主要股指表现 - 上证指数收盘3369.24点，上涨0.82% [1] - 深证成指收盘10301.16点，上涨1.72% [1] - 创业板指上涨2.63% [1] - 科创50指数上涨0.49% [1] 市场整体表现 - 可交易A股中上涨个股4112只，占比76.30% [1] - 下跌个股1101只，平盘个股176只 [1] - 收盘涨停个股90只，跌停股4只 [1] 涨停股板块分布 - 主板涨停股81只 [1] - 北交所涨停股1只 [1] - 创业板涨停股6只 [1] - 科创板涨停股2只 [1] 涨停股行业分布 - 机械设备行业涨停股16只 [1] - 国防军工行业涨停股14只 [1] - 建筑装饰行业涨停股9只 [1] - 汽车行业涨停股6只（成飞集成、春兴精工、万向钱潮、贵航股份、襄阳轴承、日盈电子）[1][2] - 电力设备行业涨停股4只（中超控股、龙蟠科技、科力尔、中恒电气）[1][2] - 基础化工行业涨停股2只（苏州龙杰、红墙股份）[1][2] 涨停股特征分析 - ST股涨停39只，包括*ST国华、*ST美谷等 [1] - *ST宇顺连续12个涨停板，数量最多 [1] - *ST金科涨停板封单量6853.87万股，居首位 [1] - 成飞集成封单资金5.52亿元最高 [1] - 苏州龙杰封单资金5.30亿元 [1] - 新大陆封单资金1.47亿元 [1] 重点涨停个股详情 - 成飞集成收盘价24.51元，换手率9.22%，封单2252.88万股 [1] - 苏州龙杰收盘价11.86元，换手率0.91%，封单4466.99万股 [1] - 中超控股收盘价4.15元，换手率17.73%，封单3513.92万股 [1] - 雷科防务收盘价5.38元，换手率7.59%，封单2006.81万股 [1] - 中航成飞收盘价95.86元，换手率18.29%，封单29.51万股 [2]

自由现金流指数与红利低波指数对比分析 核心观点 - 自由现金流指数偏向成长价值风格，注重企业自由现金流和盈利质量，成分股集中度高且波动大，进攻性强[5][17][21] - 红利低波指数属于低估价值风格，筛选高股息、低波动个股，行业分散且防御性强，波动风险较低[8][19][21] - 历史表现差异显著：2019-2021年牛市期间，自由现金流指数涨幅超90%，红利低波指数涨幅仅30%[23][25] 选股标准差异 - 自由现金流指数：考察自由现金流、盈利质量等因子，成分股包含宁德时代(权重6.58%)、美的集团(6.27%)、五粮液(4.17%)等成长型公司[5][6][18] - 红利低波指数：聚焦流动性、股息率和波动率，成分股以成都银行(2.80%)、四川路桥(2.71%)、上海银行(2.59%)等传统行业为主[8][11][20] 行业分布特征 - 自由现金流指数覆盖通信(中国移动10.51%)、电力设备(宁德时代6.58%)、食品饮料(五粮液4.17%)等成长行业，前三大行业权重合计超34%[12][18] - 红利低波指数集中于银行(成都银行2.80%)、交通运输(大秦铁路2.47%)、建筑(四川路桥2.71%)等防御性行业，单一行业权重普遍低于3%[14][20] 成分股集中度对比 - 自由现金流指数前十大成分股权重达70%，中国移动(10.51%)、中国石油(10.41%)、中国海油(9.92%)为前三[17][18] - 红利低波指数前十大权重合计仅25%，个股权重均低于3%，成都银行(2.80%)为最高[19][20] 风格与市场表现 - 自由现金流指数在牛市阶段表现突出(如2019-2021年+90%)，但下跌阶段波动剧烈[21][23] - 红利低波指数在熊市防御性强，但牛市涨幅相对有限(同期+30%)[21][25] 配置建议 - 牛市预期下优先选择自由现金流指数，熊市预期则配置红利低波指数，动态平衡可降低误判风险[26][27]

