中国气候与能源政策 - 中国宣布到2035年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10% 非化石能源消费占比达到30%以上 风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上即36亿千瓦 森林蓄积量达到240亿立方米以上 新能源汽车成为新销售车辆主流 全国碳排放权交易市场覆盖主要高排放行业[3] 贸易与多边合作 - 中国在世贸组织谈判中不寻求新的特殊和差别待遇 商务部称此举将促进全球贸易投资自由化便利化[3] - 国务院总理李强希望欧方避免将经贸问题泛政治化、泛安全化 坚守公平正义和世贸组织规则[5] - 商务部召开在美中资企业圆桌会 涵盖金融、物流、跨境电商、新能源等十多个领域 努力稳定中美经贸合作[6] AI与科技合作 - 阿里巴巴与英伟达开展Physical AI合作 计划投入3800亿元建设AI基础设施 发布七款大模型产品包括Qwen3-Max[4] - OpenAI与英伟达探讨租赁人工智能芯片可行性 德国思爱普计划在2026年推出"德国版OpenAI"[14] 货币政策与流动性 - 央行开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 为连续第七个月加量续作 另开展3000亿元逆回购净投放 9月中期流动性净投放总额达6000亿元[5] - 华瑞银行下调人民币存款利率 活期存款年利率降至0.1% 定期存款利率下降5-20个基点[14] 产业与消费政策 - 八部门提出14项措施促进数字消费 包括智能网联汽车准入试点、发展无人机运输和配送业务[6] - 九部门发布13项措施支持服务出口 优化零税率申报程序 加大出口信用保险支持 便利人员跨境往来[6] - 六部门发布建材行业稳增长方案 2026年绿色建材营收超3000亿元 严禁新增水泥、玻璃产能 重点扶持先进陶瓷、超硬材料产业[10] 金融市场表现 - A股全天成交2.35万亿元 上证指数涨0.83%报3853.64点 深证成指涨1.8% 创业板指涨2.28% 科创50涨3.49% 近4500股上涨 半导体、新能源、券商板块强势[8] - 香港恒生指数涨1.37%报26518.65点 恒生科技指数涨2.53% 阿里巴巴大涨9% 中芯国际涨近6% 南向资金净买入137亿港元[8] - 美国三大股指小幅收跌 道指跌0.37% 标普500跌0.28% 纳指跌0.33% 中概股普遍上涨 大全新能源涨超14%[17] - 日经225指数涨0.3%报45630.31点 连续2日创新高 韩国综指跌0.45%[18] 大宗商品与资源 - 国际油价强势上扬 美油涨2.21%报64.81美元/桶 布油涨2.02%报68.32美元/桶 EIA原油库存意外减少60.7万桶[22] - LME期铜涨3.46%报10320美元/吨 Freeport印尼铜矿因泥石流暂停生产 2026年铜金产量预计下降35%[22] - COMEX黄金期货跌1.24%报3768.5美元/盎司[21] 公司动态与并购 - 恒瑞医药明星药出海 最高可获近11亿美元里程碑付款[10] - 梅赛德斯-奔驰计划收购A股自动驾驶开发商千里科技少数股权[8] - 奇瑞汽车H股发售价30.75港元 9月25日港交所挂牌[8] - 华天科技拟购买半导体功率器件公司华羿微电 股票停牌[10] - 中国巨石拟回购3000万股至4000万股[10] 全球经贸与政策 - 美国对欧盟汽车及零部件征收15%关税 部分商品列入关税豁免清单[15] - 美国财长贝森特批评美联储利率政策 敦促年底前降息100-150个基点[15] - 美国8月新屋销售年化总数80万户 环比大涨20.5% 待售新房库存降至49万套[15] - 英国五年期国债认购倍数2.8 为近两年最低超额认购率[20] 行业数据与趋势 - 1-8月全国铁路完成旅客发送量31.96亿人 同比增长6.7% 货运发送量34.67亿吨增长2.6% 固定资产投资5041亿元增长5.6%[12] - 2024年我国北斗产业总体产值达5758亿元 大众消费市场占比超七成 预计2028年新增北斗终端设备突破4亿台套[12] - 8月全球粗钢产量1.453亿吨 同比增长0.3% 1-8月累计产量同比下降1.7%[23] - 国家新闻出版署发放145款国产游戏版号 11款进口游戏版号[12]

