核心观点 - 财富管理行业在政策引导下加速从卖方销售向买方投顾转型 中金财富作为行业先行者宣布买方投顾资产保有规模突破1000亿元 公司通过升级买方投顾模式 以客户需求为中心 推动行业高质量发展 [1] 政策影响与行业转型 - 证券业高质量发展28条和公募基金高质量发展行动方案推动行业回归以投资者为中心的本源 促进财富管理机构与投资者利益一致性 [1][4] - 行业需从销售驱动转向服务驱动 建立浮动管理费机制和长周期考核 形成基金赚钱基民也赚钱的正向循环 [4] 公司战略定位与举措 - 坚持买方投顾战略定位 推出基于客户资产保有规模或超额收益收取账户管理费的展业模式 [2] - 构建中国50 微50 公募50 股票50 ETF50等50生态 实现资产管理与财富管理业务全面协同 [2] - 植根中国拥抱国际化均衡配置 立足超10年研究积淀 前瞻把握利率下行和权益市场复苏趋势 [2] - 2024年积极布局粤港澳大湾区跨境理财通业务并获首批试点资格 整合海外债券 股票 REITs及另类投资等跨市场资产类别 [2] 客户服务体系建设 - 创新探索顾问服务金字塔体系 涵盖资讯顾问 产品顾问 行为顾问 规划顾问 心念顾问五层次服务体系 [3] - 打造线上线下结合总分联动全渠道多场景客户陪伴服务体系 通过专业心理陪伴和行为引导帮助客户理性决策 [3] - 买方投顾以客户资产增值和需求深化为出发点 提高投资收益率降低投资成本 改善投资体验和问题解决体验 [3] 产品筛选与合作机制 - 选择合作管理人时立足选择长期合作伙伴 产品上架需经过策略初评预审尽调等严格把关 [5] - 关注基金公司管理机制 产品业绩比较基准 业绩可持续性及差异化优势 研选准入通过率仅1% [5] - 产品研究团队累计投入超100万小时研究时间 帮助客户发掘基金净值之外的全面信息 [5] 业务发展现状与前景 - 2025年7月买方投顾资产保有规模突破1000亿元 标志着业务进入新阶段 [6] - 买方投顾业务与险资养老金等长期资金协同 减少市场短期投机行为 降低波动率 改善投资风格 [6] - 总部搭建产品与解决方案总部IPS 形成研-投-推一体化生态圈 协同金融科技团队开发投前-投中-投后数字化系统 [7] - 考核机制关注客户存续资产规模及长期表现 建立与长期利益挂钩的激励机制 减少资产倒腾频率 [7]

行业转型与政策背景 - 财富管理行业加速从"卖方销售"向"买方投顾"转型，受《证券业高质量发展28条》和《推动公募基金高质量发展行动方案》政策驱动 [1] - 公募基金行业回归"以投资者为中心"本源，包括建立浮动管理费机制、强化长周期考核等创新举措 [3] - 行业需解决"基金赚钱、基民不赚钱"问题，通过利益一致性机制实现正向循环 [3] 公司战略与业务进展 - 中金财富买方投顾资产保有规模突破1000亿元，成为行业里程碑 [1][4] - 公司坚持买方投顾战略定位，推出基于资产保有规模或超额收益收取管理费的展业模式 [1] - 构建"中国50""微50""公募50"等"50生态"，实现资产管理与财富管理业务协同 [1] - 2024年布局粤港澳大湾区"跨境理财通"首批试点，整合海外债券、股票、REITs等跨市场资产 [2] 客户服务与产品筛选 - 创新"顾问服务金字塔"体系，涵盖资讯、产品、行为、规划、心念五层次服务 [2] - 产品筛选通过率仅1%，需经过策略初评、预审、尽调等严格流程 [4] - 产品研究团队累计投入超100万小时研究，甄选具备长期投资能力的管理人 [4] 业务模式与能力建设 - 组织架构上搭建产品与解决方案总部（IPS），形成"研-投-推"一体化生态圈 [5] - 考核机制聚焦客户存续资产规模及长期表现，减少短期交易行为挂钩 [6] - 买方投顾能与险资、养老金协同，降低市场波动率，改善投资风格 [5] 未来发展方向 - 居民财富配置变迁带来广阔空间，需构建健康可持续的行业生态 [5] - 目标是通过全生命周期陪伴服务，实现财富长期价值增长 [6]

