核心观点 - 信达证券看好快递行业在“反内卷”背景下价格修复与格局分化 推荐顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [1] - 行业单量仍有成长性 “反内卷”涨价成效显著 建议关注后续进展及格局变化 [5] 行业整体情况 - 2025年1-11月 全国快递业务量累计1807.4亿件 同比增长14.9% [2] - 2025年1-11月 累计实物商品网购零售额11.82万亿元 同比增长5.7% 增速高出社零总额约1.7个百分点 [2] - 2025年1-11月 累计网购渗透率约25.9% 同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年1-11月 累计单包裹货值约65.4元 同比下降12.9% [2] - 2025年11月 快递行业业务量约180.6亿件 同比增长5.0% [2] - 2025年11月 快递行业单价7.62元 同比下降8.3% 环比上升1.9% [4] - 2025年1-11月 累计单票价格7.50元 同比下降6.8% [4] - 自2025年8月行业“反内卷”以来 截至11月行业单票价格较7月提升0.27元 [4] 公司业务量表现 - 2025年11月业务量：圆通28.86亿件、申通25.02亿件、韵达21.75亿件、顺丰15.34亿件 [3] - 2025年11月业务量增速：顺丰20.13% > 申通14.67% > 圆通13.55% > 韵达-4.19% [3] - 2025年1-11月累计业务量：圆通282.60亿件、申通236.37亿件、韵达234.53亿件、顺丰151.58亿件 [3] - 2025年1-11月累计业务量增速：顺丰27.25% > 圆通18.10% > 申通15.43% > 韵达9.27% [3] - 2025年1-11月累计市场份额：圆通15.6% > 申通13.1% > 韵达13.0% > 顺丰8.4% [3] - 市场份额同比变化：顺丰+0.8个百分点、圆通+0.4个百分点、申通+0.1个百分点、韵达-0.7个百分点 [3] 公司单价表现 - 2025年11月单票价格：顺丰13.47元、圆通2.24元、申通2.41元、韵达2.16元 [4] - 2025年11月单票价格环比变化：顺丰+0.29元、圆通+0.01元、申通+0.23元、韵达+0.05元 [4] - 2025年11月单票价格同比变化：申通+0.33元、韵达+0.13元、圆通-0.05元 [4] - 2025年1-11月累计单票价格：顺丰13.73元、圆通2.19元、申通2.07元、韵达1.98元 [4] - 2025年1-11月累计单票价格同比变化：申通+0.89%、圆通-4.50%、韵达-3.60% [4] 投资推荐与公司看点 - 直营制方面推荐顺丰控股 看好其经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段 [1] - 顺丰11月平均单价环比提升0.29元 从规模驱动进阶至价值驱动 有助于公司利润率修复 [3] - 加盟制方面推荐中通快递-W、圆通速递 在行业“反内卷”推进下 上市公司单票价格环比显著提升 叠加旺季件量增长 业绩有望显著修复 [1] - 2025年以来行业格局加速分化 看好龙头公司份额持续提升 [1] - 申通11月业务量提升部分受丹鸟并表带动 [3] - 申通11月单价环比提升0.23元 部分受丹鸟并表带动 [4]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中股价下跌2.06%，报14.28元/股，总市值218.60亿元，成交额1.02亿元，换手率0.48% [1] - 当日主力资金净流出1389.33万元，特大单与大单均呈现净卖出状态 [1] - 今年以来股价累计上涨41.89%，但近60日下跌23.88%，近5日和近20日分别微涨0.92%和1.06% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为7月25日，龙虎榜净买入1411.43万元 [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月实现营业收入385.70亿元，同比增长15.17%；归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [2] - 主营业务收入构成为：快递服务收入占比98.67%，其他业务占比1.33% [1] - A股上市后累计派现16.14亿元，近三年累计派现1.31亿元 [3] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，股东户数为4.07万户，较上期减少4.36%；人均流通股36082股，较上期增加2.81% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第六大股东，持股3107.12万股，较上期减少1214.07万股；天弘永利债券A退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司成立于2001年11月1日，于2010年9月8日上市，总部位于上海市青浦区 [1] - 主营业务为快递物流综合服务，包括国内快递、普通货运、运输代理、仓储及装卸服务 [1] - 所属申万行业为交通运输-物流-快递，所属概念板块包括快递概念、智慧物流、RCEP概念、长三角一体化、中盘等 [2]

核心观点 - 报告认为，经过前期调整，明年的春季躁动行情值得期待，但当前市场仍处于左侧布局区间，右侧拐点尚未清晰，一季度或是胜率更高的阶段 [3][4] - 报告建议投资者继续逢低布局春季行情，采取“轻指数、重结构”的策略，关注景气改善和主题性机会 [3][5] 宏观与策略 - **海外宏观**：美国10-11月非农和CPI数据显示就业市场未失速且通胀整体温和，但数据受政府关门扰动，美联储降息预期仅小幅上升 [2] 日本央行如期加息25个基点但表态不够鹰派，导致日元贬值 [2] 欧洲央行按兵不动，英国央行降息25个基点 [2] - **国内宏观**：上周港口高频数据显示出口同比增速进一步回升，建筑开工边际改善，螺纹钢及水泥价格亦边际上行 [3] 11月社零受国补退坡及“双十一”需求偏弱影响有所走弱，但服务业消费相对偏强 [3] 投资端数据继续回落 [3] - **A股策略**：上周A股探底回升，主因内外流动性环境改善，宽基ETF为代表的配置型资金大幅净流入 [3] 后续行情斜率抬升的潜在催化包括圣诞节后外资仓位回补、1月中旬开始的年报预告密集披露期及1月可能的降准 [3] 配置上建议关注AI链、电池、有色、部分化工品、军工、大众和服务消费等景气改善方向，并可适当增配主题性品种和受益于季节性效应的出口链 [3] - **港股策略**：市场对春季躁动提前的一致预期较强，但港股年底仍有供需压力，“Santa rally”有不确定性 [4] 11月以来二次探底过程中，被动/个人投资者是主要增量，境内外机构主动买入均不同程度放缓 [4] 金融工程与量化 - **市场观点**：随着美国经济数据与日央行加息等关键事件落地，全球流动性预期有所改善、风险偏好有所回暖 [5] 临近年底考核，机构投资者情绪仍相对谨慎，AH市场整体呈现缩量格局 [5] 行业轮动模型推荐贵金属、汽车、计算机、传媒、房地产；风格择时模型看好小盘风格 [5] - **商品策略**：商品融合策略近两周上涨1.45%，今年以来上涨3.64% [6] 商品期限结构模拟组合近两周上涨3.69%，今年以来上涨8.91% [6] 该组合最新持仓主要做多工业金属和农产品板块，主要做空能源化工板块 [6] - **外资动向**：截至2025年12月20日，2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元的资金净流入 [8] 其中，境内ETF累计获资金流入786亿美元，境外ETF则累计净流入约45亿美元 [8] 科技板块获外资流入最多，达95亿美元 [8] - **因子表现**：本月以来多数因子表现良好，价值、成长与盈利等因子均在各个股票池呈现正收益 [11] 小市值因子本月相对偏弱，在各个股票池均呈现一定回撤 [11] - **AI策略表现**：截至2025年12月19日，全频段融合因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为20.04% [11] 