROE为4.2% [4] - 总资产达6998亿元 归母净资产1188亿元 整体规模稳定增长 [5] - 利润总额51.57亿元同比增长109.91% 经营活动现金流量净额315.93亿元同比增长212.36% [5] 业务板块表现 股票业务 - 覆盖境内外机构投资者超1.3万家 QFII业务市占率连续22年市场首位 全球化销售网络保持领先配售能力 [6] 资产管理业务 - 资产管理规模5867亿元 公募基金规模2202亿元同比增长6.2% 发行7只公募基金及2只REITs 公募REITs管理规模行业领先 [6] - 深化与社保、年金、银行及保险机构合作 通过数据驱动投资和量化模型优化产品回报 [6] 私募股权业务 - 管理规模4898亿元稳居券商首位 联合地方政府及产业集团设立直投基金和母基金 重点支持高新技术、新能源、医疗健康等战略新兴产业 [7] 投资银行业务 - 作为保荐人主承销13单港股IPO项目总规模28.66亿美元市场第一 作为账簿管理人主承销20单港股IPO项目总规模11.83亿美元市场第一 [7] - 港股再融资及减持项目10单总规模25.59亿美元中资券商排名第一 并购交易34宗总金额328.41亿美元 执行债务重整及资产重组项目 [7] - 完成宁德时代H股上市项目规模居2023年以来全球IPO首位 打破A+H股折价模式 承销海天味业和三花智控等项目 [8] 财富管理业务 - 财富管理产品保有规模近4000亿元 买方投顾产品保有规模近1000亿元均创历史新高 [10] - 管理客户总数939万 账户资产总值约3.4万亿元行业领先 [10] - 推出ETF50恒享组合及公募50基金投顾服务超8万客户 推动短期交易向长期配置转型 [11] - 通过智能化服务体系提供个性化资产配置方案 实现从卖产品向管资产转型 [11] - 建立细分客户分类体系 开展投资者教育倡导长期理性投资 [12] 国际化战略与创新 - 在迪拜设立分公司成为海湾地区首家持牌中资券商 全球网络覆盖香港、纽约、伦敦等主要金融市场 [8] - 上半年引入外资约1300亿元 覆盖境外央行及主权类机构超90家 [9] - 协助中资企业在海外推介 为港交所24只人民币双柜台股票提供做市服务 债券通和全球通交易份额居前 [9] - 绿色金融完成十余笔新能源新材料投资 绿色及ESG债券承销规模行业第二 助力财政部发行离岸人民币绿色主权债 [9] - 科技金融设立超10支基金投资科创企业70余笔 参与科技板债券市场建设 [9] - 普惠金融近三成投资投向A轮前企业 协助发行三农专项债 养老金融完成近20笔大健康投资 个人养老金规模突破3000万元 数字金融布局大数据及AI 推动点睛大模型应用 [10] 生态建设与协同优势 - 通过与银行、保险及第三方平台合作拓展客户触点 为高净值和机构客户提供全链条解决方案 [12] - 投行、研究和资产管理协同增强客户黏性及抗周期能力 [12] - 买方投顾模式推动券商与客户利益趋同 收入来源从交易量转向长期资产管理费 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入人民币128.3亿元，同比增长44% [1] - 归母净利润人民币43.3亿元，同比增长94% [1] - 加权平均净资产收益率达4.2%，总资产人民币6,998亿元，归母净资产人民币1,188亿元 [1] 投资银行业务 - 境内外股本业务保持领先，中资企业全球IPO及港股IPO排名市场第一 [2] - 债券承销规模同比上升，中资企业境外债券承销规模排名中资券商第二 [2] - 公告并购交易34宗，涉及交易总额约328.41亿美元，牵头执行债务重整及重大资产重组项目 [2] 股票业务 - 覆盖境内外多元机构投资者超13,000家，新开户数量稳健增长 [2] - QFII业务市占率连续22年排名市场首位，为多家大型企业提供股份增持回购及市值管理服务 [2] 固定收益业务 - 债券承销和交易量保持市场领先，跨境结算量持续增加 [3] - 衍生品业务持续发展，利率、信用及外汇业务范围拓展，大宗商品做市重点品种排名市场前列 [3] 资产管理业务 - 资产管理部业务规模约5,867亿元，管理产品848只 [3] - 中金基金管理公募基金规模约2,202亿元，较上年末增长6.2% [3] - 新发7只公募基金，公募REITs管理规模持续行业领先 [3] 私募股权业务 - 在管资产规模达4,898亿元，持续排名券商私募子第一 [4] - 与政府及产业集团合作落地多支直投基金和母基金，布局高新技术、新能源等战略新兴产业 [4] 财富管理业务 - 产品保有规模增长至近4,000亿元，买方投顾产品规模近1,000亿元，均创历史新高 [4] - 管理939万客户，账户资产总值约3.4万亿元，推出"ETF50恒享"创新服务模式 [4] 科技金融 - 设立超10支科技创新基金，完成超70笔科创企业直接投资 [5] - 深度参与债券市场"科技板"建设，牵头多笔创新性科创债项目 [6] 绿色金融 - 完成超10笔新能源及新材料领域投资，绿色债券承销规模排名行业第二 [6] - 助力财政部发行首笔离岸人民币绿色主权债券，创新推动宁德时代H股IPO [6] 普惠金融 - 投资A轮及前轮企业笔数占比近30%，协助完成最大规模"三农"专项债券 [6] - 买方投顾保有规模近千亿元，"公募50"累计服务客户超8万人 [6] 养老金融 - 在大健康领域完成近20笔投资，协助完成行业首单养老保险永续债 [6] - 个人养老金资产保有规模超3,000万元 [6] 数字金融 - 完成7笔数字经济领域投资，助力首单数字金融主题金融债券发行 [6] - 建设点睛大模型等AI应用场景，"投行函证系统"入选北京市创新试点项目 [6] 国际化发展 - 阿联酋迪拜分公司开业，成为中资券商在海湾地区首家持牌分支机构 [7] - 覆盖境外央行及主权类机构超90家，上半年引入外资规模约1,300亿元 [7] - 为港交所全部24只人民币双柜台股票提供做市服务，促进人民币国际化 [7]

核心观点 - 财富管理行业在政策引导下加速从卖方销售向买方投顾转型 中金财富作为行业先行者宣布买方投顾资产保有规模突破1000亿元 公司通过升级买方投顾模式 以客户需求为中心 推动行业高质量发展 [1] 政策影响与行业转型 - 证券业高质量发展28条和公募基金高质量发展行动方案推动行业回归以投资者为中心的本源 促进财富管理机构与投资者利益一致性 [1][4] - 行业需从销售驱动转向服务驱动 建立浮动管理费机制和长周期考核 形成基金赚钱基民也赚钱的正向循环 [4] 公司战略定位与举措 - 坚持买方投顾战略定位 推出基于客户资产保有规模或超额收益收取账户管理费的展业模式 [2] - 构建中国50 微50 公募50 股票50 ETF50等50生态 实现资产管理与财富管理业务全面协同 [2] - 植根中国拥抱国际化均衡配置 立足超10年研究积淀 前瞻把握利率下行和权益市场复苏趋势 [2] - 2024年积极布局粤港澳大湾区跨境理财通业务并获首批试点资格 整合海外债券 股票 REITs及另类投资等跨市场资产类别 [2] 客户服务体系建设 - 创新探索顾问服务金字塔体系 涵盖资讯顾问 产品顾问 行为顾问 规划顾问 心念顾问五层次服务体系 [3] - 打造线上线下结合总分联动全渠道多场景客户陪伴服务体系 通过专业心理陪伴和行为引导帮助客户理性决策 [3] - 买方投顾以客户资产增值和需求深化为出发点 提高投资收益率降低投资成本 改善投资体验和问题解决体验 [3] 产品筛选与合作机制 - 选择合作管理人时立足选择长期合作伙伴 产品上架需经过策略初评预审尽调等严格把关 [5] - 关注基金公司管理机制 产品业绩比较基准 业绩可持续性及差异化优势 研选准入通过率仅1% [5] - 产品研究团队累计投入超100万小时研究时间 帮助客户发掘基金净值之外的全面信息 [5] 业务发展现状与前景 - 2025年7月买方投顾资产保有规模突破1000亿元 标志着业务进入新阶段 [6] - 买方投顾业务与险资养老金等长期资金协同 减少市场短期投机行为 降低波动率 改善投资风格 [6] - 总部搭建产品与解决方案总部IPS 形成研-投-推一体化生态圈 协同金融科技团队开发投前-投中-投后数字化系统 [7] - 考核机制关注客户存续资产规模及长期表现 建立与长期利益挂钩的激励机制 减少资产倒腾频率 [7]

