收购终止事件 - 成都先导终止收购海纳医药65%股权 因核心条款未达成一致 [1] - 公司声明终止事项不影响业务开展及财务状况 不损害股东利益 [1] - 双方未来或探索业务领域新合作机会 [1] 海纳医药基本面 - 海纳医药为改良型创新药及高端仿制药研发企业 采用CXO+MAH业务模式 [3] - 2023年6月创业板IPO申请终止 原计划募资8.5亿元用于CXO研发总部及补流 [3] - 2020-2023H1营收复合增长率118.37% 净利润由亏转盈但未分配利润仍为-1.42亿元 [4] - 销售费用率持续高于行业均值2倍 2023H1达6.82% [5] - 应收账款增速显著 2020-2022年复合增长269.1% 2023H1余额占营收45.7% [5] - 客户集中度问题受监管关注 存在新成立客户合作及前员工关联交易情形 [6] 成都先导经营动态 - 2024年总市值64.43亿元 6月30日股价报16.08元/股（跌0.99%） [2] - 2020-2024年营收CAGR为11.5% 2024年达4.27亿元（+14.99%） [7] - 2024年归母净利润5136万元（+26.13%） 但较2020年峰值仍低19.8% [7] - 2025Q1营收1.07亿元（-0.6%） 净利润2828万元（+102.9%） [10] 股东减持情况 - 2024年以来股东累计套现2.94亿元 涉及5家机构减持 [8] - 最大单笔减持为重庆渤溢新天基金 2024-2025年减持621.76万股（金额9914万元） [9] - 最新减持为安吉东方佳钰 2025年5-6月减持481.74万股（金额7897万元） [9]

