投资评级 - 强烈推荐/维持评级 [2] 核心观点 - 公司业绩短期承压但有望迎来拐点 受益于AI数据中心建设带来的磁悬浮压缩机需求增长 半导体真空泵业务随国内集成电路产业发展而进步 光伏行业资本开支见底有望带动真空泵销售复苏 [1][3][4][5] 业务板块分析 磁悬浮压缩机业务 - 英伟达与OpenAI合作建设数据中心 包括最高1000亿美元投资(约7115亿元人民币) 将带动数据中心制冷系统升级需求 [3] - AI算力需求激增使传统冷却技术面临能耗瓶颈 磁悬浮压缩机节能优势显著 渗透率有望提升 [3] - 公司拥有RTM系列共计9个型号磁悬浮制冷压缩机 可用于数据中心 未来有望充分受益 [3] 半导体真空泵业务 - 公司设计研发PMF、IPM和IPH三个系列真空泵 可覆盖半导体晶圆制造所有制程 [4] - 已与国内部分机台商、晶圆厂合作 目前有小批量出货 [4] - 真空泵需要满足7×24小时不间断高可靠性运转要求 [4] - 随着国内集成电路产业发展水平提升 公司有望在先进制程持续积累工艺技术 缩小与国际领先企业差距 [4] 光伏真空泵业务 - 光伏行业有望进入加速出清阶段 预计2026年行业集中度进一步提升 资本开支向头部企业集中 [5] - 2024年以来共有27家光伏企业发布资产重组公告 整合优化产业链布局 淘汰落后产能 [5] - 公司真空泵主要用在光伏行业拉晶和电池片环节 [5] - 随着光伏行业资本开支触底上行 公司有望充分受益 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年净利润分别为6.42亿元、7.43亿元和8.59亿元 [5] - 对应EPS分别为1.20元、1.39元和1.61元 [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22.53倍、19.48倍和16.84倍 [5] - 预计2025年营业收入31.58亿元(同比下降14.06%) 2026年34.26亿元(增长8.51%) 2027年37.67亿元(增长9.94%) [7] - 预计2025年归母净利润6.42亿元(同比下降25.59%) 2026年7.43亿元(增长15.69%) 2027年8.59亿元(增长15.64%) [7][12] 公司基本情况 - 主营业务为螺杆式压缩机应用技术的研制开发、生产销售及售后服务 [8] - 主要产品包括商用中央空调压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机、空气压缩机、光伏真空泵、半导体真空泵等 [8] - 公司及主要子公司共拥有240项专利 其中发明专利35项、实用新型专利197项、外观设计专利8项 [8] - 总市值144.64亿元 流通市值144.34亿元 总股本5.35亿股 [8]

投资评级 - 优于大市（维持）[5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收14.89亿元，同比下降18.86%，归母净利润2.57亿元，同比下降42.90%[1] - 业绩下滑主要受光伏真空泵业务拖累，压缩机业务受益于数据中心等领域需求拉动实现增长[1] - 公司通过AIDC压缩机和半导体真空泵打造新成长曲线，半导体业务国产替代空间广阔[3] - 下调2025-2026年盈利预测，上调2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.08/7.16/8.13亿元[3] 财务表现 - 2025年上半年毛利率35.02%，同比下降5.43个百分点，净利率17.29%，同比下降7.26个百分点[1] - 期间费用率中销售费用率4.48%（同比-0.36pct）、管理费用率4.89%（同比+0.85pct）、研发费用率6.32%（同比+1.63pct）、财务费用率1.72%（同比+3.10pct）[1] - 2025Q2单季度营收8.83亿元，同比下降18.69%，归母净利润1.39亿元，同比下降54.43%[1] - 预计2025-2027年营业收入分别为31.39/34.60/38.98亿元，同比增长-14.6%/10.2%/12.6%[4] 业务分析 - 压缩机业务2025年上半年营收10.77亿元，同比增长12.21%，毛利率34.79%，同比提升0.94个百分点[2] - 真空泵业务2025年上半年营收2.76亿元，同比下降60.12%，毛利率36.37%，同比下降9.84个百分点[3] - 制冷压缩机受益数据中心发展，产品涵盖螺杆式、磁悬浮离心式，客户包括申菱、台湾东元、海尔、美的[2] - 空气压缩机通过推出无油、离心等高端产品实现营收稳步增长[2] - 半导体真空泵已完成PMF、PDM、iPH三大系列产品，通过部分国内芯片制造商认可并开始批量供货[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益1.14/1.34/1.52元，对应PE 