文章核心观点 - 中金公司通过换股吸收合并东兴证券与信达证券，是响应监管打造国际一流投行号召、提升行业集中度的关键战略举措，旨在通过规模扩张与业务协同，增强综合竞争力并迈向国际一流 [1][3][4][19] 行业背景与政策导向 - 中国证券行业正经历从同质化竞争向差异化发展的演变，政策鼓励并购整合，新“国九条”支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力，目标是在2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行 [3] - 相较于美国证券业前五大券商收入占比超过50%的高集中度，中国证券行业集中度仍有较大提升空间 [4] 交易方案与规模影响 - 交易方案为中金公司向东兴、信达证券全体A股换股股东发行A股股票，换股价格分别为36.91元、16.14元、19.15元，换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188 [5] - 交易完成后，中央汇金将直接持有中金公司24.44%股份，仍为实控人 [6] - 合并后，中金公司总资产将突破1万亿元，净资产达到1715亿元，均上升至行业第四；营业收入和净利润的行业排名分别提升至第3和第6名，主要财务指标跻身行业前列 [6] 财富管理业务协同 - 合并后，中金公司零售客户总数由972万户增加至超过1400万户，新增约500万客户，投顾人数增加43%至4011人，为高端财富管理产品下沉提供空间 [7][9] - 2025年中报显示，中金财富的买方投顾产品保有规模创历史新高，增长至近1000亿元 [10] - 合并使中金公司代买份额从2.9%提升至4.1%，排名从第11位升至第8位 [8] - 中金公司“中国50”等高净值产品线可通过东兴、信达的渠道网络触达更广泛客户，践行“买方投顾”理念 [9][10] 业务互补与区域网络 - 业务结构互补：中金公司手续费及佣金净收入占比49.6%，轻资本业务能力强；东兴、信达证券利息净收入占比分别为14.9%和10%，资本金业务表现较好 [11] - 区域布局互补：信达证券40%营业部位于辽宁，东兴证券44%营业部在福建，中金公司营业部主要分布于广东、江苏、四川、北京、浙江等地 [11] - 合并后营业网点数量从245家提升至436家，行业排名从第14位跃升至第3位，在辽宁省营业部数量将位居行业第一，北京、福建地区也将迈入前三 [8][13] - 线下网络与数字化平台结合形成立体化客户触达体系，有助于服务东北振兴、海峡西岸经济区等国家区域发展战略 [14] 资本实力与财务优化 - 合并后净资本预计从460亿元提升至943亿元，行业排名从第11位跃升至第5位，资本配置优化空间扩大 [15] - 资本扩充有助于置换高息负债、发展做市交易、衍生品等重资本业务，并补强私募投资、自营投资和国际业务 [15] - 中金公司经营杠杆率为5.4倍，高于东兴证券的3.2倍和信达证券的3.8倍，通过统一资本管理可提升整体资本效率 [15] 全生命周期服务能力构建 - 合并有望吸收东兴、信达在不良资产处置、并购重整、企业纾困等领域的优势，结合中金公司传统投行业务，打造从企业初创期到困境阶段的全生命周期服务体系 [17][18] - 交易属于同一控制下企业合并，不会产生商誉，主要股东承诺将其股份锁定36个月，为整合提供稳定的股权环境 [18] 国际化与综合竞争力提升 - 中金公司具备完善的国际网络布局，2024年国际业务收入占比约为24.8%，合并后该优势或将进一步扩大 [19] - 合并将形成更完整的业务链条，涵盖投行、财富管理、机构与零售业务、国内与国际布局，构建全方位的综合金融服务体系，是建设国际一流投行的基础 [19][20]

核心人事任命 - 中金财富任命陈亮为公司董事长 任职日期自2025年11月3日起 [1][2][3] - 原董事长高涛于2025年4月到龄退休 [1] - 陈亮自2023年11月起任中金公司董事长 此次兼任中金财富董事长体现股东方对其管理能力的认可 [1][3] 新任董事长背景 - 陈亮为券商行业资深人士 拥有丰富管理经验 [1] - 曾任宏源证券副总经理 宏源期货董事长 申万宏源集团总经理 中国银河证券总裁 副董事长 董事长等职务 [1] - 自2023年10月起任中金公司党委书记 管理委员会主席 [1] 公司财务与经营数据 - 中金财富为中金公司全资子公司 [3] - 截至2025年6月30日 公司总资产1933.7亿元 净资产202亿元 [3] - 2025年上半年实现营业收入38.21亿元 营业利润13.02亿元 净利润9.88亿元 [3] - 买方投顾保有规模于2025年7月突破1000亿元 近期再次突破1200亿元 [3] - 代表性产品"中国50"自2019年发布累计为客户创造收益超101亿元 [3] 业务转型与发展 - 公司持续深化买方投顾内涵 推动交易业务向以客户为中心的模式转型 [4] - 5大类 19项创新交易服务累计覆盖超40万人次客户 签约资产超2200亿元 [4]

