宏观政策与数据 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，并继续安排资金支持消费品以旧换新，调整优化补贴范围和标准 [6][7] - 1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，其中外商及港澳台投资企业利润增长2.4%，国有控股企业利润下降1.6% [9] - 新修订的对外贸易法自2026年3月1日起施行，强化了维护国家主权、安全、发展利益及推进贸易强国建设等立法宗旨 [10] - 十四届全国人大四次会议与全国政协十四届四次会议将分别于2026年3月5日和3月4日在北京召开 [11] - 央行报告提出将着力健全有利于“长钱长投”的制度政策环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例 [13][14] 金融市场与监管 - 中国ETF规模达到6.03万亿元，较年初的3.73万亿元增幅超6成，ETF数量达1381只，较年初增加342只 [12] - 上交所发布2026年降费让利通知，预计降费让利金额约11.13亿元，措施包括免收沪市上市公司上市费等 [16] - 《联合国可转让货物单证公约》正式通过，陆路运输中的可转让货物单证将具备物权凭证属性，可用于银行融资和货物转让 [4][5] - 中央网信办发布通知，要求各平台依法依约加强对网络名人账号发布信息、直播互动等行为的管理 [15] 行业动态与科技创新 - 国家数据局发布实施意见，提出引导金融机构支持数据科技创新，带动长期资本投向数据科技领域，并加强关键数据技术攻关突破 [8][18] - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将承担相关领域行业标准制修订工作 [17] - 国家网信办就《人工智能拟人化互动服务管理暂行办法》公开征求意见，拟对AI拟人化服务进行规范 [17] - 《电力中长期市场基本规则》公布，纳入了新型储能、分布式电源、虚拟电厂等新型主体 [21] - 市场监管总局对光伏行业开展价格竞争秩序合规指导，指出行业存在低质竞争、同质化重复建设等“内卷式”竞争行为 [19][20] - 废旧动力电池回收和综合利用管理的相关政策近期有望出台，以解决当前产能与电池退役时空分布错位的问题 [22] - 2025年中国电影贺岁档总票房截至12月28日已突破50亿元，创近八年来同期票房新高 [24] 公司业务与战略 - 宁德时代表示2026年将在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模应用钠电池 [26] - 联想集团计划在CES期间发布面向全球市场的“AI超级智能体”，可实现跨设备连接与统筹 [25] - 华为将于2026年在韩国推出最新AI芯片“昇腾950”，并拟于明年向韩企提供“鸿蒙”操作系统 [28] - 丰田汽车计划把2026年全球产量设定为超过1000万辆，以应对混合动力车需求 [29] - 贵州茅台在2026年投放计划中将调减生肖茅台、全面停止供应珍品茅台，提升普茅占有率，且不再使用分销方式 [30] - 小米集团联合创始人林斌计划自2026年12月开始，每12个月出售不超过5亿美元的公司B类普通股，累计不超过20亿美元，所得款项主要用于成立投资基金公司 [27] - 京东方面回应目前暂无收购叮咚买菜的计划 [31] 上市公司公告与事件 - 芯原股份公告第四季度新签订单24.94亿元，较去年第四季度大幅增长129.94%，其中AI算力相关订单占比超84% [34] - 中国中免全资子公司中标北京首都国际机场免税项目01标段，首年保底经营费4.80亿元，王府井中标02标段，首年保底经营费1.13亿元 [39][40] - 欣旺达子公司涉及买卖合同纠纷诉讼，涉案金额23.14亿元，原告主张交付的电芯存在质量问题 [36][37] - 圣元环保子公司认购的私募基金产品累计净值亏损81.54%，亏损金额约4692万元，公司已报案并启动赎回流程 [36] - 通业科技拟以5.61亿元现金收购思凌科半导体91.69%股权，构成重大资产重组 [44] - 多家公司发布澄清或风险提示公告：鲁信创投参股基金合计仅持有蓝箭航天0.89%股权 [35]；航天发展商业低轨卫星运营服务收入占总营收比例低于1% [47]；长江通信在卫星互联网领域收入占比低，不从事商业航天运营 [49]；锋龙股份称控制权变更后仍以原有业务为主，优必选暂无重组上市计划 [45] - 多家公司因信披问题被监管关注：臻镭科技因涉嫌信披违法违规被证监会立案 [32]；海南华铁因信披问题拟被处以800万元罚款 [33]；ST葫芦娃及董事长因涉嫌信披违法违规被立案调查 [41] - 万科A公告2022年度第五期中期票据的宽限期由5个工作日延长至30个交易日 [42] - 亿晶光电收到听证通知书，当地管委会拟解除光伏项目投资协议并追回1.4亿元出资款等 [43] - 金富科技终止筹划收购广东蓝原科技有限公司不低于51%股权事项 [38] - 襄阳轴承公告控股股东股权结构变动完成，公司实际控制人恢复为湖北省国资委 [48] - 胜通能源发布异动公告，称如未来股价进一步上涨，可能向交易所申请停牌核查 [46] 商品与原材料市场 - 上周五COMEX黄金期货涨1.31%报4562.00美元/盎司，周涨3.98%；COMEX白银期货涨11.15%报79.68美元/盎司，周涨18.06% [3] - 美油主力合约收跌2.43%报56.93美元/桶，布伦特原油主力合约跌2.15%报60.47美元/桶，周度均小幅上涨约0.7% [3] - 太仓玖龙纸业自12月29日起对灰底白板纸小幅提价50元/吨 [2] - 多家磷酸铁锂厂商回应减产检修，原因包括上游碳酸锂等原材料涨价及下游成本传导压力 [17]

