行业整体表现 - 2025年上半年中国疫苗上市公司整体疫苗收入同比下降60% 净利润同比下降113% [4] - 17家疫苗上市公司中只有6家实现盈利 利润最高的成大生物净利润为1.22亿元 [4] - 市值前五企业仅康希诺实现净利润正增长 主因推出中国唯一四价流脑结合疫苗 [4] 头部企业财务数据 - 万泰生物2025H1营收8.44亿元同比下降38% 净利润-1.44亿元同比下降155% [4][5][9] - 智飞生物2025H1营收49.19亿元同比下降73% 净利润-5.97亿元同比下降127% [4][5][13] - 康泰生物2025H1营收13.92亿元同比增长16% 净利润0.38亿元同比下降77% [5] - 康希诺2025H1营收3.82亿元同比增长26% 净利润-0.13亿元同比增长4% [5] - 沃森生物2025H1营收11.54亿元同比下降19% 净利润0.43亿元同比下降75% [5][9] 价格战态势 - 流感疫苗采购价创新低：上海生物三价流感疫苗中标单价5.5元 华兰疫苗三价流感疫苗中标单价10元 [6][7] - 四价流感疫苗自费价格从单支128元降至88元 [8] - 万泰生物九价HPV疫苗馨可宁单针定价499元 三针不超过1500元 [9] - 智飞生物代理九价HPV疫苗推出"打一针送一针"活动 单针从1300元降至900元 [9] - 二价HPV疫苗价格战激烈：万泰生物中标价86元/支 沃森生物报出27.5元/支 较2022年246元下降近90% [9] - 带状疱疹疫苗开展"打一赠一"活动 价格从两剂3260元降至1652元 [10] 疫苗犹豫现象 - 智飞生物半年报8次提及"疫苗犹豫"问题 [14] - 二类疫苗接种意愿下降 尤其HPV疫苗、带状疱疹疫苗和流感疫苗 [15] - 2020-2023年中国年均流感疫苗接种率低于4% 儿童接种率12% 老年人群不足5% 远低于发达国家50%水平 [16] - 新冠疫苗接种效果未达预期、技术路线争议及不实信息传播导致公众信任度下降 [16] 市场竞争格局 - HPV疫苗市场竞争加剧：万泰生物九价疫苗上市 智飞生物面临公费市场二价疫苗竞争 [18] - 疫苗重点品类同质化严重 多个细分领域竞争激烈 临床及注册阶段产品数量持续增长 [19] - 行业供给端持续扩张 内卷现象显著 [19] 行业发展趋势 - 新冠大流行扩大疫苗整体认知但加剧行业竞争 [18] - 专家预测行业寒冬将持续5-10年 需通过企业并购和技术转移实现整合 [20] - 成人疫苗体系建设滞后 需从义务教育阶段加强科普教育 [16][21] - 疫苗处方试点效果欠佳 缺乏医务人员绩效激励机制 [17]

行业整体表现 - 2025年上半年中国疫苗上市公司整体疫苗收入同比下降60% 净利润同比下降113% [1] - 17家疫苗上市公司中只有6家实现盈利 利润最高的成大生物仅1.22亿元 [1] - 市值前五疫苗企业中仅康希诺实现净利润同比增长94% 主要得益于四价流脑结合疫苗的竞争优势 [2][3] 头部企业财务数据 - 万泰生物2025H1收入8.44亿元同比下降38% 净利润-1.44亿元同比下降155% [3][5] - 智飞生物2025H1收入49.19亿元同比下降73% 净利润-5.97亿元同比下降127% [3][9] - 康泰生物2025H1收入13.92亿元同比增长19% 净利润0.38亿元同比下降77% [3] - 沃森生物2025H1收入11.54亿元同比下降19% 净利润0.43亿元同比下降75% [3][5] 价格战现状 - 流感疫苗价格创新低 上海生物三价流感疫苗中标单价仅5.5元 华兰疫苗三价流感疫苗中标单价10元 [4] - 四价流感疫苗从单支128元降至88元 [4] - 万泰生物九价HPV疫苗馨可宁单针499元 全程三针不超过1500元 [5] - 智飞生物代理的进口九价HPV疫苗通过"打一针送一针"活动将单针价格从1300元降至900元 [5] - 沃森生物二价HPV疫苗报出27.5元单支中标价 较2022年5月246元下降近90% [5] - 带状疱疹疫苗从两剂3260元降至1652元 [6] 疫苗犹豫现象 - 智飞生物在半年报中8次提及"疫苗犹豫"问题 [10] - 2020-2023年中国年均流感疫苗接种率低于4% 儿童接种率略高于12% 老年人群不足5% 远低于发达国家50%水平 [12] - 二类疫苗中的HPV疫苗 带状疱疹疫苗 流感疫苗面临严峻的疫苗犹豫问题 [11][12] 行业竞争格局 - 疫苗重点品类产品同质化加剧 多个细分领域竞争激烈 [14] - 临床及注册阶段产品数量不断增长 供给端持续扩张 [14] - 企业扎堆进入市场 产品大同小异导致价格战不可避免 [15] 成人疫苗推广困境 - 成人疫苗接种工作相对滞后 流感 肺炎等成人疫苗接种率普遍偏低 [12] - 疫苗处方试点效果欠佳 医务人员缺乏绩效激励 [13] - 基层医生和护理人员缺乏重视疫苗的思维 开具疫苗处方缺乏积极性 [13] 行业前景展望 - 行业寒冬预计持续五到十年 需要经历企业并购和技术转移 [15][16] - 只有当疫苗行业认知提升和体系完善 尤其是成人疫苗体系建设之后 市场大盘才能扩大 [16] - 出生率短期内难上升 成人疫苗认知难改变 政府采购价格持续走低 [16]