投资评级与核心观点 - 维持买入评级（A/H股）[1][8] - 目标价：A股42.59元（对应2025年PB 1.7倍），H股18.88港币（对应PB 0.7倍）[8][9] - 核心驱动：25Q1投资业务收入同比+83%至33.96亿元，占比59%[1][2] 财务表现 - **营收与利润**：25Q1营收57.21亿元（yoy+47.69%），归母净利20.42亿元（yoy+64.85%）[1] - **资产与杠杆**：总资产6732亿元（较年初-0.22%），杠杆率4.83x（较年初-0.15x）[2] - **金融投资**：规模3802.54亿元（较年初+2.29%），交易性金融资产2854.34亿元（+2.31%）[2] 业务分项 - **经纪业务**：净收入12.98亿元（yoy+56.27%），"买方投顾"转型推进[3] - **资管业务**：净收入3.08亿元（yoy+15.25%）[3] - **投行业务**：净收入4.03亿元（yoy-10.5%），股权承销规模47亿元（yoy-44%），债券承销2984亿元（yoy+36%）[4] 盈利预测与估值 - **EPS调整**：2025-2027年EPS下调至1.39/1.55/1.70元（原1.40/1.62/1.79元）[5] - **BPS预测**：2025-2027年BPS为25.05/26.34/27.75元[5] - **估值溢价**：A/H股2025年PB分别给予1.7/0.7倍，高于行业均值1.15/0.69倍[5][17][18] 行业与可比公司 - **A股可比公司**：2025年PE中位数12.53倍，PB中位数1.16倍（中信证券PE 15.03倍）[17] - **H股可比公司**：2025年PE中位数8.01倍，PB中位数0.74倍（中信证券PE 10.52倍）[18] 业务结构趋势 - **收入占比**：投资业务占比59%（25Q1），经纪/投行/资管分别占23%/7%/5%[1][3][4] - **产品体系**：推出"中国50"等系列产品，财富管理生态持续完善[3]

报告公司投资评级 - 报告对中金公司 A 股（601995 CH）和 H 股（3908 HK）均维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 中金公司 25Q1 营收和归母净利高增，主要系投资业绩同比优异、经纪业务增长驱动，公司财富管理生态完善、国际业务优势显著，维持买入评级 [1] - 考虑 4 月以来权益市场调整，下调投资类收入等假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39、1.55、1.70 元，给予 A/H 股 2025 年 PB 估值溢价，对应目标价 42.59 元/18.88 港币，均维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 25Q1 实现营收 57.21 亿元（yoy + 47.69%、qoq - 27.44%），归母净利 20.42 亿元（yoy + 64.85%、qoq - 28.00%），处于业绩预增公告中上区间 [1] - 截至 25Q1 末，总资产 6732 亿元，较年初 - 0.22%；杠杆率 4.83x，较年初下行 0.15x；金融投资规模 3802.54 亿元，较年初 + 2.29% [2] - 25Q1 投资业务收入 33.96 亿元，占收入比例 59%，同比 + 83%，是业绩同比高增核心驱动 [2] - 25Q1 经纪净收入 12.98 亿元，同比 + 56.27%；利息净支出 5.14 亿元，同比收窄；资管净收入 3.08 亿元，同比 + 15.25% [3] - 25Q1 投行净收入 4.03 亿元，同比 - 10.5%；股权业务承销规模 47 亿元，同比 - 44%，市占率 3.04%，同比 - 4.64pct；债券承销规模 2984 亿元，同比 + 36%，市占率 9.15%，同比 + 1.29pct [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39、1.55、1.70 元（前值 1.40、1.62、1.79 元，下调 1%、4%、5%），2025 - 2027 年 BPS 为 25.05、26.34、27.75 元 [5] - A/H 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PB 均值为 1.15/0.69 倍，给予 A/H 股 2025 年 PB 估值溢价至 1.70/0.70 倍，对应目标价 42.59 元/18.88 港币（前值 47.60 元/24.43 港币，对应 2025 年 PB1.9/0.9 倍） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|22,990|21,333|22,948|25,371|27,652| |+/-%|(11.87)|(7.21)|7.57|10.56|8.