项目完成情况 - 内蒙古能源集团公司所属9家火电单位已全部完成燃料管理智能化项目建设并正式投入运营，实现燃料管理智能化全覆盖[1] - 公司成为内蒙古自治区首家整体完成燃料管理智能化建设的能源企业[1] - 该建设项目自2020年启动，规划五年内完成，选定乌斯太热电厂作为首个试点单位[1] 项目建设内容与技术应用 - 项目建设将车辆自动识别、采制化一体、智能密闭传输、现场视频监控、燃煤信息系统等技术进行智能汇集，搭建了燃料集中管控的"智慧大脑"[1] - 系统以自动过衡替代人工过衡、全自动采样替代人工采样、全自动制样替代人工制样、无人化验代替人工化验[2] - 由智能集中管控中心远程进行控制监管，实现人与煤样、人与数据"两隔离"目标[2] 项目效益与影响 - 燃料成本占据火电厂经营成本的70%以上，燃料管理涉及燃煤计量、采样、转运、制样、化验等多个环节，是火电厂经营工作的重心[1] - 系统投运后有效降低人工成本，同时提升样品的代表性和均匀性以及化验数据的准确性，大幅降低煤质纠纷事件发生概率[2] - 9家火电单位合计节约人工成本约400万元/年[2] 未来规划 - 公司将持续优化燃料管理智能化系统的各项功能，深化燃料管理与生产、营销、财务等其他业务模块的对接融合[2] - 不断总结项目建设与管理应用先进经验，推动燃料管理向更加智能、高效的方向发展[2]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - “十五五”规划将加快建设新型能源体系，实施碳排放双控管理，持续提高新能源供给比重，推进化石能源有序替代，着力构建新型电力系统 [4] - 2025年9月全国电力市场交易电量5732亿千瓦时，同比增长9.8%，其中绿电交易电量290亿千瓦时，同比增长42.9% [4] - 投资建议关注火电低估配置价值及充电桩、光伏资产基础设施出海投资机会 [4] 行情回顾 - 本周（2025/10/27-2025/10/31）SW公用指数上升0.61%，跑赢创业板 [9] - 细分板块中SW火电涨幅最大，为3.36%，SW水电微跌0.22% [9] - 个股方面，上海电力周涨幅达14.5%，月度涨幅达40.3% [10] 电力板块跟踪：用电 - 2025年1-7月全社会用电量5.86万亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较上半年提升0.8个百分点 [12] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.8%，第三产业增长7.8%，居民城乡用电增长7.6%，第二产业增长2.8% [12] 电力板块跟踪：发电 - 2025年1-7月累计发电量5.47万亿千瓦时，同比增长1.3%，增速较上半年提升0.5个百分点 [19] - 分电源看，火电发电量同比下降1.3%，水电下降4.5%，核电增长10.8%，风电增长10.4%，光伏增长22.7% [19] 电力板块跟踪：电价 - 2025年11月电网代购电价（算术平均数）为401元/兆瓦时，同比下降2%，环比上升1.8% [38] 电力板块跟踪：火电 - 截至2025年10月31日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为770元/吨，同比下降9.31%，周环比持平 [42] - 2025年1-6月火电新增装机容量2578万千瓦，同比增长41.3% [44] 电力板块跟踪：水电 - 截至2025年10月31日，三峡水库站水位174.01米，蓄水水位正常 [51] - 三峡入库流量13000立方米/秒，同比上升75.68%，出库流量15500立方米/秒，同比上升122.06% [51] - 2025年1-6月水电新增装机容量393万千瓦，同比下降21.2% [57] 电力板块跟踪：核电 - 2024年核电行业核准11台机组，2019至2024年累计核准46台，行业呈“安全积极有序发展”趋势 [64] - 截至2025年6月30日，核电累计装机容量0.61亿千瓦，同比增长4.9% [66] 电力板块跟踪：绿电 - 截至2025年6月30日，风电累计装机容量5.7亿千瓦，同比增长23%，光伏累计装机容量11亿千瓦，同比增长54% [71] - 2025年1-6月，风电新增装机5139万千瓦，同比增长99%，光伏新增装机21221万千瓦，同比增长107% [71] 