行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 核心观点 - 降息周期开启 推荐关注稀土磁材、钨、钴等关键金属 [1] - 印尼暂停39家镍矿企业 或提升镍供应偏紧预期 [1][23][24] - 刚果（金）钴出口禁令延期且实施配额制 全球钴供给预期收紧 [2][5][27] - 锑原料长期紧缺 国内锑价有望向海外高价弥合 [6][32][34] - 锂矿呈现供应紧缺状态 对锂价形成支撑 [7][8][41] - 中国稀土出口需求强劲 管控趋严支撑价格 [9][48][50] - 锡矿供应紧张 沪锡去库明显 [10][11][55] - 钨精矿开采指标缩减 需求韧性支撑价格 [12][62][64] - 两大铀供应商下调产量指引 铀供给偏紧预期持续 [13][68] 分行业总结 镍行业 - LME镍现货结算价15035美元/吨 周跌0.66% LME库存230124吨 周增0.74% [1][24] - 沪镍报12.15万元/吨 周跌0.16% 沪镍库存29008吨 周减2.77% [1][24] - 硫酸镍报28600元/吨 周涨1.60% [1][24] - 印尼暂停39家镍矿企业 火法矿供应不确定性增加 [1][23][24] 钴行业 - 电解钴报31.1万元/吨 周涨12.68% 氧化钴报217.50元/千克 周涨3.35% [2][27] - 硫酸钴报6.5万元/吨 周涨20.48% 四氧化三钴报255元/千克 周涨10.87% [2][27] - 刚果（金）钴出口禁令延至10月15日 后三个月配额1.8万吨 [2][5][27] - 2026年刚果（金）出口量预计9.66万吨 仅为2024年产量22万吨的44% [5][27] 锑行业 - 锑精矿均价15.25万元/吨 周跌1.93% 锑锭均价17.25万元/吨 周跌1.71% [6][32] - 中国占全球锑产量60% 出口管制导致海外锑价达5.8万美元/吨 [6][32][34] - 8月中国锑锭产量环比增22.5% 但仍低于正常水平 [6][34] 锂行业 - 电池级碳酸锂均价7.35万元/吨 周跌0.03% 氢氧化锂均价7.38万元/吨 周跌0.36% [7][41] - 碳酸锂周产量20516实物吨 周增0.75% 总库存13.68万吨 周去库706吨 [7][41] - 8月锂矿进口62万吨（折5.6万吨LCE） 环比降17.5% [8][41] - 锂辉石精矿均价857美元/吨 周跌0.23% [8][41] 稀土行业 - 氧化镨钕均价56.25万元/吨 周跌1.32% 氧化镝均价1610元/公斤 周跌0.92% [9][50] - 8月中国稀土出口5791.8吨 同比增22.6% 1-8月累计出口44355.4吨 同比增14.5% [9][50] - 中国主导全球稀土供应链 美西方产业链存在短板 [9][50] 锡行业 - LME锡现货结算价34450美元/吨 周涨1.92% LME库存2775吨 周增10.78% [10][55] - 沪锡加权均价27.35万元/吨 周涨1.60% 沪库存6559吨 周减6.14% [10][55] - 印尼8月精炼锡出口4984.75吨 同比减22.55% [10][55] 钨行业 - 白钨精矿报价26.95万元/吨 周跌2.18% 仲钨酸铵报价39.25万元/吨 周跌1.88% [12][64] - 2025年第一批钨开采指标58000吨 较2024年第一批减6.45% [12][64] - 8月钨品出口1802吨 环比增6.5% 同比增22.5% [12][64] 铀行业 - Nuexco交易所现货铀价58.95美元/磅 较2024年2月高位81.32美元/磅回落 [13][68] - Cameco下调麦克阿瑟河项目产量至1400-1500万磅（原1800万磅） [13][68] - 哈原工计划2026年减产约10% 或致全球供应减5% [13][68] 投资建议 - 推荐关注格林美、华友钴业（镍）[14][27] - 推荐华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业（钴）[15][31] - 推荐湖南黄金、华锡有色、华钰矿业（锑）[15][36] - 推荐天华新能、雅化集团、永兴材料等（锂）[16][47] - 推荐北方稀土、盛和资源、金力永磁等（稀土）[16][54] - 推荐兴业银锡、华锡有色、锡业股份（锡）[17][61] - 推荐章源钨业、中钨高新、厦门钨业等（钨）[17][66] - 推荐中广核矿业（铀）[18][72]

