公司业务与收入结构 - 公司2025年前三季度供汽收入占营业收入的比例约为5% [1] - 开展供汽业务有利于提升垃圾焚烧发电项目的整体毛利率 [1]

2025年第六次临时股东会决议 - 会议于2025年12月12日以现场与网络投票相结合的方式召开，由董事长喻旭春主持 [3][5][7] - 共有588名股东参与投票，代表股份316,296,319股，占公司有表决权股份总数的26.5305%，全部通过网络投票进行 [8][10] - 出席会议的中小股东有585人，代表股份57,937,628股，占公司有表决权股份总数的4.8597% [10][12] - 会议审议通过了两项议案：1) 聘任2025年度审计机构，总表决同意率为99.2632% [14]；2) 投资建设年产40万吨再生铝项目，总表决同意率为98.8377% [15][16] 第十届董事会第八次会议决议 - 会议于2025年12月12日以现场加通讯方式召开，9名董事全部出席 [23][24] - 审议通过了三项议案，均需提交股东会审议 [27][30][32] - 第一项议案：预计2026年向关联方浙江锦链通采购氧化铝不超过48万吨，交易总金额不超过139,200万元（含税） [28] - 第二项议案：预计2026年向关联方万方集团销售电解铝液不超过6万吨并供汽，交易总金额不超过122,282万元（含税） [30] - 第三项议案：决定于2025年12月29日召开第七次临时股东会，审议上述两项关联交易 [32] 重大资产重组进展 - 公司拟发行股份购买杭州锦江集团等持有的开曼铝业（三门峡）有限公司99.4375%股权，构成关联交易、重大资产重组和重组上市 [36] - 公司已收到深交所的审核问询函，并于2025年12月13日披露了修订后的交易报告书草案及相关回复文件 [36][40] - 本次交易尚需深交所审核通过并获中国证监会同意注册后方可实施 [37] 与万方集团的关联交易详情 - 交易背景：万方集团是公司持股5%以上股东，也是公司2007年引入的首家铝液客户，合作可降低双方成本 [44][54] - 交易内容：2026年计划向万方集团销售电解铝液不超过6万吨，预计单价20,380元/吨（含税）；供汽不超过286GJ，预计单价70元/GJ（含税） [44][46] - 定价机制：铝液销售以上海有色网SMM A00铝锭报价周均价为基础下浮120元/吨结算 [49] - 财务数据：截至2025年9月30日，万方集团资产总额86,767.06万元，2025年1-9月净利润为-1,117.70万元（未经审计） [46] 与浙江锦链通的关联交易详情 - 交易背景：浙江锦链通与公司实控人均为钭正刚先生，为保障原材料供应稳定性而增加采购 [28][59] - 交易内容：2026年计划向浙江锦链通采购氧化铝不超过48万吨，预计单价2,900元/吨，交易总金额不超过139,200万元（含税） [28][61] - 定价机制：以阿拉丁、安泰科、百川资讯三家机构公布的货源地氧化铝现货价格月均值的算术平均值为基准 [65] - 财务数据：截至2025年10月末，浙江锦链通总资产210,508万元，2025年1-10月净利润17,461万元（未经审计） [62] 2025年第七次临时股东会安排 - 会议定于2025年12月29日以现场与网络投票相结合的方式召开 [74][75] - 股权登记日为2025年12月22日 [77] - 会议将审议与浙江锦链通及万方集团的两项日常关联交易预计议案 [82] - 关联股东在相应议案表决时需回避 [83]

公司业务战略 - 公司在抓好生物质能发电业务的基础上 将继续拓展供汽业务 [1] - 公司努力提高供汽业务营收占比 以改善经营现金流 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长24.2%，主要受益于供热改造、费用控制以及减值冲回 [1][2][4] - 公司已迈入纯运营阶段，经营效率持续优化，供热量高速增长，财务费用下降，现金流改善，负债率降低，看好其后续运营指标优化及分红提升潜力 [2][10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入25.82亿元，同比增加1.5%；归母净利润6.26亿元，同比增加24.4% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入8.98亿元，同比增加1.6%；归母净利润2.49亿元，同比增长24.2% [4] 运营表现分析 - **垃圾处理规模稳定**：整体处理规模稳定在4.03万吨/日，2025年前三季度累计垃圾进场量1092.19万吨，同比增长2.00% [10] - **发电量稳定增长**：2025年前三季度累计发电量/累计上网电量同比增1.17%/1.46%至38.67/32.06亿度 [10] - **供热量大幅提升**：2025年前三季度累计供汽量78.81万吨，同比增长111.91%；Q3单季度供汽量27.3万吨，同比增长100.1% [10] - **效率指标变化**：2025Q3公司吨发电量/吨上网电量同比降低5.3度/降低4.0度至352.4/290.1度，主因部分蒸汽用于利润更高的供热 [10] 盈利能力与费用控制 - **毛利率表现**：Q3单季度毛利率同比下降0.03个百分点，但前三季度整体毛利率同比提升3.19个百分点，表明主业效率提升良好 [10] - **费用率下降**：Q3期间费用率同比下降2.17个百分点，其中财务费用率同比下降1.80个百分点，财务费用同比下降1435万元 [10] - **净利率提升**：Q3单季度净利率同比提升4.09个百分点 [10] - **减值冲回贡献**：2025Q3信用减值损失为-1347万元，同比对业绩带来1805万元正向贡献，推测系国补回款良好所致 [10] 现金流与资产负债状况 - **现金流改善**：Q3经营性现金流净额同比增35.1%至6.91亿元，主要因国补回款增加及销售商品、提供劳务收到的现金增加 [10] - **负债率下降**：Q3末资产负债率/有息资产负债率同比降1.7个百分点/0.8个百分点至59.8%/51.8%，负债率整体呈下降趋势 [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为6.84亿元、7.31亿元、7.76亿元，同比增速分别为16.8%、6.94%、6.16% [10] - **分红预测**：假设分红比例为60%/65%/70%，对应2025年10月29日股价的股息率分别为3.99%、4.63%、5.29% [10] - **估值水平**：对应PE估值分别为15.0倍、14.0倍、13.2倍 [10]

