整体乘用车市场 - 2025年10月整体市场价格变化指数为-5.32，市场平均成交价为15.01万元 [4] - 整体市场成交价较上月下降4,187元，环比下降2.71% [4] - 整体市场优惠变化指数为-0.78，平均优惠幅度为2.65万元，优惠幅度较上月减少480元，环比下降1.78% [4] 各车身形式市场表现 - 轿车市场成交价为11.73万元，价格变化指数为-12.15，成交价较上月下降7,014元，环比下降5.64% [3][4][5] - SUV市场成交价为17.34万元，价格变化指数为0.76，成交价较上月微降407元，环比下降0.23% [8] - MPV市场成交价为27.23万元，价格变化指数为-0.65，成交价较上月下降8,502元，环比下降3.03% [8] 新能源乘用车市场 - 整体新能源市场价格变化指数为-6.66，市场平均成交价为15.21万元，成交价较上月减少2,853元，环比下降1.84% [8] - 整体新能源市场优惠变化指数为-0.08，平均优惠幅度为0.98万元，优惠幅度较上月减少147元，环比下降1.48% [9] 新能源细分市场 - 新能源轿车市场成交价为10万元，价格变化指数为-16.91，成交价较上月下降7,930元，环比下降7.35% [12] - 新能源SUV市场成交价为19.59万元，价格变化指数为1.76，成交价较上月上升3,882元，环比提升2.02% [12] - 新能源MPV市场成交价为31.48万元，价格变化指数为-6，成交价较上月下降16,936元，环比下降5.11% [12] 市场结构性变化 - 轿车市场各细分级别（A00至C级）成交价均出现下滑，降幅在1.13%至5.64%之间 [5] - MPV市场TOP10车型中，高山车型销量超越GL8，升至市场第一名 [8] - 新能源MPV市场30-40万价格段为市场主力，销量份额占比超过50% [12]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，亏损进一步收窄，第四季度扭亏为盈可期，未来多车型产品周期开启，并积极布局物理世界AI，成长空间广阔，因此维持买入评级[4][5][6] 财务表现 - 2025年第三季度单季度实现收入203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%[4] - 2025年第三季度毛利率为20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点[4] - 2025年第三季度净亏损3.8亿元，调整后净亏损1.5亿元[4] - 预计公司2025-2027年收入分别为775.36亿元、1293.57亿元、1611.66亿元，Non-GAAP净利润分别为-3.94亿元、25.10亿元、51.05亿元[4] - 当前股价对应2025-2027年的市销率分别为1.9倍、1.1倍、0.9倍，2026-2027年市盈率分别为57.4倍、28.2倍[4] 业务运营 - 汽车业务2025年第三季度实现营收180.5亿元，同比增长105.3%，环比增长6.9%[5] - 2025年第三季度汽车交付量达11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.4%，创历史新高[5] - 2025年第三季度单车均价为15.6万元，同比和环比分别下降3.34万元和0.80万元，主要因车型结构变化所致[5] - 2025年第一季度至第三季度海外市场交付超2.9万台，同比增长125%，已在奥地利和印尼布局本地化产能[5] - 2025年第三季度汽车毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点[5] - 技术服务及其他业务2025年第三季度实现收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%[5] - 研发开支和销售、一般及行政开支分别同比增长48.7%和52.6%，增速显著低于收入增长，规模效应显现[5] 未来展望 - 公司指引2025年第四季度收入为215-230亿元，同比增长33.5%至42.8%[6] - 公司指引2025年第四季度交付量为12.5-13.2万辆，同比增长36.6%至44.3%，环比增长7.8%至13.8%[6] - 2026年将正式进入"一车双能"周期，计划推出3款超级增程和4款一车双能新车[6] - 与大众合作方面，图灵芯片将于2025年第四季度获得收入，双方合作车型将于2026年初量产[6] - 在物理世界AI布局方面，第二代VLA算法参数量和性能大幅提升，计划2026年第一季度向Ultra车型全量推送[6] - 计划2026年推出3款Robotaxi并开启试运行，同期推出支持L4智驾的私享版产品面向消费者[6] - 人形机器人计划于2026年底实现量产，目标2030年销量达百万台[6] - 飞行汽车将于2026年底交付[6] - 公司正从车企迈向物理世界AI公司[6]