行业转型与政策背景 - 财富管理行业加速从"卖方销售"向"买方投顾"转型，受《证券业高质量发展28条》和《推动公募基金高质量发展行动方案》政策驱动 [1] - 公募基金行业回归"以投资者为中心"本源，包括建立浮动管理费机制、强化长周期考核等创新举措 [3] - 行业需解决"基金赚钱、基民不赚钱"问题，通过利益一致性机制实现正向循环 [3] 公司战略与业务进展 - 中金财富买方投顾资产保有规模突破1000亿元，成为行业里程碑 [1][4] - 公司坚持买方投顾战略定位，推出基于资产保有规模或超额收益收取管理费的展业模式 [1] - 构建"中国50""微50""公募50"等"50生态"，实现资产管理与财富管理业务协同 [1] - 2024年布局粤港澳大湾区"跨境理财通"首批试点，整合海外债券、股票、REITs等跨市场资产 [2] 客户服务与产品筛选 - 创新"顾问服务金字塔"体系，涵盖资讯、产品、行为、规划、心念五层次服务 [2] - 产品筛选通过率仅1%，需经过策略初评、预审、尽调等严格流程 [4] - 产品研究团队累计投入超100万小时研究，甄选具备长期投资能力的管理人 [4] 业务模式与能力建设 - 组织架构上搭建产品与解决方案总部（IPS），形成"研-投-推"一体化生态圈 [5] - 考核机制聚焦客户存续资产规模及长期表现，减少短期交易行为挂钩 [6] - 买方投顾能与险资、养老金协同，降低市场波动率，改善投资风格 [5] 未来发展方向 - 居民财富配置变迁带来广阔空间，需构建健康可持续的行业生态 [5] - 目标是通过全生命周期陪伴服务，实现财富长期价值增长 [6]

投资顾问表现与策略 - 中金财富证券投资顾问刘正功在公募基金模拟组合评比中获7月月榜第七名 模拟组合月收益率达11 51% [1][2] - 投资策略包括运用全球视野分析香港股市上涨潜力 加仓港股通创新药和生物科技赛道 [2] - 短期看好科创 大数据 云计算人工智能行业 中长期看好军工 机器人 创新药等 [2] 财富管理行业趋势 - 中国财富管理行业迎来高增长周期 居民理财意识提升推动行业进入超级大年 [1] - 投资顾问作为财富管理最后一公里的引路人 直接影响全民资产配置走向 [1] - 行业面临技术颠覆与智能化冲击 客户需求与期望值提高 商业模式与监管复杂度提升 [3] 中金财富证券创新实践 - 服务理念从卖方销售转向买方受托 以客户资产规模(AUM)收费模式实现长期利益绑定 [4] - 推出中国50 公募50等买方投顾产品矩阵 截至2025年6月中国50私享专户超90%客户盈利 近半数追加复购 平均持有期达2 5年 [4] - 构建数字化中台与智能决策系统 实现AI驱动的人机协同服务升级 [4] 投资顾问能力转型 - 从产品推销转向需求洞察 提供全生命周期财富规划服务 [3] - 利用科技赋能服务 如AI和大数据工具精准扫描客户财务需求 [3] - 基于经济周期+家庭变迁模型为客户定制个性化解决方案 [3]

基金投顾业务上线进展 - 光大证券正式上线"金阳光管家"基金投顾品牌 提供以客户为中心的顾问服务 配备专属服务人员并匹配基金组合解决方案 [1][2] - 国金证券上线"国金100"基金投顾品牌 首批开放5个组合 配备组合策略智能匹配系统 提供全周期陪伴服务 [1][4] - 获得试点资格的29家券商中 正式展业券商已快速扩容至19家 包括首批7家及第二批12家券商 [1][4] 外部渠道拓展策略 - 券商积极与蚂蚁、天天基金、理财通、蛋卷等第三方平台合作 已有7家券商在蚂蚁上线基金投顾业务 [1][5] - 中金财富成为首家入驻腾讯理财通平台的券商 其"公募50"投顾服务于4月上线 [5] - 部分券商通过引入财经大V增强影响力 东方证券引进"银行螺丝钉" 华宝证券吸纳多位基金大V并管理其投资组合 [5] 业务发展模式特点 - 基金投顾业务从"以产品为中心"转向"以客户为中心" 