根据该因子构建的AI中证1000增强组合今年以来超额收益为24.02% [11] 固定收益 - **债市分析**：近期债市与基本面脱敏，低利率下零和博弈加剧，机构行为驱动明显 [13] 银行长债承接力弱化；债基在新规重塑下减规模、降久期、调结构；保险成为长端利率的边际定价力量；理财支撑短债、存单需求 [13] 展望后市，利率短端稳健、中期有机会，长端偏谨慎但上有顶 [13] - **可转债策略**：对春季行情看法仍偏正面，但顾虑政策预期差以及做多合力不清晰等问题 [14] 建议继续逢调整布局、保持均衡配置 [14] 转债操作上，跨年附近仍以权重品种为底仓（银行+部分公用事业），而后择机切换至中小风格博弈弹性（部分低溢价半导体品种） [14] 行业与公司 - **交通运输（快递）**：10-11月电商旺季，实物商品网上零售额同比增速放缓至+3.0%（9月为+7.3%） [15] 快递件量同比增速放缓至+6.4%（第三季度为+13.4%） [15] 快递价格同比降幅持平于-5.8%，但11月环比10月提升0.14元 [15] 看好中通快递和极兔速递 [15] - **保险**：金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，从多个方面提出了更为严格且细致的监管要求 [16] 新规有助于行业全面提升资产负债管理能力，应对低利率和新会计准则带来的挑战 [16] - **基础化工/汽车（轮胎）**：欧盟委员会决定暂不实施对我国半钢胎的反倾销初裁，但终裁预计仍将于2026年7月实施 [17] 具备充裕海外产能的头部企业将持续承接欧盟订单，实现全球扩张，推荐赛轮轮胎和森麒麟 [17] - **电力设备与新能源**：中国神华拟以1,335.98亿元收购国家能源集团持有的12家公司股份，涉及煤炭、坑口煤电、煤化工及相关物流资产 [19] 此次收购有望向公司注入煤炭全产业链优质资产，强化一体化模式，并有望增厚EPS [19] 报告维持对中国神华的“买入”评级 [19] - **互联网**：10/11月家电品类零售额分别同比下滑14.6%/19.4%，国补高基数效应显现 [20] 预计京东集团4Q25总收入同比增长0.4%至3,484亿元，其中京东零售分部收入同比下滑2.9%至2,981亿元 [20] 报告维持对京东集团的“买入”评级 [20] - **评级变动**：欧陆通（300870）获“增持”首次评级，目标价233.37元 [22]

项目核心内容 - 温州市总工会率先推出“工会爱心餐”项目，旨在解决新就业形态劳动者“用餐难、用餐贵、用餐晚”的现实困难，通过提供实惠可口的饭菜增强其归属感 [1] - 项目已从温州的地方实践，升级为由全国总工会统筹、多平台与商家参与、覆盖全国102个城市的专项工作，并上线“职工之家”APP提供线上服务 [5][6] - 该项目已累计服务新就业形态劳动者超过2200万人次，显示出巨大的社会需求和广泛的服务覆盖面 [6] 项目运营模式与规模 - **资金与补贴模式**：温州市总工会每年安排20万元专项经费，发放2万张“工会爱心餐”消费券 [2] 全国总工会投入专项资金，各级工会发放补贴券，并指导淘宝闪购投入资金、运维专区 [5] - **合作商家网络**：在温州，线下有20家实体餐厅同步提供十元餐，全市爱“新”商家已超过7000家 [2][4] 全国范围内，联合行业协会发动近10万家餐饮商家积极参与 [5] - **服务供给量**：温州线下累计已售出6万份“工会爱心餐” [2] 全国项目已服务超2200万人次 [6] 服务内容与定价 - **餐食服务**：提供早餐、午餐和晚餐，其中午晚餐为十元两荤两素的营养均衡套餐 [1][2] 早餐仅需3元，提供鸡蛋面、糯米饭等套餐 [2] 每周轮换供应40多道菜品，兼顾南北口味 [3] - **服务时段与人群**：服务从最初的中晚餐延伸至早餐，覆盖快递员、外卖小哥、环卫工人、货车司机及卡嫂等不同时段忙碌的劳动者 [2][3] - **扩展服务**：温州已全面铺开爱“新”十元系列服务，包括十元理发、观影、理疗、流量包等，构建多维度服务体系 [6] 组织与联动机制 - **地方联动机制**：温州市总工会创新推出党政联动、市县联动、社企联动的“三联机制” [4] 设立每年5月28日为温州暖“新”日，每月17日为“骑手节”，并发动100多家企业举办爱“新”集市 [4] - **全国协同网络**：全国总工会构建“工会+平台+商家”模式，中国财贸轻纺烟草工会统筹协调，10多个部门协同成立服务联盟，形成全方位、多层次的服务供给网络 [4][5] - **线上服务平台**：2025年1月，“工会爱心餐”上线“职工之家”APP，实现“线上订餐、就近取餐、补贴直兑”的精准高效服务 [6] 社会影响与未来方向 - **解决实际需求**：项目切实解决了货车司机等群体因奔波而“吃饭没个准点儿”的难题，提供了热乎、实惠、油水足的饭菜 [3] - **提升劳动者获得感**：项目让新就业形态劳动者可感可知工会的精准贴心服务，旨在切实提高他们的获得感、幸福感、安全感 [6] - **服务常态化与融合**：探索将“工会爱心餐”服务与工会其他关爱工作深度融合，形成常态化、一体化的服务体系 [6]

行业监管与法律合规 - 采用普通快递寄递活体宠物违反了《中华人民共和国邮政法》和《快递暂行条例》等法律法规 [1] - 根据《中华人民共和国动物防疫法》及其他规定 猫和狗运输需要取得动物检疫证明 [1] - 国内某短视频平台的宠物交易售后保障与服务指南明确规定 宠物须通过航空有氧舱运输或陆运专车派送 不采用快递形式配送 [1] 公司运营与市场行为 - 顺丰快递网络被用于邮寄活体猫狗 且情况并非个案 [1] - 一些宠物卖家将“通过顺丰邮寄”当作销售噱头 [1] - 在邮寄过程中 存在可以不填写真实寄件人信息 以及不提供相关检疫证明的情况 [1] 行业生态与供应链 - 江苏徐州作为全国重要的宠物繁育基地 聚集大量销售宠物的网络卖家 [1] - 每天都有大量活体宠物通过顺丰的快递网络 与其他货物一起混运发往全国各地 [1]

文章核心观点 - 印尼是中国企业出海的重要目的地，拥有巨大的人口红利、消费市场潜力和电商增长机遇，众多中国品牌已在当地取得显著成功 [2][3] - 文章通过分析Cool-vita、小米、极兔等具体案例，总结出中国企业成功出海印尼的关键策略，包括深度本土化、利用中国供应链优势、管理层肉身出海以及本土化生产等 [6][7][18][24] - 文章旨在推广一个名为“出海东盟私董局·印尼站”的企业家考察与资源对接活动，通过深度探访、实战分享和资源对接，帮助企业家捕捉印尼市场机遇并落地业务 [28][29][30] 印尼市场宏观机遇 - 中国已连续12年成为印尼最大贸易伙伴，2024年双边贸易额达1478亿美元，同比增长6.1%，印尼也是中国在东盟的第二大投资目的地，超过250家大型中资企业已在印尼落地 [2] - 印尼拥有超2.8亿人口，是世界第四人口大国，约半数公民年龄在30岁以下，消费意愿高，中产阶层壮大推动消费品市场发展 [3] - 印尼电商市场增长迅速，2019至2024年复合增长率达28%，规模为2019年的3.4倍，Shopee、Tokopedia、Lazada等平台提供巨大流量机会 [3] - 印尼B2C电商细分市场增长潜力巨大，预计2024至2029年，多个品类年复合增长率均超过14%，其中美容和个人护理品类CAGR预计达20.6% [4] - 印尼拥有年轻的劳动力人口，制造业工人平均月工资相对较低，且政府持续改善营商环境，通过简化流程和颁布友好政策吸引外资 [4][5] 成功出海案例与商业模式 Cool-vita：保健品品牌 - Cool-vita于2019年在印尼创立，上市一年累计销量超千万，6年来商品交易总额年复合增长率超200%，成为印尼线上健康类目第一品牌 [8][9] - 关键策略一：开展适应本土化的营销策略，例如采用“极致散装”包装，将泡腾片拆成单片销售，以适配当地消费者收入水平和消费习惯 [11][12][13] - 关键策略二：利用中国成熟供应链进行生产，再将货品运至印尼，兼顾本土市场洞察与稳定供应 [14][15] - 关键策略三：管理团队深度本土化，2%的创始及高层来自中国，负责战略；98%的中基层员工为印尼本地人，负责执行与文化融入 [16][17] 小米：消费电子品牌 - 