23/20/17倍[3][4] - 2025-2027年预计ROE为13.2%/14.1%/14.5%，EBIT Margin为21.7%/22.1%/22.3%[4] - 当前市盈率（PE）22.8倍，市净率（PB）3.00倍，EV/EBITDA 19.9倍[4][17] - 总市值142.99亿元，收盘价26.74元[5]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润2.57亿元 同比下降42.90% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.40亿元 同比下降54.11% 环比增长18.66% [1] - 资产负债率29.98% 同比下降8.86个百分点 财务结构更稳健 [1] - 经营活动现金流量净额4.07亿元 现金流健康且收入质量较好 [1] 业务运营 - 真空泵产品受下游光伏行业需求走弱影响 导致业绩短期承压 [1] - AI技术发展带动算力和存储需求激增 公司布局数据中心用制冷压缩机产品包括永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式 [1] - 半导体真空产品获部分国内芯片制造商认可 开启小批量供货 覆盖新产线扩产及老旧真空泵汰换 [1] - 正配合部分新客户及新工艺进行测试验证 [1]

财务表现 - 2024年营收36.74亿元，同比下降4.62%，归母净利润8.63亿元，同比下降0.28% [1] - 2024年毛利率38.31%，同比下降2.01个pct，净利率23.53%，同比上升1.02个pct [1] - 2024Q4营收8.18亿元，同比下降13.57%，归母净利润1.41亿元，同比下降23.74% [1] - 2025Q1营收6.06亿元，同比下降19.09%，归母净利润1.18亿元，同比下降19.58% [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.84%/4.03%/4.95%/-1.48%，同比变动-1.32/+0.35/-1.52/-0.58个pct [1] 业务表现 - 压缩机业务2024年营收20.30亿元，同比增长4.31%，毛利率33.09%，同比下降0.74个pct [1] - 真空产品2024年营收13.46亿元，同比下降18.04%，毛利率45.83%，同比下降0.85个pct [2] - 制冷压缩机通过新机型研发和旧机型更新保持稳健增长，未来将加大对磁悬浮离心产品、气悬浮离心产品的研发力度 [2] - 空气压缩机通过推出无油、离心等高端产品实现营收稳步增长，无油空压机作为未来重点发展方向 [2] 行业动态 - 光伏真空泵业务承压主要系2024年光伏产业进入调整期，项目投产、开工率显著下降 [2] - 半导体真空泵已通过部分国内8寸、12寸晶圆厂、封测厂及设备商的认可，并开始批量交付 [2] - 半导体真空泵产品已在严苛制程进行测试验证，国产替代空间广阔 [2]

财务表现 - 2024年实现营收36.74亿元（yoy-4.62%），归母净利8.63亿元（yoy-0.28%），扣非净利8.21亿元（yoy-2.24%）[1] - Q4实现营收8.18亿元（yoy-13.57%，qoq-19.96%），归母净利1.41亿元（yoy-23.74%，qoq-47.84%）[1] - 2024年毛利率38.31%，同比降低2.01pct，净利率23.53%，同比提升1.02pct[2] - 期间费用率11.34%，同比降低3.08pct，其中管理费用率4.03%（+0.19pct），销售费用率3.84%（-0.88pct），研发费用率4.95%（-0.76pct），财务费用率-1.48%（2023年同期0.05%）[2] 业务分析 - 压缩机业务受房地产市场调整影响下滑，但冷链物流总需求达3.65亿吨（yoy+4.3%），有望带动制冷压缩机需求上升[3] - 国内空压机存量市场广阔，政策推动老旧空压机淘汰更新，有望带动高效节能压缩机需求增长[3] - 光伏真空泵需求减弱，半导体真空泵国产替代空间广阔，已通过部分8寸、12寸半导体芯片代工厂、封测厂及设备制造商认可并批量交付[3] 盈利预测 - 预测25-27年归母净利润为9.31/10.32/11.38亿元（较前值下调10.8%/11.5%）[4] - 下调主因商用空调与光伏真空泵承压超预期，压缩机设备更新仍在初期阶段[4] - 给予公司25年12倍PE估值，目标价20.88元（前值23.4元）[4]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收36 74亿元 同比下滑4 6% 归母净利润8 63亿元 同比微降0 3% 扣非归母净利润8 21亿元 同比下滑2 2% [4] - 2024Q4单季度营收8 18亿元 同比下滑13 6% 归母净利润1 41亿元 同比下滑23 7% 扣非归母净利润1 32亿元 同比下滑31 3% [4] - 