纪要涉及的行业或公司 * 公司：九洲药业（一家从仿制药向创新药服务转型的中国医药企业）[3] * 行业：医药研发与生产外包（CDMO）、原料药、制剂[3] 核心观点与论据 业务结构与全球化布局 * 公司通过收购（如诺华苏州工厂及美国工厂）及自建，实现了海内外产能协同[2][3] * 2023年设立新加坡海外管理总部，2024年在日本、德国等地布局研发平台，持续升级全球化服务能力[2][3] 核心业务：CDMO * CDMO业务是核心收入和利润来源[3] * 2025年上半年收入22.91亿元，同比增长16.27%，毛利率为41%[2][3] * 项目管线数量从2019年的378个增至2025年上半年的1,214个[2][3] * 管线包括38个已上市商业化品种、90个临床三期项目、超过1,000个临床一二期项目[3] * 主要客户为诺华、罗氏、辉瑞等大型跨国公司（MNC），其中诺华占比超过60%[2][3] * 诺欣妥和瑞波西利是主要的API项目，预计未来2-3年内保持稳定增长[2][5] 新兴领域布局（第二成长曲线） * 公司成立太子事业部，布局多肽、偶联药物、小核酸等新分子类型[2][5] * 多肽药物：拥有三大多肽偶联平台，正在进行多肽二期商业化产能建设[5] * 偶联药物：具备从毫克级到数百克级单批次生产能力[5] * 小核酸：中美两地的小核酸研发平台正在加快商业化产能落地[5] 原料药业务 * 原料药业务是公司的起家业务[5] * 2025年上半年收入5.23亿元，同比有所下滑，毛利率维持在23%[2][5] * 受行业竞争激烈及价格下行影响较大[2][5] * 公司通过技改量增等方式保持盈利能力稳定，并不断拓展新的原料品种[2][5] * 主要产品包括中枢神经类、非甾体类、降糖类及抗感染类原料药[5] 制剂业务 * 包括制剂CDMO和自研仿制药[4][5] * 截至2025年前三季度，全球高附加值领域的CDMO项目管线质量较高[4] * 2025年上半年新增两个仿制药品种，总计22个仿制项目，其中两个为全国首仿[4][5] 国内市场拓展 * 公司与国内客户的合作不断深化，预计国内收入占比将逐步提升至20%-30%[2][5] 财务表现与未来预期 * 2025年前三季度营收同比增长4.92%，归母净利润同比增长18.51%，毛利率回升[4][5] * 预计未来三年归母净利润有望保持15%左右的增速[4][5] * 给予公司2026年目标市盈率21倍，对应目标价27元[4][5] * 在当前股价下，对应2027年的市盈率约为12倍[5]