报告核心观点 - 7月配置以泛科技为主，给出十大金股组合，沪指突破新高后短期走势大概率偏震荡，以结构性行情为主，建议关注泛科技方向，中期维度继续看好成长，把握弱美元周期下A股的成长风格 [2][6] 沪指突破新高市场走势分析 - 沪指“三连阳”突破是波动率回归交易结果，利好因素触发指数向上突破，市场进入多头思维，年内沪指大概率突破去年高点，但当前处于筹码密集区，进一步突破或需以时间换空间，短期走势偏震荡，以结构性行情为主 [6] - 指数突破中金融上行助推作用或接近尾声，金融搭台后成长板块有望唱戏，建议关注泛科技方向 [6] - 中期维度看好成长，A股价值/成长风格受美元影响加大，弱美元是大势所趋，将带动A股上行，成长股更受益 [6] 本月十大金股推荐 机械：纽威股份 - 全球工业阀门龙头，受益LNG、海工船舶景气上行，25年上半年海外订单增速同比维持50%以上，产品布局、技术实力、客户资源优势显著，产能有序扩张 [11][12] - 关键假设为全球油、气资本开支维持增长，公司持续拓展中高端产品线与下游 [13] - 有别于大众认识在于阀门产品具备研发、渠道壁垒，在核电领域有相关资质和项目经验 [14] - 股价催化剂为油/气/船产业链景气度上行等 [15] 环保公用：永兴股份 - 广州垃圾焚烧唯一主体，盈利和现金流优势突出，持续高分红，掺烧和供热增厚收益，广州项目具备区位和规模优势，IDC合作潜力大 [17][18] - 关键假设为拓展陈腐、工业垃圾提升产能利用率，作为广州垃圾焚烧唯一主体有IDC合作潜力 [19][20] - 有别于大众认识在于产能利用率提升带来现金成长，吨上网领先，对国补依赖度低，广州二期产能若合作电价弹性大 [21][22] - 股价催化剂为垃圾量超预期增长和广州IDC规划加速 [23][24] 军工：航天电子 - 航天九院上市平台，2024年剥离民用业务，聚焦宇航电子和无人系统，有望在卫星互联网等带动下业绩高速增长 [26] - 关键假设为商业航天产业化提速、星间链路技术突破与需求放量、我国无人机军贸市场打开、低空经济无人机物流大面积落地 [27] - 有别于大众认识在于业务质量升级盈利能力提高，有望吸纳体系内优质资产 [28] - 股价催化剂为大卫星星座组网等 [29][30] 食饮：妙可蓝多 - 获“买入”评级，战略性看高中长期空间 [31] - 关键假设为C端恢复性增长延续，B端放量，原奶成本全年低位 [32] - 有别于大众认识在于奶酪长期需求上行，产品创新和渠道渗透驱动成长，利润率提升曲线可能超预期 [33] - 股价催化剂为三季度山姆等渠道上新，营收增长环比加速 [34] 商社：老铺黄金 - 古法黄金特色品牌，定位高净值客户，盈利能力强，古法黄金市场规模高速增长，全直营模式品牌展示好，计划新增门店 [36][38] - 关键假设为同店高增、国内新门店开业增厚业绩、海外业务快速发展 [39] - 有别于大众认识在于存量门店同店增速稳健等，盈利预期与估值中枢有上行动能 [40] - 股价催化剂为上海国金中心、海外新加坡新开店 [40] 电子：精智达 - FT高速机和HBM专用CP测试机验证顺利，下游重要客户催化多，与其他存储客户对接加速，SOC测试机业务开展迅速，弹性空间大 [42] - 关键假设为FT、CP测试机验证顺利，下游重要客户扩产顺利 [43] - 有别于大众认识在于FT高速机等验证通过概率高，市场对公司信任度一般 [44] - 股价催化剂为FT中速机订单等 [45] 计算机：深桑达A - 地方政府和央国企加强AI基建和应用，深桑达作为国资云服务商需求有望提升，高质量数据集政策或落地，公司在数据基础设施和要素创新有先发优势 [48] - 关键假设为地方政府和央国企加速建设AI算力和应用场景，高质量数据集相关政策推进 [49] - 有别于大众认识在于政府和央国企上云等落地节奏加快，公共数据价值大 [50] - 股价催化剂为AI相关高级别政策出台和公共数据授权运营加速推进 [51] 传媒互联网：三七互娱 - 估值低位，新游《斗罗大陆：猎魂世界》流水表现值得期待，新游储备充沛，小程序游戏表现亮眼，积极拥抱AI [53][55] - 关键假设为新游《斗罗大陆：猎魂世界》流水超预期，多元新游储备兑现业绩 [56][57] - 有别于大众认识在于看好新游流水表现，新游上线有望带来盈利预测上修和估值修复 [58] - 股价催化剂为新游《斗罗大陆：猎魂世界》上线流水超预期 [59] 电新：宁德时代 - 预计25 - 27年归母净利润增长，给予25年28x PE，对应目标价421元，维持“买入”评级 [59] - 关键假设为美国关税影响可控，25年出货快于行业增速，海外26年电动化提速，产能推进顺利 [60] - 有别于大众认识在于全面布局新材料体系技术，技术实力长期领先 [61][62] - 股价催化剂为排产+固态 [62] 医药：博瑞医药 - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“增持”评级 [63] - 有别于大众认识在于市场忽视临床前的BGM1812，其与BGM0504联用有想象空间 [64] - 股价催化剂为BGM0504注射液相关临床数据读出和BGM1812年内进入临床阶段 [65] 本月十大金股财务数据 |股票代码|股票简称|25E营业收入（百万元）|26E营业收入（百万元）|27E营业收入（百万元）|25E归母净利润（百万元）|26E归母净利润（百万元）|27E归母净利润（百万元）|25E EPS（元）|26E EPS（元）|27E EPS（元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603699.SH|纽威股份|7453|8884|10423|1449.90|1769.53|2063.66|1.89|2.30|2.69| |601033.SH|永兴股份|4123|4279|4482|916.63|1017.01|1087.04|1.02|1.13|1.21| |600879.SH|航天电子|14810|18185|20043|735.32|958.38|1232.89|0.22|0.29|0.37| |600882.SH|妙可蓝多|5310|6129|7023|258.29|404.91|557.66|0.50|0.79|1.09| |6181.HK|老铺黄金|19532|29359|37296|3556.82|5643.93|7232.07|21.13|33.52|42.95| |688627.SH|精智达|1000.00|1800.00|2600.00|200.10|359.74|521.66|2.13|3.83|5.55| |000032.SZ|深桑达A|68048|72040|76432|445.96|585.29|760.26|0.39|0.51|0.67| |002555.SZ|三七互娱|18378|19011|19410|2773|2832|2928|1.25|1.28|1.32| |300750.SZ|宁德时代|472429|560801|662747|66131|80225|96607|15.02|18.22|21.94| |688166.SH|博瑞医药|1295|1490|1762|261.90|302.94|433.39|0.62|0.72|1.03| [68]

