行业投资评级 - 医药行业整体观点乐观，预计2025年将迎来增长，投资机会呈现百花齐放态势 [11] 核心观点 - 医药板块估值处于低位，公募基金配置比例低，宏观环境因素积极恢复，大领域大品种拉动行业增长 [11] - 实体药店市场2025H1累计规模2961亿元，同比下滑2.2%，Q2规模1485亿元，同比下滑1.6%，降幅较Q1收窄 [16] - 药品品类表现相对较好，Q2累计规模1212亿元，同比微增0.2%，非药品类均呈负增长 [20] - 创新药、医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）、医药工业、中药、药房、医疗服务、血制品等细分领域均存在投资机会 [11][12][13] 细分领域总结 创新药 - 国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，2025年重视差异化和国际化管线，关注百济、信达、康方等公司 [11] - 中国生物制药创新产品收入占比从2018年12%提升至2024年41.8%，预计2025年突破50% [41] 医疗器械 - 影像类设备招投标量回暖，设备更新持续推进，关注迈瑞、联影、开立等 [11] - 发光集采加速进口替代，国产龙头份额提升，出海深化，关注迈瑞、新产业等 [11][43] - 骨科集采后恢复较好增长，神经外科集采后放量和进口替代加速，关注爱康、春立、迈普等 [11][42] - 低值耗材海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力医疗等 [46][47] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资持续回暖，国内投融资触底回升，产业周期趋势向上，2025年有望重回高增长 [11] - 生命科学服务行业需求复苏，供给端出清，国产替代趋势明确，并购整合助力公司做大做强 [49] 医药工业 - 特色原料药行业成本端改善，估值处于近十年低位，关注重磅品种专利到期带来的新增量 [11][58] - 2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元 [58] 中药 - 基药目录颁布预期不会缺席，独家基药增速远高于非基药，关注昆药、康缘、康恩贝等 [12][53] - 国企改革重视ROE指标，有望带动基本面提升，关注昆药、太极、东阿阿胶等 [12][53] - OTC企业兼具老龄化属性和医保免疫，关注片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等 [12][53] 药房 - 处方外流提速，"门诊统筹+互联网处方"成为较优解，电子处方流转平台逐步建成 [12][50] - 竞争格局优化，B2C、O2O增速放缓，上市连锁具备优势，集中度提升，关注老百姓、益丰、大参林等 [12][50] 医疗服务 - 反腐+集采净化市场环境，民营医疗竞争力提升，商保+自费医疗快速扩容，关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科等 [12][52] 血制品 - 浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，品种丰富度和产能扩张，行业成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [13] 市场数据表现 - 本周中信医药指数上涨1.17%，跑输沪深300指数3.01个百分点，在30个一级行业中排名第29位 [8] - 涨幅前十股票包括ST香雪(40.39%)、欧林生物(38.27%)、透景生命(29.53%)等 [7][8] - 跌幅前十股票包括力诺药包(-22.05%)、南模生物(-17.91%)、福元医药(-17.87%)等 [7][8] 品类市场分析 药品品类 - 2025Q2药品累计规模1212亿元，同比微增0.2% [20] - 