报告行业投资评级 - 领先大市 - B，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 降准降息带来流动性宽松，或助力房企融资成本下行，叠加下调公积金贷款利率，地产销售有望持续企稳回升，地产链前端设计标的有望迎来基本面改善和估值提升 [1][16] - 2024 年和 2025Q1 建筑行业经营承压，美国征收对等关税背景下，出口面临较大压力，扩内需成为我国经济增长的重要支撑点，我国基建政策和投资有望加码，实物工作量或将加快落地，叠加化债政策持续推进背景下，行业基本面和建筑企业经营指标均有望改善 [2][18] - 基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 5 月 7 日，央行降低存款准备金率 0.5pct，预计提供长期流动性约 1 万亿元；下调政策利率 0.1pct，预计带动 LPR 同步下行约 0.1pct；降低个人住房公积金贷款利率 0.25pct，地产销售有望企稳回升，建议关注华阳国际 [1][16] - 5 月 4 - 7 日，亚行年会中方表示将采取积极宏观政策，有信心实现 2025 年 5%左右增长目标；5 月 9 日，国务院常务会议强调谋划“十五五”工作，发展新质生产力 [2][17] - 建筑行业经营承压，基建政策和投资有望加码，化债政策推进下行业基本面和企业经营指标有望改善，“一带一路”业务布局或加大，建议关注传统基建央企、基建设计企业、国际工程服务商 [2][18] 市场表现 建筑行业一周行情 - 5 月 6 - 9 日，建筑装饰行业上涨 1.99%，弱于深证成指、沪深 300，强于上证综指，周涨幅在 SW 30 个一级行业中排第 15 位 [19] - 分子板块看，本周装修装饰涨幅最大（5.68%），工程咨询服务、园林工程、国际工程、钢结构板块优于行业表现 [19] - 5 月 6 - 9 日，申万建筑行业 143 家公司上涨，占比 87.20%；111 家公司涨跌幅优于行业指数，占比 67.68% [21] - 行业涨跌幅排名前 5 为山水比德、创兴资源、东易日盛、ST 花王、大千生态；后 5 为岭南股份、东珠生态、ST 柯利达、*ST 天沃、*ST 围海 [21] - 截至 5 月 9 日，建筑装饰行业市盈率（TTM）为 10.65 倍，市净率（LF）为 0.76 倍，较上周均上升；PE 估值居一级行业第 27 位，PB 估值居第 29 位 [26] - 当前行业市盈率最低前 5 为中国中铁、陕建股份、中国铁建、中国建筑、山东路桥；市净率最低前 5 为腾达建设、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建 [26] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括中国化学、中国铁建等多家公司的市值、收盘价、周涨跌幅等信息 [30] 公司公告 - 本周蒙草生态、中化岩土等公司有中标公告，中标金额从 1602.40 万元到 7.04 亿元不等 [32] - 建研设计拟使用 200 万元在合肥肥西设立全资子公司 [33] 行业新闻 - 5 月 6 日，财政部部长称中方将采取积极宏观政策，有信心实现 2025 年增长目标 [33] - 5 月 7 日，央行降准降息并下调公积金贷款利率 [33] - 5 月 8 日，多地加码城中村、危旧房改造，广东、河南提出相关改造目标 [33] - 5 月 9 日，央行发布一季度货币政策执行报告，将实施适度宽松货币政策 [33]

- 纪要涉及的行业：银行、非银金融、食品饮料、公用事业、建筑装饰、交通运输、煤炭、石油石化、计算机、农林牧渔、建筑材料、钢铁、有色金属、家用电器、综合、美容护理、房地产、环保、商贸零售、通信、纺织服饰、基础化工、轻工制造、社会服务、国际空间、机械设备、汽车、电力设备、传媒、医药生物、电子[1] - 纪要提到的核心观点和论据： - 各行业基金持仓市值、板块持股占比、沪深300权重、低配超配比例、中证800权重及对应低配超配比例不同 如银行基金持仓市值971亿元 板块持股占比3.35% 沪深300权重13.04% 低配比例9.69% 中证800权重10.22% 低配比例6.87%[1] - 部分行业处于超配状态 如家用电器超配比例为0.08（沪深300）和0.65（中证800） 美容护理超配比例为0.34（沪深300）和0.20（中证800）等[1] - 部分行业处于低配状态 如银行低配比例为9.69（沪深300）和6.87（中证800） 非银金融低配比例为9.51（沪深300）和8.67（中证800）等[1] - 其他重要但是可能被忽略的内容：无