注重投教、投研和顾问服务能力建设 [2][3] - 第三方平台需具备基金销售资格方可上线投顾组合 不同平台根据客户群体呈现差异化运营特点 [5] - 买方投顾模式强调各方从客户利益出发 发挥投研能力与平台客户群优势 区别于传统基金销售 [6][7] 规模发展与考核导向 - 华泰证券、国联证券、国泰君安、东方证券签约规模相继突破100亿元 [8] - 行业强调长期规模而非短期规模考核 需覆盖投研支出、内容及系统建设等成本以实现可持续盈利 [8] - 国金证券不以规模为首要目标 重点将基金投顾匹配给适合的投资者以提升财富管理服务价值 [8][9] 市场环境应对策略 - 市场波动加剧背景下 机构通过专业陪伴服务增强客户信任 解决"基金赚钱基民不赚钱"问题 [8][9] - 财富管理机构需用专业理性做好客户陪伴 应对投资者因市场震荡产生的不信赖心态 [9]

行业政策与趋势 - 2025年5月证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 强化基金公司与投资者利益绑定 加速行业从重规模向重回报转变 [1] - 买方投顾成为行业大势 以客户为中心的服务模式通过投资陪伴和个性化资产配置帮助客户实现长期回报 [2] - 财富管理市场规模持续增长 2024年中国财富管理市场规模突破120万亿元 较2020年翻番 [26] 公司业务模式转型 - 中金财富2019年提出买方投顾理念 核心区别在于通过收取与客户资产规模相关费用实现利益一致 从客户视角出发 [3][4] - 打破传统卖方销售模式弊端 避免机构追逐热点和销售误区 [5] - 2019年推出系统化资产配置投研体系"中国50" 2020年获首批基金投顾业务试点资格 后续迭代推出微50/公募50/股票50/ETF50等多层次服务矩阵 [6] 客户服务与产品体系 - 针对大众客户提供普惠化工具和简单化流程 包括公募50/ETF50及金慧诊账户诊断服务 [7][8] - 针对高净值客户提供多元场景解决方案 涵盖财富传承/家族治理等 [8] - 建立五层次顾问服务金字塔体系 包括资讯/产品/行为/规划/心念顾问 通过心理陪伴和行为引导保持客户理性决策 [8] 业务规模与业绩表现 - 截至2025年7月买方投顾资产保有规模突破1000亿元 累计服务超40万人次 [2] - 中国50池股票策略管理人代表产品2020年至2025年6月末累计平均回报达91% 显著跑赢市场均值 [9] - 中国50私享专户超90%客户实现盈利 近半客户追加复购 [10] - 公募50保有规模逆市增长突破百亿 ETF50签约客户超6.3万人次 签约客户ETF保有规模同比增长291% [12] 核心能力建设 - 资产配置方面严控风险多元配置 立足多资产优势挖掘收益 2024年创新推出养老金融场景并加大中低波产品供给 [14][16] - 专业投研方面拥有15年积淀 跟踪覆盖国内外上万只金融产品 2024年推出中国50中央账户搭建平台化投研机制 [19] - 产品研选通过率仅1% 累计研究投入超100万小时 跟踪机构超8000家 评估管理人超1000家 合作机构超200家 [20][21] 客户陪伴与服务创新 - 累计举办线上直播超1000场 线下活动近13000场 陪伴客户超2900万人次 [24] - 中国50客户平均持有期达2.5年 体现长期陪伴价值 [25] - AI技术应用实现规模化落地 包括AI辅助投资决策和IC Copilot投顾赋能工具 [28][29] - 自研RITAS数字化平台支持千人千面财富管理需求 [29] 未来发展战略 - 深入参与客户整体财务规划 引入家庭理财/养老等场景产品 [31] - 2025年5月升级推出ETF50-恒享 采用基于AUM的收费模式 [34] - 覆盖年轻世代/子女教育/养老退休/家族传承/企业客户等多元化场景需求 [35]