小米于2017年在印尼巴淡岛建立工厂，当年即实现产品100%本土化生产，2018年成为印尼市场第二大智能手机品牌 [18][19] - 本土化生产决策被证明具有前瞻性，2024年苹果iPhone 16因未满足40%国产化率要求而在印尼遭禁售，突显了本地生产的重要性 [22] - 小米选择出海目的地遵循三大原则：市场足够大（考虑人口基数及网络覆盖等限制条件）；先近后远（物理距离近、文化相似度高）；先易后难（从简单市场入手） [22] 极兔速递：物流企业 - 极兔于2015年在印尼诞生，初衷是解决OPPO在印尼的分销物流网络问题，其借鉴中国先进的快递模式，仅用5年便成为东南亚第一大快递运营商 [24][25] - 极兔采取“生而全球”战略，在东南亚站稳后，于2019年通过收购进入中国市场，2021年收购百世快递并接入淘系平台，2022年以10.9%的市场份额成为中国第六大快递公司，总营收达72亿美元 [27][28] 出海东盟私董局活动详情 - 活动首站为印尼，计划于2026年3月在雅加达举行，为期5天，主题为“品牌破局·营销制胜”，旨在帮助企业家捕捉印尼近3亿人口的消费机遇 [28][37] - 活动核心安排包括：邀请国别嘉宾（如当地经济学家、政策顾问）提供战略引导；邀请实战嘉宾（如小米、华为前海外负责人、Cool-vita联合创始人）分享实战经验；深度参访极兔、小米、金光集团等企业；提供与印尼中国商会总会、名创优品等机构的资源对接；通过智慧共创帮助生成落地方案 [29] - 后续计划在泰国（2026年8月）、越南（2026年6月）、新加坡和马来西亚（2026年11月）举办同类私董局活动 [32][39][42] - 活动由华商出海商业联盟理事长卓立担任组局局长，并拟邀包括独立经济学家津上俊哉、人文财经观察家秦朔、新加坡国立大学副教授顾清扬等在内的国别嘉宾与实战专家 [45][47][50][51][53][54] - 活动已积累广泛的合作资源网络，包括政府主管部门（如印尼投资部）、商协会、当地代表企业（如极兔、小米、vivo、TikTok、Shopee、名创优品等）以及市场渠道资源 [57][58]

行业组织成立与覆盖 - 来宾市交通运输物流快递行业妇联于去年8月成立 由交通运输局牵头 吸纳交通、运输、物流、快递四大行业优秀女性作为执委 [2] - 该行业妇联将工作触角拓展至交通运输各领域 覆盖行业女性超过500人 [2] - 行业妇联通过密切联系公交、出租车、邮政（快递）等重点客运企业 在行业管理、妇女工作和公共服务间搭建沟通平台 [2] 具体服务举措与设施 - 行业妇联在公交公司设立名为“车语湾”的暖心驿站 为从业人员提供心理辅导等服务 [1] - 依托邮政公司网点 行业妇联指导设立了12个“悠邮阁”驿站 提供常用药品、女性卫生用品、充电器等应急物资 [3] - 每周二和周四 组织心理咨询师到“车语湾”、“悠邮阁”等驿站 为妇女提供免费的一对一心理咨询和疏导服务 [4] - 行业妇联成立了2个“她成长”互助小组 为行业女性搭建倾诉和寻求帮助的平台 [4] 服务成效与个案 - 公交驾驶员罗师傅经过“车语湾”两次专业心理辅导后 与孩子的沟通改善 冲突减少 工作状态更加稳定 [1] - 外卖员韦女士在“悠邮阁”驿站获得伤口处理、热水和新雨具等帮助 [3] - 外卖员小林在驿站获得红糖水和卫生巾等生理期关怀 [4] 人才培养与榜样激励 - 行业妇联建立了优秀女性信息库 积极推荐行业妇女先进典型和人才 [6] - 在行业妇联指导及培训下 快递行业从业者戚湾湾参加广西职工职业技能大赛 在包装工工种决赛中获得第三名 [6] - 毛馨苑、戚湾湾等8人先后获评广西交通运输系统“最美公路人”、全市邮政快递技术能手等荣誉称号 [6] - 行业妇联旨在以榜样力量激发行业女性干事创业热情 为推动全市交通运输高质量发展汇聚巾帼“新动能” [6] 思想引领与组织活动 - 行业妇联充分发挥行业党委引航把向作用 通过集中学习、线上党课等形式组织女职工夯实思想基础 [2] - 行业妇联引领女职工坚定不移感党恩、听党话、跟党走 [2]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [15] 报告核心观点 - 报告对交通运输行业2025年第四季度基本面进行前瞻，核心观点为“客运景气复苏，货运提质增效” [1][6] - 