南方财经记者程浩 东莞报道 9月24日下午，东莞市防汛防旱防风指挥部发布《关于在全市范围内分批解除"五停"措施的通告》，鉴 于今年第18号台风"桦加沙"对东莞影响逐渐减弱，风险可控，东莞市三防指挥部于9月24日16时将防风 Ⅰ级应急响应调整为防风Ⅲ级应急响应。经综合分析研判并报东莞市政府同意，东莞市三防指挥部决定 于9月24日17时起分批解除全市"五停"（停课、停工、停产、停运、停业）措施，有序恢复生产生活。 自9月25日起，东莞全市中小学、幼儿园、中等职业学校（含技工学校）和托育机构、校外培训（托管 机构）、体育学校、高等院校及各类户外培训机构有序复课。 自9月25日起，东莞全市在建工地等施工单位有序恢复施工。其中，渔业船舶、海上施工、高空施工暂 不恢复作业，具体解除时间由市行业主管部门另行通知。 （原标题：东莞分批解除"五停"，商超、外卖恢复营业） 自9月24日17时起，东莞各公路、水上交通、公交客运、高速公路等交通方式有序恢复运行。轨道交通 自9月25日起恢复运行。 自9月24日17时起，东莞各类市场、商场、商业步行街、超市、餐饮场所、娱乐场所、公园、旅游景 区、会展及外卖、快递等企业有序恢复营业。 据 ...

新华社北京9月24日电（记者赵文君）记者24日从市场监管总局了解到，由市场监管总局组织起草 的《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》，24日向社会公开征求意见。 【纠错】 【责任编辑:施歌】 征求意见稿聚焦平台收费、促销行为等重点问题，帮助外卖平台企业规范服务管理、提升服务质 量，减轻商户经营负担，引导平台企业公开有序竞争。 据介绍，国家标准计划《外卖平台服务管理基本要求》由全国平台经济治理标准化技术委员会归 口，主管部门为市场监管总局，主要起草单位有中国标准化研究院、中国网络安全审查认证和市场监管 大数据中心等。 ...

业务举措 - 美团外卖推出"无忧开店"服务 包括免费线上店铺装修 新店专属扶持 免费AI经营工具和助力金现金扶持等多项措施[1] - 公司为近七成餐饮新手商家提供全链路智能入驻服务 7x16小时人工服务以及免费线上店铺装修服务[1] - 基于大模型能力推出全链路智能入驻服务 "智能入驻帮手"通过对话交互形式引导商家上传资质等信息[1] 服务成效 - 免费装修服务已累计帮助百万中小新商家免费升级店铺形象[1] - 美团是行业内唯一连续多年提供免费店铺装修服务的平台[1] - 小店助力金计划为餐饮小店发放最高5万元助力金 今年秋季首批助力金已陆续送达商家手中[2] 战略方向 - 公司将进一步追加资金和资源投入 帮助餐饮商家规避行业低价和无序竞争的侵害[2] - 通过系列扶持措施支持新开业餐饮小店顺利起步和长久经营[1] - 致力于让商家专注于产品和服务 降低中小新商家上线运营门槛[1][2]