文章核心观点 - 多家头部券商普遍认为，在流动性宽松、政策预期与汇率走强支撑下，市场仍以结构性机会为主，春季行情与跨年行情值得期待，2026年布局窗口已开启 [1] 市场整体判断与行情特征 - 市场处于结构性机会主导的震荡市，板块快速轮动，热度与持仓集中度较低但关注度提升且长期ROE有提升空间的板块是首选 [3] - 春季行情有利条件不变，包括股市流动性宽松、私募集中申购、保险开门红、人民币汇率升值，以及2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华等支撑风险偏好的时间窗口 [4] - 当前A股市场估值分位数相对较高，反映市场有一定过热，但换手率位于历史中等水平，创新高股票数量占比处于历史相对低位 [8] - 牛市基础依然坚实，年度存在盈利改善和资金流入共振可能性，机构资金买入力量增强有望推升指数至年内高点附近 [12] - 市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，资金采取“逢低布局、结构切换”方式，行情可能以震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整的方式演绎 [16] 流动性、汇率与资金面 - 人民币汇率“破7”后，企业结汇需求的滞后效应仍对岁末年初汇率走强有助力，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [5] - 本轮人民币主动升值的动力在于国内通缩压力和中国资产回报率下降两大压制逻辑已扭转并有望在2026年强化，将构成中长期支撑 [5] - 人民币升值可能带动万亿级别潜在资金回流中国资产，包括滞留在外的国内待结汇资金及此前阶段性撤离的境外资金 [5] - 人民币升值通过降低进口成本、驱动外币负债成本下降、提升国内居民购买力以及吸引外资回流四条逻辑影响行业配置 [6] - 美元指数趋弱与年末结汇需求推动人民币汇率升破7.0关口，人民币资产吸引力提升 [11] - 海外货币政策不确定性消退，国内春节与两会时间接近，节前政策预期支撑风险偏好，保险、年金等绝对收益资金年初配置窗口期增量资金入场意愿较强 [14] 行业与主题配置共识 - 科技制造、资源品及人民币升值受益方向是市场共识度最高的配置主线 [1] - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高，共识度高的老品种是通信和有色相关ETF，新品种是商业航天相关ETF [2] - 通信、有色、商业航天共同代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [2] - 关注度开始提升并创年内新高的品种包括化工、工程机械，代表中国制造业全球竞争优势向定价权的转变 [2] - 与“反内卷”相关的品种如新能源、钢铁也在重新爬坡，相关催化可能在2026年一季度密集出现 [2] - 新产业题材如商业航天可能反复发酵，同时高度关注人民币升值趋势及相应机会，券商和保险是可攻可守的配置选择 [3] 各券商具体配置建议 - **中信证券**：首选热度低、持仓集中度低但关注度提升且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、新能源 [3] - **申万宏源**：2026年春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；二季度科技和先进制造有基本面Alpha的逻辑方向可能先于牛市启动；下半年全面牛市中科技和先进制造占优 [4] - **兴业证券**：概括人民币升值影响行业配置的四条逻辑，并指出在外资与主动公募审美共振下，围绕景气和产业趋势的市场风格有望进一步强化 [6] - **国金证券**：推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品（铜、铝、锡、锂、原油及油运）；具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车）；国内制造业底部反转品种（化工、晶圆制造）；入境修复与居民增收叠加的消费回升通道（航空、酒店、免税、食品饮料）；受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [9] - **中信建投**：中期行业配置重点关注有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [10] - **银河证券**：短期关注防御性板块，重视2026年政策红利与产业景气方向，如人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域；同时关注反内卷政策下制造业、资源板块的盈利修复，以及扩大内需政策下的消费板块和出海趋势 [11] - **信达证券**：年底行情围绕政策和主题快速轮动，适度增配价值类板块，前期滞涨板块可能有结构性补涨；布局春季行情建议增加弹性资产配置，科技板块通常有超额收益，周期板块（如有色金属、储能）因供需格局好、价格上行也可能有较好表现；金融板块中非银弹性有望增加 [12][13] - **中泰证券**：当前可重点关注科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体相关板块、非银金融板块、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [16]

核心观点 - 多家券商认为A股跨年及春季行情已经启动或值得期待，市场呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快 [1][2][3][9][10][12][13][14] - 市场共识度较高的方向集中在中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，具体体现在通信、有色（资源品）及商业航天等板块 [1] - 人民币汇率升值趋势受到广泛关注，被视为吸引外资回流、推动资产重估的重要动力，并影响行业配置逻辑 [2][4][5][10] - 新的投资主线围绕中国制造业全球竞争优势、大宗商品交易区间拉长以及产业实物消耗加剧展开，推荐工业资源品、中国设备出口链及制造业底部反转品种 [8] 市场整体判断与行情特征 - 市场处于结构性机会主导的震荡市，需以震荡市思维应对跨年配置 [2] - 春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募集中申购、保险开门红、人民币升值）以及支撑风险偏好的时间窗口连续（2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华） [3] - A股跨年行情已经启动，积极信号包括上证指数八连阳、机构投资者一致乐观预期、海外流动性改善及十五五产业政策密集发布 [9] - 春季行情或接续演绎，呈现“结构性、板块轮动较快”特征，建议逢低布局 [12][13] - 春节前行情整体仍具备上行空间，但更可能是“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式，而非快速单边拉升 [14] - 牛市基础依然坚实，机构资金买入力量增强有望助推指数升至年内高点附近，但进一步突破需验证居民资金活跃度 [11] - 未出现明显的牛市见顶预警信号，内部政策积极、中美关系稳定、美联储处于降息周期、A股基本面改善 [6] 行业与主题投资机会 **1. 高共识度与创新高方向** - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [1] - 老品种共识方向：通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑 [1] - 新品种共识方向：商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [1] - 默默上涨并创年内新高的品种：如化工、工程机械，代表中国制造业竞争优势向定价权转变 [1] - 反内卷相关品种：如新能源、钢铁在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [1] **2. 人民币升值受益逻辑** - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：降低进口成本（原材料进口依赖度高的行业受益）；驱动外币负债成本下降（持有较多美元负债的行业受益）；提升国内居民购买力（内需驱动型和跨境消费型行业受益）；吸引外资回流增配中国资产（强化围绕景气和产业趋势的市场风格） [5] - 人民币汇率“破7”后，岁末年初企业结汇需求释放的滞后效应仍对汇率走强有助力，汇率市场与资本市场春季躁动行情有望共振 [4] - 本轮人民币主动升值的动力源于国内通缩压力和中国资产回报率下降两大压制逻辑的扭转，一旦带动资本流向反转，万亿级别潜在资金回流将对中国资产重估产生可观动力 [4] - 站在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择 [2] **3. 