文章核心观点 - 多家券商认为A股跨年行情与春季躁动即将或已经启动，市场告别单一叙事，配置线索趋于多元化 [1][2][3] - 2026年市场被普遍看好，上半年可能由顺周期和价值风格主导，下半年有望迎来由基本面改善、科技产业趋势等多因素驱动的全面牛市 [2][3][6] - 人民币升值预期、政策落地、流动性改善以及全球市场共振被认为是推动行情的重要宏观因素 [1][3][4][10] 市场行情展望 - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕 [3] - 2026年有春季行情且启动在即，但主线结构（如AI、顺周期）向上空间有限，非主战场（主题、高股息博弈、超跌反弹）可能非常活跃 [2] - 市场短期或延续震荡结构行情，板块轮动快，需关注元旦前后的小躁动行情 [6] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前行情的较优时点 [10][11] - 本轮A股高切低行情趋于接近尾声，2026年市场可能从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [8] 宏观与流动性环境 - 推动人民币升值的因素增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已经明确 [4] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [3] - 近期已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，带来稳定增量资金 [3] - 年初机构再配置可能导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度 [10] - 港股因流动性冲击结束叠加估值处于低位，仍具有较高性价比 [3] 行业配置线索 - **人民币升值驱动**：关注短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业、制造设备）以及政策变化驱动（免税、地产开发商、券商、保险）三条线索 [1] - **顺周期与价值**：重点关注工业金属、非银金融、酒店航空 [3]，顺周期和价值风格占优时间段主要在2026年上半年 [2]，关注有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、银行等 [4] - **科技与先进制造**：科技和先进制造有基本面Alpha逻辑方向可能先于牛市启动，最终牛市还是科技和先进制造占优 [2]，关注AI（液冷、光通信）、国产算力、商业航天、可控核聚变、机器人、核电等 [3][4][11] - **产业趋势与政策红利**：关注“十五五”规划开局之年的政策红利，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等重点领域 [6]，以及商业航天与6G、氢能、量子通信、脑机接口等 [11] - **内需消费与服务业**：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，关注航空、酒店、免税、食品饮料 [7]，以及体育、文旅等服务型消费 [11] - **高端制造与出海**：关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [7][8] 投资风格与策略 - 岁末年初市场风格呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期风格相对占优，春节后至两会前小盘、科技成长等高弹性板块占优 [9] - 应对市场震荡轮动，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，密切跟踪新主线形成 [8] - 配置上应拥抱更具备确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”，而非在单一产业叙事上下注 [7] - 关注景气预期为锚的布局，明年高景气行业线索概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条 [9] 主题与事件催化 - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [4]，以及AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等应用端低位扩散分支 [11] - 微观事件如中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [11] - 美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [10]