反内卷与供给侧改革的相似点 - 工业企业产能利用率显著下降 供给侧改革前期从2013年四季度的76.8%降至2016年的72.9% 反内卷前期从2021年四季度的77.4%降至2025年二季度的74.0% [7] - 工业品价格大幅下跌 供给侧改革时期PPI负增长持续54个月 反内卷时期PPI负增长持续34个月至2025年7月 [9] - 企业利润下滑 供给侧改革时期2015年工业企业利润同比下降2.3% 利润率降至5.76% 反内卷时期2025年前7个月利润同比下降1.8% 利润率降至5.15% [12] - 经济下行压力加大 供给侧改革前期GDP增速从2012年四季度的8.1%回落至2015年四季度的6.9% 反内卷时期GDP增速中枢降至5%左右 [14] 宏观经济环境差异 - 供给侧改革时期需求仍有韧性 房地产经历去库存后进入上行周期 2016年初房地产投资触底反弹 基建投资维持15%-20%高增速 全球经济复苏带动2017年出口增长7.9% [18] - 反内卷时期需求不足问题更严重 2025年1-7月房地产投资同比下降12.0% 商品房销售面积下降4.0% 政府土地出让收入下降4.6% 均连续40个月以上负增长 美对华实际关税税率达40% [22] 行业特征差异 - 供给侧改革集中在中上游传统行业 钢铁、煤炭、水泥等领域国企占比达53.2%-74.0% 国有企业承担70%-80%去产能任务 [25][33] - 反内卷覆盖上中下游全产业链 包括非金属矿物制品业、食品制造业、汽车制造、电气机械和计算机电子制造业 并向新能源汽车、光伏、锂电池等"新三样"扩散 [27][28][31] - 民企成为反内卷主力 纺织、农副产品加工等行业民企占比超90% "新三样"行业民企占比63%-88% [33] 形成原因差异 - 供给侧改革主要源于"四万亿计划"退坡后传统行业产能过剩 2009年基建投资增长42.2% 2010年房地产投资增长33.2% 刺激上游行业产能过度扩张 [36] - 反内卷受多重因素影响：房地产深度调整拖累上下游行业 经济增长模式转型带来摩擦性失业 技术创新跳跃式发展导致非主导技术产能过剩 新兴产业集中度提升过程引发恶性竞争 [36][37][38] - 平台算法机制加剧行业恶性竞争 餐饮外卖市场规模仅占餐饮收入的22.6% 平台通过压价、延长付款周期等方式转嫁成本 某头部车企应付账款周转天数从2022年109天延长至2025年上半年141天 [41][42] 实施路径差异 - 供给侧改革以"三去一降一补"为抓手 采用行政手段强制去产能 要求3年内停止审批新建煤矿 5年压减粗钢产能1亿-1.5亿吨 煤炭产能退出5亿吨 [45][48] - 反内卷侧重全国统一大市场建设和科技创新 通过修订《反不正当竞争法》规范市场竞争 工信部修订光伏制造行业规范提高准入门槛 光伏玻璃厂集体减产30% [46][49] - 更注重长效治理机制构建 包括推动"国资-财政-社保"联动改革 优化地方政绩考核体系 分类施策进行供给侧引导 [50]

核心观点 - "反内卷牛"成为驱动牛市上下半场切换的重要契机，推动行情从流动性驱动的上半场转向基本面驱动的下半场，实现估值和业绩双驱动 [2][11] - 7月财经委会议标志政策拐点，"反内卷"从高层喊话转向中央政策制定和地方加速执行，类比2015年供给侧改革，有望推动通胀回归 [2][11] - 8月PPI同比-2.9%企稳回升，环比由跌转平，结束连续8个月下行，结构上煤炭和黑色金属价格由跌转涨 [2][11] - 地方财政好转为政策执行提供底气，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，全国土地成交总价增0.9%，1-7月土地出让收入累计同比收窄至-4.6% [2][14] - 政策节奏先供给出清后需求刺激，未来一年基建、消费、制造领域有望迎来增量需求 [3][16] 一、"反内卷牛"：驱动牛市上下半场切换的重要契机 - 牛市逻辑切换：上半场金融再通胀（流动性宽松推升估值），下半场实物再通胀（估值业绩双驱动），"反内卷"成为切换拐点 [11] - 通胀数据改善：8月PPI环比由负转平，煤炭开采环比从-1.5%升至2.8%，黑色采选从-1.1%升至2.1%，黑金冶炼从-0.3%升至1.9% [2][11] - 财政支撑增强：地方财政压力缓解，土地市场回暖，1-8月TOP100房企拿地总额同比增28%，土地出让收入降幅收窄 [2][14] - 政策节奏借鉴：先供给后需求，避免日本式"僵尸企业"问题，未来基建（"两重"项目）、消费（数字消费）、制造（出海）均有抓手 [16] - 全球背景：全球FDI流出规模从2021年2万亿美元降至2024年1.6万亿美元，中国制造业产出占全球比重近30%，具备竞争优势 [16][31] 二、近两月变化：自上而下政策决心加强，自下而上企业配合度提升 - 政策决心强化：从行业协会自律转向部委介入，工信部9月9日强调"绝不能容忍非理性竞争毁掉产业"，央地联动部署光伏、新能源汽车、外卖平台政策 [4][29] - 中央层面升级：工信部等印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动方案》，依法治理光伏低价竞争，引导地方有序布局产能 [29][32] - 地方积极响应：四川光伏企业停产减产，广东义乌快递提价，贵州约谈平台企业，安徽推动汽车、光伏产业链整合 [4][32] - 企业配合度提升：大全能源多晶硅产量同比降60%并主动减产，协鑫科技讨论多晶硅收储方案，长城汽车倡导反内卷理念 [5][33] - 行业自律推进：光伏、汽车、电商平台头部企业发文表态抵制恶性竞争，配合政策导向 [33][36][37] 三、行业比较：哪些受益反内卷，哪些行业供给偏紧 - 反内卷受益行业：从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选，重点关注玻璃玻纤、煤炭、能源金属、水泥、商用车、风电设备 [6][38] - 供给偏紧行业：库存高、CAPEX高、产能利用率低、价格水平低的行业，包括周期（工业金属、钢铁、石化）、消费（纺服、农业、轻工）、科技制造（物流、医药、机械、光学光电子） [6][41] - 具体筛选结果：5视角筛选4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、焦炭、水泥、能源金属、基础建设、商用车、风电设备、装修装饰、酒店餐饮、白酒 [38] - 内卷程度指标：以存货同比、资本开支/折旧摊销、总资产周转率、毛利率衡量，供给侧综合得分高的行业供给更紧 [41][42] - 需求弹性潜力：供给偏紧行业在需求和政策信号下有望实现更大向上弹性，如工业金属、纺服、物流、光学光电子等 [6][41]