流感疫苗接种服务启动情况 - 上海多家社区卫生服务中心开启流感疫苗接种服务以预防秋冬季与来年冬春季流感病毒[1] - 接种高峰尚未到来 不同品牌和种类流感疫苗仍在陆续到货[1] - 部分社区医院工作日上午或下午半天开放接种 计划自9月下旬起增设周末专场并增开专用接种室[1] 接种流程与人群特征 - 居民通过"健康云"提前预约 现场取号等待叫号注射 留观30分钟后离开[1] - 工作日上午以儿童接种为主包括乙肝疫苗和卡介苗 下午以成人流感疫苗接种为主[1] - 曹杨街道社区卫生服务中心本周二下午有20人预约接种 其中一半为中青年群体[1] 疫苗接种时间规划 - 9-10月被确定为接种流感疫苗的黄金时间 注射后需2-4周产生抗体以应对流感高峰[2] - 重点接种人群包括6月龄至5岁儿童 60岁以上老年人 慢性病患者及医护人员教师等职业群体[2] - 10-11月为往年流感疫苗接种高峰期 目前仍处接种淡季[2] 疫苗供应与接种规模 - 今年流感疫苗较往年上市更早 最早批次7月底到货 社区卫生服务中心全面开放接种保障供应[2] - 淞南镇社区卫生服务中心新到货四价亚单位疫苗和四价裂解疫苗 9月8日首日接种17剂次 将根据需求储备三价流感疫苗[2] - 曹杨街道老年群体占比超40% 高峰期日均接种量达80-90剂次 淡季支持老年人无预约现场排队接种[2]

核心观点 - 公司专注人用疫苗主业并布局创新药及创新疗法作为第二增长曲线 通过国际化战略和研发创新驱动增长 同时治理结构优化为战略拓展提供支持 [1][2][3] 业务表现 - 境外收入达1.23亿元 同比增长26.96% [1] - 人用狂犬病疫苗海外销售大幅增长 业务覆盖30多个国家 新增印尼市场准入并拓展巴西市场 [2] - 国内销售团队拥有400余人专业自营团队 覆盖全国各省疾控中心及接种终端 国际团队通过本地化合作拓展市场 [2] 研发进展 - 人用二倍体狂犬病疫苗通过临床试验现场核查并完成产品注册检验 [2] - 四价及三价流感疫苗已申报药品注册上市许可 [2] - 15价HPV疫苗进入Ⅱ期临床阶段 [2] - 与中科紫东太初共建"AI+疫苗研发联合实验室" 探索AI技术深度应用 [2] 战略与治理 - 公司财务稳健 资产负债率低 货币资金与现金流充足 支持战略拓展 [1] - 控股股东变更为韶关高腾后公司无实际控制人 治理结构更灵活高效 [3] - 积极关注资本市场与产业机遇 探索行业整合及外延并购 [1][3] - 受益于国家政策支持生物制造和创新药研发 以及全球疫苗技术升级和新兴市场需求扩容 [3]