具体推荐板块与主线** - **科技与先进制造**：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；2026年二季度科技和先进制造可能先于牛市启动；下半年全面牛市科技和先进制造占优 [3] - **工业资源品**：AI投资与全球制造业复苏共振的品种，如铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - **中国设备出口链**：具备全球比较优势且周期底部确认的电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [8] - **国内制造业底部反转**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [8] - **消费回升通道**：抓住入境修复与居民增收叠加的航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的保险、券商 [8] - **中期配置重点**：具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [9] - **“十五五”重点领域**：人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [10] - **春季行情弹性品种**：科技板块通常有明显超额收益，行情可能围绕产业催化扩散；周期板块（如有色金属、储能）因政策和盈利预期也是弹性品种；金融板块中非银弹性有望逐步增加 [11] - **短期关注方向**：科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体、非银金融、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [14]

截至2025年12月26日收盘，品渥食品(300892)报收于31.75元，下跌1.34%，换手率4.48%，成交量2.89万 手，成交额9226.72万元。 董秘最新回复 投资者： 请问贵公司作为A股"进口食品第一股"，目前公司进口业务占比多少，人民币的持续升值，对 公司的业务有何影响，进口成本降低是否能有效改善公司利润？ 投资者： 董秘您好，公司专注于进口食品品牌运营，请问人民币升值是否会对公司产生积极影响？谢 谢。 董秘： 投资者您好，公司主要产品为国外进口，人民币升值会降低产品采购的单价，对公司有正面影 响。公司的进口产品采购主要以欧元、新西兰元、美元计价。感谢您对本公司的关注。 当日关注点 董秘： 投资者您好，公司主要产品为国外进口，人民币升值会降低产品采购的单价，对公司的业绩有 正面影响，公司国外采购占比90%以上，具体数据已在定期报告中披露。感谢您对本公司的关注。 投资者： 你好，公司主营进口食品的运营，人民币升值是不是对公司有比较大的利好影响？ 董秘： 投资者您好，公司主要产品为国外进口，人民币升值会降低产品采购的单价，对公司有正面影 响。公司的进口产品采购主要以欧元、新西兰元、美元计价。感谢 ...

活动规划与规模 - 活动将采取全域覆盖、多级联动模式，依托各地特色优势资源，融合传统民俗节庆活动，在各区（市）县筹办70余场活动 [1] - 构建“成都市级+区县级+镇街级+村社级”的“村糖会”梯度举办体系 [1] - 简阳市首届“村糖会”采用1+1模式，除主会场在简阳市区外，还设立了前锋村分会场 [1] - 邛崃等多个区（市）县将同时举办区县级、镇街级、村社级“村糖会” [1] 活动网络与点位特色 - 举办点位统筹考虑当地文化、产业、商业等特点，形成从田园乡村到城市商圈的多元网络 [1] - 主要点位类型包括古镇古村型、特色产业型、商圈景区型、产业园区型 [1] - 既有特色乡镇，又有商业街区 [1] 展销产品与产业覆盖 - 各区（市）县已梳理精选出优特新产品、优质农产品、非遗项目、工业精品等成都道地产品进行展销 [1] - 展销酒品及水饮料包括邛崃、蒲江、都江堰等地的原酒、品牌白酒、潮饮酒 [1] - 展销休闲食品包括新津、大邑等地的牛肉干、泡椒凤爪 [1] - 展销调味品包括温江、郫都等地的火锅底料、郫县豆瓣 [1] 历史成效与消费拉动 - 此前依托今年国庆中秋“超级黄金周”，邛崃市、崇州市、大邑县、蒲江县等14个区（市）县举办了各具特色的秋季“村糖会”活动 [2] - 该系列活动拉动了相关消费2亿元以上 [2]

