第 一 财 经 持 续 追 踪 财 经 热 点 。 若 您 掌 握 公 司 动 态 、 行 业 趋 势 、 金 融 事 件 等 有 价 值 的 线 索 ， 欢 迎 提 供 。 专 用 邮 箱 ： bianjibu@yicai.com （注：我们会对线索进行核实。您的隐私将严格保密。） 推荐阅读 史上最大的IPO要来了？ 2025.12. 19 本文字数：188，阅读时长大约1分钟 据央视新闻，当地时间18日，美国国防部表示，美国国务院已批准向北约支持与采购局出售"毒 刺"导弹的零部件及相关设备，预计价值1.361亿美元。 微信编辑 | 七三 Ad 生成 8 8 ..... the first a Hun A f in the ars ● . ...

全球及印度军工行业概况 - 根据SIPRI报告，全球前100大军工企业去年总计创造6790亿美元军火收入，同比增长5.9%，再创历史新高[6] - 美国公司在全球军工市场占据压倒性优势，前六名中有五家来自美国[7] - 洛克希德·马丁以620亿美元军火销售额稳居世界第一，英国BAE系统公司排名第四，俄罗斯Rostec名列第七，中国的中航工业（AVIC）排名第八[8] 印度三大军工企业表现 - 印度三大国防制造巨头HAL、BEL和MDSL的军火收入整体上涨8.2%，达到75亿美元[1] - 印度斯坦航空有限公司（HAL）军火收入为38亿美元，但其年度收入微跌0.3%，全球排名从第42名略降，其收入95%来自国防产品[3] - 巴拉特电子有限公司（BEL）军火收入为38亿美元，年度大幅增长23.6%，是全球表现最亮眼的印度公司，全球排名从第68位升至第58位，增长动力主要来自政府下达的雷达和电子战系统的大量订单[4] - 马扎冈船坞有限公司（MDSL）军火收入为11.2亿美元，同比增长9.38%，全球排名第91位，作为印度潜艇与军舰的核心建造商，其订单稳定且增幅健康[5] 主要国家国防支出对比 - 印度2024年国防预算为862.3亿美元[9] - 巴基斯坦2024年国防预算为101.65亿美元[9] - 中国2024年国防预算为3136.7亿美元[9]

全球军火行业营收概况 - 2024年全球百强军火商总营收达到6790亿美元，创历史新高，同比增长5.9% [1] - 美国军火商营收占全球百强总额近一半，达到3340亿美元，同比增长3.8% [1][2] - 欧洲（俄罗斯除外）军火商总营收达1510亿美元，同比增长13% [2] - 中东国家军火商销售总额为310亿美元，同比增长14% [2] - 俄罗斯军工企业销售额达312亿美元，同比增长23% [2] 主要地区与公司表现 - 美国有39家企业入围百强，太空探索技术公司首次入围，军火销售营收为18亿美元 [2] - 欧洲有26家企业跻身榜单，受市场需求持续攀升驱动，企业正布局产能扩张 [2] - 捷克军工企业捷克斯洛伐克集团2024年营收同比增长193%，涨幅位居全球百强之首 [3] - 3家以色列军火商的销售总额为162亿美元，同比增长16% [2] 行业增长驱动因素 - 加沙战事和乌克兰危机的延宕和外溢是营收创纪录的直接原因 [3] - 乌克兰危机导致欧洲国家军备采购需求显著攀升，德国军工企业订单大幅增加 [3] - 分析指出，持续的战争使美国军工企业获得巨额利润 [3] - 欧洲多国正加速扩充军备和推动军事现代化，将带来新的军购需求 [3]