公司战略方向 - 专注人用疫苗主业并明确将创新药和创新疗法作为第二增长曲线的战略方向 [1] - 持续跟踪生物医药技术创新动态并探索行业整合及外延并购机会 [1] - 运用资本市场工具增加创新业务投入以推动第二增长曲线加快落地 [1] 财务状况与支持 - 公司财务稳健且资产负债率低 [1] - 货币资金与现金流充足为战略拓展提供坚实支撑 [1] - 控股股东提供强力支持 [1] 研发进展与创新 - 人用二倍体狂苗通过临床试验现场核查并完成产品注册检验 [1] - 四价和三价流感疫苗已申报药品注册上市许可 [1] - 15价HPV疫苗进入II期临床阶段 [1] - 与中科紫东太初共建AI+疫苗研发联合实验室探索AI技术深度应用 [1] 国际业务表现 - 人用狂犬病疫苗销售收入实现大幅增长 [1] - 业务覆盖30多个国家并新增印尼市场准入 [1] - 积极拓展巴西等市场容量较大的国家和地区 [1] - 疫苗出海战略稳步推进且国际市场优势持续巩固 [1] 销售网络配置 - 国内拥有400余人专业自营团队覆盖除港澳台外全国各省疾控中心及接种终端 [2] - 国际销售团队通过本地化合作拓展市场 [2] - 国内外销售网络双轮驱动保障产品市场覆盖的深度与广度 [2]

公费流感疫苗价格趋势 - 北京2025年公费流感疫苗采购中三价流感疫苗单价创新低 上海生物制品研究所中标价5.5元/支 华兰生物中标价10元/支[2][3] - 公费流感疫苗价格持续探底 2024年5月复星雅立峰在深圳中标价8元/支 6月浙江采购中上海所和长春生物制品研究所中标价6元/支[5][6][7] - 部分公费疫苗中标价低于接种服务费 北京自费疫苗接种服务费达25元/剂次[3] 企业竞争格局与市场策略 - 主要疫苗厂商通过降价维持市场份额 公费市场单价可能难以覆盖成本 但企业为避免高报废率选择低价竞标[7][8] - 流感疫苗生产存在时效性约束 疫苗有效期仅1年 未销售产品需报废 企业通常在年初开始生产以抢占市场[8] - 北京公费采购中标厂商包括华兰生物 上海生物制品研究所和北京科兴 采购总量达168万支 总金额约1396.5万元[4] 自费市场价格动态 - 四价流感疫苗价格显著下降 2023年5月江苏采购中国药集团旗下产品从128元/支降至88元/支[9] - 北京2025年非免疫类采购中四价流感疫苗统一中标价88元/支 三价疫苗价格区间45-53元/支[9][10] - 儿童剂型价格差异明显 三价疫苗6-35月龄剂型价格区间27-68元/支 四价疫苗同年龄段价格88-128元/支[10] 创新疫苗产品定位 - 创新型流感疫苗价格保持高位 四价亚单位流感疫苗慧尔康欣中标价319元/支 接种费用区间326.5-359元/剂次[11][12] - 四价亚单位流感疫苗为国内独家产品 入选国家医保局商保创新药初审目录 系唯一预防用生物制品[11][12] - 不同技术路线产品并存 裂解疫苗占据主导地位 亚单位疫苗和鼻喷减毒活疫苗为创新品类[11] 行业需求侧状况 - 中国流感疫苗接种率持续低迷 2020-2023年年均接种率低于4% 儿童接种率约12% 老年人接种率不足5%[13] - 非免疫规划疫苗整体接种率下降 包括流感疫苗在内的二类疫苗需提升公众接种意识[13] - 流感疫苗具有显著公共卫生价值 能有效减少门急诊和住院人数 产生明显经济效益[12]

行业动态 - 北京 浙江等多省份于9月启动2025年流感疫苗预防接种工作 [1] - 公费流感疫苗单价降至5.5元创市场价格新低 [1] - 部分地区二类疫苗接种服务费标准为6-25元/剂次 北京自费疫苗服务费达25元/剂次 [1] 公司中标情况 - 华兰生物 上海生物制品研究所 北京科兴三家公司中标北京流感疫苗免疫类项目 [1] - 上海生物制品研究所三价流感疫苗中标价为5.5元/支 [1] - 华兰生物三价流感疫苗中标价为10元/支 [1]