财务业绩 - 前三季度营业收入为25.8亿元，同比增长1.5% [1] - 前三季度归母净利润为6.26亿元，同比增长24.4% [1] - 前三季度基本每股收益为0.45元 [1] 运营数据（前三季度累计） - 垃圾进厂量为1,092.19万吨，同比增长2.00% [1] - 发电量为386,672.28万度，同比增长1.17% [1] - 上网电量为320,628.97万度，同比增长1.46% [1] - 供汽量为78.81万吨，同比大幅增长111.91% [1] 运营数据（第三季度单季） - 第三季度垃圾进厂量为376.76万吨 [1] - 第三季度发电量为132,754.31万度 [1] - 第三季度上网电量为109,298.22万度 [1] - 第三季度供汽量为27.26万吨 [1]

核心经营数据 - 2025年第三季度垃圾进厂量376.76万吨，发电量132,754.31万度，上网电量109,298.22万度，供汽量27.26万吨 [1] - 2025年前三季度累计垃圾进厂量1,092.19万吨，同比增长2.00% [1] - 2025年前三季度累计发电量386,672.28万度，同比增长1.17% [1] - 2025年前三季度累计上网电量320,628.97万度，同比增长1.46% [1] - 2025年前三季度累计供汽量78.81万吨，同比大幅增长111.91% [1] 数据说明 - 经营数据包含分区域统计 [2] - 数据源自公司生产经营统计，未经审计 [2]

2025年第三季度运营数据 - 第三季度垃圾进厂量376.76万吨 [1] - 第三季度发电量132,754.31万度 [1] - 第三季度上网电量109,298.22万度 [1] - 第三季度供汽量27.26万吨 [1] 2025年上半年累计运营数据 - 上半年累计垃圾进厂量1,092.19万吨，同比增长2.00% [1] - 上半年累计发电量386,672.28万度，同比增长1.17% [1] - 上半年累计上网电量320,628.97万度，同比增长1.46% [1] - 上半年累计供汽量78.81万吨，同比增长111.91% [1]

核心运营数据 - 2025年前三季度累计垃圾进厂量1092.19万吨，同比增长2.00% [1] - 2025年前三季度累计发电量38.67亿度，同比增长1.17% [1] - 2025年前三季度累计上网电量32.06亿度，同比增长1.46% [1] - 2025年第三季度单季垃圾进厂量376.76万吨 [1] - 2025年第三季度单季发电量13.28亿度 [1] - 2025年第三季度单季上网电量10.93亿度 [1] 供汽业务表现 - 2025年前三季度累计供汽量78.81万吨，同比大幅增长111.91% [1] - 2025年第三季度单季供汽量27.26万吨 [1]

业务概况与运营数据 - 生活垃圾焚烧日处理规模5万余吨，年处理固废超2000万吨，占全国生活垃圾焚烧处理量7%-8% [1] - 上半年外供蒸汽91.45万吨（同比增长38.11%），外供热量22.73万吉焦（同比增长14.30%） [2] 财务表现与应收账款管理 - 利润增长源于成本优化、费用压降及全流程精细化管理 [1] - 应收账款以垃圾处置费和国补为主，正通过政府化债政策推动清收工作 [1][2] 战略规划与市场拓展 - 通过供热供汽协同、炉渣资源化利用拓展多元化收入 [1] - 电工装备海外业务快速增长，垃圾发电业务将有序开拓"一带一路"友好国家市场 [2]

财务业绩 - 营业收入445.29亿元人民币，同比增长5.21% [1] - 股东应占溢利34.04亿元人民币，同比增长8.07% [1] - 每股基本盈利2.71元人民币，拟派发中期股息每股85港仙 [1] 天然气业务 - 北京燃气累计拥有管道燃气用户约756万户，运行天然气管线总长约2.95万公里 [1] - 北京市内新发展家庭用户约5.92万户、商服用户1,036个 [1] - 采用一企一策原则建立市场竞争区域拓展策略 [1] 水务业务 - 北控水务共运营1,280座水厂及污水处理设施，总计签署1,463座设施服务协议 [1] - 实际财务成本同比下降超过3亿元人民币，通过压减融资成本和管理费用提升效率 [1] - 积极处置低效无效资产并推动战投资产保值增值 [1] 环境业务 - 境内污泥协同处置量达49.71万吨，同比增长32.74% [2] - 供汽量达18.6万吨，同比增长180%，通过精细化管理维持高产能利用率 [2] - 业务涵盖境内北控环境、北控环保及境外德国EEW GmbH [2] 啤酒业务 - 燕京啤酒销量235.17万千升，同比增长2.03% [2] - 中高端产品营收占比提升至70.11%，带动整体销量与盈利能力同步增长 [2]