报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧恢复情况 [2] - 工业硅现货价格企稳，期货价格震荡回落，12月市场维持弱供需，预计价格低位震荡，主要波动区间在8500 - 9500元/吨 [5] - 多晶硅12月供过于求，各环节有累库预期，期货端暂观望，期权可择机获利平仓 [6] - 镍短期预计盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [7] - 不锈钢短期低估值下盘面有修复但驱动有限，预计维持偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格 [9] - 氧化铝供应过剩压制价格，预计维持底部震荡，主力合约参考运行区间下移至2650 - 2850元/吨，关注企业减产规模和库存拐点 [15] - 铝短期预计价格偏强运行，本周沪铝主力合约参考运行区间为21500 - 22200元/吨，关注美联储货币政策和国内库存去化可持续性 [16] - 铸造铝合金短期价格走势较强，主力合约参考运行区间为20700 - 21400元/吨，关注废铝供应改善情况及库存去化持续性 [17] - 锌价格或仍以震荡为主，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22200 - 23000 [19] - 铜中长期供需矛盾支撑底部重心上移，关注海外降息预期、冶炼端减产情况，主力关注86000 - 87000支撑 [21] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格方面，SMM 1锡、长江 1锡价格下跌，LME 0 - 3升贴水上涨；进口盈亏增加，沪伦比值微升；月间价差部分合约有变动 [2] - 基本面数据显示，10月锡矿进口、SMM精锡产量、开工率上升，精炼锡进出口量、印尼精锡出口量、SMM焊锡企业开工率下降 [2] - 库存方面，SHEF库存、社会库存、SHEF合约（日度）增加，LME库存减少 [2] 工业硅 - 现货价格企稳，期货价格震荡回落，主力合约下跌170元/吨至8975元/吨，期现套利窗口关闭 [5] - 基本面数据显示，全国工业硅产量、多晶硅产量、工业硅出口量下降，新疆产量上升，全国及部分地区开工率有升有降 [5] - 库存方面，部分地区厂库库存、社会库存、仓单库存有增加 [5] 多晶硅 - 现货价格企稳，期货价格低开下跌后震荡回升，主力合约下跌1390元/吨至56315元/吨 [6] - 基本面数据显示，硅片产量、多晶硅产量下降，多晶硅进口量、硅片出口量增加，多晶硅净出口量减少 [6] - 库存方面，多晶硅库存、硅片库存、多晶硅仓单增加 [6] 镍 - 价格及基差方面，SMM 1电解镍、J多川嶺等价格上涨，1进口镍升贴水持平，LME 0 - 3、期货进口盈亏有变动 [7] - 成本方面，电积镍成本部分有下降，外采MHP、一体化MHP、外采高冰镍、外采硫酸镍生产电积镍成本有不同变化 [7] - 库存方面，SHFE库存增加，LME库存减少，保税区库存减少，社会库存增加 [7] 不锈钢 - 价格及基差方面，304/2B价格持平，期现价差下降，原料价格多持平 [9] - 基本面数据显示，中国300系不锈钢粗钢产量微降，印尼微升，不锈钢进口量增加，出口量、净出口量下降 [9] - 库存方面，300系社库、冷轧社库增加，SHFE仓单减少 [9] 氧化铝 - 价格及价差方面，SMM A00铝、氧化铝部分地区价格下降，电解铝进口盈亏减少，沪伦比值微降 [14] - 基本面数据显示，氧化铝产量、国内外电解铝产量下降，氧化铝开工率、部分铝加工开工率上升 [14] - 库存方面，中国电解铝社会库存、铝棒社会库存减少，氧化铝厂内库存、港口库存有变动 [14] 铝合金 - 价格及基差方面，SMM铝合金ADC12部分地区价格持平，部分地区精废价差有变动 [17] - 基本面数据显示，再生铝合金锭产量、废铝产量、未锻轧铝合金锭进口量下降，原生铝合金锭产量、出口量上升 [17] - 