公司经营策略 - 联营锂盐企业作为锂矿采选配套冶炼工厂 公司按持股比例确认投资收益 [1] - 锂精矿产品优先保障联营锂盐企业供应 符合公司利益最大化经营策略及集中优势资源发展战略 [1] 交易定价原则 - 关联交易与非关联交易定价原则一致 均参考市场价格进行公允合理定价 [1] - 不存在通过关联交易侵害公司或投资者利益的情况 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收19.72亿元，同比减少0.07% [1] - 2025年上半年归母净利润4.06亿元，同比减少12.32% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润4.00亿元，同比减少12.66% [1] - 2025年第二季度营收10.47亿元，同比减少0.58%，环比增加13.15% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.81亿元，同比减少18.18%，环比减少19.59% [1] 铁矿业务 - 2025年上半年铁精粉销量169.41万吨，同比增加12.54% [2] - 2025年上半年球团销量47.78万吨，同比减少8.03% [2] - 铁精粉和球团总销量213.19万吨，同比增加7.60% [2] - 铁精粉平均售价827元/吨，同比减少11.61% [2] - 2025年上半年公司毛利率49.31%，同比减少4.29个百分点 [2] - 2025年第二季度毛利率46.36%，同比减少4.45个百分点，环比减少6.27个百分点 [2] - 铁精粉单位销售成本374.11元/吨，铁精粉毛利率54.79% [3] 资源储备 - 铁矿石备案资源量6.90亿吨，硫铁矿资源量7085.41万吨 [2] - 采选核定产能约1480万吨/年，铁精粉设计产能约640万吨/年 [2] - 锂矿折合碳酸锂当量超472万吨，资源量国内领先 [2] 锂矿项目进展 - 全力推进湖南鸡脚山锂矿建设，完成资源储量等方案评审备案 [3] - 探转采正在自然资源部受理审核 [3] - 完成硫酸法提锂新工艺中试，锂回收率高达90% [3] - 突破锂云母锂渣铊、铍、氟环保达标排放难题 [3] 成本优势 - 采矿、选矿、冶炼一体化生产模式 [3] - 主要产品原料自给自足 [3] - 有价元素综合回收利用大幅降低生产成本 [3] - 硫酸法新工艺有利于降低碳酸锂成本 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.26亿元、8.99亿元和11.43亿元 [4] - 对应现价PE分别为22倍、20倍和16倍 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应现价PE分别为22倍、20倍和16倍 [4][6][54] 核心观点 - 铁矿业务受价格下跌拖累业绩 2025H1归母净利润同比减少12.32%至4.06亿元 铁精粉平均售价同比下降11.61%至827元/吨 [1][2][17] - 锂矿项目加速建设 资源储备丰富 湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿折合碳酸锂当量超472万吨 采选冶一体化成本优势显著 [3][47][49] - 公司铁矿扩产和锂矿新建项目逐步推进 预计2025-2027年归母净利润分别为8.26亿元、8.99亿元和11.43亿元 [4][54][58] 财务表现 - 2025H1营收19.72亿元 同比微降0.07% 铁精粉+球团销量213.19万吨 同比增长7.60% [1][2][17] - 毛利率承压 2025H1公司毛利率49.31% 同比下降4.29个百分点 2025Q2毛利率46.36% 同环比分别下降4.45和6.27个百分点 [2][17] - 期间费用控制良好 2025H1期间费用率20.25% 同比下降1.26个百分点 其中研发费用同比增长31.02%至0.72亿元 [26][30][32] 铁矿业务 - 资源储备增至6.90亿吨 采选核定产能1480万吨/年 铁精粉设计产能640万吨/年 在独立铁矿采选企业中居龙头地位 [3][37][39] - 