以下文章来源于粤开志恒宏观 ，作者罗志恒 粤开志恒宏观 . 在这里，一起解读中国与世界。立足中国，全球视野；宏大叙事，微观关怀。 罗志恒 粤开证券首席经济学家、研究院院长 黄羽 高级宏观分析师 市场上有观点认为"反内卷"就是新一轮供给侧改革，称其为"供给侧改革2.0"。反内卷背后的核心矛 盾是供需结构性失衡，由此引发的产能利用率下行、价格下跌、企业利润收缩、经济下行压力加大等 现象，与上一轮供给侧改革的背景确实有相似之处。那么本轮反内卷与供给侧改革相比有何不同，它 是供给侧改革的重演还是具有新的趋势特征？ 01 反内卷与供给侧改革的相似点 反内卷和供给侧改革背后的核心矛盾都是供需结构性失衡，两者的相似点主要体现在供需结构性失衡 引发的产能利用率下降、价格下跌、企业利润下滑、经济下行压力加大等共同现象。具体而言： 一是工业企业产能利用率显著下降。 供给侧改革前期，我国产能利用率从2013年四季度的76.8% 降至2016年的72.9%（历史次低点，仅低于疫情初期）。反内卷前期，我国工业产能利用率从 2021年四季度的77.4%震荡下降至2025年二季度的74.0%。 二是工业品价格大幅下跌。 供给侧改革时期，产 ...

外卖大战现状 - 各大平台自4月以来累计投入近千亿资金进行补贴 订单量屡破纪录 [2] - 补贴初期带来鲶鱼效应 消费者得实惠 商家拉动销量 平台扩大份额 [2] - 持久战导致蝴蝶效应 商家陷入"赔本赚吆喝"困境 [2] 行业影响 - 中小商家面临两难选择：参与补贴侵蚀利润 不参与则被边缘化 [3] - 行业利润压缩使竞争优势向大型连锁品牌倾斜 特色小店可能退出 [3] - 市场多样性降低 消费者选择可能局限于标准化产品 [4] - 餐饮零售体系抗风险能力因商家依赖少数平台而降低 [4] 竞争机制 - 平台通过价格补贴争夺存量用户 形成"补贴军备竞赛" [6][7] - 互联网提升信息透明度 强化用户价格敏感度 [7] - 场景化消费趋势推动平台争夺即时零售市场 [7] 负面效应 - 订单暴增带来原材料和人力管理挑战 导致"增量不增收" [8] - 价格竞争无法倒逼质量提升 不利于市场创新 [8] - 食品安全风险上升 骑手超时和健康问题加剧 [10] - 行业生态可能萎缩 短期实惠将被未来市场收回 [10] 竞争本质 - 资本驱动的"以烧钱换市场"内卷式博弈 [10] - 企业陷入"伤敌一千自损八百"的低质量竞争 [11] - 扭曲价格信号 影响资源配置效率 [12] 发展建议 - 平台需从流量思维转向共生思维 构建良性行业生态 [4] - 应聚焦技术效能与制度创新 告别内卷式竞争 [8] - 打造核心竞争力和产品差异性比价格战更有意义 [12]