投资建议 - 火电：推荐京津冀火电投资机会，建议关注建投能源、京能电力、大唐发电 [4] - 充电桩设备：建议关注特锐德、盛弘股份 [4] - 光伏及充电桩资产价值重估：建议关注南网能源、朗新集团 [4] - 绿电：建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保 [4] - 水电：重点推荐长江电力 [4] - 核电：重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入164.82亿元，归属于上市公司股东的净利润15.83亿元，同比增长231.79% [1] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润6.86亿元，同比增幅高达430.11% [1] - 中期分红方案为每10股派发1元(含税) [1] 业绩驱动因素：成本管控 - 平均综合标煤单价降至690.87元/吨，同比大幅下降16.54% [1] - 深化与长协煤企战略合作，拓宽采购渠道，实现燃煤资源最优配置 [1] - 推进燃料管理数字化转型，提升采购、存储、消耗全流程效率 [1] 业绩驱动因素：电量运营 - 前三季度控股运营发电企业完成发电量390.34亿千瓦时，售热量4340.74万吉焦 [2] - 发电机组平均利用小时数3163小时，平均上网结算电价435.22元/兆瓦时(含税) [2] - 在夏季用电高峰期通过争取替代电量、保供奖励电量、优化现货市场报价策略提升竞争力 [2] 公司未来发展 - 拟向不超过35名特定投资者发行不超过23114.13万股股票，募集资金总额不超过20亿元 [2] - 募集资金将投向西柏坡电厂四期工程项目，以优化区域电源结构并推动绿色转型 [2] 行业政策环境 - 国家层面强调"稳电价"与"稳煤价"，抵制"内卷式"恶性竞争，共同构筑稳固的行业盈利环境 [3] - 容量电价补偿比例将于2026年起普遍提升至不低于50%，直接增厚火电机组固定收入 [3] - 预计明年煤价中枢将稳定在700元/吨左右，为火电企业提供可控成本环境 [3] 行业前景展望 - 火电行业盈利确定性持续增强，相关企业有望持续受益 [3] - 电价平稳的北方火电企业有望继续取得超越行业平均的业绩增速 [3] - 建投能源作为河北省稀缺火电资源，全年业绩和后续发展值得期待 [3]

项目投资 - 公司董事会同意下属子公司投资建设云南省泸西抽水蓄能电站项目，项目总投资约为121.67亿元，项目资本金约为24.33亿元 [1] 财务业绩 - 前三季度公司实现营收4391.06亿元，同比增长3.05% [1] - 前三季度公司净利润74.74亿元，同比下滑14.86% [1] 业务新签合同（按业务类型） - 前三季度能源电力业务新签项目4013个，合同金额5852.28亿元，同比增长12.89% [1] - 水电业务新签项目783个，合同金额1494.38亿元，同比增幅达68.82% [1] - 风电业务新签项目919个，合同金额1828.74亿元，同比增长54.67% [1] - 太阳能发电业务新签项目779个，合同金额1379.18亿元，同比下滑33.36% [1] - 火电业务新签项目389个，合同金额338.29亿元，同比下滑46.25% [1] - 水资源与环境业务新签合同728个，合同金额843.91亿元，同比下降24.86% [2] - 城市建设及基础设施业务新签合同886个，合同金额1881.06亿元，同比下滑5.07% [2] 业务新签合同（按区域） - 前三季度公司境内新签合同金额为6907.73亿元，同比增长0.83% [2] - 前三季度公司境外新签合同金额为2137.54亿元，同比增长21.45% [2] 近期重大项目 - 10月29日，下属子公司签订秘鲁皮乌拉大区高复杂性医院设计与施工项目合同，合同金额约为65.68亿元，工期1080天 [2] - 10月，联合体拿下沙特阿菲夫1光伏IPP项目，合同金额58.43亿元，工期26个月 [2] - 10月，联合体拿下沙特阿菲夫2光伏IPP项目，合同金额58.76亿元，工期26个月 [2] 资本运作 - 公司正在推进分拆子公司电建新能源至上交所主板上市，相关事项已于今年9月11日获上交所受理 [3]