政策与行业背景 - 2025年政府工作报告将扩大内需特别是提振消费列为首要任务 券商财富管理业务成为服务居民财富管理、助力消费复苏的关键抓手 [1] - 证券行业借助金融科技加强服务模式创新 加快业务转型 丰富金融产品谱系以满足居民多元化配置需求 [1] - 政策引导下券商财富管理业务转型方向逐步清晰 买方投顾建设成为核心要素 [1] 中金财富买方投顾发展历程 - 2019年率先提出"买方投顾"理念 以客户需求为出发点发展全生命周期顾问服务模式 [1] - 2023年提出"买方投顾铁三角"服务理念 2024年再定义内涵 扩展至账户视角和多元场景一站式解决方案 [1][7] - 截至2024年末财富管理产品规模近3700亿 连续五年正增长 50系列买方投顾体系保有规模达870亿元 [2] 产品与服务创新 - "ETF50-恒享"升级两大亮点：AUM计费模式创新 双向沟通定制解决方案 [3] - 提供明星投顾 一对一视频咨询 智能交易工具等专业定制化服务 [3] - "中国50"私享专户规模持续增长 股票策略管理人代表产品5年累计平均回报62% 显著跑赢宽基指数和公募基金平均表现 [5] - "公募50"模式持续创新 规模已破百亿 计划升级聚焦更精细服务体验 [5] 数字化与国际化战略 - 2022-2024年持续升级数字化平台：APP迭代400+功能 RITAS平台支持全业务场景 E-Space覆盖85%服务 [11] - 首批支持鸿蒙原生系统的券商APP 实现三端联动提供一站式服务 [11] - 2024年成为首批落地跨境理财通业务的券商 跨境产品保有量行业前列 合作外商独资管理人超20家 配置规模超90亿元人民币 [12] 核心竞争力与未来方向 - 资产端构建跨资产全光谱产品研究覆盖 跟踪上万只金融产品 深度评估1500+管理人 [8] - 资金端客户成熟度高 在泛权益 跨境 泛财富管理领域形成错位竞争优势 [14] - 未来聚焦资产配置与买方投顾转型 提升客户持有收益率 引导长期资产布局 [15]

投资评级与核心观点 - 维持买入评级（A/H股）[1][8] - 目标价：A股42.59元（对应2025年PB 1.7倍），H股18.88港币（对应PB 0.7倍）[8][9] - 核心驱动：25Q1投资业务收入同比+83%至33.96亿元，占比59%[1][2] 财务表现 - **营收与利润**：25Q1营收57.21亿元（yoy+47.69%），归母净利20.42亿元（yoy+64.85%）[1] - **资产与杠杆**：总资产6732亿元（较年初-0.22%），杠杆率4.83x（较年初-0.15x）[2] - **金融投资**：规模3802.54亿元（较年初+2.29%），交易性金融资产2854.34亿元（+2.31%）[2] 业务分项 - **经纪业务**：净收入12.98亿元（yoy+56.27%），"买方投顾"转型推进[3] - **资管业务**：净收入3.08亿元（yoy+15.25%）[3] - **投行业务**：净收入4.03亿元（yoy-10.5%），股权承销规模47亿元（yoy-44%），债券承销2984亿元（yoy+36%）[4] 盈利预测与估值 - **EPS调整**：2025-2027年EPS下调至1.39/1.55/1.70元（原1.40/1.62/1.79元）[5] - **BPS预测**：2025-2027年BPS为25.05/26.34/27.75元[5] - **估值溢价**：A/H股2025年PB分别给予1.7/0.7倍，高于行业均值1.15/0.69倍[5][17][18] 行业与可比公司 - **A股可比公司**：2025年PE中位数12.53倍，PB中位数1.16倍（中信证券PE 15.03倍）[17] - **H股可比公司**：2025年PE中位数8.01倍，PB中位数0.74倍（中信证券PE 10.52倍）[18] 业务结构趋势 - **收入占比**：投资业务占比59%（25Q1），经纪/投行/资管分别占23%/7%/5%[1][3][4] - **产品体系**：推出"中国50"等系列产品，财富管理生态持续完善[3]