成本优势显著 2025H1铁精粉单位销售成本374.11元/吨 铁精粉毛利率54.79% 处于行业较高水平 [4][41][46] - 扩产项目持续推进 重新集铁矿和周油坊铁矿技改扩产后总产能将达1980万吨/年 较现有产能增加500万吨/年 [39][40][41] 锂矿业务 - 资源量国内领先 湖南鸡脚山锂矿折合碳酸锂当量324.43万吨 四川加达锂矿折合148.42万吨 未来增储空间较大 [3][47][49] - 项目建设加速 鸡脚山锂矿探转采正在自然资源部受理审核 已完成7.3公里盾构机采选运输廊道贯通 [3][49][51] - 技术革新突破 硫酸法提锂新工艺锂回收率高达90% 突破环保达标排放难题 大幅降低生产成本 [3][49][52] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为42.64亿元、56.60亿元和78.32亿元 同比增长11.0%、32.7%和38.4% [5][54][58] - 预计归属母公司股东净利润分别为8.26亿元、8.99亿元和11.43亿元 同比增长10.0%、8.8%和27.1% [5][54][58] - 每股收益分别为0.55元、0.60元和0.76元 对应PE倍数逐年下降 [5][54][58]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入48.33亿元，同比下降24.71%，但归属于上市公司股东的净利润为8,441.06万元，同比大幅上升101.62%，主要受益于锂精矿定价机制优化、联营公司SQM投资收益增加及澳元走强带来的汇兑收益 [3][4] - 公司锂精矿产量68.08万吨，其中化学级锂精矿65.44万吨，技术级锂精矿2.64万吨，格林布什锂辉石矿总开采量269.41万吨，资源自给率100% [4][29] - 公司持续布局全球锂资源，硬岩型锂矿覆盖澳大利亚格林布什矿（储量折合碳酸锂当量1,600万吨）和中国雅江措拉矿（资源量63.24万吨LCE），盐湖资源通过参股SQM（持股0.26%）和日喀则扎布耶（持股9.91%）覆盖智利阿塔卡马盐湖和西藏扎布耶盐湖 [4][6][7][32] 财务表现 - 营业收入48.33亿元，同比下降24.71%，主要受锂产品市场价格波动影响 [3] - 归属于上市公司股东的净利润8,441.06万元，同比上升101.62%，扣除非经常性损益后净利润132.00万元，同比上升100.03% [3][4] - 经营活动产生的现金流量净额18.20亿元，同比下降18.58% [3] - 总资产736.01亿元，较上年度末增长7.17%，归属于上市公司股东的净资产419.11亿元，基本持平 [3] 资源储备与开采 - 格林布什锂辉石矿总矿产资源量4.40亿吨，氧化锂平均品位1.5%，折合碳酸锂当量约1,600万吨；储量1.72亿吨，氧化锂平均品位1.9%，折合碳酸锂当量约810万吨 [29] - 格林布什锂辉石矿2025年上半年开采总量269.41万吨，其中化学级矿石258.70万吨（平均品位1.89%），技术级矿石10.70万吨（平均品位3.85%） [29] - 雅江措拉锂辉石矿拥有资源量63.24万吨碳酸锂当量，资源品位1.3%，目前处于勘探状态 [6] - 通过参股SQM布局智利阿塔卡马盐湖，该盐湖锂金属储量1,100万吨，折合碳酸锂当量5,850万吨 [32] 生产与产能 - 锂精矿年产能合计约162万吨，总规划产能214万吨/年，报告期内生产锂精矿68.08万吨 [4] - 锂化工产品已建成产能9.16万吨/年，规划总产能12.26万吨/年，生产基地覆盖中国四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁、四川遂宁安居及澳大利亚奎纳纳 [8][33] - 江苏年产3万吨氢氧化锂项目（可柔性生产碳酸锂）于2025年7月30日竣工进入试车阶段，重庆铜梁年产1,000吨金属锂扩建项目持续推进 [33] - 奎纳纳一期氢氧化锂项目报告期内运行率初步达到50%及以上，重点聚焦技术改造和成本优化 [29] 行业地位与竞争优势 - 格林布什锂辉石矿预计为2025年全球产量最大的锂辉石矿项目，占全球硬岩锂矿总产量的20.4%，占全球锂资源总产量的13.7% [4][29] - 格林布什锂精矿现金生产成本处于全球硬岩锂矿低位水平，SQM享有的阿塔卡马盐湖项目为全球成本最低的锂资源项目 [30][32] - 公司锂化工产品一次合格率提升至99%以上，生产基地均通过ISO 9001、IATF 16949、ISO 14001及ISO 45001等认证 [16] 研发与创新 - 公司通过ISO 56001创新管理体系及ISO 56005知识产权管理能力分级认证，为锂行业首家同时获得双认证的企业 [25] - 创新实验研究院聚焦资源综合利用、新型提锂技术及电池回收等领域研发，香港研发中心筹备中 [23] - 与smart、中创新航、北京卫蓝、SES AI等产业链企业建立战略合作，布局固态电池、新能源汽车及储能领域 [9] 销售与客户 - 锂精矿销售采用长期协议定价，化学级锂精矿参考主流报价机构均价（Fastmarkets、Benchmark等），技术级锂精矿按季度定价 [20] - 锂化工产品客户覆盖全球动力电池制造商、正极材料生产商、新能源汽车企业及玻璃陶瓷厂商，市场遍布中国、日本、韩国等20余个国家和地区 [22] - 报告期内与下游头部企业签订长期供货协议，实现正极材料、动力电池和新能源汽车全产业链渗透 [9] 行业发展趋势 - 2024年全球锂资源供给量144.9万吨LCE，同比增长33.5%，其中硬岩型锂资源占比67%，澳大利亚为最大供给国（产量48.5万吨LCE） [34] - 伍德麦肯兹预测2025–2030年全球锂资源供应复合增长率12.5%，硬岩锂精矿衍生锂化工产品占比预计2026年达峰值64% [34][40] - 中国锂化工产品产量占全球67.2%，但产能利用率不足50%，电池级碳酸锂和氢氧化锂为未来增长主力，预计2030年需求分别达118.2万吨LCE和86.4万吨LCE [39][42] - 2025年上半年锂精矿价格受供需调整及政策影响波动，7月因宏观政策及供应扰动出现明显反弹 [37]

项目进展 - 公司李家沟锂矿采选项目已生产出合格锂精矿 [1] - 项目目前正处于产能爬坡阶段 [1] 投资者关注 - 投资者通过互动平台询问李家沟锂矿出矿进展 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入9.75亿元，同比增长35.85% [1] - 归属母公司净利润-1.14亿元，同比下降78.24% [1] - 锂矿采选及锂盐制造业实现营业收入4.6亿元，同比增长115.91% [2] - 锂矿采选及锂盐制造业毛利率为-16.27% [2] - 电机业务实现营业收入4.86亿元，同比增长0.76%，其中工业电机实现营业收入3.27亿元，同比增长25.03% [3] 股东动向 - 第三季度南方中证1000、华夏中证1000和广发中证1000三只指数基金分别增持298.73万股、221.21万股和159.37万股 [1] - 香港中央结算有限公司第二季度增持621.59万股 [1] 锂矿资源与产业链 - 公司拥有亚洲储量最大的锂瓷石矿产资源，锂云母矿可开采量约占全国的90% [1] - 公司合计持有或控制的锂矿资源量在1亿吨以上，居国内前列 [1] - 已形成锂矿石开采、分选综合利用、锂盐深加工的一体化产业链 [1] - 是国内云母提锂的龙头企业之一，具备较大储量的锂矿资源和一定当量的碳酸锂有效产能 [2] 碳酸锂市场动态 - 2025年上半年碳酸锂价格一度下跌至5.8万元/吨 [2] - 7月以来碳酸锂期货主力合约价格一度逼近9万元/吨 [2] - 下游新能源汽车和储能市场需求持续上升，长期推动锂盐行业发展 [2] 电机业务 - 产品涵盖建机电机、起重冶金电机、风电配套电机、伺服电机等，多个品种产销量稳居细分行业前列 [3] - 机器人专用E/B系列电机已广泛用于焊接、搬运、码垛等行业 [3] - 深圳尉尔已完成小功率伺服驱动控制器原型机开发，正在做功能测试 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂现货成交清淡，震荡偏弱运行，趋势强度为 -1，表明看空程度较弱 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2507 合约收盘价 62,980，较 T - 1 涨 560；成交量 955，较 T - 1 减 17,144；持仓量 10,845，较 T - 1 减 5,174 [1] - 2509 合约收盘价 62,780，较 T - 1 涨 520；成交量 398,387，较 T - 1 增 8,660；持仓量 326,676，较 T - 1 减 4,148 [1] - 仓单量 22,940 手，较 T - 1 增 312 [1] - 现货 - 2507 为 -1,680，较 T - 1 降 560；现货 - 2509 为 -1,480，较 T - 1 降 520 [1] - 基差方面，2507 - 2509 为 200，较 T - 1 增 40；电碳 - 工碳为 1,600，较 T - 1 持平；现货 - CIF 为 4,006，较 T - 1 增 30 [1] - 原料方面，锂辉石精矿（6%,CIF 中国）625，较 T - 1 降 5；锂云母（2.0% - 2.5%）1,255，较 T - 1 持平 [1] - 锂盐方面，电池级碳酸锂 61,300，较 T - 1 持平；工业级碳酸锂 59,700，较 T - 1 持平 [1] - 消费方面，三元材料 523（多晶/消费型）105,410，较 T - 1 持平；三元材料 622（多晶/消费型）110,840，较 T - 1 持平 [1] 宏观及行业新闻 - SMM 电池级碳酸锂指数价格 61332 元/吨，环比上一工作日下跌 61 元/吨；电池级碳酸锂均价 6.13 万元/吨，与上一工作日持平；工业级碳酸锂均价 5.97 万元/吨，与上一工作日持平 [1] - 海南矿业与控股子公司 Kodal Mining UK 的全资子公司 LMLB 签订锂辉石包销协议，自 2026 年 1 月 1 日起，LMLB 在布谷尼锂矿项目一期生产的锂辉石将全部出售给海南矿业 [3]

公司评级与财务表现 - 主体信用等级维持AA，评级展望稳定，反映公司在铁矿石采选领域的龙头地位和较强的盈利能力 [2] - 2024年总资产154.17亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.51亿元，同比下降34.2% [2] - 经营活动现金流净额15.47亿元，EBITDA利润率44.57%，显示较强的经营获现能力 [2][3] - 总债务攀升至75.55亿元，同比增长11.9%，净债务/EBITDA升至4.05倍，财务杠杆高企 [2][3] 资源储备与产能优势 - 铁矿石储量增至69,085.75万吨，约占全国查明储量的8.05‰，可持续开采超30年 [3][15] - 锂矿资源储量跻身全国前列，已备案碳酸锂当量超472万吨，未来增储空间大 [3][15] - 2024年铁精粉单位成本370.62元/吨，毛利率57.86%，成本优势显著 [3][15] - 球团产能利用率仅38.89%，安徽产线停产，设备折旧侵蚀利润 [3][19] 行业环境与市场需求 - 2025年铁矿石供给宽松格局加剧，四大矿山预计增产，非主流矿山增量显著 [9][10] - 下游钢铁行业需求承压，地产新开工面积连续五年负增长，球团需求疲软 [11][12] - 铁矿石价格呈震荡下行趋势，2024年均价993.97元/吨，同比下降1.5% [13][17] - 制造业用钢需求提供支撑，设备更新政策有望带动相关领域需求 [11] 锂矿项目与资本支出 - 锂矿项目总投资规模达117.57亿元，主要依靠自有资金，面临较大资本支出压力 [23][25] - 湖南和四川锂矿"探转采"手续尚未办妥，存在项目进度及收益不达预期风险 [3][23] - 年处理2,000万吨多金属资源综合回收利用项目已完成部分备案，用地手续办理中 [6][23] - 2024年在建工程增长19.3%至12.87亿元，未来仍将保持高速增长 [27][29] 财务风险与流动性 - 2024年速动比率0.20，现金短期债务比0.17，短期偿债压力较大 [3][32] - 受限资产规模29.12亿元，占总资产18.89%，融资弹性受限 [27][29] - 银行授信总额67.55亿元，未使用额度13.71亿元，流动性储备尚可 [32] - 存货跌价准备0.27亿元，计提比例4.04%，需关注大宗商品价格波动风险 [27]

海南矿业锂辉石包销协议 - 公司与控股子公司Kodal Mining UK的全资子公司LMLB签订锂辉石包销协议 [1] - 协议自2026年1月1日起执行 LMLB在布谷尼锂矿项目一期生产的锂辉石将全部出售给海南矿业 [1] - 协议采用底价机制 年度底价为双方协定的公式价格 [1] 战略布局 - 协议的签署是公司持续落地锂矿采选和锂盐加工业务一体化产业布局的重要举措 [1] - 该举措将提升公司在新能源行业的竞争力和影响力 [1]