市场指数表现 - 上证指数收盘4016点，近5日上涨3.98%，近1月上涨2.62% [1] - 深证综指收盘2550点，近5日上涨1.67%，近1月上涨3.99% [1] - 中盘指数表现突出，近6个月累计上涨35.69% [1] - 小盘指数近6个月上涨28.77%，大盘指数近6个月上涨26.11% [1] 行业表现亮点 - 光伏设备行业涨幅领先，昨日上涨9.19%，近6个月累计上涨68.99% [1] - 能源金属行业表现强劲，昨日上涨5.02%，近6个月累计上涨84.74% [1] - 工业金属和冶钢原料行业近6个月分别上涨68.73%和35.91% [1] - 银行板块表现相对疲弱，股份制银行近6个月下跌1.89% [1] 国睿科技深度分析 - 公司通过两次资产重组拓展微波与信息技术及雷达整机业务，背靠中电科十四所技术资源 [2][11] - 雷达装备及相关系统为核心业务，近五年装备迭代叠加生产流程优化带动毛利率、净利率稳步增长 [11] - 我国军贸迎来历史机遇期，公司外销业务由全资子公司国睿防务主导，2025年关联交易额预期提升 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.42亿元、9.13亿元、11.53亿元，对应PE分别为49/40/32倍 [11] 美联储政策动向 - 美联储10月降息25BP至3.75-4.00%，宣布12月1日结束缩表 [2][10] - 鲍威尔强调"12月降息并非板上钉钉"，美联储内部分歧较大 [2][10] - 基于中性利率框架，预计2026年合宜政策利率区间为300-350bp，降息空间有限 [15] - 停止缩表后准备金还将进一步下行，后续扩表并非QE，仅有助于货币市场流动性改善 [15] 光伏行业供给侧改革 - 17家光伏企业签署联合体协议，多晶硅联合平台预计年内完成搭建 [3][14] - 多晶硅行业在"不低于成本销售"法规要求下开始提涨，2025年三季度逐步恢复至综合成本线之上 [3][16] - 大全能源2025年第三季度实现净利润7347.90万元，结束连续五个季度亏损；协鑫科技第三季度也实现扭亏为盈 [16] - 建议关注通威股份、大全能源、协鑫科技等多晶硅企业，以及福斯特、福莱特等辅材环节 [16] 重点公司业绩表现 - 依依股份2025Q3归母净利润0.54亿元，拟并购高爷家协同效应有望释放 [18][19] - 海兴电力2025Q3归母净利润3.36亿元，同比增长30.21%，新能源业务与配电业务带来第二增长曲线 [20][21] - 桐昆股份2025Q3涤纶长丝价差为1152元/吨，环比下降153元/吨，"反内卷"政策有望加速行业修复 [22][24] - 华能国际2025年前三季度归母净利润148.41亿元，同比增长40.70%，煤价下跌大幅改善盈利能力 [38][39] 电力行业动态 - 国电电力火电发电边际大幅改善，Q3火电上网电量同比增长6.93%，五座水电站将在四季度同步投产 [24][25] - 华电国际容量电价提升在即，2026年起容量电费有望提升至每年每千瓦165元，公司煤电装机达5440万千瓦 [26][27] - 中国广核2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，公司管理20台在建核电机组 [29][30] - 容量电价政策推进将增强火电企业盈利稳定性，煤电调节价值得到凸显 [27][41]

全社会用电量与发电结构分析 - 9月全社会用电量同比增长4.5%，其中第一、二、三产业用电量同比增速分别为+7.3%、+5.7%、+6.3%，城乡居民用电量同比下降2.6% [1] - 第二产业用电量增长贡献了1-9月总用电量增长的79%，是其今年以来首次超过结构占比（1-9月累计占比46%） [1] - 从发电侧看，风电和光伏贡献了总发电量增长的50%，1-9月累计贡献占比达到112% [1] 水电行业基本面与投资机会 - 9月水电发电量同比大幅增长31.9%，主要受秋汛及去年同期低基数影响 [1] - 主要流域9月入库流量同比增长5成以上，测算长江电力四座电站9月发电量同比+74%，10月至今发电量同比+93% [2] - 10-11月水电发电量基数为过去几年接近最低水平，预计高增长态势将持续，红水河流域来水大超预期 [2] 火电行业盈利与市场预期 - 9月火电发电量同比增速转负，下降5.4%，主要受水电发电量大幅增长压制 [1] - 