报告基本信息 - 调研日期为2025年09月26日 [1] - 调研行业为环保行业 [2] - 调研对象为中环装备 [17] - 接待人员为证券事务代表易田 [17] - 参与调研的机构有国泰海通证券等 [2] 报告核心观点 - 中环装备主要业务包括以生活垃圾焚烧发电为核心的固废综合处置业务、环保装备业务以及电工装备业务，公司将拓展多元化收入来源，做优做大垃圾焚烧主业，提升盈利能力 [22] - 公司今年积极应对市场挑战，强化全业务条线提质增效，收入稳定、成本优化、费用压降，盈利能力持续提升 [23] - 公司大力推进应收账款清收工作，随着政府化债等举措实施，预计未来回收情况有望好转 [25] - 上半年公司外供蒸汽和热量同比均有增长 [26] - 电工装备业务海外业务近几年快速增长，垃圾发电业务将在控制风险前提下有序开拓海外市场，重点考虑“一带一路”倡议内部分国家和地区 [27] 各部分总结 详细调研机构 - 接待对象为国泰海通证券，接待对象类型为证券公司，机构相关人员为杨寅琛 [20] 主要内容资料 - 公司主要业务包括固废综合处置、环保装备和电工装备业务，垃圾焚烧项目运营日处理规模5万余吨，年处理固废超2000万吨，节能环境生活垃圾焚烧处理量约占全国的7%-8%，电工装备业务处于行业领先地位 [22] - 公司通过加大市场开发、推动并购整合等拓展多元化收入来源，做优做大垃圾焚烧主业 [22] - 今年公司积极应对市场挑战，强化全业务条线提质增效，收入稳定、成本优化、费用压降，盈利能力提升 [23] - 截至2024年底，节能环境应收账款以应收垃圾处置费和应收国补占比居多，公司通过紧盯重点债权、利用信息化手段、关注政府化债政策等推进清收，预计未来回收情况好转 [25] - 上半年公司外供蒸汽91.45万吨，同比增长38.11%；外供热量22.73万吉焦，同比增长14.30% [26] - 电工装备业务海外业务近几年快速增长，垃圾发电业务将控制风险有序开拓海外市场，重点考虑“一带一路”倡议内部分国家和地区 [27]

业务概况与运营数据 - 生活垃圾焚烧日处理规模5万余吨，年处理固废超2000万吨，占全国生活垃圾焚烧处理量7%-8% [1] - 上半年外供蒸汽91.45万吨（同比增长38.11%），外供热量22.73万吉焦（同比增长14.30%） [2] 财务表现与应收账款管理 - 利润增长源于成本优化、费用压降及全流程精细化管理 [1] - 应收账款以垃圾处置费和国补为主，正通过政府化债政策推动清收工作 [1][2] 战略规划与市场拓展 - 通过供热供汽协同、炉渣资源化利用拓展多元化收入 [1] - 电工装备海外业务快速增长，垃圾发电业务将有序开拓"一带一路"友好国家市场 [2]

高邮市生活垃圾焚烧发电PPP项目由天津泰达环保有限公司与高邮市国有资产投资运营有限公司共同出 资成立的高邮泰达环保有限公司（以下简称高邮泰达）投资、建设和运营。 项目位于江苏省高邮市龙虬镇朱家垃圾卫生填埋场西侧，占地120亩。一期工程总投资3.55亿元，采用 机械炉排炉焚烧工艺，配置两条350吨/日焚烧线和一台15MW汽轮发电机组；同步建设一座300吨/日的 垃圾渗滤液处理站和占地35亩的飞灰填埋场。烟气净化采用行业认可的"SNCR+旋转雾化半干法+干法 +活性炭喷射+布袋除尘"组合工艺，确保各项污染物排放指标稳定优于国家《生活垃圾焚烧污染控制标 准》（GB18485-2014），其中关键指标达到欧盟2000标准水平。高邮泰达现有员工66人，已获授权国 家发明专利4项、实用新型专利30项，并设立扬州市级企业院士工作站。 项目年处理生活垃圾约25.55万吨，年发电量约1亿千瓦时，年上网电量约0.87亿千瓦时，相当于年节约 标准煤约3.3万吨，年减少碳排放约4.5万吨。 在"双碳"目标与"无废城市"建设双重驱动下，固废处理行业正逐步从末端治理向全链条资源化转型。作 为生态环境领域的品牌企业（获中国城市环境卫生协会 ...