各子行业呈现分化态势：航空需求边际改善并大幅减亏，机场流量爬坡盈利改善，快递行业降速提质且“反内卷”驱动盈利改善，物流供应链业绩底部企稳且跨境物流景气修复，海运中油轮和散货船延续改善而集运承压，港口散杂货改善集装箱有韧性，高速公路增长有限盈利稳定，铁路客运增速加快货运增速放缓 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年第四季度行业供需关系边际改善，国内商务需求触底维稳，干线盈利修复，国际航班延续高度景气 [6][23] - 尽管中日突发航班取消事件冲击短期盈利，且油价微幅反弹（预计航油价格同比上涨1.3%），但人民币略有升值（环比上升0.7%）带来汇兑正贡献 [23][26] - 预计2025年第四季度行业整体盈利有望大幅减亏 [6][23] - 主要航空公司运营数据预测向好：中国国航ASK（可用座位公里）同比增5.0%，RPK（收入客公里）同比增9.0%，客座率提升3.0个百分点；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增19.0%，客座率提升3.1个百分点 [25] 机场 - 2025年第四季度国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复 [7][26] - 预计上海机场和白云机场业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善 [7][28] - 具体运营数据预测：上海机场起降架次同比增7.6%至14.1万，旅客吞吐量同比增13.9%至2179.6万人；白云机场起降架次同比增9.0%至14.6万，旅客吞吐量同比增12.3%至2249.2万人 [27] - 国际市场恢复强劲：截至12月19日，2025年第四季度国际航班量恢复比例达99.9%，客运量恢复比例达113.1%，国际客座率达81.0%，同比2024年同期增加3.0个百分点 [26][28] 快递快运 - 2025年第四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓 [8][27] - “反内卷”政策驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升 [8][29] - 预计2025年第四季度快递行业业务量在539.9亿件左右，同比增速介于3%至8%之间，单价约为7.44元/件，同比降幅介于5%至10%之间 [30] - 直营快递（如顺丰控股）通过调优价格策略、提升高价值业务比重，预计第四季度净利润同比转正 [8][29] - 零担快运市场需求承压，德邦股份因经营整固、资源投入加大，预计第四季度业绩持续承压，归属净利润预测为-1.0亿元，同比大幅下滑 [8][30][47] 物流 - 2025年第四季度，国内“反内卷”政策发力，PPI环比改善，但货量需求相对疲弱，预计大宗供应链龙头业绩环比略有下降 [9][31] - 跨境物流景气修复：主营“一带一路”市场的嘉友国际，受益于焦煤价格环比改善及蒙煤贸易量增长（甘其毛都口岸累计通车量预测同比增26.5%至8.3万车），第四季度业绩有望同比大幅提升（归属净利润预测4.0亿元，同比增113%） [9][31][47] - 对美关税后延，对美出口维持平稳，预计货代利润表现韧性 [9] - 跨境空运价格旺季表现强劲（航空货运平均指数同比微增0.7%），航司运力引进驱动运量快增，预计东航物流等公司第四季度业绩实现稳健增长（归属净利润预测7.0亿元，同比增13%） [9][31][47] 海运 - 2025年第四季度三大船型盈利持续分化 [10][32] - **集装箱运输**：受传统淡季主导及去年红海事件高基数影响，运价同比显著下降，CCFI指数（前置1个月）为1360点，同比下跌40.