秦皇岛Q5500动力煤价格环比迅速上涨59元/吨达到765元/吨 [3] - 火电板块自由现金流已转正，港股龙头股息率超7%，A股多家公司股息率在5%以上，第三季度业绩普遍超预期 [3] 能源转型趋势与产业动态 - 二产细分结构中，8月数据显示黑色金属和电气机械贡献发电增长，非金属、有色金属持续承压 [1] - 产业层面形成稳电价、稳煤价的反内卷共识，电价与煤价预期逐步抬升 [3] - 煤电容量电价和辅助服务稳定性较强且有所上涨，推动火电盈利稳定加速公用事业化 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收67.54亿元，同比增长10.61% [1] - 2025年前三季度扣非后归母净利润达7.79亿元，同比增长29.47% [1] - 2025年第三季度公司实现营收23.96亿元，同比持平略增，扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长20.22% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长受益于广东省经济持续回暖推动的用电负荷攀升，带动公司发电量提升 [1] - 公司凭借较强的市场预测能力，灵活调整经营策略，有效提升电力现货市场盈利能力 [1] - 通过优化机组运行管理、实施精细化调度等方式提升内部经营效率 [1] - 成本端改善显著，第三季度煤炭价格持续下行，港口煤价均价为673元/吨，较去年同期下跌180元/吨 [1] 行业政策与趋势 - 国家层面将"稳电价"与"稳煤价"并列为核心议题，政策关切从"煤价反内卷"延伸至"电价反内卷"，旨在构筑稳固的行业盈利环境 [2] - 受新能源装机大增、全面入市、火电机组集中投产、容量电价提升等因素影响，我国电力供需进入"电量宽松、电力区域性/时段性偏紧"的新周期 [2] - 容量电价提升改善了火电电价结构，收入来源多元化将增强火电企业的收益保障能力 [2]

高通AI芯片业务进展 - 高通发布全新AI200与AI250推理加速芯片与机架产品，主打卓越内存容量和行业领先的总体拥有成本 [1] - 受新品发布消息影响，高通股价盘中一度涨超20%，最终收涨11.09% [1] PCB行业业绩表现 - 胜宏科技前三季度营收141.17亿元，同比增长83.40%，净利润32.45亿元，同比增长324.38% [4] - 生益电子发布前三季度业绩预告，预计净利润同比增幅高达476%至519% [4] 宏观政策与监管动态 - 证监会发布中小投资者保护"23条"，提出进一步加强程序化交易监管，依法从严打击内幕交易等违法行为 [2] - 央行将恢复公开市场国债买卖操作，继续坚持支持性的货币政策立场，实施适度宽松的货币政策 [3] - 金融监管总局表示将稳妥有序推进中小金融机构兼并重组 [3] - 证监会将启动实施深化创业板改革，进一步深化投融资综合改革 [3] 机构市场观点 - 国泰海通认为新一轮金融政策和资本市场改革部署在即，中国股市"转型牛"还有新高 [6] - 光大证券认为多重利好叠加，市场或持续强势表现，中期关注TMT和先进制造板块 [6] - 东方证券指出4000点攻坚战进入冲刺阶段，短期上行不会一帆风顺，关注科技题材 [7] 市场热点与行业前景 - 铜价逼近历史高点，中泰证券认为在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格上行空间可观 [8] - 中国"人造太阳"2027年有望竣工，光大证券指出AI驱动用电结构重构，聚变能源战略价值凸显 [9] - 煤价回落叠加需求攀升，东方证券预计火电行业三季度盈利有望延续增长，商业模式改善已初见端倪 [10] 公司公告摘要 - 北方稀土前三季度净利润同比增长280%，稀土产品销量增加 [12] - 恒瑞医药第三季度净利润13.01亿元，同比增长9.53% [12] - 信邦智能拟28.56亿元购买英迪芯微100%股权，构成重大资产重组 [12] - 通润装备两股东拟分别减持1.50% [12] - 东方雨虹第三季度净利润2.45亿元，同比下降26.58% [12] - 北京君正前三季度净利润同比下降19.75% [12] 海外市场动态 - 因全球贸易局势缓和，美股三大指数均收于历史新高，大型科技股集体走高 [11] - 苹果总市值逼近4万亿美元，热门中概股多数收涨 [11]