经济复苏迹象 - 德国经济在经历超过五年停滞後显现复苏迹象 [2] - 欧盟预计德国经济在2026年和2027年均增长1.2% [3] - 德国第三季度国内生产总值保持平稳，避免经济衰退，9月份工业订单、产出及出口均回升 [3] - 德国联邦银行预计第四季度在服务业扩张和工业部门企稳推动下实现温和增长 [3] 政策调整与财政刺激 - 德国政府对债务刹车机制进行里程碑式改革，为未来十年高达1万亿欧元债务融资基础设施和国防开支铺平道路 [3][9] - 政府通过债务融资设立总额5000亿欧元特别基金用于交通、电网等基础设施建设，该基金被认定为额外债务不计入现行债务上限 [3] - 国际货币基金组织预计从2026年起更高政府支出将为经济增长提供推动力，因德国公共债务水平较低，预计2027年债务升至GDP的68%左右，仍是七国集团中最低 [9] 关键行业动态 - 建筑业过去三年经历深度衰退，约占德国总产出损失的50%，但此次危机被视为周期性而非结构性，预计会反弹 [7] - 国防工业有望弥补制造业缺口，本土军火制造商莱茵金属公司正转向雇佣汽车行业失业工人并寻求入驻汽车制造商闲置工厂 [6] - 德国汽车业遭受较大打击，因在策略上太相信自己，未预料到中国竞争力快速提升 [8] 实施挑战与风险 - 5000亿欧元特别基金因各种原因动用不快，对GDP产生影响需到2026年或2027年 [4] - 基础设施项目需要时间启动，对产能担忧尤其是劳动力短缺可能导致进一步延误并推高物价 [6] - 在5000亿欧元资金中，有1000亿欧元给了地方政府，存在担忧资金可能被挪用于社会保障等领域而非基础建设 [10] 机构观点与预期 - 国际货币基金组织专家认为改革后的财政宽松政策及货币宽松政策滞后效应将在未来几年提振经济增长，预计实际GDP增速在2026年加速至1%左右，2027年达1.5% [8] - 摩根士丹利分析师指出若一切顺利，德国经济可能有进一步上涨空间，改革需要时间但终将到来 [8] - 德国贸易活动有60%在欧盟内部进行，欧盟内部贸易对德国高端制造仍有需求 [8]

德国经济复苏迹象 - 德国经济在经历超过五年停滞後显现复苏迹象 欧盟预计2026年和2027年经济增长均为1.2% [3][4] - 德国第三季度GDP保持平稳 避免经济衰退 9月份工业订单 产出和出口均回升 [4] - 德国联邦银行预计第四季度在服务业扩张和工业部门企稳推动下实现温和增长 [4] 政策调整与财政刺激 - 德国政府对债务刹车机制进行里程碑式改革 为高达1万亿欧元债务融资基础设施和国防开支铺平道路 [4][11] - 设立总额5000亿欧元特别基金用于交通 电网等基础设施建设 该基金被认定为额外债务 不计入现行债务上限 [6][7] - 但资金动用速度较慢 对GDP影响预计到2026年或2027年显现 [6] 产业动态与结构调整 - 国防工业有望弥补制造业缺口 本土军火商莱茵金属公司雇佣汽车行业失业工人并寻求入驻闲置工厂 [7] - 建筑业对经济复苏至关重要 过去三年经历深度衰退 约占德国总产出损失的50% 但危机被认定为周期性而非结构性 预计反弹 [8] - 汽车业遭受较大打击 因策略上太自信且未预料到中国竞争力快速提升 [9] 增长前景与挑战 - IMF预计德国实际GDP增速在2026年加速至1%左右 2027年达1.5% 通胀率保持在接近欧洲央行2%目标水平 [9] - 德国劳动年龄人口未来五年下降幅度将超过其他任何G7成员国 需进行比已宣布更为根本性的改革 [12] - 存在资金被滥用的风险 5000亿欧元资金中有1000亿欧元给了地方政府 担忧被挪用于社会保障而非基础设施建设 [13]