人事变动与战略背景 - 中金公司董事长陈亮在财富管理子公司原董事长退休后，直接兼任中金财富董事长 [2] - 市场猜测此举旨在强化公司财富管理业务的战略地位 [2] - 陈亮于2023年10月加入中金公司担任党委书记、管理委员会主席，并于11月获委任为公司董事长 [3] 新任董事长履历 - 陈亮职业生涯始于1994年，在新疆宏源信托投资股份有限公司任职 [2] - 2014年12月至2019年5月期间，担任申万宏源集团及证券相关公司多个高管职务 [2] - 2019年6月，陈亮开始执掌中国银河证券，历任总裁、副董事长、董事长 [2] 中金财富业务概况 - 中金财富是中金公司全资子公司，专门从事财富管理业务，在中国财富管理领域占据重要地位 [4] - 公司于2016年以167.85亿元收购中投证券，并于2019年将品牌切换为“中金财富”，成为统一零售经纪与财富管理平台 [4] - 中金财富提出向“买方投顾”转型，以体系化产品为抓手，从“卖方导向”转向“客户导向” [4] 中金财富财务贡献 - 截至2025年6月30日，中金财富总资产为1933.70亿元，净资产为202.00亿元 [5] - 2025年上半年，中金财富实现营业收入38.21亿元，净利润9.87亿元 [5] - 中金财富贡献了中金公司上半年总收入的29.79%和归母净利润的22.79% [5] 业务规模与战略考量 - 截至2025年10月，中金财富5大类、19项创新交易服务已累计覆盖超40万人次客户，签约资产超2200亿元 [4] - 市场分析认为，人事安排体现了股东对陈亮管理能力的认可及公司对财富管理板块的高度重视 [4] - 陈亮兼任可能意味着公司将整合资源，加强母子公司协同，推动财富管理业务发展 [7]

核心人事变动 - 中金财富任命陈亮为新任董事长，任职日期自2025年11月3日起 [3] - 此次任命为股东方对陈亮管理能力的认可，陈亮自2023年11月起担任中金公司董事长 [3] - 陈亮是行业资深人士，曾在中国银河证券、申万宏源等多家头部券商担任总裁、董事长等重要职务 [3] 公司财务与经营概况 - 截至2025年6月30日，中金财富总资产为1933.7亿元，净资产为202亿元 [5] - 2025年上半年，公司实现营业收入38.21亿元，营业利润13.02亿元，净利润9.88万元 [5] - 公司买方投顾保有规模于2025年7月突破千亿元，近期已站上1200亿元台阶 [5] - 代表性买方投顾产品“中国50”自2019年发布至今，累计为客户创造收益超过101亿元 [5] 业务转型与发展成果 - 公司持续深化买方投顾内涵，推动交易业务向以客户为中心的模式转型 [5] - 公司5大类、19项创新交易服务已累计覆盖超40万人次客户，签约资产超2200亿元 [5] - 公司致力于为客户提供更专业、陪伴式的服务 [5]

公司高层人事变动 - 中金财富任命陈亮为新任董事长 任职日期自2025年11月3日起 [2] - 原董事长高涛于2025年4月到龄退休 此次任命体现股东方对陈亮管理能力的认可 [2] - 陈亮自2023年11月起任中金公司董事长 并自2023年10月起任中金公司党委书记、管理委员会主席 [3] - 陈亮已取得中国证监会核准的高管任职资格 核准日期为2009年9月16日 [5] 公司背景与股权结构 - 中国中金财富证券有限公司是中国国际金融股份有限公司的全资子公司 [6] 公司财务与经营业绩 - 截至2025年6月30日 中金财富总资产为1933.7亿元 净资产为202亿元 [6] - 2025年上半年 公司实现营业收入38.21亿元 营业利润13.02亿元 净利润9.88万元 [6] - 公司买方投顾保有规模于2025年7月突破1000亿元 近期再次突破1200亿元 [6] - 代表性产品"中国50"自2019年发布至今 累计为客户创造收益超过101亿元 [6] - 公司5大类、19项创新交易服务已累计覆盖超40万人次客户 签约资产超2200亿元 [6] 公司战略与业务转型 - 公司持续深化买方投顾内涵 以买方思维为牵引 推动交易业务向以客户为中心的模式转型 [6] - 公司致力于为客户提供更专业、陪伴式的服务 [6]

