公司转型与商业模式 - 公司从"塞北风电商"逐步转型为"全国能源解决方案商"，核心价值在于创新的"滚动开发+核心持有"商业模式、强大的运维能力和五大业务板块协同 [1] - 通过资产流动化、业务全国化和价值链延伸这"三重跃迁"重塑发展坐标系，用现金流思维重构重资产行业 [1] - 2020年"双碳"目标促使公司重新定位，提出兼具开发销售和持有运营双重角色的新能源平台模式，保留核心发电资产提供稳定现金流，同时通过市场化手段出表变现部分资产，形成滚动放大效应 [2] 核心能力与业务板块 - 公司风机利用率近15年稳定在98%-99%，高于行业均值3个百分点以上，秘诀在于精细化、标准化的运维管理体系 [2] - 五大协同业务板块包括新能源电站开发-建设-运营-出售、新能源电站运维管理服务、屋顶分布式光伏、新能源产业基金和新能源装备制造产业园区建设 [3] - 新能源电站开发-建设-运营-出售是核心板块，运维管理服务提升内外部资产盈利能力，分布式光伏拓展发电业态，产业基金和产业园区整合产业链资源 [3] 全国化布局与业绩表现 - 业务从宁夏扩展至全国23个省份，宁夏并网装机容量占比从90%降至50%左右 [4] - 运维业务管理第三方电站规模近1GW，卓越运营能力与全国化布局共同夯实"隐形护城河" [4] - 并网装机容量从不足1GW增至2.28GW，营业收入由8亿元跃升至24亿元，归母净利润从1.65亿元攀升至6.3亿元 [4] 未来发展与第二增长曲线 - 在建及待建风电装机2GW，未来三年陆续投产保障持续成长 [5] - 布局"新能源+"绿色燃料领域，探索绿电价值向产业链下游延伸，看好绿色甲醇等绿色燃料需求 [5] - 12亿元定增项目获上交所审核通过，由控股股东全资子公司全额认购，补充营运资金并优化资产负债结构 [4]

财政支持碳达峰碳中和的战略定位 - 实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，是党中央的重大战略决策 [1] - 财政部出台《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，将支持碳达峰碳中和纳入财政工作全局 [1] - 财政是国家治理的基础和重要支柱，在支持实现碳达峰碳中和目标中承担重要职责 [2] 财政支持工作的基本原则 - 提高战略思维能力，注重处理发展和减排、整体和局部等4对关系 [5] - 坚持立足当前与着眼长远相结合，合理规划财政支持政策和支出规模，实施动态调整机制 [5] - 坚持因地制宜与统筹推进，立足当地客观情况实施政策措施，推动资金、税收、政府采购等政策协同发力 [6][7] - 提升效能与奖优罚劣，优化支出结构，资金分配体现奖优罚劣，健全预算安排与绩效结果挂钩的激励约束机制 [7] - 加强交流与内外畅通，积极参与全球环境治理，深化拓展与主要经济体和国际经济组织交流 [8] 财政支持的重点工作领域 - 强化资金保障，财政支出突出精准施策，加大对能源绿色低碳转型、关键技术攻关、碳汇能力提升的支持力度 [10] - 落实税收政策，实施清洁能源和新能源汽车税收优惠，开征环境保护税，落实研发费用加计扣除等政策鼓励企业创新 [11] - 利用市场机制，通过国家绿色发展基金带动社会资本，建立健全绿色采购标准，发挥碳排放权等交易市场作用 [12] - 持续跟踪问效，推动预算绩效管理全覆盖，完善项目储备制度，实施常态化财政资金直达机制 [13] - 压实落实责任，各级财政部门主动作为，健全工作机制，加强政策学习和干部培训 [14]

港股市场表现 - 港股三大指数表现分化，恒生指数涨0.19%，国企指数跌0.08%，恒生科技指数跌0.01%，大市成交回落至2009亿港元，主板总卖空金额占比升至16.79% [2] - 南向资金净流入0.38亿港元，小米集团-W、东方甄选、晶泰控股、华虹半导体获北水净买入，小鹏汽车、信达生物、腾讯控股遭净卖出 [2] - 锂电板块因宁德时代枧下窝矿区停产消息集体冲高，赣锋锂业飙升20.91%，天齐锂业涨18.19%，碳酸锂期货主力合约涨停至81000元/吨 [3] - "果链"概念股延续涨势，鸿腾精密涨13.17%，伟仕佳杰涨7%，反内卷预期推动纸业、水泥、光伏板块上扬，理文造纸涨6.14%，山水水泥涨11.11% [4] - 黄金股受国际金价下跌拖累，山东黄金跌7.99%，赤峰黄金跌6.86% [4] 美股及宏观环境 - 美股三大指数集体收跌，标普500跌0.25%，纳指跌0.30%，道指跌0.45%，市场谨慎等待7月CPI数据及美联储政策信号 [5] - 美国推迟对中国恢复高额关税90天至11月中，但政策反复性仍存，地缘政治与宏观数据波动加剧市场短线震荡 [5] 协合新能源公司分析 - 2025H1公司净利润同比下降44%至2.8亿元人民币，收入降6.6%至14亿元人民币，核心发电业务收入降2.1%至13.4亿元人民币 [9] - 行业面临电力供需宽松与消纳压力，公司权益发电量持平47.59亿KWh，风电/光伏利用小时同比降6.4%/19.4%，平均电价降4.8%/9.2% [10] - 新增装机以质量为先，6月底权益装机4.778GW（风电占80.5%），在建项目1.755GW，全年目标新增1GW，海外布局光伏152.5MW及储能300MW [11] - 电力市场化改革加速，公司市场交易电量占比达76.2%，绿证交易均价超北交所2倍，融资成本下降35基点至3.63% [12][13] - 当前估值对应2025年PE约5倍，假设30%派息比例下股息率超6% [13]