经济复苏前景 - 欧盟预计德国经济在2026年和2027年均将增长1.2% [1] - 国际货币基金组织预计德国实际GDP增速将在2026年加速至1%左右，并在2027年达到1.5% [6] - 德国第三季度国内生产总值保持平稳，避免了经济衰退，9月份工业订单、产出及出口均有所回升 [1] - 德国联邦银行预计第四季度在服务业扩张和工业部门企稳推动下将实现温和增长 [1] 经济政策调整 - 德国政府对债务刹车机制进行具有里程碑意义的改革，为未来十年高达1万亿欧元的债务融资基础设施和国防开支铺平道路 [1][7] - 德国政府通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金用于交通、电网等基础设施建设，该基金被认定为额外债务，不计入现行债务上限 [2] - 此次支出计划标志着德国经济政策的重大调整，但资金产生效果预计要到2026年或2027年 [2][5] 行业动态与影响 - 国防工业有望弥补制造业缺口，本土军火制造商莱茵金属公司正转向雇佣汽车行业失业工人并寻求入驻汽车制造商闲置工厂 [5] - 建筑业对经济复苏至关重要，过去三年该行业经历深度衰退，约占德国总产出损失的50%，但此次危机被视为周期性而非结构性，预计会反弹 [5] - 德国汽车业遭受较大打击，原因包括策略问题及中国竞争力快速提高 [6] - 德国贸易活动有60%在欧盟内部进行，欧盟内部贸易对德国高端制造仍有需求 [6] 增长动力与挑战 - 财政刺激措施和货币宽松政策的滞后效应预计将在未来几年提振经济增长 [1][6] - 在内需带动下，德国经常账户余额预计将逐步下降但仍保持正值，通胀率预计将保持在接近欧洲央行2%的目标水平 [6] - 德国面临劳动力短缺等产能担忧，可能导致项目延误并推高物价 [5] - 未来五年德国劳动年龄人口下降幅度将超过其他任何G7成员国 [8] 资金使用与监管 - 国际货币基金组织警告不要将新增借款浪费在向选民发放福利上，资金需用于提升长期生产能力 [9][10] - 在5000亿欧元特别基金中，有1000亿欧元实际拨付给地方政府，存在资金被挪用于社会保障等领域而非基础建设的担忧 [10] - 德国联邦银行等机构警告需对资金进行严格审查和监督，防止滥用，避免采取代价高昂且扭曲经济的措施 [9][10]

欧洲IPO市场复苏迹象 - 银行家预测欧洲IPO活动可能在2025年出现实质性复苏，并有望在2026年重返疫情前水平 [1] - 自2024年9月以来，一批新股上市后交易表现良好，增强了市场信心 [1][3] - 与一年前相比，可操作的预备上市项目能见度显著提高 [6] 近期IPO活动表现 - 2024年9月和10月，家庭安防公司Verisure Plc启动了该地区自2022年以来最大规模的IPO，消费贷款机构Noba Bank Group AB和假肢制造商Ottobock SE也相继上市 [3] - 这些公司上市后几周内的交易价格均高于其发行价，引领了发行量的反弹 [3] - 欧洲最新一批IPO公司的交易表现甚至超过了在美国政府停摆期间上市的公司，至少与美国IPO表现持平 [12] 融资规模与市场对比 - 2024年迄今，欧洲、中东和非洲地区的交易所已通过IPO筹集了超过210亿美元资金，但比2023年减少了34% [6] - 这与美国和亚洲其他地区交易所的IPO筹资额超过去年的情况形成对比 [6][9] 预备上市项目与行业广度 - 军火制造商Czechoslovak Group AS正筹备最快于2025年第一季度在阿姆斯特丹进行IPO，估值高达300亿欧元 [6] - 软件公司Visma AS正考虑于2026年上半年在伦敦上市，该公司在2023年的最新估值为190亿欧元 [6] - 法德坦克制造商KNDS NV和电梯制造商TK Elevator GmbH已聘请财务顾问，为2025年公开招股做准备 [10] - 欧洲IPO预备项目涉及的行业广度包括国防、基础设施和金融等关键投资主题 [11] 市场环境与银行家观点 - 欧洲基准指数（包括斯托克600指数、英国富时100指数、法国CAC 40指数和德国DAX指数）在2024年均创下历史新高，有助于鼓励发行者进入市场 [10] - 巴克莱银行高管认为，夏季过后的一批IPO标志着一个转折点，欧洲IPO市场的背景环境似乎是自俄乌冲突开始以来最具建设性的 [3] - 花旗集团高管基于招股和委托节奏，以及可能在未来12到24个月内上市的公司的信息，同意欧洲IPO市场处于几年来的最强劲水平 [10]