文章核心观点 - 公募基金在消费领域的投资方法论正经历深刻重塑 传统的以白马龙头为核心的投资框架已难以捕捉当前市场的结构性机遇 取而代之的是对由Z世代等新人群驱动的新需求、新模式与新品牌的深度挖掘和系统性投资 [1] 消费趋势与宏观背景 - 消费行业已告别传统增长模式 进入物质消费理性化、精神消费奢侈化的双轨新常态 这一变化是消费分层的凸显而非简单的消费降级 [2] - 国内消费信心指数已震荡上行 呈现K型复苏特征 即高端消费复苏提速与中低端消费修复较缓形成对比 [4] - 高净值群体受益于财富效应 资产增值带动高端消费自2025年下半年起持续回暖 [4] - 中低端消费受收入及就业预期偏弱、房价波动、关税战、禁酒令等多重外部因素冲击 复苏节奏较缓慢 [5] - 中国人口总量与房价双见顶后 消费行业底层逻辑已发生根本变化 传统消费投资框架亟待迭代 [7] Z世代消费群体分析 - Z世代(1995～2009年间出生人群)的崛起 带动了国潮、悦己、体验式消费等新兴赛道的蓬勃发展 [1] - Z世代独特的价值观念与消费习惯更注重情绪价值、社交属性与可持续性 正在从根本上重构消费产业的增长逻辑 [1] - 国内Z世代人口超2.6亿 虽仅占总人口的20% 却贡献了40%的消费力 撬动超5万亿元的消费市场 [3] - Z世代消费意愿与能力双强 秉持悦己为先的消费理念 注重产品品质与国货认同 对情绪价值消费的偏好显著高于性价比追求 [3] - Z世代聚焦茶饮、户外运动、潮玩游戏、骑行装备等消费行为 催生出极具活力的消费细分市场 已成为拉动内需增长的重要引擎 [3] 消费决策与细分赛道表现 - 当前消费者决策核心围绕质价比与情价比展开 产品品质、情绪价值与性价比成为三大关键考量因素 [2] - 功能性刚需品类与悦己型等新兴消费领域增长动能强劲 宠物经济、潮玩、现制饮品、健康消费、智能穿戴、智能驾驶汽车等六大细分领域表现尤为亮眼 [2] - 传统消费品则面临消费者价格敏感度提升的挑战 [2] - 消费行业供给充足的IP潮玩、美妆、户外等热门赛道 因前期资本大量涌入 供给呈现非线性增长 2026年或将面临供需景气度走弱的挑战 [5] - 零食量贩、茶饮、功能饮料等赛道已逐步完成供给出清 行业竞争格局向头部集中 [5] - 税收监管的强化进一步推动尾部中小参与者出清 合规经营的头部品牌有望持续受益于行业格局优化 [5] 2026年投资布局与景气赛道 - 消费板块的布局需锚定内需复苏主线 在政策支持下 消费板块有望实现稳健修复 [3] - 服务业的持续回暖也将有效带动食品饮料等相关品类增长 [3] - 明年消费赛道布局优选资本投入少、竞争格局优化、供给出清或平衡的细分赛道 [4] - 基于Z世代消费习惯的变迁 重点挖掘与年轻消费者相关的功效保健品、健康食饮、美容服务等景气赛道 [4] - 重点看好两大投资方向 一是新功效保健品、口服养生品、医美创新材料、宠物保健品等早期需求赛道 二是功能性饮料、低糖健康食品、古法黄金、高端美容服务等供需平衡赛道 [6] - 出海红利成为重要增长点 比如出海东南亚等地的中国食饮、美护品类也具备从0到1的增长空间 [6] 新消费形态与投资方向 - 中国新消费已呈现三大核心形态 传统消费的新模式 年轻人的新业态 科技在消费的新应用 [8] - 传统消费的新模式 如零售商通过供应链优化与渠道变革 诞生零食量贩、仓储会员店等硬折扣模式及奥特莱斯、临期折扣等软折扣业态 成为确定性较强的消费领域 [8] - 年轻人的新业态 以服务(情绪)消费业态为主 如二次元谷子 潮玩IP产业链 注重健康或减肥的个护、医美、食品新方向 [8] - 科技在消费的新应用 AI正在与教育、游戏、医疗等领域深度融合 带来消费体验质的提升 [8] - 明年消费赛道投资可聚焦三大方向 一是折扣零售、平价餐饮等质价比高的消费赛道 二是以IP消费、文旅体育消费等情绪价值赛道为主的服务型消费 三是AI+消费等科技应用赛道 [8] 公司选择与估值分析 - 可以重点把握供给端出清后显现的头部企业投资机会 [3] - 具备本土品牌壁垒、深度贴合新生代消费需求的优质企业 将在消费结构升级与行业分化中脱颖而出 [3] - 投资策略上应优选成长确定性高、合规性强的行业龙头标的 结合盈利与估值双轮驱动模型 重点布局消费与科技融合的新消费业态 [3] - 单品牌增长天花板有限 多品类、多品牌运营的平台型公司更具穿越周期的抗风险能力 [6] - 日美新消费企业估值呈现稳定特征 零售折扣、个护、户外运动等赛道PE均值多在20倍左右 IP消费等弹性赛道高景气时可达50倍以上 [8] - 当前中国新消费企业估值普遍处于偏低水平 具备较高安全边际 [8]

主会场活动主题为"扩消费、促产业"，现场设古镇市集，汇聚150余家本土企业展销好物，电竞打卡、亲子游乐等互动及文娱节目同步开展。 ▲活动现场 "这个青梅酒有很清新的梅果香味，入口柔和，细品又有层次丰富的回甘，我很喜欢。"游客王先生向记者展示刚买的西岭雪山青梅酒。在村糖会的青梅酒品 鉴专场围了数圈游客，冰青、西岭雪山等大邑本地青梅酒品牌广受欢迎，品尝后购买的不在少数。 "我们把大邑青梅相关企业组织起来，集中在村糖会进行展览展销，特设品鉴环节，让所有游客都能品尝到中国国家地理标志产品—䢺江青梅酒。"大邑县经 科信局相关负责人介绍，除青梅酒，还有青梅果脯、青梅饮料等特色产品，且在市场上反响良好，已远销东南亚、美国等海外地区、国家。日前，大邑县青 梅产业协会成立，未来也将着力推动青梅产业正式迈向组织化、协同化发展，助力"小青梅"成长为"大产业"。 ▲活动现场 12月28日，成都大邑"逛村糖·赶大集"扩消费促产业系列活动启动仪式在安仁古镇景区举行，大邑县制造业产业推介及机会清单同时发布。记者在现场了解 到，本次系列活动在安仁古镇设主会场，在西岭镇、晋原街道等多地设有分会场，冰雪、民俗等多元市集陆续开启，共同营造热闹迎新 ...