4月规模409亿元(同比+0.5%)，5月规模409亿元(同比+0.2%)，6月规模394亿元(同比-0.3%) [20] - 6月末药品占比81.5%，上半年累计份额同比增长1.1pct [19] 中药饮片 - 2025Q2累计规模111亿元，同比下滑5.9% [23] - 4月规模30亿元(同比-5.1%)，5月规模36亿元(同比-7.7%)，6月规模38亿元(同比-5.0%) [23] - 上半年累计份额同比下降0.3pct [19] 医疗器械 - 2025Q2累计规模69亿元，同比下滑4.2% [26] - 4月规模22亿元(同比-4.3%)，5月规模24亿元(同比-7.7%)，6月规模23亿元(同比+0.0%) [26] - 份额稳定在4.6%-4.7%，上半年累计份额与往期持平 [19] 保健品 - 2025Q2累计规模56亿元，同比下滑18.8% [30] - 4月规模18亿元(同比-21.7%)，5月规模19亿元(同比+5.6%)，6月规模19亿元(同比+0.0%) [30] - 上半年累计份额同比下降0.8pct [19] 化学药TOP20品类 - 4月TOP20品类销售规模合计占比78.9%，同比增长5.7%，免疫刺激剂(+28.7%)、止血药(+22.6%)、眼科用药(+15.8%)增速领先 [33] - 5月占比78.5%，同比增长5.6%，免疫刺激剂(+37.0%)、止血药(+27.3%)、眼科用药(+15.4%)增速超15% [34] - 6月占比78.3%，同比增长7.1%，16个品类同比正增长，止血药(+29.4%)、血脂调节剂(+16.9%)、免疫刺激剂(+16.0%)增速领先 [35] 中成药TOP20品类 - 4月TOP20品类销售规模合计占比83.8%，同比下降6.6%，仅6个品类同比正增长 [37] - 5月占比84.5%，同比下降1.9%，8个品类同比正增长，祛暑剂(+23.4%)、健胃消食类(+20.5%)增速领先 [38] - 6月占比84.0%，同比下降3.9%，仅7个品类同比正增长，祛暑剂受季节性需求驱动涨幅超45% [39]

科创板六年发展成果 - 科创板六年来年均研发投入占比超10%，推动芯片国产化、新能源出海、生物医药突破及AI赋能等行业创新[1] - 2024年科创板公司研发投入达1681亿元，为板块归母净利润的三倍多，研发人员占比近30%[10] - 科创板企业累计形成发明专利超12万项，平均每家公司拥有216项，35家公司细分产品全球第一[11] 硬科技企业突破 - 百利天恒完成鼻咽癌Ⅲ期临床试验，迪哲医药新药获FDA批准，体现生物医药领域创新实力[3][5] - 中微公司累计申请专利2941项，80%为发明专利，新产品研发周期缩短至两年内[7][10] - 三成科创板公司产品具有行业首创性，超八成聚焦进口替代，138家次公司获国家科技奖项[11] 产业集群与行业分布 - 新一代信息技术、生物医药、高端装备制造企业占比超80%，人工智能、基因技术等未来产业加速布局[13] - 科创板成为"硬科技"企业上市首选地，589家公司IPO及再融资募资超1.1万亿元[19] 制度创新与资本支持 - 科创板推出股权激励、询价转让等制度，华兴源创通过限制性股票激励留住40%研发人员[21][23] - 百济神州创生物医药企业募资纪录（211亿元），泽布替尼全球75个市场获批[17][19] - 迪哲医药完成17.96亿元定增，成为首单适用"轻资产、高研发"标准的未盈利企业[26][29] 改革新动向 - 设立科创成长层并重启第五套上市标准，禾元生物成为首批受益企业[33][34] - "1+6"政策扩围至AI、商业航天、低空经济等领域，强化未盈利企业支持[35] - 科创板超60%上市公司创始团队为科研专家，70%建立产学研协同机制[30] 资本生态与投资趋势 - 一级市场投资总额约4500亿元，平均每家科创板公司上市前获投9.3亿元[31] - "市研率"取代传统财务指标，成为创投机构评估科创企业的关键指标[31]