投资评级 - 报告对中金公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][6] 核心观点 - 报告认为中金公司作为头部券商，在投行、财富管理、跨境业务等领域壁垒稳固，有望率先受益于市场复苏，盈利能力预期持续改善 [6] - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营收与利润同比大幅增长，多业务条线齐头并进，龙头地位进一步巩固 [4][6] - 基于强劲业绩和政策利好，报告上调了公司的盈利预测 [6] 基本数据与市场表现 - 公司总市值为180,92559百万元，流通市值为109,57437百万元 [4] - 52周股价最高为3946元，最低为3064元；52周涨幅为2232% [4] - 截至2025年10月30日，公司市盈率对应2025年预测为2010倍，市净率为144倍 [6][7] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收20761亿元，同比增长544%；归母净利润6567亿元，同比增长1298%；年化加权平均ROE为839%，同比提升487个百分点 [4] - 第三季度单季营收7933亿元，同比增长748%，环比增长116%；归母净利润2236亿元，同比增长2549%，环比下降23% [4] 各业务板块表现 - **经纪业务**：前三季度收入4516亿元，同比增长76%；Q3单季收入1863亿元，同比增长135% 增长主要受益于市场股票基金交易额同比大增112%以及公司买方投顾转型，中金财富买方投顾保有规模突破1200亿元 [4] - **投行业务**：前三季度收入2940亿元，同比增长43%；Q3单季收入1273亿元，同比增长63% 股权融资方面，A股主承销规模743亿元，市占率829%；H股主承销1189亿港元，市占率升至市场第一 [4] - **资产管理业务**：前三季度收入1062亿元，同比增长27%；Q3单季收入382亿元，同比增长35% 截至2025年上半年末，资产管理规模达14,680亿元，较年初增长86% [4] - **自营业务**：前三季度收入10966亿元，同比增长47%，占总营收比重达53%；Q3单季收入3714亿元，同比增长16% 2025年三季度末金融投资资产规模4,163亿元，同比增长18% [4][5] - **信用业务**：前三季度收入为-1020亿元，虽仍为负但同比有所改善；Q3末公司两融规模622亿元，同比增长81%，市占率260% [10] 成本与杠杆 - 2025年前三季度管理费用12855亿元，同比增长25%，但占调整后营收比重为619%，同比下降144个百分点，显示成本管控能力提升 [10] - 2025年三季度末公司除客户资金杠杆率为540倍，同比提升023，环比提升049 [10] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为9003/10661/11593亿元，对应同比增长率分别为5810%/1842%/874% [6][7] - 预计营业收入将持续增长，2025-2027年分别为27884/32592/35477亿元 [7] - 预计净资产收益率将稳步提升，2025-2027年分别为717%/775%/769% [7]

行业趋势与驱动力 - 中国财富管理行业在服务实体经济与居民财富增值中的核心作用愈发凸显，居民财富配置正经历巨大变迁[1] - DeepSeek等技术突破和制造业升级韧性共同构筑中国市场的独特吸引力，推动全球资金流向再平衡[1] - 财富管理行业正发生深刻变革，从“卖产品”转向“做服务”，为以客户为中心的买方投顾模式奠定基础[1] 公司业务转型与成果 - 公司买方投顾保有规模于今年7月站上千亿台阶，并于近期再次突破1200亿[1] - 公司买方投顾服务模式的代表性产品“中国50”自2019年发布至今，累计为客户创造收益超过101亿元[1] - “中国50”产品为98%以上配置客户取得了正收益[1] 国际化战略布局 - 公司国际化业务围绕服务高质量“引进来”与高水平“走出去”[2] - 作为首批出海的中资财富管理机构，公司在国际市场赢得客户青睐与业界赞誉，国际业务版图持续扩大[2] - 目前国际投管中心资产管理规模已达22亿美元[2] 客户服务理念 - 为走出低利率时代的焦虑，建议从情感接纳、预先规划、专业同行三个角度做准备[1] - 公司将始终坚持以人民为中心，以投资者为本，深入践行“金融为民”的初心使命[2] - 公司致力于成为桥梁帮助国际投资者参与中国资本市场，同时做好纽带帮助中国企业链接全球资源[2]

