行业业绩表现 - 2023年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14% [1] - 自研游戏国内市场实际销售收入1405亿元 同比增长19% [1] - 游戏出海实际销售收入95亿元 同比增长11% [1] 产品与版号情况 - 腾讯游戏重点产品包括《DNF》《舞力全开》《无畏契约》等 [7] - 网易重点产品包括《遗忘之海》《命运：群星》 [7] - 完美世界重点产品包括《异环》《诛仙2》等 [7] - 巨人网络重点产品包括《超自然行动组》《口袋斗蛐蛐》 [7] - 7月共有134款游戏获批 其中127款国产游戏获批 7款进口游戏获批 [7] 出海战略发展 - 游戏出海从权宜之计转为长期战略方向 全球化产品占比持续增长 [7] - 中国游戏公司正逐步摆脱对本土市场的依赖 [7] - 全球市场份额扩张带来新增利润空间并优化行业收入结构和估值体系 [7] 技术成本优化 - AI技术赋能使投放素材生成速度加快 老游戏版本更新加速 [7] - 老游戏留存和生命周期延长 大模型推理成本指数级下降 [7] - 游戏厂商有望通过AI实现降本增效 AI+游戏逐步进入落地期 [7] 行业前景展望 - 游戏公司陆续进入新游周期及AI+游戏持续催化 [8] - 游戏赛道有望实现估值提振和基本面持续向好 [8] - 游戏ETF（516010）可把握文化传媒板块结构性机会 [8]

市场表现 - 沪指涨0.96%重回3600点上方 深成指涨0.59% 创业板指涨0.39% 中证A500指数涨0.67% [1] - 沪深两市全天成交1.6万亿元 较昨日放量975亿元 [1] - 算力硬件 银行 游戏等板块走强 [1] AI算力板块 - 北美头部云厂商25Q2合计资本开支958.4亿美元 同比增66% 环比增24% [3] - 谷歌 Meta等厂商上修全年资本开支指引 超出市场预期 [3] - 阿里FY2025资本开支达859.72亿元 同比增167.93% 腾讯2024年资本开支767.6亿元 同比增221.27% [5] - AI已为云厂商带来可观测业绩贡献 Meta表示AI驱动广告系统使Instagram和Facebook广告转化率分别提升5%和3% [5] - 海内外AI投入持续加码 商业化产品落地 推理端token消耗上升 算力硬件有望维持高增长 [5] 游戏板块 - 游戏ETF上涨1.37% [6] - 上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14% [6] - 自研游戏国内市场销售收入1405亿元 同比增长19% 出海销售收入95亿元 同比增长11% [6] - 7月共有134款游戏获批 其中国产游戏127款 进口游戏7款 [8][9] - AI技术加速投放素材生成和老游戏版更 大模型推理成本指数级下降 游戏厂商有望通过AI实现降本增效 [9] 机器人产业 - 工业机器人2025年6月产量7.5万台 同比增长37.9% 1-6月累计产量36.9万台 同比增长35.6% [9] - 预计2025年工业机器人产量超60万台 销量达32.5万台 同比增速约7.7% [9] - 人形机器人受特斯拉量产指引 DeepSeek R1发布 宇树机器人亮相春晚等事件催化 [10] - 后续催化事件包括8月世界机器人大会 具身智能产业大会 机器人运动会 智元合作伙伴大会等 [10] 海外市场 - 美股大涨 投资者逢低买入 因非农数据疲软使9月降息概率增加 [3] - 更宽松货币政策有利于流动性转向资本市场 [3]

AI行业动态 - 国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调大力推进人工智能规模化商业化应用 [1] - Meta二季度总收入475.2亿美元，同比增长22%，广告业务收入465.6亿美元，同比增长21%，广告展示次数增长11%，定价增长9% [1][2] - 微软FY25Q4营收764亿美元，同比增长18%，Copilot Studio月活跃用户超1亿，本季度创建超300万智能体，GitHub Copilot用户规模达2000万，90%的财富100强企业使用 [1][40] - OpenAI未来几个月将发布大量新品，可能包括GPT-5、Sora2、GPT-4o图像更新等，国内DeepSeek R2、字节豆包2.0有望年内发布 [1] - AI设计软件Figma正式纽交所挂牌上市，上市首日涨幅250%，24年收入7.5亿美元，对应PS超过50倍，为AI图像视频类软件设立新的估值参考 [2] AI应用商业化进展 - OpenAI以100亿美元年度经常性收入位列全球AI公司第一，Anthropic收入保持较高增速 [1] - 