公司背景与发展历程 - 深圳市建艺装饰集团股份有限公司成立于1994年 2016年A股上市 最初主业为装饰施工和装饰设计[2] - 2021年12月珠海正方集团成为控股股东 推动公司战略升级[2] - 公司发展为建筑全产业链为核心 适度多元化的上市集团企业[2] 业务布局与战略发展 - 2022年底成功并购珠海建星集团 增强综合实力[4] - 2023年实施产业升级转型战略 构建六大业务布局：建筑工程 装饰 新能源科技 石材矿业 康养 商业管理[4] - 成立北京建艺农业生态有限公司 深度参与农业现代化建设[4] - 业务纵向延伸至建筑施工上下游产业链 横向拓宽至新能源科技 产业投资和城市运营领域[4] 技术创新与数字化转型 - 自研产品"工匠易"挂牌广州数据交易所 推动建筑行业数字化转型[4] - 在新能源赛道积极布局 多项重点项目接连中标[4] 财务表现与亏损情况 - 2020-2023年净利润分别为-0.26亿 -9.84亿 0.11亿 -5.28亿元[5] - 2024年预计亏损5.2-7.2亿元 五年累计亏损总额达22.47亿元[5] - 截至2024年末净资产为负值 触发深交所退市条款[5] 公司治理与合规问题 - 因未及时披露3906万元债务重组事项 被深圳证监局处以280万元罚款[4] - 多位高管合计被罚130万元[4] - 信息披露滞后导致投资者15个月不知情核心风险[4] 业绩承诺与对赌失败 - 原实控人刘海云承诺2022-2024年累计净利润不低于6000万元[5] - 实际亏损预计达12.37亿元 业绩对赌即将失败[5] 经营效率与风险管理 - 存在项目管理不善和成本控制不力问题[5] - 经营效率低下导致盈利能力下降[5] - 面临潜在法律风险 可能造成经济损失和声誉损害[5] 行业竞争与市场环境 - 建筑装饰行业竞争压力日益增大[6] - 未能及时调整战略和业务模式应对市场变化[6] - 市场份额下降和盈利能力减弱[6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 证监会发布方案推动基金公司从“重规模”向“重回报”转变，规定公募基金经理薪酬与基准强挂钩，主动权益类基金经理为避免绩效薪酬受负面影响，会让持仓结构贴近基准，带来市场结构性投资机会 [1][2][13] - 基于2024年报数据，4020个主动权益基金基准含沪深300指数，平均权重61%，假设主动权益类基金按规模90%配置基准，将配置沪深300指数1.65万亿元，而其持有沪深300成份股市值1.34万亿元，后续需增配3036亿元 [1][3][13] - 主动权益类基金对建筑板块持股比例0.71%，显著欠配，若按基准及沪深300中建筑板块权重配置，将带来建筑板块资金增配218亿元，约占建筑沪深300标的自由流通盘市值的6.5% [1][6][13] - 重点推荐有望获增配资金的沪深300成份股中的建筑央国企，如四川路桥、中国建筑等，还推荐煤化工、钢结构、“一带一路”相关龙头企业 [1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 证监会新规使主动权益类基金持仓结构贴近基准，带来投资机会，测算需增配沪深300指数3036亿元，建筑板块218亿元，推荐相关建筑央国企及其他领域龙头企业 [1][13] 建筑行业周度行情回顾 - 本周31个A股申万一级行业中，建筑装饰板块上涨1.99%，周涨幅排第16名，相较上证综指/沪深300指数/创业板指收益率分别为0.07%/-0.02%/-1.29% [14] - 分子板块看，建筑智能、装饰、园林PPP涨幅前三，化学工程、建筑央企、专业工程涨幅后三 [14] - 个股方面，*ST赛为、东易日盛、ST花王涨幅前三，岭南股份、东珠生态、柯利达跌幅前三 [14][19] 行业动态分析 - 公募基金经理薪酬与比较基准强挂钩，推动持仓结构贴合基准，主动权益类基金经理为避免绩效薪酬受影响，会让持仓贴近基准，带动市场结构性投资机会 [2][20] - 测算主动权益基金可能增配沪深300指数3036亿元，对建筑板块需增配218亿元，增配资金预计可分别增配中国建筑等9个建筑上市公司一定金额 [21][22][24] 投资建议 - 推荐有望获增配资金的沪深300成份股中的建筑央国企，如四川路桥、中国建筑等，还推荐煤化工、钢结构、“一带一路”相关龙头企业 [7][26]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净企业估值修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅+1.99%，跑赢上证综指、中小板，跑输深证成指、创业板、沪深300 [4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为装饰幕墙（+7.25%）、生态园林（+5.94%）、基建民企（+4.84%）；年涨幅最大的三个子行业分别是生态园林（+10.50%）、装饰幕墙（+7.25%）、基建民企（+5.26%） [3][6] - 个股中，周度涨幅前5名为山水比德（+28.06%）、创兴资源（+21.55%）、东易日盛（+21.41%）、ST花王（+19.77%）、大千生态（+18.48%）；周度涨幅后5名的是岭南股份（-18.53%）、东珠生态（-17.63%）、*ST天沃（-6.17%）、*ST围海（-5.11%）、龙建股份（-2.34%） [3][11] - 近期有全筑股份、安徽建工、勘设股份等公司发生大宗交易；蒙草生态高管王媛媛减持76.5万股 [13][14] 行业及公司近况 - 行业主要变化：3月工程项目申报数量和造价占一季度比重较大，重大工程项目陆续开工；国新办推出一揽子金融政策，LPR、PSL利率、公积金利率下降；国家发改委支持民企参与建设，将推出约3万亿元优质项目；今年1至4月民企中标率同比提高5个百分点 [15][17] - 重点公司主要变化：天域生物2025年4月销售收入5932.95万元，同比25.66%，1 - 4月累计销售收入23366.06万元，同比上升26.07%；蒙草生态、罗曼股份、腾达建设、交建股份中标重大项目；高新发展申书龙辞去副总经理及下属子公司职务 [19][22] 大事提醒及宏观日历 - 未来三个月设计总院、海南发展、上海港湾等多家公司有解禁预告 [23][25] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出中国中铁、中国铁建、中国化学等多家建筑行业重点公司的收盘价、EPS、市盈率PE、归母净利润及增速等估值数据 [28]

红利低波100指数简介 - 红利低波100指数是中证红利低波动100指数的简称，代码930955，由中证指数公司于2017年5月26日发布，核心逻辑为"高股息+低波动" [5] - 指数筛选逻辑：1)中证全指成交额前80%的公司（流动性保障） 2)过去三年连续分红（稳定性） 3)股息率前300只证券 4)波动率最小的100只证券 5)采用股息率/波动率加权且单行业≤20% [7][8][9][10] - 成分股高度分散，最大权重股冀中能源仅占3.35%，最小权重0.4%，行业分布均衡，金融业占比约20%，能源类仅9% [12][14] - 当前估值PE为8.1（近8年中等水平），股息率5.4%（显著高于10年期国债1.65%） [17][18] 四支红利低波100ETF对比 - **规模与流动性**：总规模111亿元，景顺长城515100规模最大（63.7亿），大成560520最小（0.04亿）；景顺长城日均成交7800万元最优，博时740万元次之，大成仅46万元 [25][29] - **费用结构**：博时159307综合费率最低（0.2%），其余三家均为0.6%（管理费0.5%+托管费0.1%） [25][28] - **收益表现**：博时159307最优（2024下半年收益13.9%），天弘159549次之（13.1%），景顺长城515100（12.7%）和大成560520（11.9%）相对落后 [30] - **分红特征**：博时2024年分红2次（承诺每年4次），天弘承诺每年12次但实际未分红，景顺长城和大成2024年零分红 [31][32] 市场动态 - 2024年新增2只跟踪基金（博时、大成），目前共4只产品，显示该指数策略受市场关注度提升 [27] - 指数全收益表现优于沪深300和中证红利，兼具分散性、低波动与高股息特征 [1][15]