财务情况 - 应收账款总额44.16亿元，其中政府类占比60% [1] - 2025年上半年应收账款余额仍呈增长态势 [1] - 公司未触及深交所退市与风险警示条款 [3] - 通过政府化债政策推动应收账款清收，部分项目已转入正常结算或制定分期还款计划 [1][2] 经营规模 - 环卫一体化业务年化合同额24.75亿元，总合同额286.3亿元 [5] - 水务板块运营30个污水项目（设计规模220.73万吨/日）、3个供水项目（53.5万吨/日）、1个中水项目（6万吨/日） [5] - 生活垃圾焚烧发电日处理量5600吨/天 [5] - 有机固废处置量1460吨/天，医疗废弃物处置量60吨/天 [5] 技术发展 - 参与制定国家标准GB/T44565-2024《高效能炉排炉评价技术要求》 [6] - 无人驾驶环卫车已在重点项目示范运营 [7] - 推进项目运营标准化、规范化和智能化建设 [6][7] 股权结构 - 公司无实际控制人，无控股股东 [7] - 第一大股东天府清源（原清华控股）及其一致行动人持股8% [7] - 截至2025年8月30日股东总户数为76,134户 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入29.64亿元，同比增长4.68%，归属于上市公司股东的净利润3.36亿元，同比增长8.02%，经营发展稳中有进、进中提质 [10][13] - 公司聚焦生活垃圾焚烧发电、污水处理等核心主业，同时拓展危废医废、土壤修复等新兴领域，通过轻重资产结合模式推动业务增长 [3][9] - 科技创新成果显著，在研项目143项，新增授权专利10项（含5项发明专利），飞灰资源化处理技术实现从科研向示范应用推进 [5][15] - 积极响应国家"双碳"战略，荣获上海碳普惠优秀合作伙伴奖、碳中和生态建设奖等行业认可，ESG实践成效突出 [5][14] 财务表现 - 营业收入29.64亿元，同比增长4.68%，主要因PPP项目建造收入及承包设计规划业务收入增加 [10][11] - 营业成本21.39亿元，同比增长6.84%，与收入增长匹配 [10][11] - 财务费用1.27亿元，同比下降20.52%，主要通过与金融机构协商下调贷款利率所致 [10][11] - 经营活动现金流量净额3.04亿元，同比下降17.11%，因购买商品接受劳务支付的现金增加 [10][11] - 货币资金7.86亿元，较上年末减少32.69%，主要因收购两家子公司 [11] 运营数据 - 生活垃圾焚烧项目29个，入厂垃圾685.72万吨，上网电量22.63亿度 [5] - 污水处理项目6个（处理厂8座），处理污水1.62亿吨 [5] - 危废医废焚烧项目5个，医废处置量3.44万吨，危废处置量3.10万吨 [5] - 垃圾中转站7个，中转垃圾75.25万吨 [5] 业务进展 - 主要在建项目包括福建邵武垃圾焚烧发电项目、甘肃陇南垃圾焚烧项目等，均按计划推进建设 [5] - 新拓展项目涵盖海南儋州垃圾焚烧发电、上海临港危废资源化等区域市场 [5] - 收购上海电气集团（肃宁）环保科技公司等子公司，增强区域布局 [12] 技术创新 - 在研项目143项，完成上海市科委重点研发计划项目5项 [5] - "焚烧飞灰炉内低碳协同减量和无害化处理技术"从中试向示范应用推进 [5] - 新增授权专利10项（发明专利5项），累计拥有专利398项（发明专利90项） [8][15] - 竹园污水公司入选生态环境保护实用技术装备和示范工程名录 [5] 行业地位 - 运营多座国家住建部AAA级生活垃圾焚烧项目 [6] - 国内首个采用湿法烟气处理工艺的企业，掌握多种烟气净化组合技术 [7] - 担任全国城镇环境卫生标准化技术委员会主任单位等权威职务 [8] - 控股股东上海城投集团为AAA信用等级国有特大型企业，提供强大支持 [9] 股东结构 - 普通股股东总数63,460户，前三大股东为上海城投集团（46.52%）、长江生态环保集团（5.21%）、三峡资本（4.80%） [21] - 香港中央结算公司持股1.13%，较上期减少80.41万股 [21] - 中证上海国企ETF等指数基金增持，反映机构认可度提升 [21]