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|6,156|5,694|6,718|7,493|8,214| |+/-%|(18.97)|(7.50)|17.98|11.53|9.62| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.28|1.18|1.39|1.55|1.70| |BVPS(人民币,最新摊薄)|21.67|23.90|25.05|26.34|27.75| |PE(倍)|25.77|27.86|23.61|21.17|19.31| |PB(倍)|1.52|1.38|1.31|1.25|1.18| |ROE(%)|6.43|5.52|6.11|6.48|6.74|[7] 基本数据 | |3908 HK|601995 CH| |----|----|----| |目标价|18.88|42.59| |收盘价(截至 4 月 28 日)|13.28|32.86| |市值(百万)|64,106|158,624| |6 个月平均日成交额(百万)|422.51|906.65| |52 周价格范围|7.81 - 24.65|26.70 - 42.47| |BVPS|19.15|24.27|[9]

文章核心观点 - 2024年中金公司业绩表现良好，各业务条线亮点颇多，国际化布局加速，分红力度加大 [1][2] 分组1：整体业绩 - 2024年公司实现营业收入213.33亿元，归母净利润56.94亿元 [1] 分组2：投行业务 - 2024年公司投行业务收入30.95亿元，服务中资企业全球IPO合计28单，融资规模44.24亿美元，排名市场第一 [4] - A股方面，2024年新上市企业数量锐减，再融资规模同比减少71.1%，公司承销规模下降但仍处行业领先，完成A股IPO项目6单，主承销金额35.90亿元，完成A股再融资项目15单，主承销金额123.49亿元，排名市场第三 [4] - 2024年港股与美股市场回暖，公司港股与美股投行业绩显著提升，港股IPO主承销金额38.35亿美元，同比大增212.81%，再融资及减持主承销金额12.45亿美元，同比增幅达157.76%；美股中资企业IPO主承销金额8700万美元，同比大增135.14%，再融资及减持主承销金额3600万美元，同比大增71.43% [4][5][6] - 公司并购业务在中国并购市场连续十年排名第一，2024年完成并购交易73宗，涉及交易总额约505.88亿美元，其中境内59宗，总额约317.89亿美元，跨境及境外14宗，总额约187.98亿美元 [1][7] 分组3：财富管理业务 - 2024年公司财富管理业务成绩亮眼，新增开户超过170万 [1][9] - 产品规模连续五年正增长，达近3700亿元，“50”系列买方投顾体系规模增至近870亿元，创历史新高 [9] - “公募50”保有量较上年末增长139%，创新交易服务累计覆盖客户超35万人次，签约客户资产超2500亿元 [9] - 公司升级APP、E - SPACE、买方投顾数字化平台RITAs铁三角，布局AIGC新质生产力，金融科技能力处于同业前列 [10] 分组4：国际化布局 - 2024年公司越南代表处正式开业，正在加快推进阿联酋分公司的设立 [1][12] - 二十多年来公司累计公告160单跨境交易，规模约1743亿美元，市场份额约9%，助力“一带一路”、中资企业“走出去”及国际投资者投资中国 [12] 分组5：分红情况 - 2024年公司分红力度明显加大，8月完成派发8.69亿元上年年度现金股利，12月完成首次新增的2024年中期分红计划，每10股派息0.9元，拟推出每10股派息0.9元、总规模4.35亿元的2024年度利润分配方案 [2]