买方投顾业务进展 - 公司买方投顾保有规模于今年7月站上千亿台阶，并于近期突破1200亿元[2][3] - 代表性产品“中国50”自2019年发布至今，已累计为客户创造收益超过101亿元，为98%以上配置客户取得正收益[3] - 52%的“中国50”老客户在波动市场中仍选择坚定追加，客户平均持有时长约2.5年[3] - 公司已形成一套基于账户视角、覆盖精细化客户需求的买方投顾服务体系，包括“中国50”、“微50”、“公募50”等产品[2] - 公司构建了围绕5A配置模型的底层资产配置能力，涵盖客户偏好、资产配置、策略归因等五个维度[3] 资产配置与产品供给 - 为应对低利率时代配置难题，公司在权益资产、另类资产、全球资产三个方向构建了9大类11000多条不同策略线[4] - 公司持续强化ETF、指数基金等被动型产品供给，为普惠金融产品提供优质底层资产[8] - 公司致力于为资本市场引入长期资金，让投资者分享国家经济增长红利[8] AI技术与数字化应用 - 公司作为首批实现DeepSeek私有化部署的券商之一，积极推进AI战略，将专业底蕴与AI能力结合[5] - 通过AI行情工具帮助客户高效获取信息，并打造AI赋能的“超级顾问”队伍以提升服务效率[5] - 公司升级“投顾平台E-Space+买方投顾数字化平台RITAS+中金财富APP”铁三角，深化AI技术在投研决策等场景的运用[6] - 中金财富App 12.0版本上线，包括AI首页、黄金专区、同屏交易等功能，打造四大生态协同的客户体验[7] - 推出行业内首个具有金融大模型能力加持的AI数字人Jinn，融合了300多名研究员、近4000名顾问的经验及数十万篇研究报告和十亿级金融数据[7] 普惠金融实践 - 公司与中国人民大学中国普惠金融研究院深度合作，开展财富管理与金融健康专题研究，将发布首本聚焦资本市场的金融健康白皮书[9] - 公司将通过金融健康自测工具把理论研究成果转化为具体实践应用，帮助客户了解并提升金融健康[9] - 公司通过智能投资顾问工具将专业资产配置逻辑转化为大众可理解的服务，并辅以严格投资纪律和投后陪伴[8]

行业转型核心趋势 - 中国财富管理行业正经历从规模扩张向质量提升、从粗放式增长向精细化运营的历史性转变 [1] - 行业加速从以产品销售为导向的卖方模式向以客户利益为中心的买方投顾模式转变 [1][2] - 低利率时代的到来以及市场环境的复杂性加速了行业转型并对专业投顾服务提出更高要求 [2] - 截至2025年7月底，公募基金资产规模达35.08万亿元，产品数量达到1.3万只，凸显投资者对专业资产配置服务的迫切需求 [2] 买方投顾模式实践与成效 - 公司率先发力买方投顾转型，已形成一套基于账户视角、追求长效价值的买方投顾服务体系，包括“中国50”“微50”“公募50”等 [4] - 公司买方投顾保有规模于今年7月站上千亿台阶，并于近期突破1200亿元 [4] - 代表性产品“中国50”自2019年发布至今，累计为客户创造收益超过101亿元，为98%以上配置客户取得正收益，52%老客户在波动市场中仍选择坚定追加，客户平均持有时长约2.5年 [4] - 配置能力是买方投顾的核心竞争力，公司构建了“5A配置模型”方法论，围绕客户偏好、资产配置等五个维度构建底层配置能力 [5] - 公司推动“交易也是买方投顾”理念落地，5大类19项创新交易服务已累计覆盖超40万人次客户，签约资产超2200亿元 [6] - “ETF50”服务累计签约客户超7万人次，累计跟买金额近100亿元，签约客户ETF保有金额同比实现近三倍增长 [6] 人工智能技术赋能 - 人工智能技术正在深度重塑财富管理行业的服务模式与生态格局 [8] - 公司作为首批实现DeepSeek私有化部署的券商之一，积极推进AI战略，致力于将专业底蕴与AI能力结合 [8] - AI赋能主要体现在通过AI行情工具帮助客户决策、打造AI赋能的“超级顾问”队伍、建设AI驱动的高效组织架构三个层面 [8] - 公司通过升级“投顾平台E-Space+买方投顾数字化平台RITAS+中金财富APP”铁三角深化AI技术运用 [9] - 投顾平台E-Space推出投顾助手智能体与AI托管助手两大创新功能，以提升服务效率并降低沟通成本 [9] - RITAS平台引入AI技术打造“千人千面千时”的精准服务，其智能配置导航仪可在30秒内基于全市场数万只产品为客户定制投资方案 [9][10] - 中金财富App 12.0版本上线，包括AI首页等功能，数字人Jinn作为行业内首个具有金融大模型能力加持的AI数字人，融合了公司大量研究员和顾问的经验及海量数据 [11] 全球资产配置发展 - 随着中国金融市场双向开放深化，全球资产配置日益成为行业重要发展方向，互联互通机制持续扩容为投资者创造更便利条件 [11][12] - 财富管理机构国际化业务主要围绕服务高质量“引进来”与高水平“走出去”展开 [12] - 信息不对称与缺乏适当投资工具仍是投资者进行全球化配置时面临的主要挑战 [12] - 公司国际投管中心资产管理规模达22亿美元，并在全权委托专户领域开展业务实践 [12] 普惠金融实践 - 普惠金融正成为财富管理机构共同关注的发展方向，行业进入提升质量的新阶段 [13] - 推动普惠金融发展主要体现在丰富普惠金融产品供给、提升服务覆盖面、加强对中小企业的综合金融服务三个方面 [13] - 公司通过智能投顾工具将专业资产配置逻辑转化为大众服务，并设立专精特新企业服务中心构建普惠金融服务体系“中金金禾” [13] - 公司与学术机构合作开展财富管理与金融健康专题研究，并发布金融健康白皮书帮助客户提升金融健康水平 [14][15]