库存方面，再生铝合金锭周度社会库存、佛山和宁波日度库存量减少，无锡日度库存量持平 [17] 锌 - 价格及基差方面，SMM 0锌锭价格上涨，升贴水部分有变动，进口盈亏减少，沪伦比值持平 [19] - 基本面数据显示，精炼锌产量下降，进口量下降，出口量上升，镀锌等开工率基本稳定 [19] - 库存方面，中国锌锭七地社会库存减少，LME库存增加 [19] 铜 - 价格及基差方面，SMM 1电解铜等价格下跌，精废价差增加，LME 0 - 3、进口盈亏、洋山铜溢价有变动 [21] - 基本面数据显示，电解铜产量上升，进口量下降，进口铜精矿指数下降，部分加工开工率下降 [21] - 库存方面，境内社会库存、SHFE库存减少，保税区库存、LME库存、COMEX库存增加，SHFE仓单减少 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中枢预期继续上移至10500 - 11300美金区间，建议逢低做多；沪铝短期或震荡，26年初供需先松后紧；锌价重心难深跌，单边观望，关注反套和01 - 03正套机会；镍和不锈钢基本面偏弱，关注逢高空配机会；铅价预计窄幅震荡，建议观望；锡短期贴近成本线逢低持有或作为有色多配；工业硅价格预计震荡运行；碳酸锂短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化等条件[1][2][3][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 近期数据变化：沪铜现货升贴水变化20，废精铜价差变化 - 309，上期所库存变化0等[1] - 周度观点：CESCO铜会机构与产业观点一致，逢低做多为主；后市铜价中枢有上移预期，多头逻辑包括国内废铜供给受限、26年国内电网需求增量、全球算力中心建设耗铜、东南亚电力建设需求；空头逻辑关注美国关税消失北美库存流出情况[1] 铝 - 近期数据变化：上海铝锭价格变化80，长江铝锭价格变化 - 10，广东铝锭价格变化 - 30等[1] - 周度观点：沪铝盘面企稳反弹，铝锭等库存去化，下游消费尚可，短期震荡；海内外产能投产，26年初供需先松后紧[1] 锌 - 近期数据变化：现货升贴水变化10，上海锌锭价格变化180，天津锌锭价格变化160等[1][2] - 周度观点：本周锌价震荡，LME锌0 - 3M升水增至224美金；供应端国产和进口TC下滑，11月火烧云锌锭投产，12月多数冶炼厂检修预计减量；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般；国内社库震荡下行，海外LME库存去化，出口窗口打开；策略上单边观望，关注反套和01 - 03正套机会[2] 镍 - 近期数据变化：1.5菲律宾镍矿价格无变化，沪镍现货价格变化0，金川升贴水变化100等[3] - 周度观点：供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库；消息面印尼矿端扰动，关注逢高空配机会[3] 不锈钢 - 近期数据变化：304冷卷价格无变化，304热卷价格变化50，201冷卷价格无变化等[3] - 周度观点：供应端钢厂10月排产环比小幅增加，需求端刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持；关注逢高空配机会[3] 铅 - 近期数据变化：现货升贴水无变化，上海河南价差无变化，上海广东价差无变化等[4] - 周度观点：本周铅价下跌，成交转好；供应侧再生利润恢复复产，原生开工高位，供应宽松；需求侧电池开工率持平，需求有走弱预期；社库开始累库，铅价回到17000附近区间；预计下周内外铅价窄幅震荡，建议观望仓单和废电瓶挺价情况[5] 锡 - 近期数据变化：现货进口收益变化 - 3695.50，现货出口收益变化3746.86，锡持仓变化 - 2510等[8] - 周度观点：本周锡价重心上升；供应端矿端加工费低位，海外产出有不及预期和受战乱影响情况；需求端高价下刚性支撑；短期基本面尚可，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[8] 