市场整体判断与行情特征 - 多家机构认为A股跨年行情已经启动或春季躁动行情值得期待，主要驱动因素包括政策预期高涨、海外流动性改善以及人民币升值 [4][9][10] - 市场预计将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快，行情更可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎，而非快速单边拉升 [3][14][15] - 当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，资金采取逢低布局、结构切换的参与方式 [15] - 支撑春季行情的有利条件包括股市流动性宽松、风险偏好时间窗口连续以及人民币升值预期 [4] - 牛市基础依然坚实，年度存在盈利改善和资金流入共振的可能性，但市场短期波动可能来自监管政策和供给放量速度 [12] 资金流向与流动性 - 人民币汇率升破7.0关口，汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [5][6] - 人民币主动升值的动力增强，此前压制汇率的两大底层逻辑（国内通缩压力和中国资产回报率下降）已经扭转 [6] - 一旦人民币升值带动资本流向反转，万亿级别的潜在资金回流对于中国资产重估的动力可观 [6] - 年初通常是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，增量资金入场意愿较强，近期国内机构资金、融资资金等已出现“抢跑”迹象 [13] 共识度高的投资方向 - 市场共识度最高的方向是代表中美在下一代跨国界基础设施建设上竞争的领域，包括通信（对应北美AI基建）、有色（资源品逻辑）以及商业航天 [2] - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高，其中老品种是通信和有色相关ETF，新品种是商业航天相关ETF [2] - 商业航天属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择，与曾经的低空主题相近，可能还会反复发酵 [2][3] 关注度提升的板块 - 一些关注度开始提升、默默上涨并创年内新高的品种，如化工、工程机械，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [2] - 与“反内卷”相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [2] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [3] 行业配置逻辑与推荐 - 推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - 推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [8] - 推荐国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融（保险、券商） [8] - 中期行业配置重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [9] - 科技板块在春季行情中通常有明显的超额收益，行情可能围绕产业催化出现扩散，周期板块也是春季行情中的弹性品种 [12] - 人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [11] 人民币升值受益行业逻辑 - 盈利层面：人民币升值降低进口成本，原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降，持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力，内需驱动型和跨境消费型行业受益 [6] - 估值层面：人民币升值吸引外资回流增配中国资产，在外资与主动公募审美共振下，围绕景气和产业趋势的市场风格有望进一步强化 [6] 2026年风格节奏展望 - 2026年春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优 [4] - 2026年二季度磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [4] - 2026年下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [4]