公费流感疫苗价格趋势 - 国产三价流感疫苗在公费市场多次探底 上海生物制品研究所中标价降至5.5元/支创历史新低 华兰生物中标价为10元/支 [1][3] - 多地政府招标价格持续下行 5月复星雅立峰以8元/支中标深圳项目 6月浙江招标出现6元/支最低价 [4] - 中标价甚至低于接种服务费 北京自费疫苗收取25元/剂次服务费 而公费疫苗单价仅5.5-10元 [1] 企业竞争策略分析 - 企业为保持市场份额主动降价 公费市场单价可能难以覆盖成本 但可避免因流标导致疫苗报废 [4][5] - 四价流感疫苗同样出现降价 去年江苏采购从128元/支降至88元/支 北京市场四价苗维持88元/支 [6] - 疫苗有效期仅1年 企业需在年初开始生产 招采落败将导致高报废率 形成降价连锁反应 [5] 产品结构与技术创新 - 创新型疫苗价格受影响较小 四价亚单位流感疫苗慧尔康欣以319元/支中标 较常规产品溢价显著 [8] - 该产品进入国家医保局创新药初审目录 全国接种费用达326.5-359元/剂次 是唯一入选的预防用生物制品 [8] - 流感疫苗分三类技术路线 裂解疫苗厂商和产品数量最多 三价苗均为该路线 [8] 市场规模与采购数据 - 北京免疫类项目采购量超百万支 华兰生物获42万支订单 上海生物获63万支 北京科兴获63万支 [2] - 采购总金额显示价格差异 华兰生物420万元订单对应10元/支 上海生物346.5万元订单对应5.5元/支 [2] - 非免疫类疫苗包含多年龄段产品 涵盖三价/四价注射剂及鼻喷制剂 适用人群从6月龄至成人 [7] 行业需求侧挑战 - 全国流感疫苗接种率持续低迷 2020-2023年年均接种率低于4% 儿童接种率约12% 老年人不足5% [10] - 非免疫规划疫苗接种率普遍下降 需提升公众接种意识 专家建议通过差异化竞争摆脱价格战 [9] - 四价苗在自费市场抢夺三价苗份额 政府加大老年人免疫预算投入 企业加速转向公费市场 [4]

高管变动与战略转向 - 47岁财务背景高管崔建伟卸任董秘职务，保留董事、副总经理及财务总监职位，33岁投行背景李业基接任，体现高管团队年轻化趋势[3][4] - 新任董秘李业基为帝国理工学院经济学硕士，曾任职招商致远资本、华金资本、粤民投等机构，专注生物医药领域一级市场投资，入职仅两个月即获提拔[5] - 人事变动反映公司从"产品驱动"向"资本+研发双轮驱动"转型意图，投行背景高管或加速在研管线资本化[9] 核心业务现状 - 人用狂犬病疫苗产品价格从215元/人份腰斩至70-130元，2024年该业务毛利率下滑至82.21%，营业收入同比下降6.41%[6][7] - 2025年一季度营收3.58亿元（同比降1.73%）、净利润0.72亿元（同比降25.53%），核心产品面临集采与市场竞争压力[7] - 乙脑灭活疫苗与国际狂犬疫苗收入逆势增长，四价/三价流感疫苗进入上市申请阶段，AI研发平台布局显现技术转型迹象[8] 研发与资本布局 - 15个在研项目包括15价HPV疫苗、20价肺炎疫苗等重磅品种，需大量资金支持[9] - 新任董秘的民营资本背景可能推动与国际药企的联合开发或并购等市场化合作[9] - 当前市值118.98亿元（股价28.51元），人事变动能否转化为股价催化剂取决于资本叙事与业绩兑现能力[11][12] 业务结构数据 - 2024年主营业务分产品：人用狂犬疫苗收入15.37亿元（毛利率82.21%），乙脑灭活疫苗收入1.39亿元（毛利率90.97%）[7][8] - 分地区收入：境内收入14.80亿元（毛利率87.95%），境外收入1.96亿元（同比增49.47%，毛利率45.08%）[8]

赛诺菲流感疫苗获批 - 赛诺菲针对2025-2026年流感季的四价流感病毒裂解疫苗已获得国家药监局批签发放行 [1] - 2024年8月因疫苗效价问题暂停2024-2025年流感季在中国的供应和销售 [1] - 公司优化了免疫原性和产品稳定性评估 2024年12月完成原液试生产 测试结果证明效价稳定 [1] 流感疫苗市场份额 - 2024年上半年赛诺菲在三价流感疫苗批签发中占比18% 四价流感疫苗批签发中占比15% [1] - 赛诺菲暂停供应期间 多家本土厂商通过降价抢占市场份额 [1] 流感疫苗价格战 - 国药集团旗下长春所、武汉所、上海所四价流感疫苗价格由128元/支降至88元/支 [2] - 华兰疫苗、北京科兴、金迪克等主流厂商跟进降价 [2] - 金迪克四价流感疫苗成人剂型价格调整为88元/支(预充式)和85元/瓶(西林瓶) [2] - 三价疫苗价格创历史新低 上海所、长春所、北京科兴中标价分别为6元/支、6元/支、8.8元/支 [2] 行业竞争格局 - 赛诺菲疫苗重新获批可能对本土疫苗企业形成挑战 [3]