工业硅 - 近期数据变化：421云南基差变化170，421四川基差变化170，553华东基差变化170等[9] - 周度观点：本周新疆头部企业开工稳定，四川部分硅厂计划减产，整体产量环比变化不大；Q4供需平衡偏宽松，价格预计震荡运行；中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[9] 碳酸锂 - 近期数据变化：SMM电碳价格变化50，SMM工碳价格变化50，主力合约基差变化430等[9] - 周度观点：本周盘面震荡运行；基本面原料端矿商放货意愿提升但可流通货源偏紧，锂盐端上游库存去化，下游采购以刚性需求和后点价模式为主；短期供需双强，宁德12月复产后去库幅度预计5 - 6千吨；后续上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强[9]

核心事件：实际控制人股权赠与与交班计划 - 公司实际控制人楼国强、陆小咪夫妇将其持有的控股股东股权无偿赠与子女，导致实际控制人变更为楼国强、楼城 [2] - 赠与的股权对应上市公司市值约为34亿元，其中楼城获赠部分对应市值30.55亿元，楼静静获赠部分对应市值3.54亿元 [3][5][6] - 此次股权赠与是实际控制人交班计划的关键一步，此前楼国强已于2023年将董事长职务交予儿子楼城 [4][12] 公司股权结构变动详情 - 权益变动前：楼国强、陆小咪夫妇合计持有控股股东金田投资78.95%股权，楼国强直接持有公司18.63%股份，楼城直接持有1.65%，楼静静直接持有1.63% [6] - 赠与方案：楼国强、陆小咪分别将金田投资19.96%、50.79%股权赠与楼城，楼国强将金田投资8.20%股权赠与楼静静 [5] - 权益变动后：楼城持有金田投资70.75%股权，楼静静持有8.20%股权，陆小咪、楼国强不再持有金田投资股权，但公司控股股东及一致行动人合计持股数量和比例未变 [5][6] - 控股股东金田投资持有公司24.49%股份，对应市值约43.19亿元 [6] 公司业务与行业地位 - 公司是全球领先的铜及铜合金材料供应商，也是国内稀土磁材行业产品体系完善的企业，实行铜与稀土双主业运营 [3][10] - 公司是中国500强企业，拥有宁波、江苏、重庆、广东、包头及越南、泰国等国内外生产基地 [10] - 2024年公司铜及铜合金材料总产量达191.62万吨，铜材产量位居全球第一，2025年上半年产量为91.98万吨 [10] - 稀土永磁材料业务已成为公司第二增长极 [11] 公司财务与经营业绩 - 公司盈利能力稳定，自2017年以来年度盈利均超过4亿元 [3] - 营业收入从2017年的359.93亿元增长至2024年的1241.61亿元 [11] - 2020年上市以来至2025年前三季度，累计盈利超过37.45亿元，年均盈利超过6亿元 [3][12] - 2025年前三季度实现营业收入917.65亿元，归母净利润5.88亿元，同比增长104.37%，创历史同期新高 [3][11] - 2020年至2024年归母净利润分别为5.12亿元、7.41亿元、4.20亿元、5.27亿元、4.62亿元 [11] 管理层交班历程与二代背景 - 实际控制人楼国强出生于1957年，1986年接手濒临倒闭的工厂并转型铜材加工，被称为“宁波铜王” [7][10] - 交班计划逐步推进：2017年楼城接任总经理，2023年4月楼城接任董事长，楼国强改任名誉董事长 [12][13] - 楼城出生于1988年，2011年进入公司，已历练15年，先后担任公司秘书、总裁助理等职务 [13] 市场表现 - 2025年初以来，公司股价上涨超过70% [4]