文章核心观点 - 在政策支持、技术进步与成本下行的共同推动下，Robotaxi（开放高速场景）预计在2026年迎来商业化拐点 [1] - 2026年汽车行业将关注整车结构性机会与新兴产业，智能化升级成为主流车企新车销量的关键驱动力 [2] - 主机厂与科技巨头的Robotaxi业务在国内外呈现多点开花之势，并逐渐形成商业闭环 [3] 2025年行业回顾总结 - 中国汽车行业总体实现量稳价缓、出口与新能源双轮驱动的格局，内需在以旧换新政策拉动下得到有效恢复 [1] - 行业预计批发与零售双端同比增长，新能源渗透率继续提升，出口克服外部冲击影响，继续贡献增量且结构向新能源倾斜 [1] - 价格战延续，行业盈利能力进一步承压，呈现出收入增速快于利润增速的特征 [1] 2026年行业展望总结 - 新能源车购置税政策在2026-2027年调整为减半征收，每车减税额度不超过1.5万元，对30万元以下产品新增购车成本比例更高，预计形成更强的销量冲击 [2] - 鸿蒙智行、零跑、吉利、江淮等车企进入密集的新品投放周期，部分主机厂有望持续提高销量和市场份额 [2] - 2023-2025年主流车企的纯电平台完成验证，2026年将规模化落地新车型 [2] - L3级别智能驾驶落地在即，车企通过在新车型上大规模配置高阶智驾核心硬件，匹配新车周期节奏，对整体销量形成拉动作用 [2] - 比亚迪等车企2024-2025年在匈牙利、泰国、巴西等地新建工厂投产，2026年海外产能迎来释放 [2] 新兴业务发展总结 - Robotaxi受益于政策支持、技术进步与成本下行进入商业化拐点 [3] - 低速无人物流车/矿卡在政策支持与经济性优势加持下逐渐走向规模化 [3] - 机器人产业链以智能汽车产业链为原始积累，实现技术迁移与精密制造能力复用、供应链资源整合实现规模化生产、产业链国产替代等多重优势 [3] - 建议关注特斯拉、小鹏、长安、广汽等头部主机厂机器人布局与产业化进展 [3] 投资建议总结 - 推荐处于新车强周期的乘用车头部企业、智能化产业链与人形机器人产业链 [3] - 乘用车板块推荐吉利汽车、长城汽车，受益标的江淮汽车、零跑汽车 [3] - 智能化板块推荐速腾聚创、德赛西威、伯特利、科博达、经纬恒润-W，受益标的地平线机器人-W [3] - 人形机器人板块推荐拓普集团，受益标的爱柯迪、均胜电子、中鼎股份、安培龙 [3]

券商目标价涨幅排名 - 爱玛科技获中信证券给予目标价48元，较最新收盘价潜在涨幅达57.48%，位列第一，属于摩托车及其他行业 [1][2] - 海尔生物获华创证券给予目标价44元，潜在涨幅为36.35%，位列第二，属于医疗器械行业 [1][2] - 亚翔集成获国泰海通证券给予目标价78.5元，潜在涨幅为34.58%，位列第三，属于专业工程行业 [1][2] - 澳华内镜、可孚医疗分别获华创证券给予目标价63元、56元，潜在涨幅分别为34.07%、33.84% [2] 券商首次覆盖情况 - 11月27日券商共给出11次首次覆盖 [3] - 广汽集团获国泰海通证券首次覆盖并给予"增持"评级，属于乘用车行业 [3][4] - 海希通讯获华源证券首次覆盖并给予"增持"评级，属于自动化设备行业 [3][4] - 裕同科技获兴业证券首次覆盖并给予"增持"评级，属于包装印刷行业 [3][4] - 我武生物获开源证券首次覆盖并给予"买入"评级，属于生物制品行业 [3][4] - 珂玛科技获山西证券首次覆盖并给予"增持"评级 [3][4] 其他券商推荐概况 - 11月27日共有35家上市公司获得券商推荐 [2] - 中牧股份、西部证券、广汽集团各获得1家券商推荐 [2]