2024年A股年报核心数据 - 2024年A股5404家上市公司营业总收入合计71.92万亿元，归母净利润合计5.21万亿元 [1][2] - 3035家实现营收正增长，2569家归母净利润同比增长，占比均超47% [1] - 银行、非银金融、石油石化行业归母净利润总额居前三，分别为2.14万亿元、5273.59亿元和3721.35亿元 [2][3] - 房地产和钢铁行业亏损显著，归母净利润分别为-1589.88亿元和-91.12亿元 [4] 行业薪酬与就业 - 2024年A股全行业人均薪酬23.24万元，同比增长3.14%（增加7083元） [1][12] - 金融业薪酬领先：银行（40.40万元）、非银金融（39.43万元）、石油石化（35.37万元） [12] - 渤海租赁、中信金属、陕国投A位列人均薪酬前三，分别为184.61万元、132.26万元和104.4万元 [14][15] - 比亚迪员工总数达96.98万人居首，2024年扩招26.54万人；制造业扩招显著，潍柴动力、立讯精密分别新增4.97万和4.55万人 [20][23] 研发投入与政策支持 - 2024年A股研发支出合计1.52万亿元，研发强度2.1%（2023年为1.9%） [6] - 计算机、国防军工、电子行业研发强度最高，分别为8.97%、5.79%和5.60% [6][7] - 比亚迪以541.61亿元研发支出居首，中国建筑（454.59亿元）、中国移动（340.27亿元）紧随其后 [8] - 2024年政策支持科技创新：证监会推出《十六项措施》和《科创板八条措施》，财政减税降费及退税达2.63万亿元 [5][6] 行业表现细分 - 总收入前三行业：石油石化（79415.25亿元）、建筑装饰（87347.83亿元）、银行（56511.98亿元） [3][4] - 食品饮料、通信行业归母净利润超2000亿元，分别为2171.12亿元和2070.24亿元 [3] - 环保、综合行业盈利微弱，归母净利润分别为231亿元和-11.42亿元 [4]

报告核心观点 - 美联储 5 月议息会议维持利率不变，市场不确定性加剧，未来两个月需关注贸易谈判和经济数据 [4] - TMT 板块拥挤度偏高，5 月市场或继续高切低 [5] - 煤炭价格调整接近尾声，建议关注相关优质企业 [7][11][14] - 传媒行业 25Q1 业绩显著回暖，游戏、影视院线表现突出 [22][24] - 两轮车行业有望形成双寡头格局，建议关注九号公司 [22][25] - 多家公司业绩有不同表现，部分公司给出盈利预测和投资建议 [26][27][29] 宏观 - 美联储 5 月议息会议维持利率不变，强调不确定性加剧，维持观望态度 [4] - 会议后市场降息预期略微下调，6 月降息概率约 20%，7 月约 80%，全年降息 3 次概率达 100% [4] - 现阶段美联储面临“滞”与“胀”的双重目标矛盾，海外市场短期有流动性危机，中长期关注经济是否衰退 [4] 金融工程 - 2025 年基于景气度 - 趋势 - 拥挤度框架的行业轮动模型表现不错，ETF 组合相对中证 800 超额 4.5% [5] - 趋势模型显示部分顺周期行业处于“强趋势 - 低拥挤”区域，TMT 板块拥挤度偏高，5 月市场或高切低 [5] - 景气模型显示近期建材、非银等处于“高景气 - 强趋势”象限，市场或继续高切低 [5] 煤炭 “五宗最”之换个角度看财报 - “现金王”方面，截至 2025Q1 末，账面净现金排行前 5 是中国神华、陕西煤业等；“账面净现金/2024 归母净利”排行前 5 是晋控煤业、潞安环能等 [7] - “负债低”方面，截至 2025Q1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为 60.3%，多数样本煤企低于行业整体 [7] - “家底厚”方面，2023 