报告公司投资评级 - 报告对中金公司 A 股（601995 CH）和 H 股（3908 HK）均维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中金公司 25Q1 营收和归母净利高增，主要系投资业绩同比优异、经纪业务增长驱动，公司财富管理生态完善、国际业务优势显著，维持买入评级 [1] - 考虑 4 月以来权益市场调整，下调投资类收入等假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39、1.55、1.70 元，给予 A/H 股 2025 年 PB 估值溢价，对应目标价 42.59 元/18.88 港币，均维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1 实现营收 57.21 亿元（yoy + 47.69%、qoq - 27.44%），归母净利 20.42 亿元（yoy + 64.85%、qoq - 28.00%），处于业绩预增公告中上区间 [1] - 截至 25Q1 末，总资产 6732 亿元，较年初 - 0.22%；杠杆率 4.83x，较年初下行 0.15x；金融投资规模 3802.54 亿元，较年初 + 2.29% [2] - 25Q1 投资业务收入 33.96 亿元，占收入比例 59%，同比 + 83%，是业绩同比高增核心驱动 [2] - 25Q1 经纪净收入 12.98 亿元，同比 + 56.27%；利息净支出 5.14 亿元，同比收窄；资管净收入 3.08 亿元，同比 + 15.25% [3] - 25Q1 投行净收入 4.03 亿元，同比 - 10.5%；股权业务承销规模 47 亿元，同比 - 44%，市占率 3.04%，同比 - 4.64pct；债券承销规模 2984 亿元，同比 + 36%，市占率 9.15%，同比 + 1.29pct [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39、1.55、1.70 元（前值 1.40、1.62、1.79 元，下调 1%、4%、5%），2025 - 2027 年 BPS 为 25.05、26.34、27.75 元 [5] - A/H 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.15/0.69 倍，给予 A/H 股 2025 年 PB 估值溢价至 1.70/0.70 倍，对应目标价 42.59 元/18.88 港币（前值 47.60 元/24.43 港币，对应 2025 年 PB1.9/0.9 倍） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|22,990|21,333|22,948|25,371|27,652| |+/-%|(11.87)|(7.21)|7.57|10.56|8.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|6,156|5,694|6,718|7,493|8,214| |+/-%|(18.97)|(7.50)|17.98|11.53|9.62| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.28|1.18|1.39|1.55|1.70| |BVPS(人民币,最新摊薄)|21.67|23.90|25.05|26.34|27.75| |PE(倍)|25.77|27.86|23.61|21.17|19.31| |PB(倍)|1.52|1.38|1.31|1.25|1.18| |ROE(%)|6.43|5.52|6.11|6.48|6.74|[7] 基本数据 | |3908 HK|601995 CH| |----|----|----| |目标价|18.88|42.59| |收盘价(截至 4 月 28 日)|13.28|32.86| |市值(百万)|64,106|158,624| |6 个月平均日成交额(百万)|422.51|906.65| |52 周价格范围|7.81 - 24.65|26.70 - 42.47| |BVPS|19.15|24.27|[9]