公司股份回购完成情况 - 公司于2025年12月2日晚间公告，其股份回购方案已实施完毕 [1] - 实际回购操作区间为2025年4月8日至2025年5月6日 [1] - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份约1542万股，占公司目前总股本的0.686% [1] - 回购股份的最高成交价为17元/股，最低成交价为15.93元/股 [1] - 本次回购成交总金额约为2.55亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各品种数据总结 黄金 - 沪金主力收盘价958.42元/克，较上月42.84元/克，较前一交易日-4.86元/克，较上周-4.86元/克 [1] - COMEX黄金主力收盘价323.70美元/盎司，较上月8.60美元/盎司，较前一交易日131.20美元/盎司，较上周4265.00美元/盎司 [1] - 伦敦黄金现货价格4246.48美元/盎司，较上月71.25美元/盎司，较前一交易日274.58美元/盎司，较上周171.48美元/盎司 [1] - 国内基差（黄金T+D - 主力合约）1.28元/克，较上月-3.73元/克，较前一交易日7.09元/克，较上周6.99元/克 [1] - 海外基差（LBMA黄金现货 - COMEX AU01）39.20美元/盎司，较上月19.95美元/盎司，较前一交易日-26.15美元/盎司，较上周82.55美元/盎司 [1] 白银 - 沪银主力收盘价13423元/千克，较上月145元/千克，较前一交易日1.296元/千克，较上周2,185元/千克 [1] - COMEX白银主力收盘价1.37美元/盎司，较上月58.45美元/盎司，较前一交易日11.56美元/盎司，较上周6.70美元/盎司 [1] - 伦敦白银现货价格57.49美元/盎司，较上月8.71美元/盎司，较前一交易日3.58美元/盎司，较上周7.45美元/盎司 [1] - 国内基差（AG(T+D) - 主力合约）-12元/克，较上月-7元/克，较前一交易日0元/克，较上周0元/克 [1] - 海外基差（LBMA白银现货 - COMEX AG01）2.22美元/盎司，较上月0.83美元/盎司，较前一交易日-1.83美元/盎司 [1] 铜 - 沪铜主力合约收盘价88920元/吨，较上月-360元/吨，较前一交易日2.320元/吨，较上周3,180元/吨 [1] - 国际铜主力合约收盘价-370元/吨，较上月79620元/吨，较前一交易日3.340元/吨，较上周2.450元/吨 [1] - LME铜3M收盘价332.00美元/吨，较上月11191.50美元/吨，较前一交易日-45.50美元/吨，较上周501.50美元/吨 [1] - 沪铜月间价差（CU00 - CU01）-50元/吨，较上月20元/吨，较前一交易日-10元/吨，较上周10元/吨 [1] - LME铜0 - 3升贴水69.10美元/吨，较上月99.55美元/吨，较前一交易日24.41美元/吨，较上周59.58美元/吨 [1] - 沪铜仓单库存-927吨，较上月30568吨，较前一交易日-10,397吨，较上周-10,579吨 [1] - 铜现货进口盈亏-332.93元/吨，较上月-1094.83元/吨，较前一交易日-341.09元/吨，较上周-320.65元/吨 [1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价21910元/吨，较上月445元/吨，较前一交易日45元/吨，较上周445元/吨 [1] - 氧化铝主力合约收盘价-7元/吨，较上月-57元/吨，较前一交易日-100元/吨，较上周2670元/吨 [1] - LME铝3M收盘价9.00美元/吨，较上月69.00美元/吨，较前一交易日2889.00美元/吨，较上周7.50美元/吨 [1] - 沪铝月间价差（AL00 - AL01）10元/吨，较上月-40元/吨，较前一交易日0元/吨，较上周0元/吨 [1] - LME铝0 - 3升贴水-25美元/吨，较上月-3.00美元/吨，较前一交易日-20.86美元/吨，较上周6.00美元/吨 [1] - 沪铝仓单库存2,639吨，较上月-352吨，较前一交易日66833吨 [1] - 氧化铝仓单库存253612吨，较上月-904吨，较前一交易日6.849吨，较上周-4.801吨 [1] - 电解铝现货进口盈亏-62.92元/吨，较上月-1710.47元/吨，较前一交易日-94.68元/吨，较上周610.48元/吨 [1] 锌 - 沪锌主力合约收盘价22745元/吨，较上月385元/吨，较前一交易日75元/吨，较上周155元/吨 [1] - LME锌3M收盘价5美元/吨，较上月24美元/吨，较前一交易日3090美元/吨，较上周80美元/吨 [1] - 沪锌月间价差（ZN00 - ZN01）-10元/吨，较上月10元/吨，较前一交易日-45元/吨，较上周-45元/吨 [1] - LME锌0 - 3升贴水44.96美元/吨，较上月159.62美元/吨，较前一交易日273.89美元/吨 [1] - 沪锌仓单库存-1.974吨，较上月-10,015吨，较前一交易日-4,393吨，较上周63804吨 [1] - 精炼锌现货进口盈亏-305.29元/吨，较上月-4558.03元/吨，较前一交易日-743.69元/吨，较上周-463.18元/吨 [1] 铅 - 沪铅主力合约收盘价135元/吨，较上月17210元/吨，较前一交易日-205元/吨，较上周165元/吨 [1] - LME铅3M收盘价22.50美元/吨，较上月2005.00美元/吨，较前一交易日18.50美元/吨，较上周-15.00美元/吨 [1] - 沪铅月间价差（PB00 - PB01）-5元/吨，较上月-30元/吨，较前一交易日-15元/吨，较上周10元/吨 [1] - LME铅0 - 3升贴水-37.00美元/吨，较上月4.94美元/吨，较前一交易日-18.50美元/吨，较上周-8.68美元/吨 [1] - 沪铅仓单库存18131吨，较上月-10.523吨，较前一交易日-3.514吨，较上周-1.888吨 [1] - 精炼铅现货进口盈亏112.94元/吨，较上月220.52元/吨，较前一交易日98.58元/吨，较上周305.35元/吨 [1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约收盘价118050元/吨，较上月200元/吨，较前一交易日1,890元/吨，较上周-1,650元/吨 [1] - 不锈钢主力合约收盘价20元/吨，较上月12465元/吨，较前一交易日60元/吨，较上周-80元/吨 [1] - LME镍3M收盘价230美元/吨，较上月15美元/吨，较前一交易日-155美元/吨，较上周14915美元/吨 [1] - 沪镍月间价差（NI00 - NI01）40元/吨，较上月-130元/吨，较前一交易日-40元/吨，较上周-350元/吨 [1] - 不锈钢月间价差（SS00 - SS01）5元/吨，较上月-170元/吨，较前一交易日-165元/吨，较上周-10元/吨 [1] - 沪镍仓单库存-371吨，较上月32351吨，较前一交易日-1,299吨，较上周1,399吨 [1] - 不锈钢仓单库存-605吨，较上月-1,376吨，较前一交易日-10,786吨，较上周62514吨 [1] - 精炼镍现货进口盈亏462.56元/吨，较上月52.09元/吨，较前一交易日-1275.99元/吨，较上周-0.75元/吨 [1] 锡 - 沪锡主力合约收盘价11,690元/吨，较上月23,250元/吨，较前一交易日306980元/吨，较上周400元/吨 [1] - LME锡3M收盘价39195美元/吨，较上月-70美元/吨，较前一交易日3,320美元/吨，较上周1.790美元/吨 [1] - 沪锡月间价差（SN00 - SN01）-150元/吨，较上月110元/吨，较前一交易日-820元/吨，较上周-170元/吨 [1] - LME锡0 - 3升贴水62美元/吨，较上月59美元/吨，较前一交易日-163美元/吨，较上周46美元/吨 [1] - 沪锡仓单库存308吨，较上月6401吨，较前一交易日111吨，较上周425吨 [1] - 精炼锡现货进口盈亏-744.75元/吨，较上月-1.776.77元/吨，较前一交易日-2.543.35元/吨，较上周-17708.43元/吨 [1]