核心观点 - 财富管理行业正经历从“卖产品”向“做服务”的深刻变革 [1][3] - 公司作为行业高质量践行者，其买方投顾模式得到验证，保有规模突破1200亿元 [2][3] - 公司通过发布“5A配置模型”、深化买方投顾内涵、推动AI普惠及全球化布局，构建了以客户为中心的专业服务体系 [4][5][10][14] 买方投顾业务规模与成效 - 买方投顾保有规模于近期突破1200亿元，并在2025年7月首次站上千亿台阶 [2][3] - 代表性产品“中国50”自2019年发布至今，累计为客户创造收益超过101亿元 [3] - “中国50”为98%以上配置客户取得正收益，52%老客户在波动市场中仍选择追加，客户平均持有时长约2.5年 [3] - 买方投顾服务体系包括“中国50”、“微50”、“公募50”、“股票50”、“ETF50”等 [3] 核心配置方法论 - 公司发布历经六年打磨的“5A配置模型”，作为底层核心资产配置能力 [2][4] - 模型涵盖五个维度：Appetite（客户偏好）、Asset（资产配置）、Attribution（策略归因）、Alpha（深挖超额）、Assessment（风险评估） [4] - 模型目标是在不同资产与策略间寻找更优风险收益比，实现长期稳健胜利 [4] - “中国50”采用“白盒化”管理方式，基于科学的组合管理逻辑 [4] 资产供给与全球化布局 - 为应对低利率时代（货币基金收益率普遍降至1%），公司在权益、另类、全球资产方向构建了9大类11000多条策略线 [6] - 国际投管中心资产管理规模已达22亿美元，在全权委托专户业务领域树立专业标杆 [6] - 国际业务致力于解决投资者全球配置中的“信息不对称”与“缺乏称心投资工具”痛点 [7] - 公司发挥“桥梁”作用，帮助国际投资者参与中国资本市场，并助力中国机构链接全球资源 [7] 交易业务与创新服务 - 交易业务向以客户为中心转型，提出“交易也是买方投顾” [8][9] - 5大类、19项创新交易服务已累计覆盖超40万人次客户，签约资产超2200亿元 [9] - “ETF50”服务累计签约客户超7万人次，累计跟买金额近100亿元，签约客户ETF保有金额同比实现近三倍增长 [9] - 打造“AI+投顾”服务体系，覆盖股票诊断、账户检视、波段交易、热点投资四大高频场景 [9] AI技术应用与普惠金融 - 作为首批实现DeepSeek私有化部署的券商，公司通过投顾平台E-Space、RITAS与中金财富APP展示AI深度应用 [10] - E-Space推出投顾助手智能体与AI托管助手，提升服务精准性并降低沟通成本 [11] - RITAS平台作为“智能配置导航仪”，可在30秒内基于全市场数万只产品为客户定制投资方案 [12] - 中金财富APP 12.0版本上线，包括AI首页、黄金专区、同屏交易等功能，并推出具有金融大模型能力的AI数字人Jinn [12] - 公司与研究机构合作开展财富管理与金融健康专题研究，并将发布金融健康白皮书及自测工具 [13]