声明：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考，不构成个人投资建议。 来源：市场资讯 有投资者在互动平台向鸿利智汇提问："贵公司作为国资控股，大股东实力如何？" 针对上述提问，鸿利智汇回应称："您好，公司大股东泸州老窖集团力求成为全球影响力的世界一流产 融控股集团；围绕核心主业，打造具有生态主导力的产业链'链主'企业，引领建设现代化产业生态系统 和世界级产业集群，坚持实业和金融双轮驱动，科学布局'酒业、金融、贸易、科技、食品、建工'六大 产业；实现营收超千亿元。谢谢您的关注。" ...

文章核心观点 - 消费景气线索增多，服务型和大众品消费复苏趋势显现，而地产和耐用品消费仍承压 [1] - 科技制造行业延续较高景气，但AI硬件增长势头边际放缓，新能源锂电景气偏强且原料涨价 [1][3] - 传统周期资源品价格偏弱运行，但油运和干散货运景气度因原油价格下降及铁矿增产而提升 [1][5] - 长途出行需求明显改善，货运物流景气在“双十一”后环比回落 [4] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比下滑25.8%，一线城市同比下滑49.8%，10大重点城市二手房成交面积同比下滑13.9%，存销比环比上升13.0% [1] - 耐用品消费持续承压，乘用车日均零售同比下滑，10月空调内销和出口分别同比下滑21.3%和19.0% [1] - 海南旅游消费价格指数环比上升4.2%，电影票房环比下滑29.4%受日本影片撤档短期冲击 [2] 科技与制造 - 10月台股电子产业链维持高景气，存储器价格环比上涨但涨幅收窄，10月中国PCB出口额同比上升23.4%但增速下滑 [3] - 钢铁价格因高炉开工率环比下滑而小幅回升，玻璃和水泥价格持续磨底 [3] - 1-10月动力电池销量同比增速升至49.9%，六氟磷酸锂和碳酸锂价格因供给偏紧持续攀升 [3] 上游资源 - 煤炭价格延续高位，主因供给受限及供暖用电需求较强 [3] - 海外降息预期波动，国际金属价格环比下滑 [3] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比上升3.8%，同比上升18.0%，航空客运景气改善，主要航司客座率高位运行，航班执飞架次同环比提升 [4] - 全国高速公路货车通行量环比下滑2.2%，全国铁路货运量环比下滑0.3%，全国邮政快递揽收和投递量分别环比下滑6.6%和7.9% [4] - 干散和油运价格环比明显提升，主因铁矿和原油增产拉动海运需求 [5]

文章核心观点 - 中观景气延续分化增长格局，新兴科技行业维持高景气，TMT硬件及锂电原料持续涨价[1] - 内需消费景气线索增多，旅游和长途出行景气连续改善，服务型和大众品消费复苏趋势显现[1] - 传统周期资源品价格偏弱运行，但国际原油价格下降及铁矿增产带动油运/干散景气度提升[1] 下游消费 - 地产销售持续磨底，30大中城市商品房成交面积同比-25.8%，其中一线/二线/三线城市同比-49.8%/-12.6%/-22.3%，10大重点城市二手房成交面积同比-13.9%[2] - 10大城市商品房存销比环比+13.0%[2] - 耐用品消费承压，乘用车日均零售同比下滑，10月空调内销和出口分别同比-21.3%/-19.0%[2] - 服务消费改善，海南旅游消费价格指数环比+4.2%，电影票房环比-29.4%受日本影片撤档短期冲击[2] 科技与制造 - TMT硬件景气度偏强但增长边际放缓，10月台股电子产业链维持高景气，存储器价格环比上涨但涨幅收窄[3] - 10月中国PCB出口额同比+23.4%，增速有所下滑[3] - 建工需求磨底，钢铁价格小幅回升因高炉开工率环比下滑，玻璃及水泥价格持续磨底[3] - 制造业开工率环比下滑，企业招聘意愿边际下降[3] - 新能源锂电行业景气偏强，1-10月动力电池销量同比增速升至+49.9%，六氟磷酸锂/碳酸锂价格持续攀升[3] 上游资源 - 煤炭价格延续高位，因供给端受限且供暖用电需求较强[3] - 工业金属价格回落，海外降息预期波动致国际金属价格环比下滑[3] 人流物流 - 长途出行需求明显改善，百度迁徙规模指数环比+3.8%，同比+18.0%[4] - 航空客运景气持续改善，主要航司客座率高位运行，航班执飞架次同环比提升[4] - 货运物流景气环比回落，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-2.2%/-0.3%[4] - 全国邮政快递揽收/投递量环比-6.6%/-7.9%，双十一后继续回落[4] - 干散/油运价格环比明显提升，因铁矿/原油增产拉动海运需求[4]