股权变动核心信息 - 宁波富豪楼国强夫妇将价值约34亿元人民币的金田股份股票无偿转赠给子女楼城和楼静静，完成财富代际传承 [1] - 转让后，楼城和楼静静获赠的股权对应市值分别约为30.55亿元和3.54亿元 [1] - 本次变动为公司控股股东金田投资内部的股权结构调整，不涉及金田投资所持上市公司股份的变动，不触及要约收购 [1] - 变动后，公司实际控制人成员由楼国强、陆小咪、楼城调整为楼国强、楼城，但控股股东及一致行动人合计持股数量和比例未发生变化 [1] 公司及关键人物背景 - 金田股份的控股股东为宁波金田投资控股有限公司，成立于2007年，法定代表人楼城，注册资本2280万元 [2] - 宁波金田铜业（集团）股份有限公司成立于1992年，法定代表人楼城，注册资本超17亿元 [2] - 新任董事长兼总经理楼城为“80后”，自2011年进入公司工作，2023年4月起担任董事长和总经理 [2] - 楼静静同为“80后”，曾于2007年至2017年在公司任职 [2] - 创始人楼国强出生于1957年，现任公司名誉董事长，其家族在2025年胡润百富榜上财富值为90亿元，排名第807位 [2] 公司业务与财务表现 - 金田股份是一家铜及铜合金材料生产企业，于2020年上市 [2] - 2025年第三季度，公司营业总收入为917.65亿元，较去年同期微降0.09% [2] - 2025年第三季度，公司归母净利润为5.88亿元，较去年同期大幅上涨104.37% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜内外铜价偏强创新高，美国制造业 PMI 不及预期且连续九个月低于荣枯线，日本央行或加息影响全球流动性；国内 12 月电解铜预估产量环比增 5.96%、同比增 6.69%，需求因铜价高放缓，库存有变化；价格持续回升存不确定性 [1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货价格有变动；市场预期的环保限产未现，新投及复产使盘面回调，铝锭去库顺畅，但需求冲量难续，再攀年内新高可能性低 [1][2] - 镍：隔夜 LME 镍和沪镍上涨，库存减少；镍矿价格微跌，镍铁 - 不锈钢产业链低迷，新能源产业链原料端偏紧但 12 月三元前驱体预计环比下降；可考虑逢低布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025 年 12 月 1 日平水铜价格 89195 元/吨较 11 月 28 日涨 1850 元/吨，上期所仓单降 3749 吨，社会库存降 0.4 万吨等 [4] - 铅：12 月 1 日平均价 1铅 17100 元/吨较 11 月 28 日涨 20 元/吨，上期所仓单降 6241 吨，库存降 1122 吨 [4] - 铝：12 月 1 日无锡报价 21720 元/吨较 11 月 28 日涨 280 元/吨，上期所总库存降 8439 吨，氧化铝社会库存增 0.1 万吨 [5][6] - 镍：12 月 1 日金川镍板状 122150 元/吨较 11 月 28 日涨 250 元/吨，上期所镍仓单降 587 吨，社会镍库存增 3090 吨 [6] - 锌：12 月 1 日主力结算价 22520 元/吨较 11 月 28 日涨 0.7%，上期所库存增 793 吨，社会库存降 0.28 万吨 [8] - 锡：12 月 1 日主力结算价 307730 元/吨较 11 月 28 日涨 2.1%，上期所库存增 130 吨 [8] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水多年变化图表 [10][12][14] - SHFE 近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差多年变化图表 [17][20][23] - LME 库存：展示 LME 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存多年变化图表 [25][27][29] - SHFE 库存：展示 SHFE 铜、铝、镍、锌、铅、锡库存多年变化图表 [32][34][36] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300 系库存多年变化图表 [38][40][42] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢 304 冶炼利润率多年变化图表 [45][47][49] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [52] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可 [52] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，撰写深度报告获认可 [53]

行业核心数据 - 2025年9月中国原铝（电解铝）产量为381万吨，同比增长1.8% [1] - 2025年1-9月中国原铝（电解铝）累计产量为3396.8万吨，累计增长2.2% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市企业包括中国铝业、南山铝业、云铝股份、新疆众和、神火股份、中孚实业、焦作万方、东阳光、天山铝业、闽发铝业 [1] 信息来源 - 产量数据来源于国家统计局，由智研咨询整理 [1] - 相关报告为智研咨询发布的《2025-2031年中国原铝（电解铝）行业发展战略规划及投资机会预测报告》 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中枢预期继续上移，区间为10500 - 11300美金，建议逢低做多；沪铝短期震荡，26年初供需先宽松后转紧；锌价重心难深跌，短期单边观望，关注反套和01 - 03正套机会；镍和不锈钢基本面偏弱，关注逢高空配机会；铅价预计窄幅震荡，建议谨慎操作；锡短期贴近成本线逢低持有或作为有色多配；工业硅短期震荡运行，中长期周期底部震荡；碳酸锂短期供需双强，后续需库存去化等因素打开上方弹性 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周度数据显示沪铜现货升贴水等指标有变化，如升贴水变化 -15，废精铜价差变化556等 - 多头逻辑包括国内废铜供给受限、26年国内电网需求增量、全球算力中心建设耗铜需求、东南亚电力建设需求；空头逻辑关注美国关税消失北美库存流出情况，但概率不大 [1] 铝 - 周度数据显示上海铝锭等价格有变化，如上海铝锭价格变化280，国内氧化铝价格变化 -3等 - 沪铝盘面企稳反弹，铝锭等库存去化，下游消费尚可，短期震荡，26年初供需先宽松后转紧 [1] 锌 - 周度数据显示现货升贴水等指标有变化，如现货升贴水变化 -40，沪锌现货进口盈利变化 -396.33等 - 供应端国产和进口TC下滑，11月火烧云锌锭投产，12月多数冶炼厂检修预计减量；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般；国内社库震荡下行，海外LME库存去化，出口窗口打开；策略上短期单边观望，关注反套和01 - 03正套机会 [2][3] 镍 - 周度数据显示1.5菲律宾镍矿等指标有变化，如沪镍现货变化350，金川升贴水变化50等 - 供应端纯镍产量环比回落，需求端整体偏弱，库存端国内外持续累库，关注逢高空配机会 [3] 不锈钢 - 周度数据显示304冷卷等指标有变化，如201冷卷变化 -50等 - 供应端钢厂10月排产环比增加，需求端刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位，关注逢高空配机会 [3] 铅 - 周度数据显示现货升贴水等指标有变化，如现货升贴水变化10，现货进口收益变化64.41等 - 本周铅价下跌，供应侧再生利润恢复复产，需求侧电池开工率持平但有走弱预期，社库开始累库，铅价回到17000附近，预计下周窄幅震荡，建议谨慎操作 [4][5] 锡 - 周度数据显示现货进口收益等指标有变化，如现货进口收益变化10585.40，现货出口收益变化 -10293.52等 - 本周锡价重心上升，供应端扰动因素多，需求端刚性支撑，短期基本面尚可，建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配 [8] 工业硅 - 周度数据显示421云南基差等指标有变化，如421云南基差变化 -15等 - 本周新疆头部企业开工稳定，四川部分硅厂减产，Q4供需平衡偏宽松，短期震荡运行，中长期周期底部震荡 [9] 碳酸锂 - 周度数据显示SMM电碳价格等指标有变化，如SMM电碳价格变化600.00，主力合约基差变化80等 - 本周盘面震荡运行，原料端可流通货源偏紧，锂盐端上游库存去化，下游采购以刚性需求为主，短期供需双强，后续需库存去化等打开上方弹性 [9]