收购终止事件 - 成都先导终止收购海纳医药约65%股权 核心条款包括交易方案、价格、对方范围及业绩承诺未能达成一致 [2][4] - 收购意向自2024年3月31日签署至6月29日终止 历时三个月 [2] - 公告发布次日公司股价上涨8 65%至16 77元/股 终止公告前股价报16 24元/股 [4][8] 标的公司背景 - 海纳医药成立于2001年 注册资本9522 17万元 主营医药研发服务及自持品种销售 [4] - 公司曾于2023年6月30日申报创业板IPO 计划募资8 50亿元 2024年6月24日因保荐人撤单终止 [4] 收购战略意图 - 海纳医药仿制药及改良型新药研发能力可补充成都先导创新药管线 业务协同未实现 [5] - 成都先导为科创板西南首家上市生物医药企业 聚焦小分子及核酸新药研发 [4][5] 财务表现 - 成都先导2023年净利润同比增长61 16% 2024年营收4 27亿元(同比+14 99%) 净利润5093 66万元(同比+25 09%) [5][8] - 2020-2021年研发费用率分别为37 5%和32 1% 研发投入持续高企 [5] 市场反应 - 终止公告后公司市值维持65亿元 交易终止不涉及违约责任 [5][8]

交易终止 - 成都先导终止收购海纳医药65%股权的重大资产重组事项，因交易各方未能就核心条款达成一致[1][3] - 核心分歧点可能涉及价格、管理控制权、未来发展战略方向等[3] - 双方对彼此专业能力表示认可，未来可能在业务领域探索新的合作机会[3] 标的公司概况 - 海纳医药是仿制药和改良型新药研发企业，采用"CXO+MAH"业务模式，业务分为医药研发服务和自持品种销售[4] - 公司曾申报创业板IPO但于2024年6月24日撤回申请，此前已进入第二轮问询阶段[4] - 创始人邹巧根直接和间接控制公司40.06%股权[4] 收购方财务表现 - 成都先导2020-2024年归属净利润分别为6402.32万元、6338.38万元、2526.6万元、4071.85万元、5135.71万元，呈现"上市即巅峰"特征[5] - 公司股价破发，后复权价格16.57元/股低于发行价20.52元/股[5] - 控股股东一致行动人计划12个月内增持2500万至5000万元公司股份[5]

公司动态 - 成都先导宣布终止收购海纳医药65%股权的重大资产重组计划 因交易各方未能就核心条款达成一致 [1] - 交易核心分歧点包括交易方案 交易价格 交易对方范围 业绩承诺等 [1] - 公司强调目前生产经营正常 将继续围绕战略目标推进业务 未来寻求合适发展机会 [1] 收购背景与战略意图 - 海纳医药为改良型创新药及高端仿制药研发企业 2022年营收2.71亿元 2023年上半年营收2.26亿元 净利润7318万元 [2] - 收购旨在延伸产业链至药学研究/临床研究/生物检测领域 构建一站式CRDMO服务体系 [2] - 战略价值包括平衡收入结构（成都先导80%收入来自海外 海纳医药主攻国内市场）及获取稳定现金流 [2][3] 市场反应与后续计划 - 自3月31日披露重组计划后 公司股价累计上涨5% 官宣次日单日涨幅超8% [3] - 双方未来可能开展业务合作 海纳医药认可公司科研实力与专业素养 [3] - 公司自研管线HG146已进入临床二期阶段 [2]

会议概况 - 第十一届广州国际投资年会于6月26日至27日在广州白云国际会堂举行，主题为"投资广州·投资未来"和"建设具有经典魅力和时代活力的中心型世界城市"，设置5大系列活动包括主题大会、闭门会议等 [1] - 超1000位企业及机构嘉宾参会，现场签约重大项目并发布《2025全球独角兽榜》，5个关键产业发展办公室集中亮相 [1] 广州产业实力 - 广州工业规模约2.5万亿，智能网联与新能源汽车规模超5000亿，生物医药与健康、新型显示与集成电路规模分别超2000亿 [3] - 人工智能产业上下游企业超2100家，其中25%企业营收超亿元，低空经济企业超4000家（全国第二） [3] - 截至2025年5月，广州实有经营主体383.54万户（同比增长9.40%），1-5月新登记31.85万户（同比增长38.37%），增速连续12个月居全国试点城市首位 [4] 重点项目签约 - 年会签约177个项目覆盖24个产业领域，预计总投资1608亿元，预计产值/营收3064亿元 [6] - 央企合作：中海油海珠区销售总部项目年销售额近千亿元，中国邮政等央企达成全面合作 [6] - 外资项目：法国法雷奥将打造亚洲最大智能座舱核心公司，德国海睿泊投资智慧停车场项目 [6] - 民企项目：高德地图建"空中高德"示范基地，恒瑞医药布局mRNA创新药研发，科赛睿生物研发抗肿瘤新药 [6] 企业投资动态 - 1-5月广州新签约产业招商项目1281个，预计投资总额3347.3亿元，其中84个项目超十亿元，制造业项目占比超50% [7] - 1-5月新设外商投资企业3516家（增长8.7%），实际使用外资132.49亿元（增长1.5%），增速高于全国 [7] - ACWA Power计划在南沙设大湾区总部，开展新能源及海水淡化合作 [7] 创新生态与独角兽 - 广州独角兽企业24家，全球城市排名第11位，相当于韩国和日本两国总和 [8] - IDG资本累计投资广州企业56家，金额超80亿元，覆盖新能源、自动驾驶等领域，包括小鹏汽车、Shein等独角兽 [8] 产业体系规划 - 广州推出"12218"现代化产业体系，被投资机构视为产业升级"新密码" [8][9] - 德勤中国评价广州政府打破制度壁垒，培育创新生态，尊重市场规律 [8]