核心观点 - 康师傅控股将于2026年起由创始人家族二代成员魏宏丞接任首席执行官，面临核心业务营收下滑、市场份额被侵蚀及渠道收缩等多重挑战，公司正处于“增利不增收”的转型关键期 [1][11] 管理层变动与薪酬 - 新任CEO魏宏丞为创始人魏应州之子，43岁，拥有早稻田大学及哈佛商学院学位，曾在黑石集团和百事公司历练，2015年进入公司管理层，2019年起全面负责饮品业务 [2][12] - 截至2024年末，魏氏家族通过顶新控股持有公司33.42%股份，魏宏丞个人持有500万股股份及138.5万股购股权 [2][12] - 2024年魏宏丞年薪为937万元人民币，较上年增长近200万元（涨幅25%），高于时任CEO陈应让的703.6万元年薪 [2][12][14] - 魏宏丞的薪资涨幅远高于公司整体业绩涨幅，2024年公司整体营收同比增长0.3%至806.51亿元，其负责的饮品板块营收同比增长1.3%至516.21亿元 [3][13] - 康师傅高管薪酬显著高于同行，2024年统一企业中国董事会主席与总经理年薪分别为527万元和428万元，几乎仅为康师傅的一半 [4][14] 股东回报与财务 - 公司持续高比例分红，2021-2024年现金分红占当期股东应占溢利的比例分别为166.21%、196.77%、99.98%、100.03% [5][15] - 2024年现金分红37.4亿元，其中约12.5亿元归于魏氏家族控制的顶新控股，2021年以来四年累计分红超190亿元，魏氏家族收益约64亿元 [5][15] - 2025年上半年公司总负债达到398.82亿元，较上年末增加43亿元，负债率升至71.28%，较2024年末上升4.42个百分点 [8][18] 核心业务表现与竞争格局 - 2025年上半年公司整体收益为400.92亿元，同比减少2.7%，但股东应占溢利同比增长20.5%至22.71亿元，毛利率同比提升2.8个百分点，呈现“增利不增收”态势 [1][6][11][16] - 方便面业务持续下滑，2023年、2024年收益分别为287.93亿元和284.14亿元，同比下滑2.84%和1.31%，2025年上半年收益为134.65亿元，同比衰退2.5% [6][16] - 方便面市场份额从2020年的36%下降至2024年的31% [6][16] - 饮品业务2025年上半年收益为263.59亿元，同比衰退2.6%，其中茶产品销售额同比减少6.3%，茶和碳酸饮料各占销售额的40% [6][16] - 即饮茶市场份额从2022年的32%下滑至2024年的29% [7][17] - 在无糖茶等新兴赛道面临激烈竞争，农夫山泉即饮茶市占率从2021年的5%快速增长至2024年的12% [7][17] - 竞争对手表现强劲，统一企业中国2025年上半年饮品板块营收同比上涨7.5%至107.88亿元，元气森林、农夫山泉等品牌也加码冰红茶品类，加剧市场竞争 [7][17] 渠道与定价策略挑战 - 产品提价策略影响渠道与消费者，1L装冰红茶售价从4元涨至5元，经典桶装方便面从4.5元涨至5元及以上，导致部分价格敏感型消费者转向竞品 [7][8][17][18] - 经销商网络持续收缩，2025年上半年经销商数量为63,806个，较2024年末减少3,409个，直营零售商为219,124个，减少1,499个 [8][18] - 自2021年末至2024年末，经销商数量从80,726个降至67,215个，直营零售商从256,567个降至220,623个 [8][18] - 经销商减少原因包括公司优化分销网络淘汰低效经销商，以及部分经销商因涨价导致利润空间压缩而退出 [8][18]

核心观点 - 报告基于康波周期理论，认为康波萧条期往往是追赶国的繁荣期，当前中国类似1978年的日本，正处于繁荣的起点[1] - 报告指出，中国自2019年起已进入追赶国繁荣期，但2022-2024年因美联储加息和国内地产下行，实体部门的现金流量表和资产负债表受损，导致经济“通缩”[2][5] - 报告认为，当前美联储重启降息周期，正驱动跨境资本回流，修复现金流量表；而未来美联储一旦启动QE，将为中国央行扩表化债、修复资产负债表打开关键窗口[3][4] - 报告展望2026年中国经济将迎来繁荣的起点，A股市场将“有新高”，并建议配置“有/新/高”组合[5] 一、康波的轮回：康波萧条期，往往是追赶国（中国）的繁荣期 - 2018年中国人均GDP突破1万美元，中国正式步入工业化成熟期，制造业强劲的对外出口能力赚取大量国民财富，是2019-2021年A股“核心资产牛市”的基础[1] - 当前中国类似1978年的日本，工业增加值和对外出口占全球份额持续高位，贸易顺差和人均工资增长额也将继续高位扩张，迎来繁荣的起点[1][10] - 中国拥有全球最完备的工业门类和强大的供应链韧性，在康波萧条期凭借强大的工业能力抢占外需，通过持续的贸易顺差积累巨额国民财富[10] 二、繁荣的梗阻：22-24年中国实体部门的现金流量表和资产负债表受损 - **现金流量表受损**：2022-2024年，美联储激进加息导致中美利差严重倒挂、人民币贬值，大量跨境资本外流，国民财富悬挂海外[2][17]。