政策背景 - 2024年至今“反内卷”是国内政策关注重点，新版《保障中小企业款项支付条例》施行、政府加大化解拖欠企业账款力度[6][15][16] 短期影响 - 清理政府拖欠账款能改善建工、环保、计算机行业企业现金流，但可能挤占地方债额度，需政策性金融工具发挥更大作用[6][17] 长期解决途径 - 制造业企业提高定价权可根本解决“内卷式竞争”和账款拖欠问题[6][18][19] 定价权衡量 - 用企业2020 - 2024年毛利率标准差的倒数衡量定价权，数值越高越好[3][19] 定价权与股价关系 - 2020 - 2024年，毛利率标准差倒数低于25%、25% - 50%的上市公司，股价涨跌幅为负的公司占比分别为59.85%、51.65%[3][19][21][26] - 毛利率标准差倒数介于50% - 100%、高于100%的上市公司，股价涨跌幅为负的公司占比分别为39.23%、41.69%[3][21][26] - 定价权最强与最弱的上市公司相比，股价下跌公司数量占比显著下降超18个百分点[6][21] 风险提示 - 对地方债支持化解账款分析可能不准确，“反内卷”政策落地情况梳理可能不全，定价权衡量方法可能不完善[4][27]

内卷定义与政策 - “内卷”指封闭系统内，缺技术革命或制度创新时，劳动力增加难提高生产效率，致组织结构复杂和劳动强度提高[3][8] - 2024 - 2025年，中央多次会议提出整治“内卷式”竞争，新版《保障中小企业款项支付条例》施行，加大化解政府拖欠企业账款力度[8][9] 短期影响 - 清理政府拖欠账款可改善建工、环保、计算机行业企业自由现金流，但可能挤占地方债额度，需政策性金融工具带动投资[3][10] 长期解决方式 - “内卷式竞争”对立概念是“定价权”，提高定价权或根本解决“内卷”和账款拖欠问题[3][11][13] - “定价权”具象为企业2020 - 2024年毛利率标准差的倒数，因利润率稳定性可衡量成本转嫁能力，且净利率易受会计处理干扰[3][13] 定价权与股价关系 - 2020 - 2024年，毛利率标准差倒数低于25%、介于25% - 50%的上市公司，区间股价涨跌幅为负的公司数量占比分别为59.85%、51.65%[2][13][18] - 毛利率标准差倒数介于50% - 100%、高于100%的上市公司，区间股价涨跌幅为负的公司数量占比分别为39.23%、41.69%[2][13][18] - 与定价权最弱（倒数低于25%）的公司相比，定价权最强（倒数超100%）的公司区间股价下跌公司数量占比降超18个百分点[3][13] 风险提示 - 对地方债支持化解账款分析可能不准确，“反内卷”政策落地情况梳理可能不全，“定价权”衡量方法可能不完善[2][3][19] 政府负债率情况 - 2018 - 2024年，政府狭义赤字率目标在2.6% - 3.8%，广义赤字率实际值从4.1%升至8.1%，政府负债率从36.4%升至60.7%，政府性负债率从60.1%升至94.7%[14]