活动概况 - 活动主题为"遇天津·见未来"民企沙龙，旨在落实天津市委、市政府要求，为2025天津夏季达沃斯期间重点民营企业家提供服务保障 [1][3] - 活动吸引100多位各行业"新领军者"企业家参与，包括360集团周鸿祎、京东集团许冉、修正药业修远等知名企业家 [3] - 国家发展改革委民营经济发展局副局长刘民致辞，用"旗开得胜"形容当前民营经济发展现状，传递国家支持决心 [3] 政企互动 - 8位企业家代表发言，立足各自产业交流发展经验，表达珍惜国家及天津对民营经济支持的态度 [3] - 天津市长张工强调习近平总书记"两个毫不动摇"方针，指出企业是经济发展动力源，天津视民营企业为推动高质量发展的核心力量 [4] - 天津提出将优化营商环境，完善政策措施，为企业在津发展提供优质服务保障 [5] 天津发展优势 - 京津冀协同发展深化带来区域一体化、京津同城化机遇，孕育巨大市场需求 [4] - 天津具备区位、港口、交通、科教人才、公共服务等综合优势，产业基础扎实 [5] 合作成果 - 活动促成15家企业就22个重点项目达成初步合作意向，包括理想汽车交付中心、华大医药科创园等 [5] - 涉及合作金额超过43亿元人民币 [5]

竞业协议滥用现状 - 竞业协议在中国呈现泛滥趋势，相关案件数量从2015-2019年的556份激增至2024年"爆炸式增长"，部分公司一年案件超百起 [7][8] - 互联网、新能源、智能驾驶、医药研发、制造业是重灾区，北上广深及东南部地区案件最集中 [7] - 77%的竞业限制案件涉及基层员工，包括行政、司机、保洁等岗位，而部分高管反而因"人脉广、能量大"不受限制 [4][9] 竞业协议执行机制 - 公司通过私家侦探跟踪取证，90%的劳动者遭遇偷拍，侦探伪装成外卖员、安装GPS定位仪等手段普遍 [14][15][17] - 公司只需证明劳动者入职竞对企业即可胜诉，无需举证商业秘密泄露，导致举证责任严重不对等 [5][18] - 违约金计算从补偿金倍数演变为年薪倍数，极端案例显示补偿金300元对应80万违约金，比例达1:2667 [10][12] 行业影响与司法实践 - 部分企业法务部门将竞业诉讼视为创收手段，案件编号超百起的Excel表格显示其系统化运作特征 [8] - 司法审判存在地域倾斜，企业所在地法院与公司律师关系密切，劳动者胜诉率受此影响 [21] - 法院通常支持2倍年薪以内的违约金，但最高判例达10倍年薪且获支持，缺乏法定上限导致标准混乱 [12][37] 典型案例与行业反应 - 南京冷菜厨师因竞业协议索赔案入选"2024年度十大法治案件"，凸显协议滥用荒诞性 [9] - 劳动者采取戴口罩、化名、异地办公等极端手段规避侦查，仍有部分从1200人大合照中被识别 [15][17] - 律师界形成"企业端"与"劳动者端"服务分化，95%的案件被认定为不合理竞业限制 [35][36] 制度缺陷与改革方向 - 现行制度将"负有保密义务人员"范围无限扩大，与法律规定的"两高一密"原则严重背离 [8][36] - 缺乏违约金上限规定，企业可任意约定赔偿金额，部分判例显示法官开始考量劳动者实际偿付能力 [37][39] - 国际经验显示加州等地通过限制竞业协议促进硅谷发展，建议完善商业秘密举证替代竞业限制 [36]