垂类应用中AI编程、多模态、搜索率先跑出规模，降本增效、赋能原有场景仍是主要落地方向 [1] - 可灵AI 5月年度经常性收入达1.7亿美元，成为全球收入规模最大的视频应用，海外和C端订阅均贡献70%收入 [1] - 可灵AI 4~5月月度付费金额超过1亿人民币，全年收入指引从6000万美元上修到1亿美元 [2] - Figma 24年收入7.49亿美元，同比增长48%，AI功能发布后季度收入环比增速提升至12%-13%，ARR超1万美元客户数量环比增速提升至13% [25] 公司AI业务进展 - 焦点科技Agent AI麦可截至24年末累计付费会员超9000位，现金收入超4500万元，截至25年Q1末累计付费会员超1.1万位，三季度有望推出买家侧AI产品Sourcing AI [2] - 万兴科技发布万兴天幕大模型2.0和Agent新产品，具备上百种原子能力，包括图生视频、图生图、局部重绘、人声克隆等 [2] - 哔哩哔哩AI广告自动投放渗透率20%，目标25年底渗透率超50%，1H26启动AI广告agent白名单测试 [3] - 美图公司AI Agent产品RoboNeo开放测试，近一周稳定在国内iOS免费榜前50，最高达第13位，稳定在图形与设计类应用第一 [6] - 腾讯提到购买GPU的第一要义是支持自身广告业务和一部分游戏业务，与Meta类似，提升广告技术以提高投放精准度 [2] 游戏行业动态 - 吉比特《杖剑传说》6月份月活跃用户数达到332万，位列近一年新游戏Top10，国服版本iOS游戏畅销榜仍在第24名，海外服香港台湾澳门均为畅销榜第1 [7] - ChinaJoy 2025现场热度集中在头部厂商的核心产品上，腾讯展区携17款游戏参展，包括《符文战场》《无畏契约：源能行动》等新游 [2][7] - 游戏公司Q2业绩普遍向好，巨人网络、吉比特、恺英网络同比增速20-30%，华通和完美世界翻倍以上增长 [7] - 下半年新产品储备丰富，包括腾讯《无畏契约》手游（预约人数超4000万）、完美世界《异环》、吉比特《九牧之野》等 [7][8][9] IP与衍生品市场 - 泡泡玛特形成较强潮玩平台属性，二线IP势能快速提升，英国市场Labubu销售额占比52%，Crybaby 26%，SKULLPANDA 9% [6] - 泡泡玛特北美收入一季度同比增长895-900%，美国门店数39家，明显低于YSL（59家）、乐高（120家）等品牌，中期开店空间仍大 [6] - 光线传媒《哪吒之魔童闹海》与超13个潮玩和其他品牌合作，正版衍生品销售额已达数百亿，未来有望达到上千亿 [10] - 三丽鸥嗨翻节在上海举办，去年首届三丽鸥官方旗舰店销售额同比增长600%+，成为潮玩衍生周边类第一 [4] - 上海电影《浪浪山小妖怪》周边已在名创优品、淘宝等渠道推出，后续还有动画《中国奇谭2》在哔哩哔哩上线 [10] 影视与娱乐市场 - 电影《南京照相馆》票房超预期，猫眼将最终票房预期从10+亿上调至41亿元，7月票房达40.67亿元，继2月后月度票房再次超过多数院线盈亏平衡线 [10] - 《浪浪山小妖怪》上映首周猫眼预测最终票房4.90亿元，受观影情绪恢复，后续仍有上调可能 [10] - 阿里大文娱对优酷剧集集数做限制，要求自制剧和定制剧集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时，有望推动平台采购数量更多、类型多元的剧集 [11] - 短剧盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作共担宣发压力，推动短剧制作向精品化发展 [12] 广告与营销 - 分众传媒与支付宝碰一碰合作，电梯内碰一下即可领取优惠券/红包下单，打通"广告展示-支付"链路，解决梯媒难以量化效果难题 [12] - 新潮传媒24年净利润6356.08万元，24年前三季度净亏损509.85万元，Q4扭亏，分众单媒体收入约4600元，新潮单智能屏收入约2673元，提升空间较大 [12] - 外卖平台承诺"规范促销"，美团、饿了么、京东等提出限制补贴行为举措，外卖大战或边际放缓，但短期品宣预算溢出逻辑仍有望兑现 [12] 市场表现 - AI应用公司春节后至今上涨19.78%，本周平均上涨2.94%，涨幅靠前公司包括果麦文化（+29.37%）、易点天下（+23.00%）、万兴科技（+20.16%） [13] - 恒生科技指数本周下跌4.9%，年初至今上涨20.8%，跌幅靠后公司包括快手-W（+2.90%）、京东健康（+1.25%） [13] - 申万游戏Ⅱ指数本周上涨0.9%，年初至今上涨35.4%，涨幅靠前包括吉比特（+6.98%）、游族网络（+5.17%） [13] - 影视院线指数本周上涨3.22%，好于传媒指数的上涨1.13%，幸福蓝海（+45.73%）、上海电影（+19.44%）涨幅靠前 [13]