首次覆盖与评级 - 伯恩斯坦首次覆盖莱茵金属公司 [1] - 给予公司"与大盘表现一致"评级 [1] - 设定目标股价为1960欧元 [1]

欧洲炮弹生产短缺与新疆棉关联 - 欧洲国家抵制新疆棉导致短绒棉供应链中断，进而影响炮弹生产 [3][5] - 短绒棉是制造硝化棉的关键原料，硝化棉为现代火药核心成分 [5][9] - 中国占全球短绒棉贸易的49.3%，主导硝化棉供应市场 [7] 中国短绒棉产业优势 - 新疆短绒棉因气候、土壤条件优越，质量稳定且价格实惠 [7] - 短绒棉纤维素含量高，最适合硝化反应，在弹药生产中不可替代 [9] - 2022年中国供应商停止向西方弹药制造商供货，直接冲击欧洲军工 [11] 欧洲军工企业受影响情况 - 德国莱茵金属、法国导弹制造商、瑞典萨博长期依赖中国短绒棉 [7] - 欧洲70%短绒棉依赖中国进口，企业被迫囤积三年库存应对断供 [17] - 欧盟155毫米炮弹生产因推进剂短缺受阻，2024年目标产量未达标 [15] 全球供应链替代尝试 - 印度、巴西、非洲短绒棉质量不稳定或产量不足，无法替代中国 [19] - 2024年中国新出口管制进一步限制硝化棉供应 [19] - 欧洲企业尝试从亚洲其他地区采购，但中国仍主导硝化棉市场 [21] 历史与产业背景 - 硝化棉1832年由法国化学家发明，爆炸力比黑火药强2-3倍 [9] - 硝化棉19世纪后期成为无烟火药标准成分，延续至今 [9] - 欧盟2025年200万枚炮弹生产目标面临爆炸物瓶颈 [21]

巴西税收政策调整 - 自2023年1月卢拉政府执政以来，巴西共实施约25项税费调整，包括调增税率、取消税收优惠、推出新税种等措施 [1] - 重点措施包括体育博彩业专项税、国际购物"衬衫税"、金融交易税(IOF)调整等 [1] - 2023年税收结构调整涉及恢复疫情期间暂停的税率优惠、调整投资基金税负、加强税务争议管理机构权力等 [1] 具体税收政策内容 - 恢复财政部在CARF质量投票权，联邦税务争议中财政部恢复决定性地位 [2] - 提高枪支与弹药IPI税率，枪支税率由29%升至55%，弹药税率由13%升至25% [2] - 对离岸基金与独占投资基金征税，离岸基金收益按15%-20%征税 [2] - 限制JCP利息抵税机制，缩小企业通过"资本利息"分红避税空间 [2] - 取消或重定疫情时期文化旅游补贴计划(PERSE补贴改革) [2] - 排除ICMS出PIS/Cofins抵扣基数，增加联邦税基 [2] - 对超50美元进口商品征收20%关税(国际电商"衬衫税") [2] - 年营收超7.5亿欧元企业征收最低15%利润税(跨国企业最低利润税) [2] - 恢复燃料PIS/Cofins联邦税，取消疫情时期的燃料免税 [2] - 州政府提供的补贴需计入PIS/Cofins征税(ICMS财政补贴列入联邦税基) [2] - 博彩行业营业税从12%升至18%，附加税后总税负可达50% [2] - 自2025年起逐年取消对17个行业的工资税豁免，最终回归20% [2] - 农业与房地产信贷证券收益将征税5%(LCI/LCA利息免税取消) [2] - 对虚拟币交易资本利得征税17.5% [2] - 银行与保险机构社会贡献税(CSLL)税率由9%调升至15% [2] - 资本利息分红税(JCP)由15%拟调整为20%(2026年起实施) [2] 政策影响与市场反应 - 金融交易税调整引发广泛关注，政府宣称旨在扩大税基增加财政收入，但引发各方反对 [2] - 税收政策优化有助于推动巴西税制现代化，提高税收公平性和效率 [3] - 增税措施在实施初期可能带来压力，但对巩固国家财政和促进经济稳定至关重要 [3] - 加税可能增加企业融资成本和民众消费负担，短期内对经济活动带来冲击 [3]