股价与资金表现 - 11月28日盘中股价报8.58元/股，上涨2.02%，总市值874.91亿元，成交金额2.11亿元，换手率0.34% [1] - 当日主力资金净流入160.40万元，其中特大单净买入633.89万元（买入2057.42万元，卖出1423.53万元），大单净卖出473.49万元（买入3399.86万元，卖出3873.35万元） [1] - 公司股价年内下跌7.94%，但近期表现强劲，近5个交易日上涨12.89%，近20日上涨9.72%，近60日上涨8.88% [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入669.29亿元，同比减少10.45% [2] - 同期归母净利润为-43.12亿元，同比大幅减少3691.33% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为12.76万，较上期减少6.03% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股7222.61万股，较上期减少4785.95万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF分别为第九和第十大流通股东，持股数量较上期分别减少195.38万股和86.48万股 [3] 公司业务概况 - 公司主营业务构成中，汽车业务及相关贸易占比95.26%，其他业务占比4.74% [1] - 业务范围涵盖研发、整车、零部件、商贸服务、金融、出行等，形成完整汽车产业链闭环 [1] - 公司所属申万行业为汽车-乘用车-综合乘用车，概念板块包括破净股、锂电池、固态电池等 [1] 分红记录 - 公司A股上市后累计派发现金分红256.39亿元 [3] - 近三年累计派现39.74亿元 [3]

行业整体市场表现 - 11月1日至23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年同期下降11%，较上月同期下降2% [1] - 今年以来累计零售2,064万辆，同比增长6% [1] 新能源汽车市场表现 - 11月1日至23日，全国乘用车新能源市场零售84.9万辆，同比去年同期增长3%，较上月同期增长8% [1] - 今年以来累计新能源零售1,099.8万辆，同比去年同期增长20% [1] 新能源汽车渗透率 - 2025年11月1日至23日，全国乘用车市场新能源零售渗透率达到61.3% [1] - 同期，全国乘用车厂商新能源批发渗透率为58.8% [1]

2025年11月全国乘用车市场零售销量走势 - 11月1-23日全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年下降11%，较上月同期下降2% [1][4] - 今年以来累计零售2,064万辆，同比增长6% [1][4] - 11月第一周日均零售4.6万辆，同比下降19%，环比下降4% [2] - 11月第二周日均零售6.7万辆，同比下降9%，环比下降7% [3] - 11月第三周日均零售7.1万辆，同比下降7%，环比增长7% [3] - 市场零售走势不强，但相对于2023年同期仍有14%的增长 [4] - 部分地区以旧换新和报废更新补贴政策收紧，10月燃油车零售下降10%，市场存在透支效应 [4] 2025年11月全国乘用车厂商批发销量走势 - 11月1-23日全国乘用车厂商批发169万辆，同比去年下降8%，较上月同期增长8% [1][7] - 今年以来累计批发2,546.4万辆，同比增长11% [1][7] - 11月第一周日均批发5.2万辆，同比下降22%，环比增长48% [5] - 11月第二周日均批发7.9万辆，同比下降5%，环比下降4% [6] - 11月第三周日均批发9.5万辆，同比增长2%，环比基本持平 [6] - 1-3周批发量较2023年同期增长24% [7] - 汽车出口局面持续向好，自主新能源海外市场表现亮眼，燃油车在俄罗斯市场去库存压力减少 [7] 2025年10月末全国乘用车行业库存 - 10月末行业库存341万辆，环比增长13万辆，同比增长44万辆 [8] - 库存支撑未来销售天数在44天，库存压力相对适中 [8] - 新能源乘用车行业库存9月为62万辆，10月上升至73万辆，但较峰值下降15万辆 [8] 2025年10月新能源车锂电池市场分析 - 10月动力及其他电池产量171GWh，同比增长49% [9] - 1-10月累计产量1293GWh，累计同比增长45% [9] - 10月动力电池装车比例上升至49%，三元电池和磷酸铁锂电池装车率均为49% [9] - 10月新能源汽车合格证产量161万辆，同比增长25% [9] - 1-10月新能源车国内合格证产量1,120万辆，同比增长29% [9] - 2025年四季度140-160电池能量密度车型占比38%，同比上升14个百分点 [10] - 电池能量密度160以上车型占比9%，较2024年的13%下降 [10] - 电池企业竞争格局中宁德时代和比亚迪表现较强，宁德时代磷酸铁锂电池份额已反超比亚迪 [11] 2025年10月俄罗斯车市分析 - 10月俄罗斯市场汽车销量18.3万辆，同比下降8%，环比增长35% [12] - 1-10月累计销量119万辆，同比下降23% [12] - 2025年1-10月中国出口俄罗斯45万辆车，自主品牌俄罗斯销量68.5万辆，当地销量是出口量的152% [12] - 自主品牌通过多种模式进入俄罗斯市场，实现去库存 [12]