行业监管动态 - 国家药监局局长李利在天津调研药品医疗器械监管改革工作，强调促进医药产业研发创新 [1] - 提出对重点产品实行"提前介入、一企一策、全程指导、研审联动"的监管服务模式 [1] - 要求缩短创新药和医疗器械临床试验审评审批时限，鼓励国际多中心临床试验 [1] - 推动全球创新药和医疗器械在中国实现同步研发、申报、审评和上市 [1] 企业调研情况 - 走访考察脑机交互与人机共融海河实验室、天士力医药集团、航天泰心科技等机构 [1] - 听取天津市药品监管工作汇报，调研医药产业研发创新情况 [1] 政策导向 - 强调及时复制推广试点经验，提升研发创新质效 [1] - 加强全过程沟通服务，支持医药产业创新发展 [1]

核心观点 - 全球或转向 risk - off 阶段，国内市场趋向跟随海外事件冲击和资金流动交易，短期防御后反攻优先成长板块；债市利率下行逻辑顺畅，各固收品种有不同表现；各行业有不同发展态势和投资机会，如房地产关注政策和销售，公用事业关注水电火电等，物联网模组受益 AIot 浪潮等 [1][8][9][25] 宏观策略 - 海外波动加剧，中美关系不确定，伊以冲突升级致全球地缘政治风险加剧，risk - on 驱动力不足，全球或转向 risk - off 阶段 [8] - 国内基本面“弱平稳”，市场跟随海外和资金流动交易，两融余额稳定，机构仓位下降，资金板块轮动，市场情绪偏弱，进入蓄势期 [8] - 资金形态和风格节奏与前期类似，后续行业轮动或延续资金端主导，短期防御，选择 A50、沪深 300 及稳定板块，政策明朗后反攻成长板块 [1][8][9] 固收金工 国债 - 本周 10 年期国债活跃券收益率下行 0.4bp 至 1.638%，债市“低波动”，利率下行逻辑未来 1 个月较顺畅，债券发行高峰将结束，7 月资金面无虞 [2][10] 美债 - 美债有配置吸引力，长端在 4－4.5%震荡，短端易降难升，建议缩短组合久期；美国经济数据不佳，消费、制造业、就业等指标有变化，美联储维持利率不变 [11] 绿色债券 - 本周新发行 26 只，规模约 431.52 亿元，较上周增加 26.20 亿元，周成交额 873 亿元，较上周增加 251 亿元 [4] 转债 - 海外以伊冲突发酵，国内权益震荡走弱，转债承压，策略以守为主，临近信评和中报季，保守策略或占主流 [5] 二级资本债 - 本周新发行 2 只，规模 40 亿元，存量余额减少 160 亿元，成交量增加 110 亿元 [15][16][17] 锡振转债 - 预计上市首日价格 123.58 - 137.42 元，中签率 0.0018%，无锡振华业务稳定增长，债底保护好，建议申购 [6][18][19] 行业 房地产 - 上周房地产板块下跌，新房成交环比升同比降，二手房环比和同比均升，库存环比升同比降，土地成交建筑面积环比和同比降，楼面价和溢价率环比升 [20] - 建议关注开发、物业管理、经纪类相关公司 [20] 公用事业 - 5 月全社会用电同比增 4.4%，增速微降，多项行业数据有变化，建议关注水电、火电、核电、绿电、消纳等领域相关公司 [21] 燃气Ⅱ - 中东局势带动欧美气价上涨，国内气价平稳，海内外倒挂持续，部分城市顺价，美气进口关税降低，建议关注相关燃气公司 [22][23] 物联网模组 - 行业受 AI 等浪潮驱动，规模增长，竞争格局国产领先，车载、机器人、端侧应用带动物联网模组需求，相关公司受益，建议关注 [25] 商贸零售 - 2025 年 618 活动拉长规则简化，天猫高质量增长，美妆预计双位数增长，国货美妆和宠物食品赛道表现好，建议关注相关公司 [26][27] 医药生物 - 本周医药板块下跌，创新药领跌，H 股跌幅明显，重视创新药早研产业链，关注相关标的，有药品获批和疗法拟纳入突破性疗法情况，给出具体配置建议 [28][29] 环保 - 推荐和建议关注多家环保公司，军信股份与长沙数字集团合作，垃圾焚烧资本开支下降提分红，供热和 IDC 合作提 ROE，水务运营关注水价改革，行业多项数据有变化 [30][31] 有色金属 - 美国滞胀担忧或重回市场主线，工业金属本周表现不佳 [32]