行业竞争态势 - 外卖平台在监管约谈后仍持续价格战 导致订单量增长但商家利润微薄甚至亏损 [2] - 平台通过流量分配机制强制商家参与促销活动 不参与则面临生意流失风险 [2] - 行业存在寡头垄断格局 平台收费品类繁多且佣金居高不下形成利润挤压 [3] 监管政策变化 - 市场监管总局于7月底发布《网络交易平台收费行为合规指南》 规范佣金/抽成/会员费等收费行为 [3] - 新规要求平台明确优惠促销的分担方式和比例 禁止未经协商临时加收促销费用 [3] - 对"先免费后收费"行为进行规范 要求变更收费规则前需公示7日并征得同意 [3][4] - 明确禁止重复收费/只收费不服务/强制促销收费等8种不合理收费行为 [4] - 平台"换个马甲重复收费"和"先降后涨"行为将被重点监管和严厉处罚 [5] 历史监管影响 - 2020-2022年互联网行业经历强监管周期 涉及反垄断/数据安全/资本合规等多领域 [7] - 易方达中概互联50ETF较2021年初高点下跌70% 中国海外互联网ETF(KWEB)同期跌幅超80% [8][10] - 监管政策在一年半后转向 伴随中美审计合作推动板块估值修复 [11] 政策意图解读 - 新规旨在提升经营者话语权和议价权 构建平台/商家/消费者三方共赢的良性生态 [6] - 政策导向从规模扩张转向质量与效率 推动平台经济高质量发展 [13] - 监管思路从无序扩张整治转向常态化规范治理 强调透明化/法治化监管 [6][14] 商业模式展望 - 指南未否定平台经济商业模式 允许合理收费但需整改不合理行为 [13] - 2022年曾引导外卖平台下调餐饮服务费 但经济日报指出不影响平台长期前景 [14] - 平台经济作为数字技术基础设施 在就业/新质生产力方面仍具重要价值 [14]

外卖平台补贴大战降温 - 中国国家市场监督管理总局约谈美团、饿了么、京东后，三家平台承诺杜绝非理性促销，外卖补贴大战开始降温 [1] - 补贴大战反映"内卷式"竞争问题，引发学界关注 [1][3] 补贴大战对骑手与商家的影响 - 骑手短期内订单量激增收入增加，但高强度跑单导致体力透支，补贴退出后新骑手将面临压力 [3] - 中等档次快餐企业堂食顾客流量下降12%-15%，部分门店外卖占比从15%升至22% [3] - 平台要求商家再让利10%，导致部分外卖订单每单亏损约8元，生产流程被打乱，服务质量下降 [3] - 长期来看中小餐饮企业资金链存在断裂风险 [3] 专家对补贴大战的分析 - 过度竞争损害市场效率和公平，补贴更多是线上对线下业务的替代而非培育用户习惯 [3] - 补贴大战加速"马太效应"，资金雄厚平台通过大规模补贴挤压竞争者，提升市场集中度 [3] - "内卷式"竞争源于流量增长见顶、用户注意力稀缺及算法驱动的"囚徒困境" [3] 平台经济的"双重内卷"特征 - 平台企业间通过大额补贴争夺用户流量，同时平台内商户为私域流量被迫参与补贴 [4] 破除"内卷式"竞争的建议 - 需关注平台是否通过算法技术构建竞争壁垒形成"数字保护主义" [4] - 政府监管建议采用柔性执法如约谈提醒，并善用反垄断法等工具规制掠夺性定价 [4] - 平台应避免短视补贴竞争，转向差异化发展路径，通过服务质量和技术创新获取优势 [4]