白银市场行情与驱动因素 - 沪银主力合约价格于12月1日盘中突破13520元/公斤，涨幅超7%，收涨5.86%，表现远超黄金[1] - 白银期货月线已走出八连阳，年内涨幅超过77%，最近6个交易日飙涨13.68%[3] - COMEX白银盘中突破58美元/盎司，年内涨幅达到惊人的98%[4] - 白银当前最核心的上涨驱动是市场对美联储即将开启降息周期的强烈预期，市场押注12月降息25个基点的概率高达87.4%[8] - 全球资金正以前所未有的规模涌入白银市场，COMEX白银投机性净多头头寸占比已达到41%，接近2011年白银泡沫破裂前的水平[9] 白银库存与市场结构 - 全球主要交易所的白银库存已降至近十年最低水平，上海期货交易所关联仓库的白银库存降至2015年以来最低[11] - 伦敦白银库存较2019年峰值下降75%，可用库存大约为6000吨，仅能维持自身不发生逼仓[11] - 纽约COMEX交易所的白银库存从9月底的1.654万吨降至11月28日的1.4207万吨，降幅14%，其中6000多吨被白银ETF锁定，实际可用库存仅约4300吨[13] - “资金狂热买入”与“实物库存枯竭”的极端组合，是经典逼仓行情的信号[14] 铜市场行情与近期催化 - 国内沪铜主力合约站上89650元/吨，大涨超2.5%，盘中刷新历史新高[5] - 铜价大涨的催化，除了受益于降息预期的宏观利好，更多来自供应链的紧张博弈[17] - 在亚洲铜业周上，矿商以冶炼产能过度扩张为由，提出了“负加工费”的极端要求[17] - 智利Codelco等矿商向中国客户开出每吨350美元的创纪录铜矿溢价，较2025年基准价暴涨276%，较现货市场溢价高出近10倍[18] - 截至11月27日当周，中国铜冶炼厂粗炼费为-42.50美元/千吨，精炼费为-4.25美分/磅，且已持续相当长时间[18] 铜成本传导与地缘政治 - 若智利矿商开出的350美元/吨铜矿溢价落地，中国冶炼厂生产1吨精炼铜的直接原料成本将增加约1460美元（或1.04万元人民币）[20] - 刚果（金）将东部38个受冲突影响的小型矿场矿产贸易禁令延长六个月，尽管主要影响钽矿和锡矿，但供应担忧已传导至整个有色板块[21] 铜的长期供需矛盾 - 全球铜矿平均品位持续下降，从2000年的0.81%降至2023年的0.45%，导致开采成本不断攀升[22] - 高利率环境严重抑制了铜矿新项目的资本开支，全球铜矿产量增长预期被一再下调[22] - 2025年全球精炼铜需求达2729万吨，增速2.5%-2.8%，而供应增速仅1.1%，缺口规模约10万吨[24] - 据机构预测，短期来看，高盛预测2030年全球铜缺口达890万吨，伍德麦肯兹和摩根大通预测约300万吨[25] - 中长期维度，IEA指出2035年“净零排放情景”下铜缺口超40%，届时全球铜需求将达5000万吨，供给仅3500万吨，缺口1500万吨[25] - 如果全球严格执行碳中和目标，2050年累计铜需求将达35亿吨，而供应能力仅能满足60%[26] 主要矿业公司产量数据 - 根据表格数据，15家主要矿业公司2025年第三季度合计铜产量为3049.46千吨，较2024年第三季度的3209.73千吨同比下降4.99%[23] - 其中，Codelco 2025年第三季度产量为248.00千吨，同比下降30.96%；Freeport-McMoran产量为413.68千吨，同比下降13.39%[23] - 力拓（Rio Tinto）2025年第三季度产量为107.74千吨，同比大幅增长39.20%[23]