纪要涉及的行业和公司 行业：游戏产业、AI产业 公司：腾讯、多邻国、Spotify、Shopify、Meta、美图、抖音、淘宝 纪要提到的核心观点和论据 腾讯游戏业务 - **《三角洲行动》扭转颓势**：6月全平台流水超10亿，7月跃居畅销榜首预计单月流水超20亿，年化流水近300亿，缓解市场对腾讯游戏短期下滑担忧，补足《DNF》流水缺口，修正第四季度财务压力预期，带来超100亿利润增量提升整体利润增速[1]。 - **预期差产生原因**：一是去年《DNF》上线后首月流水高但今年流水下降且二、三季度降幅扩大；二是市场对腾讯新游储备认知滞后，《瓦罗兰特手游》等产品发布延迟，短期内难有头部产品补足流水[2]。 - **成功归因**：市场时机好，自2018年和平精英后国内射击类游戏无大作；IP受高管认可，由顶尖团队开发，产品品质提升；优化射击手感和战斗节奏，吸引新用户群体且未对吃鸡类游戏造成负面影响[1][5]。 - **长期运营潜力**：端游加手游日活跃用户已突破2000万，内部有更多更新内容待发布，随着精细化运营和商业化展开，用户群体和流水有望进一步提升，或成腾讯第三款年化收入超200亿大型游戏产品[1][6]。 AI技术与超级APP商业化 - **市场预期**：市场对AI技术充满热情，关注全新AI应用成长为超级APP潜力及AI对现有超级头部APP商业化提升效果，海外多邻国等公司已推进，国内抖音、淘宝在测试AI应用[7]。 - **对腾讯影响**：意味着重新评估腾讯收入及空间预期，是国内A股及港股AI交易方向重要节点[7]。 腾讯投资节点与估值 - **投资节点**：腾讯目前处于较好投资节点，估值中等偏下，今年和明年EPS尚未修正，基础游戏业务修复带动财务修正，头部产品AI化可能推动估值上升[2][8]。 - **增速与估值预期**：预计未来一年增速提速至18%左右，明年估值不到14倍，若趋势性交易顺利，明年可能交易到18 - 20倍以上，目前有40%以上空间[2][8][9]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 《三角洲行动》在网吧PC端活跃度极高，成为网吧第一名游戏产品[2]。 - 今年暑期吃鸡类游戏仍有所增长[5]。

腾讯收购Nexon的潜在交易 - 腾讯考虑以150亿美元(约1077亿元人民币)收购韩国游戏公司Nexon 若成功将成为中国互联网最大规模出海并购案例 超越86亿美元收购Supercell的纪录 [3][4] - Nexon拥有《地下城与勇士》《泡泡堂》《冒险岛》等经典IP 其子公司Neople开发的DNF在中国大陆由腾讯代理 2015年贡献Neople 87.6%收入(超5亿美元) [6][9] - 交易尚处初期阶段 存在较大不确定性 Nexon创始人去世后由家族接管 目前市值约158亿美元(1140亿元人民币) [3][16] 腾讯与Nexon的历史渊源 - 2008年腾讯经过两年谈判获得DNF中国大陆代理权 但同年Nexon以不到20亿元人民币收购Neople 让腾讯错失直接控股机会 [8][10][11] - DNF成为腾讯核心游戏产品 公测180天同时在线破100万 2024年手游版上线40天流水达7580万美元 [10] - 2019年腾讯曾考虑参与90亿美元收购Nexon的财团 后因价格预期差距退出 [13] 韩国游戏产业格局 - 韩国四大游戏公司为NCSoft、Nexon、Netmarble、Krafton 腾讯已持有Netmarble17%和Krafton13%股份 [17] - Nexon通过收购扩展产品线 包括6.85亿美元收购NCsoft14.7%股份 4.68亿美元收购gloops进军手游 [12] - 2011年Nexon东京上市募资12亿美元 创当年日本最大IPO 创始人2012年以43亿美元身家成为韩国第三富豪 [12] 腾讯游戏战略调整 - 2020年起腾讯游戏进行组织变革 给予工作室更大自主权以打造精品游戏 [17] - 加大投资力度 IEG商务同时携带合作和投资合同谈判 2020年Q3-Q4曝光30-40个投资项目 包括《黑神话:悟空》 [18] - 首席战略官反思投资太保守 表示要看更多、投更多以捕捉下一个爆款机会 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 539.10 港币 [3][5] 报告的核心观点 - 预期游戏增速持续提升，25 - 27 年 IFRS 归母净利润为 2185/2484/2778 亿元，25 - 27 年 non - IFRS 归母净利润为 2653/2988/3344 亿元 [3] 