核心经营数据 - 2025年半年度生活垃圾焚烧项目累计发电量269,378.50万度，上网电量226,256.10万度 [1] - 累计污水处理总量16,184.02万吨 [1] 区域发电运营表现 - 上海市区域发电量最高达121,226.77万度，上网电量100,237.44万度 [1] - 浙江省发电量30,894.80万度位列第二，山东省27,616.70万度位列第三 [1] - 河北省发电量最低仅575.45万度 [1] 上网电价结构 - 多数省份执行统一上网电价0.65元/度，包括江苏、山东、福建、河南、安徽、四川、浙江 [1] - 山西省执行浮动电价0.51~0.65元/度，上海市执行0.50~0.65元/度，河北省执行0.55~0.65元/度 [1] 电量结算情况 - 山东省已结算电量24,818.60万度，结算完成度最高 [1] - 上海市已结算电量42,939.34万度，但相对于上网电量100,237.44万度结算率较低 [1] - 福建省已结算电量15,835.29万度，显著低于上网电量19,660.94万度 [1]

| 区域 | 累计发电量 | 上网电量 | 上网电价 | 已结算电量 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | （万度） | （万度） | （元/度） | （万度） | | 江苏省 | 14,500.04 | 12,513.06 | 0.65 | 12,563.12 | | 山东省 | 27,616.70 | 24,201.11 | 0.65 | 24,818.60 | | 福建省 | 23,426.83 | 19,660.94 | 0.65 | 15,835.29 | | 河南省 | 13,292.94 | 11,284.25 | 0.65 | 11,284.25 | | 安徽省 | 4,999.38 | 4,175.57 | 0.65 | 4,123.84 | | 山西省 | 19,227.78 | 16,336.97 | 0.51~0.65 | 16,273.76 | | 四川省 | 13,617.82 | 11,409.29 | 0.65 | 11,258.95 | | 浙江省 | 30,894.80 | 25,964.87 | 0.65 | 26,123.74 | ...

财务业绩 - 上半年营业收入57.63亿元同比下降1.05% 主要受PPP工程收入缩减 环卫业务调整及往期一次性收入基数影响[1] - 剔除特殊因素后实际营收增长约4.8亿元 其中并购项目粤丰环保贡献收入3.69亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润9.67亿元 同比增长8.99%[1] - 经营活动现金流净额12.21亿元 同比提升29.77%[1] 利润分配 - 拟以总股本8.15亿股为基数 每10股派发现金红利2.5元[1][2] - 现金分红总额2.04亿元 占上半年净利润比例21.08%[1][2] 业务发展 - 固废处理业务收入29.49亿元 占总主营业务收入52.60%[2] - 生活垃圾焚烧发电规模达97590吨/日 位居行业前三[2] - 生活垃圾焚烧业务收入(不含工程与装备)同比增长17.63%[2] - 新增4个垃圾焚烧项目供热协议 累计29个项目开展供热业务[2] 并购整合 - 完成并购粤丰环保重大资产重组项目 自6月1日起合并报表[1] - 通过整合资源实现财务费用降低 协同效应逐步释放[1][2] - 计划2025年内完成财务 人力资源 供应链等职能条线融合[1] 创新业务 - 成立人工智能联合研究院 推进行业超脑与企业超脑建设[2] - 所有垃圾焚烧项目获绿证核发 绿证销售量超653万张[2] - 绿证业务促进碳减排350.40万吨 创新推出绿电直供模式[2] - 已与多家企业签署算力中心合作协议[2]

项目进展 - 控股子公司河内天禹完成河内朔山生活垃圾焚烧发电项目装机扩容COD验收 [1] - 项目总装机容量由75兆瓦增加至90兆瓦 扩容幅度达20% [1] - 扩容后90兆瓦装机容量已全部进入商业运营阶段 [1] 业务影响 - 生活垃圾焚烧发电项目装机容量提升增强公司环保能源业务规模 [1] - 海外项目实现商业化运营体现公司国际化项目执行能力 [1]

项目运营进展 - 控股子公司河内天禹环保能源股份公司完成河内朔山生活垃圾焚烧发电项目装机扩容COD验收 [1] - 项目总装机容量由75MW增加至90MW 扩容幅度达20% [1] - 扩容后90MW装机容量已全部进入商业运营阶段 [1] 政府与监管批准 - 越南建设部 越南工贸部和越南电力集团均已批准项目扩容 [1] - 监管机构确认新增容量技术设计符合要求并核准发电业务许可 [1] 经济效益提升 - 扩容将有效提高项目能源转换效率 [1] - 年发电量及售电收入预计实现增长 [1] - 项目整体盈利能力将进一步提升 [1]