年末至 2025Q1 末，“专项储备”净增额前五有中国神华、陕西煤业等；“预计负债”净增额前五有陕西煤业、中煤能源等 [9] - “潜力大”方面，以“经营性净现金流 - 净利润 - 折旧摊销 - 财务费用”与“净利润”比值为标准，昊华能源、伊泰 B 股等位于前列 [10] - “分红王”方面，近 3 年累计现金分红绝对额前五有中国神华、陕西煤业等；静态股息率前五有伊泰 B 股、冀中能源等 [10] - 投资建议关注煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业 [11] 24 年报&25Q1 季报综述 - 动力煤价格跌回 21 年初水平，25Q1 港口 Q5500 现货均价 733 元/吨，同比下跌 174 元/吨；焦煤价格跌回 17 年中，25Q1 柳林低硫主焦煤均价 1316 元/吨，同比下跌 982 元/吨 [14][15] - 2025 年初至 4 月 30 日，中信煤炭指数下跌 14.42%，跑输沪深 300 指数 10.25 个百分点，样本煤企 1 家上涨 25 家下跌 [16] - 25Q1 煤炭工业规模以上企业利润总额 803.8 亿元，同比 -47.7%；样本煤企利润总额全部下滑，部分企业表现优于行业平均 [17] - 煤企通过补量、提质、降本对冲价格下行，2024 年样本煤企合计生产原煤 11.9 亿吨，同比增加 1.8% [18] - 投资建议关注煤炭央企、困境反转企业、绩优企业、弹性企业及有增量企业 [19][20] 传媒 - 2024 年传媒板块业绩承压，25Q1 业绩同比显著回暖，游戏、影视院线等表现突出 [22][24] - 博纳影业主投影片表现不及预期，剧集业务显著增长，预计 2025 - 2027 年归母净利润 -7.8/1.5/3.0 亿元，维持“买入”评级 [26][27] 家用电器 - 两轮车行业有望形成双寡头格局，渠道、产能和品牌是核心竞争要素，未来盈利能力提升主要来自格局红利 [22] - 2025 年国内电动两轮车保有量超 4.2 亿辆，需求以更新为主，建议关注九号公司 [23][25] 家电&计算机 - 萤石网络海外持续开拓，2024 年智能家居产品/物联网云平台分别实现收入 43.47/10.52 亿元，同比 +9.76%/+22.87% [27] - 盈利能力短期下滑，预计 2025 - 2027 年归母净利润 6.75/8.21/9.55 亿元，同比增长 33.9%/21.7%/16.2%，维持“买入”评级 [28][29] 建筑装饰 - 深圳瑞捷营收降幅收窄，业绩待修复，客群结构优化，预计 2025 - 2027 年归母净利润 0.42/0.63/0.77 亿，维持“买入”评级 [31] 电力设备 - 阳光电源光储龙头地位稳固，2024 年营收 778.57 亿元，同增 7.76%；25Q1 营收 190.36 亿元，同增 50.92%，维持“增持”评级 [31] - 海兴电力 25Q1 单季归母净利润短期承压，预计 2025 - 2027 年归母净利润 11.24/13.01/14.90 亿元，维持“买入”评级 [46][47] 机械设备 - 青鸟消防消防产品新国标实施，龙头份额有望提升，下调盈利预测，维持“买入”评级 [32][34] 医药生物 - 前沿生物同比大幅减亏，2024 年营收 12,947.29 万元，同比增加 13.32%，打造多维度营收矩阵 [35] - 新华医疗 2024 年经营稳健，海外拓展推进，预计 2025 - 2027 年营收分别为 107.71、115.61、124.19 亿元 [36][37] - 安杰思业绩稳健增长，海外本土化布局深化，预计 2025 - 2027 年营收分别为 7.92、9.99、12.57 亿元 [38][40] - 维力医疗业绩稳健增长，去库存结束和本土化布局驱动外销增长，预计 2025 - 2027 年营收分别为 17.51、20.52、24.14 亿元 [42][43] 计算机 - 卡莱特年报业绩符合预期，阶段性承压，预计 2025E/26E/27E 分别实现收入 4.50/3.62/3.27 亿元，维持“增持”评级 [44]