支持企业科技创新 - 鼓励重点产业链企业联合上下游企业、科研机构成立省级制造业创新中心，按照技术引进及购置科研仪器、设备和软件等实际投资额的30%给予补助，最高不超过500万元 [1] - 支持企业研发和应用首台（套）重大技术装备、首批次新材料、首版次软件、首套件核心电子元器件等产品，按照销售额的一定比例给予奖励，单个企业年度最高不超过500万元 [1] - 支持企业开展产业链关键核心技术攻关，对重大攻关项目按照审定项目总投资额的30%给予支持，首次拨付补助资金总额的50%，通过验收后拨付剩余资金，单个项目补助金额最高不超过2000万元 [1] 降低企业转型升级成本 - 对投资额5000万元以上的重大技术改造示范项目，按照设备、软件实际投资额的15%给予补助，最高不超过1000万元 [2] - 鼓励国家级专精特新"小巨人"企业加强技术改造，在"小巨人"称号有效期内，按照不超过设备、软件实际投资额的20%给予补助，最高不超过500万元 [2] - 加快医疗、农业、制造、文化和旅游、交通运输等重点领域人工智能应用示范，一次性给予最高200万元资金支持 [2] 降低企业用能成本 - 鼓励企业按照源网荷储一体化模式，就地就近建设光电、风电、生物质发电、余热余压发电等可再生能源发电项目，提高企业使用绿电比例 [2] 拓宽企业融资渠道 - 用足用好国家新增3000亿元科技创新和技术改造再贷款及中央财政贴息政策，2025年新增科技型企业贷款1600亿元 [2] - 符合条件的小微企业可申请最高400万元创业担保贷款，贷款期限不超过2年，根据实际利率实施50%财政贴息 [2] - 支持符合条件的企业发行科技创新债券、绿色债券、乡村振兴债券等特色债券 [3] - 开展重点上市培育企业专题培训，省、市、县三级联动协调解决企业上市进程中遇到的问题，支持符合条件的企业积极对接多层次资本市场 [3] - 支持上市公司通过并购重组、再融资等资本市场政策工具做优做强 [3] 其他地区政策 - 广西壮族自治区出台《加力推动工业经济稳中向好的政策措施》，在加快提升工业企业通关服务，加大工业企业融资支持力度，强化工业企业用工、用电保障，进一步降低企业物流成本等方面出台相应举措 [3] - 广西将出台金融惠企财政贴息政策实施方案，力争投向工业企业贴息贷款800亿元以上 [3]

核心发电表现 - 2025年7月总发电量6,328,759兆瓦时 同比增长2.44% 剔除火电影响后增幅达21.12% [1] - 2025年累计发电量45,981,236兆瓦时 同比微降0.6% 但剔除火电后实现13.82%增长 [1] - 风电单月发电量同比增长6.38% 光伏发电量同比大幅增长105.92% [1][2] 分业务板块表现 - 风电业务7月发电量4,734,311兆瓦时 同比增长6.38% 累计发电量38,236,928兆瓦时 同比增长6.11% [1] - 光伏业务7月发电量1,594,002兆瓦时 同比激增105.92% 累计发电量7,740,917兆瓦时 同比增长77.52% [2] - 火电业务自2024年10月起不再纳入合并报表口径 [2] 区域风电表现亮点 - 宁夏地区7月风电发电量170,776兆瓦时 同比增长103.15% 累计发电量1,174,521兆瓦时 增长26.59% [1] - 甘肃累计风电发电量2,801,969兆瓦时 同比增长42.72% 青海累计发电量251,196兆瓦时 增长52.47% [1][2] - 内蒙古7月发电量344,473兆瓦时 增长19.46% 山西增长24.59% 陕西增长52.97% [1] 区域风电表现承压 - 云南7月发电量149,010兆瓦时 同比下降24.35% 贵州下降28.56% 重庆下降36.03% [1] - 江苏海上风电累计发电量3,342,476兆瓦时 同比下降6.75% 辽宁累计发电量下降12.45% [1] - 国际项目中 加拿大累计发电量下降8.3% 南非下降7.29% 乌克兰下降26.64% [2] 其他业务表现 - 其他可再生能源业务7月发电量446兆瓦时 同比下降11.37% [2] - 上海地区风电表现突出 7月发电量18,705兆瓦时 同比增长55.37% [1] - 广西累计风电发电量2,475,963兆瓦时 同比增长50.16% 河南累计增长26.34% [1][2]