渤海化学重大资产重组终止 - 公司于12月19日晚间公告，终止筹划出售渤海石化100%股权及收购泰达新材控制权的重大资产重组事项，核心原因为交易各方未能就方案核心条款达成一致 [1] - 公司股票将于12月22日开市起复牌，此次重组事项从筹划到终止仅持续约两周时间 [1][2] - 根据公告，交易各方积极磋商但未能就部分核心条款达成一致，经协商一致决定终止，《重组意向书》自动终止且各方不承担违约责任 [3] - 此次重组原旨在剥离持续亏损的丙烷脱氢制丙烯业务，并向精细化工领域转型，拟收购的泰达新材主导产品为偏苯三酸酐 [4] - 公司主营业务为基础化工产品生产，面临业绩持续亏损困境，2023年、2024年及2025年前三季度归母净利润分别为-5.22亿元、-6.32亿元和-5.79亿元 [4] - 在停牌前的最后一个交易日（12月5日），公司股价强势涨停，12月前5个交易日累计涨幅达22.87%，总市值升至56亿元 [10] 南京商旅重大资产重组终止 - 公司于12月19日晚间公告，决定终止以发行股份及支付现金方式购买南京黄埔大酒店有限公司100%股权的重大资产重组事项 [5] - 终止原因为市场环境及有关情况发生变化，为维护公司和投资者利益，经审慎研究并与交易对方友好协商后决定终止 [9] - 此次重组于2024年5月启动，旨在完善“旅游+商贸”双主业布局，延伸文商旅产业链，标的黄埔酒店为南京市高端酒店 [7] - 重组过程经历多重波折，包括2024年11月调整方案（不再收购南商运营49%股权）、2025年4月30日因标的资产加期评估被上交所中止审核，以及后续的恢复审核与材料修订 [7][8][9] - 2025年12月19日，公司董事会审议通过终止交易议案，并向上交所提交撤回申请 [9] - 公司主营业务面临挑战，2025年前三季度实现营收5.53亿元，同比下降8.07%；实现归母净利润1897.74万元，同比下降51.46% [9] - 在重组终止公告前，12月5日至12月19日的11个交易日里，公司股价上涨幅度超过45%，最新市值达45.3亿元；公告当天股价盘中一度涨停，最终收跌0.14%，报14.60元/股 [12]

人民币升值环境下的资产配置 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [2] - 从过去20年7轮升值周期看，汇率并非行业配置的决定性因素，但升值预期形成初期部分行业有更好表现 [2] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升，这些行业将逐步被投资者重视 [2] - 为抑制过快单边升值而做出的政策应对，是影响行业配置的更关键因素 [2] - 行业配置关注三条线索：短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业、制造设备）、政策变化驱动（免税、地产开发商、券商、保险） [2] 2026年市场行情展望与风格判断 - 2026年有春季行情且启动在即，但AI产业链、顺周期等主线向上空间有限，非主战场（产业政策主题、博弈高股息、超跌反弹）可能非常活跃 [3] - 2025年牛市1.0（科技结构牛）已处高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [3] - 2026年下半年有牛市2.0，是基本面改善、科技新趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛 [3] - 顺周期和价值风格占优主要在2026年上半年，二季度磨底阶段科技和先进制造或有基本面Alpha逻辑先于牛市启动 [3] - 2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [3] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕 [4] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [4] - 已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金 [4] - 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [4][5] - 港股性价比较高可逐渐布局，尤其恒生科技投资价值凸现，流动性冲击结束叠加估值低位使其仍具高性价比 [5] - 随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已经明确 [6] - 短期A股波动主要受外部环境影响，目前美股AI核心公司股价企稳，日本央行加息后续影响有限，A股有望与全球股市共振上行 [6] - 投资者情绪指数近期降至70以下，在本轮牛市中处于区间下沿，悲观情绪已得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [6] - 全球主要央行货币政策分化下A股呈现震荡分化，年末流动性阶段性收紧等因素或使市场延续震荡结构行情，板块轮动快 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，结构性机会集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [7] - 宏观弹性有限、产业分化加剧导致的平淡行情，为投资者带来调整思路窗口期，应拥抱更确定的“实物需求拉动”与“内需政策红利” [8] - 应对“大盘持续震荡，结构快速轮动”状态，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，意识到新主线往往在混乱中酝酿 [9] - 本轮A股高切低行情趋于接近尾声，需保持密切跟踪新主线形成，预计2026年将从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [9] - 跨年行情仍在审慎评估观察过程中 [9] - 在11月以来一系列海外不确定性相继落地后，关注可能开启躁动行情的信号，包括岁末年初降准降息可能性（观测窗口在下周初和1月）及关键数据对基本面预期的提振 [10] - 岁末年初风格呈“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期风格相对占优，春节后至两会前小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [10] - 