行业整体市场表现 - 11月1-23日全国乘用车市场零售138.4万辆，同比去年同期下降11%，环比上月同期下降2% [1] - 11月1-23日全国乘用车厂商批发169万辆，同比去年同期下降8%，环比上月同期增长8% [1] - 今年以来累计零售2,064万辆，同比增长6% [1] - 今年以来累计批发2,546.4万辆，同比增长11% [1] 新能源细分市场表现 - 11月1-23日全国乘用车新能源市场零售84.9万辆，同比去年同期增长3%，环比上月同期增长8% [1] - 11月1-23日全国乘用车厂商新能源批发99.5万辆，同比去年同期增长4%，环比上月同期增长13% [1] - 今年以来累计新能源零售1,099.8万辆，同比去年同期增长20% [1] - 今年以来累计新能源批发1,305.1万辆，同比增长27% [1]

2025年1-10月乘用车销量表现 - 2025年1-10月累计乘用车销量为1876.9万辆，同比增长5.4% [1] - 2025年10月国内乘用车交强险数量为208.6万辆，同比下降9.2%，环比下降6.4% [1] - 预计2025年全年乘用车终端销量同比增速区间为5%-10% [1] 行业平均售价趋势与政策展望 - 2025年10月乘用车行业平均售价同比增长2.9%，同比增速转正 [1][2] - 2021年至2025年10月，乘用车平均售价同比变化分别为+0.1%、+3.1%、-0.1%、-8.3%、-5.2% [2] - 展望2026年，政策核心目标或为提升行业平均售价，以实现“量稳价升” [1][2] - 假设2026年以旧换新政策延续，报废补贴和置换补贴预计将分别为终端销量贡献2.1%和4.3%的弹性 [2] - 中性场景下，预计2026年乘用车国内终端销量同比增速为1% [2] 行业库存状况 - 截至2025年10月底，乘用车行业库存为422.1万辆 [3] - 行业动态库销比为2.1，处于合理位置 [3] - 新能源乘用车库销比约为1.9，渠道库存整体相对正常 [3] 中国品牌市场份额 - 2025年10月，中国品牌乘用车终端销量份额为69.23%，同比提升3.7个百分点 [4] - 同期，欧系、日系、美系、韩系品牌份额分别为14.8%、11.4%、3.9%、0.6%，同比分别下降1.7、1.3、0.7、0.0个百分点 [4] 投资建议 - 建议依据行业平均售价的变化趋势进行择时操作 [1][5] - 建议关注乘用车链条及其上下游相关标的，包括吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车、长安汽车、长城汽车、上汽集团、敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃、郑煤机、中国汽研、永达汽车、新坐标、耐世特、继峰股份等 [5]

股价与资金流向 - 11月26日盘中股价下跌2.11%，报8.34元/股，总市值850.44亿元 [1] - 当日成交金额4.78亿元，换手率0.76% [1] - 主力资金净流出417.40万元，特大单买入占比7.27%，卖出占比5.64% [1] 股价表现周期 - 今年以来股价累计下跌10.52% [1] - 近5个交易日上涨5.17%，近20日上涨7.20%，近60日上涨3.73% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务涉及研发、整车、零部件、商贸服务、金融、出行等，构成完整汽车产业链闭环 [1] - 主营业务收入构成为汽车业务及相关贸易95.26%，其他4.74% [1] - 所属行业为汽车-乘用车-综合乘用车，概念板块包括参股新三板、锂电池、固态电池等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为12.76万，较上期减少6.03% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股7222.61万股，较上期减少4785.95万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF分列第九、十大流通股东，持股均有减少 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入669.29亿元，同比减少10.45% [2] - 2025年1-9月归母净利润为-43.12亿元，同比大幅减少3691.33% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现256.39亿元 [3] - 近三年累计派现39.74亿元 [3]