火电行业2025年前三季度业绩表现 - 火电板块盈利修复态势显现，主要受动力煤价格同比回落和迎峰度夏用电需求攀升双重驱动 [1] - 建投能源预计前三季度净利润同比增幅高达231.75%，扣非后净利润同比增长315.28% [1][3] - 京能电力前三季度归属于上市公司股东净利润为31.70亿元，同比增长125.66% [2] - 皖能电力前三季度净利润为19.06亿元，同比增长20.43% [2] - 穗恒运A预计前三季度归属于上市公司股东净利润同比增长87.83%至180.38% [3] 主要公司业绩驱动因素 - 京能电力业绩优异表现得益于入炉标煤单价同比下降及新能源收入增长贡献 [2] - 皖能电力上半年控股平均综合含税电价为0.429元/千瓦时，同比下降4%，但煤价综合发电标单同比下降14%，降幅远超电价降幅，度电利润约为0.05元，同比增加0.014元 [3] - 建投能源和穗恒运A业绩增长主要源于煤炭市场价格回落，火电业务成本降低 [3] - 皖能电力7月至8月发电量同比增长9%以上，扭转上半年发电量273.8亿千瓦时同比下降3.9%的局面 [3] 行业前景与关键变量 - 第四季度将出现供暖季需求韧性与煤价上涨的博弈，成为火电行业盈利延续的关键变量 [1] - 电价平稳的北方火电企业有望继续取得超越行业平均的业绩增速，延续利润快速修复趋势 [4] - 煤价反弹有助于稳定相关方面对2026年长协电价预期 [4] - 国家政策提出建立健全面向各类电源的容量补偿机制，火电等调节性电源价值值得关注 [4] 煤炭成本端不确定性 - 秦皇岛港5500大卡动力末煤平仓价达到770元/吨，已达长协煤价格区间上限 [5] - 产地煤矿生产核查推进可能导致供应收紧，并通过涨价来体现 [5] - 若“反内卷”政策执行力度强化，煤价超预期上涨将影响火电盈利修复节奏 [5] - 东方证券等机构预测本轮动力煤涨价接近尾声 [5]

行业与公司 * 行业为数据中心（智能算力）与电力（火电）行业 [2][3] * 公司层面未具体提及，但涉及火电公司的竞争力与估值预期 [15][16][17] 核心观点与论据 **数据中心行业发展趋势与政策支持** * 数据中心是AI算力核心载体，其发展质量影响数字中国建设，行业正经历向智算化方向的转型 [3] * 国家政策大力支持，工信部等部门提出到2025年智能算力占比达35%的目标 [2][4] **数据中心能耗现状与未来预测** * 2024年全国数据中心用电量为1,660亿度，占全社会用电量比重为1.7% [2][5] * 预测到2030年数据中心总用电量将达4,114亿度，到2035年达10,262亿度，2024-2030年复合增长率约为16.33% [2][11] * 预测模型基于算力增速，假设利用小时不变，预计2025年智能算力规模将增长超过40% [2][7] **数据中心能效提升与单位能耗变化** * 全国数据中心平均PUE值目前约为1.46，预计到2025-2035年逐步降低至1.25，年均下降约0.02 [2][8] * 假设单位计算能力（FLOPS）IT设备用电量每年下降8%，预计到2035年单位计算能力对应IT设备用电量将降至1.62亿度 [2][9][10] **数据中心负荷特性对电力系统的影响** * AI需求导致智算负荷呈现频繁短时突变的锯齿状特征，对电力系统实时平衡提出更高要求 [2][12] * 制冷能耗与夏季峰值重叠，加剧峰值负荷压力，高可靠性电力供给成为关键 [12] **火电在新型电力系统中的角色变化与竞争力** * 火电正从提供电量的主体电源转变为保障稳定、提供灵活调节能力的关键支柱 [13] * 为满足数据中心用电需求，测算显示到2030年需要新增约4,000万千瓦火电装机容量，即每年新增667万千瓦 [14] * 尽管火电竞争力有所下滑（例如2025年上半年火电发电量同比增速为-2.4%），但北方地区及央企效益优先策略下仍保持较强状态 [15] * 煤炭价格上涨有利于明年长协电价签订，减轻降价压力 [15] 其他重要内容 * 截至2024年底，中国总算力规模达到280亿FLOPS，其中智能算力为90亿FLOPS，占比32% [7] * 单个数据中心每天耗电量几乎相当于一个中等规模城市 [5][6] * 目前市场对火电行业普遍估值在10倍左右，但预期其稀缺性将带来重估机会，且2025年大部分火电公司股息率表现良好 [16][17]