政策背景 - 2024年至今“反内卷”是国内政策关注重点，新版《保障中小企业款项支付条例》施行、政府加大化解拖欠企业账款力度[6][15][16] 短期影响 - 清理政府拖欠账款能改善建工、环保、计算机行业企业现金流，但可能挤占地方债额度，需政策性金融工具发挥更大作用[6][17] 长期解决途径 - 制造业企业提高定价权可根本解决“内卷式竞争”和账款拖欠问题[6][18][19] 定价权衡量 - 用企业2020 - 2024年毛利率标准差的倒数衡量定价权，数值越高越好[3][19] 定价权与股价关系 - 2020 - 2024年，毛利率标准差倒数低于25%、25% - 50%的上市公司，股价涨跌幅为负的公司占比分别为59.85%、51.65%[3][19][21][26] - 毛利率标准差倒数介于50% - 100%、高于100%的上市公司，股价涨跌幅为负的公司占比分别为39.23%、41.69%[3][21][26] - 定价权最强与最弱的上市公司相比，股价下跌公司数量占比显著下降超18个百分点[6][21] 风险提示 - 对地方债支持化解账款分析可能不准确，“反内卷”政策落地情况梳理可能不全，定价权衡量方法可能不完善[4][27]

内卷定义与政策 - “内卷”指封闭系统内，缺技术革命或制度创新时，劳动力增加难提高生产效率，致组织结构复杂和劳动强度提高[3][8] - 2024 - 2025年，中央多次会议提出整治“内卷式”竞争，新版《保障中小企业款项支付条例》施行，加大化解政府拖欠企业账款力度[8][9] 短期影响 - 清理政府拖欠账款可改善建工、环保、计算机行业企业自由现金流，但可能挤占地方债额度，需政策性金融工具带动投资[3][10] 长期解决方式 - “内卷式竞争”对立概念是“定价权”，提高定价权或根本解决“内卷”和账款拖欠问题[3][11][13] - “定价权”具象为企业2020 - 2024年毛利率标准差的倒数，因利润率稳定性可衡量成本转嫁能力，且净利率易受会计处理干扰[3][13] 定价权与股价关系 - 2020 - 2024年，毛利率标准差倒数低于25%、介于25% - 50%的上市公司，区间股价涨跌幅为负的公司数量占比分别为59.85%、51.65%[2][13][18] - 毛利率标准差倒数介于50% - 100%、高于100%的上市公司，区间股价涨跌幅为负的公司数量占比分别为39.23%、41.69%[2][13][18] - 与定价权最弱（倒数低于25%）的公司相比，定价权最强（倒数超100%）的公司区间股价下跌公司数量占比降超18个百分点[3][13] 风险提示 - 对地方债支持化解账款分析可能不准确，“反内卷”政策落地情况梳理可能不全，“定价权”衡量方法可能不完善[2][3][19] 政府负债率情况 - 2018 - 2024年，政府狭义赤字率目标在2.6% - 3.8%，广义赤字率实际值从4.1%升至8.1%，政府负债率从36.4%升至60.7%，政府性负债率从60.1%升至94.7%[14]