文章核心观点 - 3月28日晚中金公司发布2024年财报，各项业务稳健运行巩固“基本盘”，国际化出海加速，还增加中期分红回馈投资者 [1] 业务板块表现 投行业务 - 多个“市场第一”彰显同业领先地位，2024年中资企业全球IPO排名市场第一，港股IPO保荐项目承销规模和数量均排名市场第一，并购业务在中国并购市场连续十年排名第一，中资企业境外债承销规模保持中资券商市场第一，还完成2024年唯一规模超百亿元的A股股本项目—中国石化定向增发 [1] 财富管理业务 - 是营收核心，占2024年营收比重达32.73%，管理总客户数接近850万户，较上年增长约170万户，客户账户资产总值约3.18万亿元，产品规模连续五年正增长至接近3700亿元，创新个人交易服务累计覆盖客户超35万人次签约客户资产超2500亿元，买方投顾系列产品保有量近870亿元，市场排名领先 [2] 固定收益业务 - 2024年实现快速增长，动态调整持仓规模，积极把握市场机遇，债券承销和交易量持续保持市场领先地位，中资外币债券排名全市场第一 [2] 资产管理业务 - 2024年实现快速增长，积累投研能力，稳步提升投资业绩，截至2024年末，公募基金管理规模同比增长63%至2073亿元，公募REITs管理规模继续保持行业领先 [2] 股票业务 - 深耕机构客群，持续提升全球交易能力，QFII客户市占率连续21年排名市场首位，互联互通交易份额在中资券商中保持领先 [3] 私募股权业务 - 通过多种方式在管的资产规模达4576亿元，继续稳居券商私募子第一 [3] 国际化布局 - 已建立覆盖中国香港、纽约、伦敦等多地的国际网络，为客户提供一站式跨境服务，在港股市场表现突出，作为保荐人、全球协调人、账簿管理人主承销港股IPO项目排名领先，从全球角度看，2024年服务中资企业全球IPO合计28单，融资规模44.24亿美元，排名市场第一，还深度参与多个前十大项目，立足跨境业务优势，全年完成跨境及海外项目交易规模超9000亿元 [5][6] 分红情况 - 为贯彻相关要求，积极做好2023年度利润分配及2024年中期利润分配安排，2024年8月30日首次公布中期利润分配方案，同年12月完成实施，采用现金分红方式向股东派发现金股利，总额约4.34亿元（含税），自2020年A股上市起累计向股东分配现金股利44.89亿元 [7]

文章核心观点 2月26日中金公司和中国银河合并传闻致两公司股价异动，两公司均否认传闻，证券业正处并购重组热潮，汇金系券商股权整合有想象空间 [1][2][3] 双双否认合并传闻 - 2月26日中金公司和中国银河合并传闻致两公司A股涨停、H股飙升，当日晚间两公司均发布澄清公告否认传闻 [1][2] - 过去一年多市场多次传出两公司合并传闻，均引发股价异动，两公司均否认 [2] - 中国银河曾在2023年11月和2024年11月12日对合并传闻予以否认 [3] 证券业并购重组正如火如荼 - 国泰君安与海通证券合并重组以137天完成全部行政审批程序，海通证券将退市；浙商证券入主国都证券；国联证券A股简称变更 [3] - 2月26日中金公司和中国银河A股带动多只券商股大幅拉升，西部证券、信达证券等涨幅居前，这些券商属并购重组概念股 [3] - 西部证券收购国融证券获证监会反馈意见；国盛金控吸收合并子公司获批；方正证券和平安证券同业竞争解决方案受关注；信达证券和东兴证券实控人将变更，引发合并猜想 [4] 汇金系券商股权整合空间打开 - 中央汇金直接持有中金公司40.11%股权，间接持有中国银河47.43%股权，中证金融股权划转后将合计持有中国银河48.20%股权 [5] - 多位非银分析师认为三大AMC部分股权划转至中央汇金打开券商整合想象空间，汇金系券商多牌照整合方案值得观察 [5] - 从基本面看，2024年前三季度中国银河净资产、净利润等指标优于中金公司，两者合并体量与头部券商差距缩小 [6] - 市场对两公司合并预期高，因业务有互补性，中金投行业务强，银河财富管理业务有优势 [7] - 两公司近年均巩固优势业务、加强综合实力，银河提升投行实力，中金推动普惠金融产品 [7]