本周市场结构趋势变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差 [11] - 展望明年，上半年最重要行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期 [11] - 近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [11] - 年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力 [11] - 由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间 [11] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [11] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前关键行情窗口的较优时点 [11] - 2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情，科技产业趋势品种更易凝聚资金共识 [12] - 明年作为“十五五”首年，市场往往会对涉及产业提前给予高预期 [12] 行业与赛道配置方向 - 行业重点关注顺周期相关品种，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [5] - 赛道层面重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [5] - 岁末年初A股行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [6] - 行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行等 [6] - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [6] - 主线关注两方面：一是人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域；二是反内卷政策推进下制造业、资源板块盈利修复 [7] - 辅助关注扩大内需政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间打开 [7] - 配置上继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [8] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明 [8] - 国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [8] - 对于科技投资，聚焦核心产业趋势强基本面保障品种以待时机 [9] - 对于传统行业投资，重视其向高端制造和出口出海靠拢带来的积极变化，寻找“下一个工程机械”，出海+低位顺周期是坚定方向 [9] - 根据一致预测，明年高景气行业可概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索 [10] - 从配置方向看，科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线 [11] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向 [11] - 商业航天行情在11月中下旬以来表现出较强持续性与赚钱效应，但交易近20个交易日，后续参与难度可能较大，近期出现向低位核电等分支切换迹象 [12] - 建议关注两条主线：1）AI应用端低位，关注AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等；2）“十五五”重点产业分支，关注商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等 [12]

核心观点 - 报告认为“AI+”逻辑将催化港股估值优化，在消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，建议积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线 [2] - 在互联网&科技行业，建议关注积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等公司 [2] - 在内需消费领域，建议关注所处行业上行驱动力较强且基本面稳固、成长空间大的毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金、泡泡玛特、同程旅行、携程集团-S、小菜园等公司 [2] 周观点：重点公司动态 拼多多 - 公司于12月19日召开年度股东大会，宣布升级公司治理架构，实行联席董事长制度，赵佳臻获任联席董事长，与陈磊共同担任集团联席董事长兼联席CEO [1][8] - 同时任命王密出任集团工程高级副总裁，李炯出任集团财务总监 [1][8] - 管理层表示，Temu业务在3年内走完了拼多多国内电商10年的路，下一个三年将有机会再造一个拼多多 [1][8] - 下一阶段公司战略将更加聚焦，锚定中国供应链作为业务发展的核心，全力发展中国供应链的高质量、品牌化，以实现平台再造和生态体系价值跃迁 [1][8] 蚂蚁集团 - 旗下AI健康应用AQ于12月15日品牌升级为“蚂蚁阿福”，并发布App新版本，重点升级健康陪伴、健康问答、健康服务三大功能 [2][10] - 