同时，制造业产能过剩引发的“内卷”进一步损害了实体部门的自由现金流[2] - 数据显示，2020年以来，中国经常账户滞留海外约6万亿元，金融账户累计净流出约10万亿元[20] - **资产负债表受损**：2020年8月“地产融资‘三道红线’”后，房价进入长下行周期，房地产及相关衍生品价格大跌，侵蚀了企业和居民部门的资产负债表[2][22] - 实体流动性紧缩与财富效应转负形成共振，导致消费和投资萎缩，中国要素价格（PPI+CPI）从2023年以来相继陷入通缩[22] 三、修复的序章：美联储重启降息，跨境资本回流正在修复现金流量表 - 2020年中国对外出口规模中枢上移，人民币汇率本应从中长期升值，但2022-2024年美联储加息梗阻了这一进程[3] - 当前美联储已重启降息周期，市场预期2026年将降息2次共计50BP，人民币汇率将重回升值趋势[3][27] - 人民币升值正驱动跨境资本回流，银行代客结售汇顺差创下2021年以来新高[26] - 同时，“反内卷”政策加码驱动制造业资本开支收缩，自由现金流已开始修复[29]。彭博一致预期明年中国要素价格（PPI+CPI）将明显回升，意味着正走出“通缩螺旋”[29] 四、破局的关键：美联储QE将打开国内“化债”政策空间，修复资产负债表 - **化债的必要性**：90年代初日本地产泡沫破裂后，政府未果断化债，导致实体部门经营目标转为“债务最小化”，经济陷入“失去的30年”[4]。反观中国，90年代末快速完成化债，修复了实体资产负债表，为后续经济腾飞奠定基础[4][35] - **化债的约束**：化债需要央行扩表提供巨额流动性，但在美联储QE之前，中国央行若贸然扩表化债，会导致人民币汇率贬值，跨境资本加速外流，国内资产价格承压[4][41] - **化债的契机**：美联储降息已导致美债利率回落，跨境资本流出美国。当前美国市场流动性紧张已倒逼美联储开启RMP（类QE）计划[4][44]。明年若美国再次遭遇流动性冲击，美联储可能被迫启动QE，届时中国央行扩表化债的外部约束将彻底解除[4][44] 五、行业配置：2026年将步入繁荣的起点，顺周期“冰火转换”时刻将至 - 报告认为2026年中国经济有望迎来繁荣的起点，制造与消费顺周期“冰火转换”时刻将至[5][48] - A股大势会“有新高”，行业配置建议继续重视“有/新/高”组合[5][48] - **【有】色金属**：全球再工业化与去美元化叙事下，大宗商品“走向1978”，具体包括金、银、铜[5][48] - **【新】消费**：国民财富回归叠加化债政策预期，将改善居民边际消费倾向，利好食品饮料、旅游出行等大众消费[5][48] - **【高】端制造**：跨境资本回流背景下，将拥抱具备出口竞争优势的电力设备、化工、医药、工程机械，以及自主可控背景下具备后发优势的国产算力链[5][48] 六、市场复盘及展望 - **市场表现**：报告当周（截至2025年12月28日），万得全A上涨2.78%，上证指数上涨1.88%，沪深300上涨1.95%，中证500上涨4.03%，创业板指上涨3.90%，科创50上涨2.85%[51] - **风格与行业**：小盘成长风格领涨（+5.13%），大盘价值微跌（-0.02%）。一级行业中，有色金属（+6.43%）、国防军工（+6.00%）、电力设备（+5.37%）涨幅居前；美容护理（-1.08%）、社会服务（-1.05%）、银行（-1.01%）跌幅居后[52][53] - **估值变化**：A股总体PE(TTM)从上周的21.73倍升至22.21倍，PB(LF)从1.77倍升至1.81倍。创业板PE(TTM)从71.32倍升至73.82倍[59] - **经济数据**：11月中国工业企业利润同比增速为0.10%，低于10月的1.90%。三季度美国GDP环比折年率为4.30%，高于二季度的3.80%[64] - **重点新闻**：人民币兑美元持续升值，在岸汇率涨破7.04关口；2025年港股全面回暖，恒生指数年内涨28.49%，南向资金净买入近1.41万亿港元创纪录；2025年铜价创新高，LME铜价突破11952美元/吨，沪铜主力合约首破94000元/吨[65][66][67]