各部分总结 财务表现 - 25Q1 公司营业收入 1800 亿（yoy +13%，qoq +4%），毛利率 55.8%（yoy +3.2pp，qoq +3.3pp），归母净利润（IFRS）478 亿（yoy +12%，qoq - 7%），归母净利润（Non - IFRS）613 亿（yoy +22%，qoq +11%）[10] - 25Q1 增值服务收入 921 亿（yoy +17%，qoq +17%），游戏收入 595 亿（yoy +24%，qoq +21%），递延 1229 亿，qoq +228 亿；国际市场游戏收入 166 亿（yoy +22%），本土市场游戏收入 429 亿（yoy +24%）；25Q2 预期游戏收入增速 yoy +19%；Q1 社交网络收入 326 亿（yoy +7%，qoq +9%）[10] - 25Q1 营销服务收入 319 亿（yoy +20%，qoq - 9%），因广告主对视频号等广告库存需求强劲 [10] - 25Q1 金融科技及企业服务收入 549 亿（yoy +5%，qoq - 2%），金融科技服务和企业服务收入均有增长 [10] 盈利预测 |项目|25Q1A|25Q2E|25Q3E|25Q4E|24A|25E|26E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|180,022|182,119|187,329|191,923|660,257|741,393|823,081| |毛利率%|55.82%|55.52%|56.38%|56.29%|52.90%|56.01%|56.97%| |yoy|12.87%|13.04%|12.04%|11.29%|8.41%|12.29%|11.02%|[11] 估值情况 - 采用 SOTP 估值，给予目标价 539.10 港币（495.66 人民币，HKD/RMB = 0.92）[3] - 主营总值 4,248,034 百万人民币，归属腾讯 4,149,249 百万人民币，估值占比 82.0%；其他总值 7,110,828 百万人民币，归属腾讯 911,587 百万人民币，估值占比 18%；总值 11,358,862 百万人民币，归属腾讯 5,060,836 百万人民币；折扣后 NAV 4,554,752 百万人民币 [13][14] - 给出游戏、视频、社交广告、支付、金融、云等可比公司估值情况 [14] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据，涵盖 2023 - 2027 年相关项目 [15] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等数据 [15][16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：传媒互联网行业，细分包括游戏、影视、广告、教育出版等[1] - **公司**：腾讯、完美世界、米哈游、凯英网络、巨人网络、世纪华通、芒果 TV、分众传媒、光线传媒、上海电影、中南、凤凰、奥飞娱乐、焦点科技、亿点科技、果麦文化、Meta [1][15][16][17] 纪要提到的核心观点和论据 - **传媒行业整体表现**：2024 年传媒行业收入和利润处于低谷，2025 年一季度触底反弹，各细分赛道表现出色，收入增速和利润绝对值亮眼[2] - **游戏市场发展** - **过去几年**：2022 年底恢复版号发放，2023 - 2024 年持续发放，腾讯《DNF》等上线，2024 年是港亚控股等头部公司产品大年，2025 年是 A 股公司产品大年，新游带动板块收入正增长且连续数月双位数增长，如完美世界《诛仙》等表现超预期[3][4] - **未来趋势**：未来几个季度环比改善，推荐凯英网络、巨人网络、完美世界和世纪华通等公司[14] - **AI 影响**：过去两年用于降本增效，2025 年转向增收，如米哈游原生 AI 内容创作等，政策利好支持 AI 与游戏结合[1][4][5] - **芒果 TV 情况**：会员数量双位数增长，但品牌广告受宏观经济压制，2025 年一季度收入和利润下滑因出清低毛利业务，需优化业务结构和探索新营收模式应对挑战[1][6] - **广告业务与会员业务** - **广告业务**：过去占约 30%收入和大部分利润，目前承压拖累整体，整体广告市场小个位数增长，效果广告突出，品牌广告承压，分众传媒跨周期能力强，整合新潮后有望提利润率[1][7][8] - **会员业务**：2024 年加大内容成本投入后量价齐升，预计 2025 年会员数量冲击 8000 万或更高并维持双位数增长[7] - **影视行业表现** - **一季度与暑期档**：2025 