目前“蚂蚁阿福”月活跃用户已超过1500万，成为最大的健康管理类AI App，并跻身前五大AI应用 [2][10] - 该应用每天回答用户超过500万个健康提问，其中超过5成来自三线及以下城市，12月16日在苹果应用总榜排名第三位 [2][10] - Quest Mobile数据显示，蚂蚁阿福的月活复合增长率达到83.4%，远超行业增速 [2][10] - 新版本增加了“健康小日记”模块，并接入了苹果、华为、vivo、鱼跃、欧姆龙等九大智能设备，支持通过拍照、图片上传或授权导入就诊报告等方式记录健康数据 [10] 市场回顾 港股市场 - 本周（2025.12.15-2025.12.19）主要指数表现：恒生指数下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82%，国企指数下跌1.96% [12][17] - 年初至今，恒生指数上涨28.07%，恒生科技指数上涨22.63%，国企指数上涨22.10% [17] - 本周12个恒生行业指数中，必需性消费业上涨1.59%，涨幅最大；非必需性消费业下跌2.98%，跌幅最大 [13] - 港股通标的中，本周涨幅前五为：浙江世宝（+27.89%）、中国东方航空股份（+17.39%）、中教控股（+12.42%）、新华保险（+11.52%）、中国南方航空股份（+11.28%） [16] 美股及中概股市场 - 本周美股主要指数：道琼斯工业平均指数下跌0.67%，标普500指数上涨0.10%，纳斯达克综指上涨0.48%，纳斯达克100指数上涨0.59% [20][22] - 纳斯达克中国金龙指数本周下跌1.43%，年初至今上涨12.95% [20][22] - 本周10个Wind中资股行业指数中，中资股日常消费上涨1.58%，涨幅最大；中资股能源下跌10.16%，跌幅最大 [21] - 中概股中，本周涨幅前五为：艾斯欧艾斯（+62.90%）、晖宝（+54.65%）、中驰车福（+48.81%）、星辉云印（+41.45%）、燃石医学（+37.78%） [25] 公司公告与新闻资讯 餐饮行业 - 蜜雪冰城美国首店于12月19日在洛杉矶好莱坞星光大道开业，在试运营阶段的套餐中提供了最高200%糖度的选项 [29] - 麦当劳自12月15日起对部分餐品涨价，巨无霸、麦香鱼等经典汉堡单价上涨1元，麦乐鸡等小食也涨价1元，麦旋风等甜品上调0.5元 [29] - 新茶饮品牌“甜心皮皮”宣布完成近亿元融资，资金将用于供应链升级、数字化系统及海外市场拓展 [30] 旅游行业 - 海南自由贸易港于12月18日启动全岛封关运作，政策利好迅速传导至旅游市场，海口、三亚的搜索热度位居全国热门城市前五位 [31][32] - 封关后，境内旅客进出海南岛无需办理额外证件，离岛免税商品品类由45类增至47类，新增宠物用品、便携乐器等类别 [32] - 冬季旅游市场呈现“淡季不淡”特征，2025年冬季出游预订人次已超2024年同期，“冬季旅游”搜索热度环比上涨300%，“滑雪”平均热度涨幅超66% [32] 酒店行业 - 香格里拉（亚洲）宣布，自2026年3月30日起，蔡志伟将专任集团首席投资官，赵汝泉将出任集团首席财务官及执行董事 [33] - 亚朵旗下中高端品牌“亚朵3.6”自2025年3月发布以来，全国已有超20家门店落地，上海首家门店的综合RevPAR较周边同类酒店高出20%，开业不久入住率超90% [33][35] 科技与互联网行业 - TikTok于12月18日宣布，字节跳动、TikTok已与三家投资者签署协议，将成立新的“TikTok美国数据安全合资公司”负责美国的数据与内容安全，字节跳动继续拥有TikTok算法的知识产权并授权新公司使用 [35][36] - 汇通达网络旗下社区硬折扣超市“折折蜂”启动试营业，将于12月底完成首批十家门店的同步正式开业，单店商品SKU近1100款 [36] - 火山引擎发布的豆包大模型日均token使用量突破50万亿，较去年同期增长超过10倍，目前已有超过100家企业客户累计token使用量超过一万亿 [37][39] - 美团旗下酒水即时零售品牌歪马送酒2025年交易规模预计将突破60亿元，目前已设有超过2000家前置仓，服务用户超2000万 [39] - 美团小象超市全国首家线下店将于12月19日在北京开业 [39] - 叮咚买菜推出的“晚安黑酸奶”月销近百万、回购率超40%，通过功能化与场景化升级，从卖食材转向提供情绪与生活提案 [40]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动区间同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [2][10] - 美国经济处于“金发姑娘”阶段，11月核心CPI同比续降至2.6%，为三年半新低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [2][13] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [2][13] AI产业链：行情分化与实物侧趋势 - AI产业链投资出现两大特征：一是行情扩散至“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备），表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[3][24]；二是投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股业绩披露后，股价表现与资本开支占营收比例呈负相关 [3][24] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，其中铜和锡近月合约价格强于远月合约，体现供需驱动 [3][25] 扩大内需：战略定位与实施路径 - “扩大内需”战略地位提升，首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，标志着从“促消费”升级为“系统性增收—促消费—优供给”的长效机制 [4][31] - 增收路径包括：优化初次分配（如以国企为代表引导薪酬改革）和加强二次分配（如2025年提高养老金最低标准、发放育儿补贴）[4][31]；2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [4][31] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升，例如中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教娱、交通、医疗支出占比上升 [4][32] 2026年投资主线：从单一产业到双主线 - 投资主线转向更具确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”，推荐四大方向 [5] - 方向一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][43] - 方向二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [5][43] - 方向三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [5][44] - 方向四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[5][44]

市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [1][5] - 美国经济处于“金发姑娘”状态，11月核心CPI同比降至2.6%，为2021年4月以来最低，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则” [1][8] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [1][8] - 参考上一轮降息周期经验，财政出现明显扩张且直接作用于居民后通胀才会进一步上行，大宗商品上行窗口期较长 [1][8] AI产业链：行情分化与实物侧投资 - AI产业链投资出现两大特征：行情向受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜锂铝、储能、电气设备）扩散，表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）[2][17] - 投资者对AI公司“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的矛盾容忍度下降，10月下旬以来中美AI核心股股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][17] - 实体投资层面趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约强于远月合约，体现供需驱动 [2][18] - AI产业链高度关联，美国优势在上游（GPU、大模型），中国优势在中游制造（光模块、PCB、散热），增量信息同时影响两地市场 [17] 扩大内需：目标、路径与影响 - 居民增收计划从二次分配入手，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴提高净转移支付收入 [3][25] - 未来优化初次分配（提高劳动报酬）可能是重点，例如以国企为代表引导薪酬改革，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，美国1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务与新型消费占比均持续抬升 [3][28] 2026年投资主线：从单一产业到双轮驱动 - 投资主线从单一的AI产业叙事，转向“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][38] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][38] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][38] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [4][38] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][38]

近日，随着南京栖霞山层林尽染、枫韵犹存，位于栖霞古镇核心区域的颐和隐逸枫丹酒店正式开门迎 客。这不仅标志着颐和品牌在南京、苏州、盐城、大理、扬州五城十二店的布局再落一子，更以"隐于 古镇、融于自然"的独特姿态，为南京城东文旅市场注入了一股静谧而精致的新风。 酒店摒弃传统酒店的宏大叙事，选择"隐"入栖霞古镇的建筑肌理之中。步行至栖霞山景区主入口仅需三 分钟，却巧妙承接了栖霞山古称"摄山"、以草药摄生的历史文脉，将养生康养理念深度融入当代旅居体 验，打造出一个"非日常休闲度假空间"。作为安居集团文旅与城市更新板块的重要布局，隐逸枫丹坚 持"在地文化+高品质旅居"路径，以"清、静、养"为设计主线，引栖霞山景入室，化人文底蕴为空间语 言。 枫叶季已近尾声，但栖霞山的诗意四季仍将继续。隐逸枫丹的到来，不仅为南京市民与游客提供了一 处"隐于市、养于心"的旅居新选择，更以一场关于自然、文化与养生的深度对话，重新定义了城东度假 的打开方式。 图片来自酒店 早餐则注重多样性与营养均衡，为登山的客人储备充足能量。这种贯穿昼夜的"食养"安排，让客人在停 留间自然融入"观山而自宁，品味而自和"的慢生活节奏。 对于追求深度体验的游客而 ...