目标价与评级调整 - 目标价上调9.4%至1.28港元 [1] - 因股价大涨后估值吸引力有限 评级下调至中性 [1] 财务表现 - 2025年上半年盈利4.5亿元人民币 同比增长23.4% [1] - 平均借款利率环比下降0.62个百分点至2.88% [1] 运营状况 - 因光照较强 利用小时增长超3% [1] - 平均电价同比下降12% 低于预期 [1] 行业与风险 - 港元借款全部置换为人民币借款 [1] - 光电抢装导致短期限电风险加大 [1]

吉林省可再生能源发展 - 截至6月底吉林省发电装机容量达4880 94万千瓦 同比增长9 62% 其中可再生能源装机3120 53万千瓦 同比增长15 79% 占总装机容量的63 93% [1] - 吉林省能源结构从"一煤独大"转向"风光氢储"多元发展 在建拟建的绿色合成氨 绿色甲醇和绿色航煤项目数量及产能居全国前列 并入选全国氢能平台首批5个试点省份 [1] 重点项目进展 - 洮南市风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目于7月15日竣工投产 产出全国首批规模化绿色甲醇 [3] - 国家电投大安风光制绿氢合成氨一体化项目7月26日投产 年产18万吨绿氨为全球最大规模单体项目 预计年减碳65万吨 [3] - 中能建松原氢能产业园项目风机吊装和储罐安装进入尾声 预计9月底投产 [3] - 中广核吉西基地鲁固直流10万千瓦光热项目采用"光热+新能源"模式 为东北首座光热电站 投产后年均提供1 8亿千瓦时清洁电能 [3] 能源产业转型特征 - 吉林省能源产业实现三大转变：传统能源保底转向新能源牵引 新能源基地建设转向全产业链延伸 新能源单体项目转向关联产业耦合 [3] - 全省打造10个省级统筹绿能产业园区 形成"三新一强"特征（新结构 新形态 新体系 强供应链） 新型能源体系加速成型 [4]

绿证核发与交易情况 - 上半年全国核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个，同比增长1.49倍 [2] - 云南省、内蒙古自治区和四川省绿证核发数量均超过1亿个 [2] - 上半年全国交易绿证3.48亿个，同比增长1.18倍，其中单独交易绿证2.42亿个、绿色电力交易对应绿证1.07亿个 [2] 绿证价格趋势 - 绿证价格逐步回归合理水平，2025年上半年均价5元/个，6月均价达6.5元/个，较今年最低价增长4.4倍 [2] - 国际可再生能源电力自愿消费倡议组织（RE100）全面认可中国绿证，推动需求快速增长 [2] 分布式发电项目绿证进展 - 截至6月底核发分布式发电项目绿证8927万个，但覆盖率仍有待提高 [3] - 国家能源局在浙江、河南、广东三省试点分布式可再生能源发电项目绿证核发，主要举措包括推进项目建档立卡、电量数据归集、分类实施绿证核发和规范绿证划转 [3] - 《浙江、河南、广东省分布式可再生能源发电项目绿证核发工作方案》已印发，其他地区可参照推进 [3]

可再生能源发电量 - 可再生能源发电量达17993亿千瓦时，同比增加15.6%，约占全部发电量的39.7% [1] - 风电、太阳能发电量合计达11478亿千瓦时，同比增长27.4%，占全社会用电量23.7%，较去年同期提高4.4个百分点 [1] - 风电、光伏合计发电量较去年同期增加2470亿千瓦时，超出全社会用电量增量 [1] 光伏发电建设和运行 - 全国光伏新增并网2.12亿千瓦，其中集中式光伏约1亿千瓦，分布式光伏1.13亿千瓦 [1] - 截至2025年6月底，全国光伏发电装机容量达约11亿千瓦，同比增长54.1%，其中集中式光伏6.06亿千瓦，分布式光伏4.93亿千瓦 [1] - 全国光伏累计发电量5591亿千瓦时，同比增长42.9%，全国光伏发电平均利用率94% [1]

绿证核发情况 - 6月国家能源局核发绿证2.78亿个，环比增长29.33% [1] - 涉及可再生能源发电项目19.87万个，其中可交易绿证1.96亿个，占比70.64% [1] - 本期核发5月可再生能源电量对应绿证2.02亿个，占比72.70% [1] - 1—6月共计核发绿证13.71亿个，其中可交易绿证9.58亿个 [1] 绿证交易情况 - 6月全国交易绿证6091万个，其中绿色电力交易绿证1033万个 [1] - 1—6月全国交易绿证3.48亿个，其中绿色电力交易绿证1.07亿个 [1] - 6月全国单独交易绿证5059万个，交易平均价格为3.40元/个，环比增长24.77% [1]