年一季度影视院线由《哪吒》带动增长 50%左右，二季度一般，暑期档定档项目多，预期乐观[10] - **光线传媒**：2025 年一季度利润达 20 亿以上得益于《哪吒》票房 150 亿，计划进军 3A 游戏及 IP 衍生品领域平滑业绩波动[11] - **上海电影公司**：2025 年一季度增长 40%受院线大盘带动，推出潮玩加 AI 创新玩法新产品，IP 衍生品发展潜力大[12] - **教育出版行业**：一直稳健发展，经营性利润个位数增长，现金流好，分红 4 - 5 个点左右，2025 年触底反弹，各季度改善，无明显淡旺季差异[13] - **五月份 AI 领域**：看好 AI 玩具、AI agent 和程序化广告结合 AI 方向，相关公司有上海电影、奥飞娱乐、焦点科技、亿点科技等[15] - **美股风险敞口公司**：焦点科技、亿点科技、奥飞娱乐、果麦文化虽有美股风险敞口，但因技术创新和市场潜力值得重点跟踪[16] - **港股传媒及广告公司**：腾讯在传媒及广告领域重要，结合 AI 提升广告效果，视频号加速放量，推荐关注其一季报[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 出版板块因税收政策调整实现 30%增长[2] - 2024 年之前会员增长靠降价策略致量增价减，收入变化不大，2024 年起通过增加高端服务和渠道合作实现量价齐升[7] - 分众传媒曾因新潮竞争降价扩充点位和疫情无法上刊业绩波动，2024 年验证收入和利润稳健性，保持扣非净利 80%以上股息率，有 4 - 5 个点股息率[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 预期游戏增速持续提升，预计24 - 26年IFRS归母净利润为1941/2261/2501亿元，24 - 26年non - IFRS归母净利润为2227/2576/2856亿元，采用SOTP估值，给予对应目标价559.92港币（517.04人民币，HKD/RMB = 0.92） [3] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026E营业收入分别为5545.52亿、6090.15亿、6602.57亿、7377.70亿、8073.70亿元，同比增长分别为 - 1.21%、9.82%、8.41%、11.74%、9.43% [4] - 2022 - 2026E营业利润分别为1000.17亿、1527.84亿、2000.97亿、2290.61亿、2570.41亿元，同比增长分别为 - 14.32%、52.76%、30.97%、14.47%、12.22% [4] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为1882.43亿、1152.16亿、1940.73亿、2260.83亿、2500.91亿元，同比增长分别为 - 16.27%、 - 38.79%、68.44%、16.49%、10.62% [4] 股价及表现 - 2025年03月25日股价502港元，目标价格559.92港元，52周最高价/最低价547/283.55港元 [8] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为 - 7.21、3.55、19.52、75.45，相对表现%分别为 - 1.57、2.2、3.37、33.74，恒生指数%分别为 - 5.64、1.35、16.15、41.71 [5] 24Q4财务情况 - 营业收入1724亿（yoy + 11%，qoq + 3%），毛利率为53%（yoy + 2.6pp，qoq - 0.6pp） [8] - 归母净利润（IFRS）为513亿（yoy + 90%，qoq - 4%）；归母净利润（Non - IFRS）为553亿（yoy + 30%，qoq - 8%） [8] 24Q4各业务收入情况 - 增值服务收入790亿（yoy + 14%，qoq - 4%），游戏收入492亿（yoy + 20%，qoq - 5%），递延1001亿，qoq - 65亿。国际市场游戏收入160亿（yoy + 15%），本土市场游戏收入332亿（yoy + 23%）。