核心观点 - 新疆生产建设兵团第五师八十三团文旅产业正加速融合发展，通过吸引民间投资与大型项目落地，完善旅游服务链条，旨在将文旅产业打造为推动当地经济社会高质量发展的核心引擎 [1][2] 行业趋势与政策背景 - 行业正受益于旅游强国建设及丰富高品质旅游产品供给的国家政策导向 [2] - 赛里木湖等周边景区知名度提升，接待客流量持续增长，为区域旅游发展带来市场机遇 [1] 投资项目与资本开支 - 职工谭明投入资金近百万元，将闲置住房改造为精品民宿，以抓住精伊高速公路通车后的游客住宿需求 [1] - 新疆丽呈尊享酒店负责人余德福投资8000多万元，在八十三团建设拥有108间客房的现代化酒店 [1] - 新疆577金沙山旅游度假区项目正式落地，旨在打造集沙漠探险、文化体验、休闲度假于一体的综合性旅游目的地 [2] 区域优势与发展战略 - 八十三团处于前往赛里木湖、伊宁市等热门旅游目的地的交通节点，区位优势明显 [1] - 当地政府计划持续优化营商环境，加大招商引资力度，盘活特色资源 [2] - 发展战略聚焦于完善“吃住行游购娱”全链条服务，推动文旅产业成为高质量发展强引擎 [2]

行业投资评级 - 报告对商社行业（社会服务业）的评级为“增持” [3] 核心观点 - 报告核心观点是推荐出行产业链、黄金珠宝、AI+等投资方向 [2] - 具体投资观点包括：1) 看好元旦小长假临近的旅游出行板块，推荐OTA、酒店、景区相关标的 2) 推荐黄金珠宝板块 3) 推荐红利股 4) 推荐AI+相关标的 5) 关注股价跌至重要股东成本线的公司 [3] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为6.58%，在30个行业中位列第1 [3] - 消费者服务板块涨幅为4.40%，在30个行业中位列第2 [3] - 未停牌股票中，红旗连锁（+22.79%）、家家悦（+15.76%）、永辉超市（+15.20%）、天虹股份（+13.85%）、美凯龙（+13.74%）涨幅居前 [3] 行业重点信息及数据更新 社会服务业 - 2025年12月18日，海南自贸港正式启动全岛封关运作，当日中国中免海南封关首日实现销售额超2.5亿元，同比增长90% [3] - 2025年12月15日起，麦当劳中国表示部分餐品价格增加0.5到1元 [3] - 2025年12月17日，据彭博社报道，瑞幸咖啡及大钲资本拟评估收购雀巢集团旗下的蓝瓶咖啡 [3] 零售行业 - 2025年12月15日，统计局发布11月社会消费品零售总额（社零）数据，11月社零同比增长1.3%，增速较上月回落主要受“双十一”促销提前等因素影响 [3] - 2025年12月17日，京东折扣超市全国第九店、北京首家门店开业，经营面积约5000平方米，SKU超过5000个 [3] - 2025年12月19日，美团小象超市线下店开业，根据36氪报道，其首日营业额或达100-150万元，客单价或达100元左右 [3] 公司公告摘要 - **中国中免**：2025年12月17日公告，全资子公司中免集团出资1.02亿元与上海机场共同投资设立免税合资公司（中免持股51%），经营虹桥T1和浦东T2免税店，浦东T2/虹桥T1月固定费用分别为3090/2827元/平方米，各品类提成比例分别为8-24%和8-22% [3] - **华凯易佰**：2025年12月17日公告，拟以1500-3000万元回购公司股份，12月18日首次回购124.36万股，占总股本0.31%，成交价10.85-11.00元/股，已使用金额1359万元 [3] - **小商品城**：2025年12月19日公告，完成第十届董事会选举及高级管理人员聘任 [3] 重点标的盈利预测（摘要） 报告列出了社服零售行业大量重点标的的盈利预测数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有提及标的的评级均为“增持”或“谨慎增持”（仅黄山旅游为“谨慎增持”） [4][6] - **黄金珠宝**：例如，周大福（1929.HK）预测2025年归母净利润为86.14亿元，对应市盈率（PE）为15倍；老铺黄金（6181.HK）预测2025年归母净利润为50.22亿元，对应PE为21倍 [4] - **电商**：例如，唯品会（VIPS.N）预测2025年归母净利润为93.00亿元，对应PE为7倍；小商品城（600415.SH）预测2025年归母净利润为42.38亿元，对应PE为22倍 [4] - **酒店**：例如，华住集团-S（1179.HK）预测2025年归母净利润为43.45亿元，对应PE为25倍；锦江酒店（600754.SH）预测2025年归母净利润为9.19亿元，对应PE为30倍 [4] - **餐饮**：例如，百胜中国（9987.HK）预测2025年归母净利润为65.52亿元，对应PE为18倍；瑞幸咖啡（LKNCY.OO）预测2025年归母净利润为38.53亿元，对应PE为18倍 [4] - **OTA**：例如，携程集团（9961.HK）预测2025年归母净利润为318.62亿元，对应PE为11倍；同程旅行（0780.HK）预测2025年归母净利润为33.68亿元，对应PE为14倍 [4] - **教育**：例如，行动教育（605098.SH）预测2025年归母净利润为3.04亿元，对应PE为17倍；粉笔（2469.HK）预测2025年归母净利润为3.73亿元，对应PE为12倍 [6] 重点标的股息率、分红率与ROE（摘要） 报告列出了部分重点公司2022-2024年的股息率、分红率及2023-2024年的净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - **高股息率公司**：例如，重庆百货（600729.SH）2024年股息率为5.0%；海底捞（6862.HK）2024年股息率为9.8%；菜百股份（605599.SH）2024年股息率为4.6% [7] - **高ROE公司**：例如，行动教育（605098.SH）2024年ROE为28.0%；名创优品（9896.HK）2024年ROE为26.9%；安克创新（300866.SZ）2024年ROE为24.9% [7] 机构持仓与市场数据（摘要） - **机构持股变动**：报告统计了部分公司2025年第三季度相较于第二季度的机构持股变动情况，多数公司机构持股比例出现下降 [9] - 例如，焦点科技（002315.SZ）机构持股比例从29.52%下降至12.10%，变动-17.43个百分点；科锐国际（300662.SZ）从72.55%下降至52.29%，变动-20.26个百分点；重庆百货（600729.SH）从45.00%下降至28.29%，变动-16.71个百分点 [9] - 也有少数公司机构持股增加，如吉宏股份（002803.SZ）机构持股比例从18.60%增加至20.40%，变动1.79个百分点 [9] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占证券发行数量比例 [10] - 例如，泡泡玛特（9992.HK）未平仓卖空金额达180.95亿港元，占证券发行数量比例为6.94%；周大福（1929.HK）未平仓卖空金额为49.40亿港元，占比3.82%；天立国际控股（1773.HK）未平仓卖空金额为4.65亿港元，占比高达10.01% [10] - **公司增减持公告**：报告汇总了未来一段时间内（起始日期在报告日后）的公司股东或高管增减持计划 [11][13] - 涉及减持的公司包括吉宏股份、永辉超市、长白山、周大生、行动教育等 [11][13] - 涉及增持的公司包括小商品城、轻纺城、海汽集团等 [13] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，包括解禁日期、数量、市值等 [14] - 例如，重庆百货（600729.SH）将于2027年3月8日解禁2.48亿股，占总股本56.27%，解禁市值约69.35亿元；赛维时代（301381.SZ）将于2026年7月13日解禁2.08亿股，占总股本51.51%，解禁市值约47.75亿元 [14]

美股当前阶段与泡沫判断 - 美股科技板块波动性在放大 市场关心当前处于泡沫的哪个阶段 类比2000年互联网泡沫 [2][3] - 判断市场是否存在泡沫非常困难 泡沫往往只能在破灭后才能确认 建议通过分析具体行业和个股的财报与估值来评估 [4] - 当前市场整体估值处于合理水平 标普500指数剔除英伟达等大权重公司影响后的中位数市盈率约为21倍 与沪深300的22倍相近 [10][11] - 全球主要股市估值对比：日本 加拿大 澳洲股市中位数市盈率约为16-18倍 欧洲和英国股市约为13-14倍 [11] - 与历史长期平均值相比 中美股市中位数市盈率（当前20-22倍）约高出15% 日本股市约高出5% 欧洲和英国股市反而低于历史平均值5-10% [12] AI行业的现状与定位 - AI目前处于非常早期的阶段 类似于2010-2012年的移动互联网 其性能尚不完善 推理成本高昂 具体应用场景不明确 [4][6] - AI带来的效率提升是公认的 但当前明确的商业模式和盈利应用很少 [6] - AI是一场长期的科技创新浪潮 而非周期性的行业景气度变化 其发展将遵循创新扩散的规律 价值链会随时间转移 [14][15] - 在AI投资中 提供底层硬件（如GPU 芯片 存储）和云服务的公司目前拥有更确定的收入模式 [6][7] - AI大模型的竞争是持续性的 并非一蹴而就 拥有稳定经营现金流和收入来支撑持续研发的公司更具安全性 [30][31] 投资策略与关注方向 - 投资应像“逛商场” 关注个股的选择和价值 而非纠结于整体市场或指数是否存在泡沫 [9][10] - 在AI领域投资需“大胆假设 小心求证” 不能将公司的远期叙事当作确定性收入 需要持续验证订单和收入的落地情况 [22][23] - 应关注价值在AI产业链中的转移过程：初期是硬件（如GPU） 逐渐扩展到存储 光模块等 未来将向中游应用和软件层转移 [15][16][32] - 可关注那些能够利用AI工具提升效率的传统软件公司（如Adobe）和互联网公司 AI更多是赋能而非完全颠覆 [32] - 加密币是一个处于早期渗透率的领域 其流动市值仅3100亿美元 相较于2024年非现金支付总额128万亿美元 潜在空间巨大 [7] 具有吸引力的商业模式 - 具有强大网络效应的公司（如社交平台 支付网络）和独家经营权的公司（如交易所）拥有极佳的商业模式 [8] - 轻资产 高加盟费模式的公司在资本回报和股东回馈上表现更优 例如万豪酒店集团相比重资产模式的香格里拉集团 [25] - 寻找顶级商业模式的公司进行投资 而不必拘泥于其所在的特定市场（A股 港股 美股） [28] 对泡沫的综合性看法 - 创新和成长性行业必然伴随泡沫 关键在于区分良性泡沫与恶性泡沫 [33] - 判断泡沫性质不能仅看短期估值 更应关注公司的回本路径 即投入的资本需要多长时间能通过盈利收回 [29][33] - 估值可能被公司的成长所消化 这是一个动态变化的过程 只有当风险积累超过阈值时 才会出现明确的危险信号 [33]