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业务及传统旺季，盈利仍有韧性 [10][32][35] - **油品运输**：景气强兑现，受益于南美及OPEC增产提振货量，以及印度增加合规原油进口，运价同比大幅上涨，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）为8.5万美元/天，同比上涨145.2%，预计头部公司（如中远海能）盈利同比显著上涨（归属净利润预测24.1亿元，同比增288%） [10][35][36][47] - **干散货运输**：景气延续修复，BDI指数均值（前置一个月）为2097点，同比上涨21.8%，预计船东盈利同比改善明显 [10][35][36] - 成本端，第四季度油价同比下滑（高硫油同比-20.4%，低硫油同比-21.2%），对以程租为主的船东成本有改善 [35][36] 港口 - 2025年第四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库，进口同比增长（10-11月原油进口量同比+6.5%，金属矿石进口量同比+9.3%），预计相关港口盈利延续改善 [11][38] - 集装箱方面，受益于对东盟、欧盟等出口增长及中美贸易摩擦缓和，吞吐量仍有韧性，预计集装箱港口盈利稳定 [11][38] - 整体预测：2025年第四季度港口货物吞吐量达47.7亿吨，同比增长3.1%；集装箱吞吐量达9076.5万TEU，同比增长8.8% [39] 高速公路 - 2025年第四季度，货车流量同比小幅改善（高速公路货车周度平均通行量同比增加1.0%），客车景气相对稳健（10-11月公路客运周转量累计同比小幅下滑1.6%），预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [12][40] - 以宁沪高速（沪宁高速段）为例，预测日均车流量同比增长介于0%至5%之间，日均收入同比增长亦介于0%至5%之间 [41] 铁路 - 2025年第四季度，铁路客运增速加快，全国铁路旅客运输量同比增长9.6%，客运周转量同比增长约8.2% [13][41] - 铁路货运增速放缓，全国铁路货运量同比增长0.9%，货运周转量同比增长3.6% [13][41] - 具体公司：京沪高铁受益于出行需求增长，预计净利润增速相较第三季度进一步回升（归属净利润预测31.0亿元，同比增13%）；广深铁路受益于高铁转型，业绩同比有所改善 [13][42][43][47] - 大秦铁路因拓展非煤业务和全程物流导致成本增加，预计第四季度发运量同比下滑1.4%至10427万吨，利润仍存压力（归属净利润预测-0.4亿元） [13][42][44][47]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 物流板块：快递行业呈现“提价降速”特征，行业份额加速分化，看好龙头公司中通快递、圆通速递；顺丰控股通过产品结构调优，四季度净利润有望回升 [2][6] - 出行板块：国内座收下滑，国际增长放缓，展望后市行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性，首推A股民营航司及港股三大航 [2][7] - 海运板块：油运价格高位回落，散运旺季渐缓，红海复航远期对远洋航线造成压力，海南岛封关将改变区域集运格局，推荐关注区域中小型集运船东海丰国际 [2][8] - 红利资产：交通运输行业具备高股息特征，在低利率环境下，可关注低波稳健、底部反转弹性及独立景气三类投资价值 [50] 物流板块：快递行业提价降速，龙头份额分化加速 - **行业数据**：11月快递行业件量增速为**5.0%**，环比下降**2.9**个百分点；行业单价同比下降**8.3%** [15] - **核心原因**：业务量增速下降主要因“反内卷”驱动行业提价增加物流成本，以及电商报税合规强化冲击低价电商需求 [15] - **公司件量表现**：11月，圆通速递、韵达股份、申通快递件量分别为**28.9亿件**、**21.8亿件**、**25.0亿件**，同比分别增长**+13.6%**、**-4.2%**、**+14.7%** [15][17] - **公司单价表现**：11月，圆通速递、韵达股份、申通快递单价分别为**2.24元**、**2.16元**、**2.41元**，同比分别变化**-2.2%**、**+6.4%**、**+15.9%**，环比分别提升**0.01元**、**0.05元**、**0.23元** [15][17] - **顺丰控股表现**：11月件量同比增长**20.1%**，增速环比下降**6.1**个百分点；单价同比下降**8.5%**，降幅环比收窄**1.5**个百分点，公司通过取消填舱业务优惠、提升高价值业务比重实现产品结构调优 [16][17] - **近期运营数据**： - 12月8日至14日，全国邮政快递揽收量**41.3亿件**，同比下降**0.3%** [19] - 12月9日至15日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周分别上涨**+2.8%**/**+3.4%**，同比分别变化**-4.2%**/**+11.3%** [6][19] - 12月8日至15日，甘其毛都口岸日均通车量**1388辆/日**，环比下降**93辆/日** [6][19] 出行链板块：国内座收下滑，国际增长放缓 - **客运量**：截至12月19日，国内客运量七日移动平均同比增长**4%**，国际客运量七日移动平均同比增长**9%** [7][29] - **客座率**：七日移动平均国内客座率同比增加**0.8**个百分点，国际客座率同比增加**0.8**个百分点 [7][31] - **票价**：七日移动平均国内含油票价同比下滑**9.0%** [7][31] - **核心商务航线**：12月19日，北上广深对飞五条商务航线七日移动平均客运量同比增加**6.9%**，但平均价格同比下滑**9.2%**，呈现“量升价跌” [42] 海运板块：油运高位回落，散运旺季渐缓 - **油运市场**：本周克拉克森平均VLCC-TCE（超大型油轮等价期租租金）下跌**11.2%**至**102,000美元/天** [8][55] - **集装箱运输**： - 外贸集运：SCFI综合指数环比上涨**3.1%**至**1,553**点 [8][55] - 内贸集运：12月12日当周PDCI综合指数环比上涨**2.6%**至**1,342**点 [8][55] - **干散货运输**：本周BDI指数周环比下跌**8.3%**至**2,023**点 [8][55] - **化学品内贸海运**：12月第3周，受船期延误等因素影响，危化品内贸海运价格周环比上涨 [8][55] 红利资产与高股息标的 - **行业特征**：交通运输行业具备典型高股息特征，主要集中于垄断类基础设施（公路、铁路、港口）及竞争性行业（大宗供应链、货运代理） [50] - **投资方向**： - 低波稳健+分红确定：优选高速龙头（如招商公路、粤高速A）及大秦铁路 [50] - 底部反转弹性+低估值：优选大宗供应链公司（如厦门象屿、厦门国贸） [50] - 独立景气+成长确定：优选货代公司（如中国外运、华贸物流） [50] - **核心标的跟踪**：报告列出了包括大秦铁路、招商公路、上港集团、中远海控等在内的A股及H股多家高股息核心公司的市值、盈利预测及股息率数据 [52]

畅通物流"毛细血管" 增强特色产业活力 眼下，清河县中通县域快递物流中心采取快递进厂服务模式，每天安排快递员到羊绒制品生产企业上门 打包发货，实现企业生产、发货无缝对接，对羊绒产业发展起到了支撑作用。 今年8月，《邢台市县域快递物流中心建设行动方案》印发，围绕基本实现"县县有中心"目标，明确按 照"已建项目升级改造、在建项目加快建设、未建项目规划立项"工作思路，2026年年底前，全市基本完 成县域快递物流中心建设任务。 转自：邢台发布 1至11月全市邮政快递业支撑特色产业产值478亿元 此外，在具有交邮合作基础的地区，打造功能集约、资源整合、客货同网、统仓共配的快递物流中心。 在快递业务量小、存在偏远行政村的地区，推动偏远地区邮政快递企业开展共配合作，引导邮政企业加 快县乡村三级物流体系建设。在具有共配基础的地区，鼓励快递企业共建共配中心。在行政村数量多、 进村任务较重的地区，因地制宜开发村级寄递物流公共服务岗位。 截至目前，全市已运营县域快递物流中心13个、已建成村级寄递物流综合服务站4610个。1至11月，全 市邮政快递业服务特色产业累计完成快递业务量7.7亿件，支撑产业产值478亿元。 建设县域快递物流 ...