Q4社交网络收入298亿（yoy + 6%，qoq - 3%） [8] - 营销服务收入350亿（yoy + 17%，qoq + 17%），预期25Q1营销收入达308亿（yoy + 16%，qoq - 12%），25全年广告收入有望达15%增长 [8] - 金融科技及企业服务收入561亿（yoy + 3%，qoq + 6%），金融科技服务收入增长得益于理财及消费贷款服务收入增长，商业支付服务收入同比大致稳定；企业服务收入增长得益于商家技术服务费及企业微信收入增长 [8] 盈利预测（原始报表） - 25Q1 - 25Q4及24E、25E、26E营业收入分别为1786.10亿、1820.15亿、1855.16亿、1916.29亿、6602.57亿、7377.70亿、8073.70亿元 [9] - 各业务在不同时期有相应的收入、毛利率及同比增长预测 [9] 估值数据 - 对泛娱乐、游戏、视频等主营业务进行估值，给出股权比例、估值、归属腾讯、人民币/每股、估值占比、P/S、PE等数据 [10][11] 可比公司估值情况 - 列出游戏、视频、社交广告、支付、金融、云等可比公司的市值、营业总收入、归母净利润、PS、PE等数据 [11] 财务报表预测与比率分析（标准化报表） - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 预期游戏增速持续提升，预计24 - 26年IFRS归母净利润为1941/2261/2501亿元，24 - 26年non - IFRS归母净利润为2227/2576/2856亿元，采用SOTP估值，给予对应目标价559.92港币 [3] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026E营业收入分别为5545.52亿、6090.15亿、6602.57亿、7377.70亿、8073.70亿元，同比增长分别为 - 1.21%、9.82%、8.41%、11.74%、9.43% [4] - 2022 - 2026E营业利润分别为1000.17亿、1527.84亿、2000.97亿、2290.61亿、2570.41亿元，同比增长分别为 - 14.32%、52.76%、30.97%、14.47%、12.22% [4] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为1882.43亿、1152.16亿、1940.73亿、2260.83亿、2500.91亿元，同比增长分别为 - 16.27%、 - 38.79%、68.44%、16.49%、10.62% [4] 股价及表现 - 2025年03月25日股价502港元，目标价格559.92港元，52周最高价/最低价547/283.55港元 [8] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为 - 7.21、3.55、19.52、75.45，相对表现%分别为 - 1.57、2.2、3.37、33.74，恒生指数%分别为 - 5.64、1.35、16.15、41.71 [5] 24Q4财务情况 - 营业收入1724亿（yoy + 11%，qoq + 3%），毛利率为53%（yoy + 2.6pp，qoq - 0.6pp） [8] - 归母净利润（IFRS）为513亿（yoy + 90%，qoq - 4%）；归母净利润（Non - IFRS）为553亿（yoy + 30%，qoq - 8%） [8] - 增值服务收入790亿（yoy + 14%，qoq - 4%），游戏收入492亿（yoy + 20%，qoq - 5%），递延1001亿，qoq - 65亿，国际市场游戏收入160亿（yoy + 15%），本土市场游戏收入332亿（yoy + 23%），Q4社交网络收入298亿（yoy + 6%，qoq - 3%） [8] - 营销服务收入350亿（yoy + 17%，qoq + 17%），预期25Q1营销收入达308亿（yoy + 16%，qoq - 12%），25全年广告收入有望达15%增长 [8] - 金融科技及企业服务收入561亿（yoy + 3%，qoq + 6%），金融科技服务收入增长得益于理财及消费贷款服务收入增长，商业支付服务收入同比大致稳定，企业服务收入增长得益于商家技术服务费及企业微信收入增长 [8] 盈利预测（原始报表） - 25Q1 - 25Q4E及24E、25E、26E营业收入分别为1786.10亿、1820.15亿、1855.16亿、1916.29亿、6602.57亿、7377.70亿、8073.70亿元 [9] - 各业务收入及毛利率、同比增长均有相应预测 [9] 估值数据 - 对泛娱乐、游戏、视频等主营业务进行估值，给出股权比例、估值、归属腾讯、人民币/每股、估值占比、P/S、PE等数据 [10][11] 可比公司估值情况 - 列出游戏、视频、社交广告、支付、金融、云等可比公司的市值、营业总收入、归母净利润、PS、PE等数据 [11] 财务报表预测与比率分析（标准化报表） - 给出2022 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12][13]