科创板六年发展成果 - 科创板开市六周年 成为资本市场改革试验田 支持芯片国产化 新能源出海 生物医药突破和AI赋能等行业[1] - 科创板企业年均研发投入占比超10% 跑出科技创新中国加速度[1] - 科创板支持和服务科创企业能力持续提升 科技创新成果不断涌现[4] 硬科技创新成果 - 百利天恒新药伦康依隆妥单抗完成治疗鼻咽癌Ⅲ期临床试验 迪哲医药新药舒沃哲获美国FDA批准[2] - 这些突破印证科创板硬科技实力 体现对新质生产力发展的支持[3] - 中微公司累计申请专利2941项 其中80%以上为发明专利 新产品研发周期缩短至两年内[5] - 2024年科创板公司研发投入达1681亿元 是板块归母净利润合计的三倍多[5] - 科创板研发人员约24万人 占员工总数近30%[5] 科技成果转化效能 - 30%科创板公司产品或研发项目具有行业首创性 超80%公司核心产品瞄准进口替代及自主可控[6] - 35家公司在细分行业或单项产品排名全球第一 124家排名全国第一[6] - 138家次（81家）公司牵头或参与项目获国家科学技术奖等重大奖项[6] - 累计形成发明专利超12万项 平均每家公司拥有发明专利216项[6] - 科创板提供开放包容高效的资本市场环境 通过政策创新和市场认可帮助企业实现长期高质量发展[6] 新质生产力集群 - 新一代信息技术 生物医药 高端装备制造等新兴产业公司占比超80%[7] - 一批公司持续推动前沿技术发展 面向人工智能 基因技术 量子信息等未来产业加快布局[7] 制度创新与融资支持 - 科创板承担改革试验田使命 以丰富灵活资本工具赋能科创企业做优做强[8] - 百济神州通过科创板募集资金211亿元 创生物医药企业募资最高纪录[9] - 泽布替尼在全球75个市场获批 成为中国创新药出海代表[9] - 589家科创板上市公司IPO和再融资募集资金合计超1.1万亿元[9] - 科创板股权激励机制帮助企业留住核心人才 华兴源创研发人员占比约40%[9] 科技-产业-资本循环 - 迪哲医药完成17.96亿元定增融资 成为首单适用轻资产高研发投入认定标准的未盈利企业[11] - 科创板超60%上市公司创始团队为科学家工程师等科研人才 近30%公司实控人兼任核心技术人员[11] - 超70%公司建立博士后工作站 共建实验室等产学研协同机制[11] - 科创板引导投早投小投长期投硬科技风气 一级市场投资总额约4500亿元 平均每家获投约9.3亿元[12] - 市研率正成为比营收和利润更重要的投资指标[13] 深化改革举措 - 摩尔线程和沐曦集成两家国产GPU企业科创板IPO申请获受理[14] - 禾元生物成为第五套上市标准重启的首批受益企业[14] - 科创板推出1+6政策措施 设立科创成长层并重启未盈利企业适用第五套标准上市[14] - 扩大第五套标准适用范围 支持人工智能 商业航天 低空经济等前沿科技领域[14] - 针对性加强科创成长层风险揭示 强化未盈利企业信息披露要求 压实证券公司责任[15]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨3.57%，跑赢沪深300指数2.03个百分点，在中信30个一级行业中排名第4位 [5] - 本周涨幅前十名股票包括塞力医疗(51.55%)、广生堂(48.64%)、神州细胞(45.01%)、热景生物(44.30%)、上海谊众(32.20%)等创新药概念股 [4][5] - 跌幅前十名股票包括力诺药包(-5.73%)、新赣江(-5.53%)、ST中珠(-4.79%)等，主要因前期涨幅回调或退市风险 [30] 医药板块整体观点 - 医药板块估值处于低位，公募基金(剔除医药基金)配置比例较低，对2025年行业增长保持乐观 [9] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转变，重点关注国内差异化及国际化管线 [9] - 医疗器械领域影像类设备招投标回暖明显，发光集采加速国产替代，骨科集采后恢复较好增长 [9][13] - 创新链(CXO+生命科学服务)海外投融资回暖，国内有望触底回升，25年CXO或重回高增长 [9] 细分领域投资机会 创新药 - 国内创新药企加速国际化，PD-1/VEGF双抗领域近期达成多笔大额BD合作，如辉瑞与三生制药12.5亿美元首付款交易 [15] - 关注双抗ADC突破性进展，如百利天恒BL-B01D1成为全球首个完成III期研究的双抗ADC [29] 医疗器械 - 高值耗材：骨科集采后国产替代加速，神经外科领域集采后放量明显，归创通桥2021-2024年收入CAGR达131% [19] - IVD领域：发光国产替代空间大(当前市占率20-30%)，集采加速替代进程，海外市场逐步打开 [14] - 医疗设备：影像类设备24Q4起招投标显著好转，25年1月市场规模同比增47.82% [16] 中药与医药工业 - 中药板块关注基药目录、国企改革及医保解限品种，独家基药增速显著高于非基药 [10][22] - 特色原料药行业成本端改善，2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期带来仿制药机会 [24][27] 药房与医疗服务 - 药房板块处方外流或提速，电子处方流转平台建设完善，上市连锁企业优势显著 [12][20] - 医疗服务领域反腐+集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，商保+自费医疗扩容带来差异化优势 [12] 个股业绩前瞻 - 医疗器械：迈普医学25Q2收入/利润预计增30%/40%，联影医疗收入增10%左右 [11] - 生命科学上游：毕得医药25Q2利润增20-30%，药康生物利润增50%+ [11] - 中药：华润三九25Q2收入增25-30%，以岭药业利润增30-40% [11]

公司动态 - 百利天恒自主研发的伦康依隆妥单抗在治疗鼻咽癌的III期临床试验中达到主要终点，适应症为既往经PD-1/PD-L1单抗治疗且经至少两线化疗治疗失败的复发性或转移性鼻咽癌，这是全球首个完成的双抗ADC临床III期研究 [2] - 百利天恒以8亿美元首付款、最高可达到84亿美元潜在交易总额的价格将伦康依隆妥单抗授权给百时美施贵宝（BMS），这是全球ADC领域单个资产的最高额交易 [2] - 伦康依隆妥单抗目前在中美进行40余项针对多种肿瘤类型的临床试验 [2] - 迪哲医药旗下舒沃替尼片的新药上市申请获得美国FDA批准，用于存在EGFR 20号外显子插入突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌的成人患者 [2] 行业趋势 - 舒沃替尼先后获得中、美四项突破性疗法（BTD）认定，并在FDA申报中获得"优先审评"资格，FDA将加快完成审评以让药物更快进入市场 [3] - 截至目前已有10款国产创新药获批在美国上市，其中科创板创新药企业推出4款 [3] - 百利天恒与迪哲医药的新药突破展现了中国生物医药产业从"跟跑者"到"引领者"的转变，以及从"跟随仿制"向"自主创新"的发展模式转变 [3] - 中国创新药研发日益成为全球创新药研发的核心阵地 [3]

百利天恒药业新药研发进展 - 伦康依隆妥单抗（BL-B01D1）治疗鼻咽癌的Ⅲ期临床试验达到主要终点 成为全球首个完成的双抗ADC临床Ⅲ期研究 [2] - 该产品已授权百时美施贵宝（BMS） 交易总额最高可达84亿美元 创全球ADC领域单个资产最高额交易纪录 [2] - 目前在中美进行40余项针对多种肿瘤类型的临床试验 其中10项Ⅲ期临床研究正在进行 5项适应症被列入突破性疗法名单 [3] 迪哲医药新药获批情况 - 舒沃哲®（舒沃替尼片）获FDA批准上市 用于EGFR 20号外显子插入突变的局部晚期或转移性NSCLC成人患者 [3] - 该产品获得中美四项突破性疗法认定 成为全球唯一全线治疗EGFRexon20insNSCLC获中美"BTD大满贯"的药物 [4] - 基于"悟空1B"国际多中心注册临床研究数据 研究结果发表在《临床肿瘤学期刊》 证实其"强效缩瘤、安全可控"特点 [4] 中国创新药行业发展 - 两家公司的突破展现中国生物医药产业从"跟跑者"向"引领者"转变 已有10款国产创新药获批在美国上市 [5] - 科创板创新药企业贡献其中4款获批美国上市的国产创新药 [5] - 国家医保局和卫健委联合推出《支持创新药高质量发展的若干措施》 包含16条支持政策 [5]