2024年销售毛利率为38 3% 同比下滑2 0个百分点 [4] 业务板块分析 - 压缩机业务收入20 30亿元 同比增长4 3% 毛利率33 1% 同比下滑0 7个百分点 [5] - 真空产品收入13 46亿元 同比下滑18 0% 毛利率45 8% 同比下滑0 9个百分点 主要受光伏行业调整周期影响 [5] - 海外收入同比增长8 3% 越南北宁工厂正式投产 国际化进程稳步推进 [5] 产品与技术进展 - 商用空调压缩机持续迭代 适配新型环保冷媒 [5] - 冷冻冷藏压缩机技术投入增加 品质与能效提升 应用领域扩大 [5] - AY系列无油干式螺杆空气压缩机性能大幅提升 ATC系列齿轮离心式空压机实现外资产品部分替代 [5] - 光伏真空泵与国内大厂保持长期合作 半导体真空泵与多家设备企业合作 推动国产化进程 [5] 行业与市场展望 - 产品结构优化与成本控制支撑利润稳定 中长期盈利能力有望逐步提升 [5] - 半导体业务客户验证稳步推进 国产替代加速落地 [5] - 光伏行业短期调整导致真空业务承压 但半导体领域替代空间广阔 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年汉钟精机业绩承压，营收略有下滑但归母净利润基本持平，中长期盈利能力有望提升，看好半导体真空泵业务成长性 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日汉钟精机发布2024年年报，2024年营收36.74亿元，同比-4.6%；归母净利润8.63亿元，同比-0.3%；扣非归母净利润8.21亿元，同比-2.2%；2024Q4单季度营收8.18亿元，同比-13.6%，归母净利润1.41亿元，同比-23.7%，扣非归母净利润1.32亿元，同比-31.3%；2024年销售毛利率38.3%，同比下滑2.0pct [2] 点评 - 受下游需求波动影响，全年营收下滑，但产品结构优化与成本控制使归母净利润与上年基本持平；越南北宁工厂投产，海外收入同比增长8.3%，国际化进程推进；中长期看，产品迭代、国产替代与海外市场拓展有望提升盈利能力 [3] - 压缩机业务稳中有升，2024年压缩机（组）收入20.30亿元，同比增长4.3%，毛利率33.1%，同比-0.7pct；真空业务短期承压，真空产品收入13.46亿元，同比减少18.0%，毛利率45.8%，同比-0.9pct，主要因光伏行业调整、下游客户去库存，半导体业务保持投入，客户验证推进 [3] 产品线情况 - 核心产品与下游头部客户建立稳定合作，应用领域扩大：商用空调压缩机新一代产品适配新型环保冷媒；冷冻冷藏压缩机品质和能效提升，应用领域扩大；空气压缩机AY系列性能提升，ATC系列部分替代外资产品；光伏真空泵与国内光伏大厂及机台商长期合作；半导体真空泵与多家半导体设备企业合作，推动国产化 [4] 盈利预测、估值与评级 - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为9.3（下调22%）/10.3（下调25%）/11.4亿元；看好半导体真空泵业务成长性，维持“买入”评级 [4] 财务数据 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,852|3,674|3,936|4,289|4,711| |营业收入增长率|17.96%|-4.62%|7.13%|8.97%|9.85%| |归母净利润（百万元）|865|863|932|1,027|1,138| |归母净利润增长率|34.24%|-0.28%|8.06%|10.21%|10.77%| |EPS（元）|1.62|1.61|1.74|1.92|2.13| |ROE（归属母公司)（摊薄）|23.34%|20.44%|19.25%|18.57%|18.06%| |P/E|11|11|10|9|8| |P/B|2.5|2.2|1.9|1.7|1.5| [5] 财务报表与盈利预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027E的情况 [10] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流等在2023 - 2027E的情况 [10] - 资产负债表呈现总资产、总负债、股东权益等在2023 - 2027E的情况 [11] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E的表现 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E的情况 [12] 费用率、每股指标、估值指标 - 销售、管理、财务、研发费用率及所得税率在2023 - 2027E的情况 [13] - 每股红利、每股经营现金流等每股指标在2023 - 2027E的情况 [13] - PE、PB、EV/EBITDA、股息率等估值指标在2023 - 2027E的情况 [13]